中信建投：預計盈利下探 靜待轉(zhuǎn)機出現(xiàn)
摘要： A股剔除金融兩油營收增速與凈利增速分別為13.9%與19.6%，依據(jù)以往盈利增速周期3年規(guī)律，當前下行通道拐點在下半年難以出現(xiàn)。18Q2/18Q1/17Q4剔除金融及石油石化后營收增速為13.9%/1
A股剔除金融兩油營收增速與凈利增速分別為13.9%與19.6%，依據(jù)以往盈利增速周期3年規(guī)律，當前下行通道拐點在下半年難以出現(xiàn)。18Q2/18Q1/17Q4剔除金融及石油石化后營收增速為13.9%/14.20%/18.90%，凈利增速為19.6%/20.8%/31.1%。根據(jù)過往盈利數(shù)據(jù)規(guī)律，A股盈利周期一般為3年。此次盈利周期從2015Q4開啟，雖然18Q2盈利增速相對18Q1平穩(wěn)，但仍處下行通道，拐點在下半年難以出現(xiàn)。
杜邦分解后，銷售凈利率壓制與權(quán)益乘數(shù)難升，ROE。通過杜邦分析，我們發(fā)現(xiàn)2018Q2的ROE提升主要源于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善。從宏觀經(jīng)濟變量預測推演，我們發(fā)現(xiàn)凈利率提升空間有限、杠桿比率有下行壓力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善更多是基于投資意愿下行且產(chǎn)能擴張受限，ROE提升存在難度。凈利率主要受毛利率下滑制約，預計PPI與CPI剪刀差收窄會壓縮毛利率。在穩(wěn)杠桿背景下，基建發(fā)力在貨幣寬松受限時可能擠占企業(yè)信貸資源，杠桿率提升難度加大。預計下半年ROE易下難上，增長趨勢或?qū)⒎啪彙?/p>
從中信一級行業(yè)來看，2018Q2有色、采掘、鋼鐵、建材等資源品延續(xù)2017年的勢頭，凈利潤同比大幅增長。交通運輸、餐飲旅游、房地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)較好。商業(yè)貿(mào)易、化工、房地產(chǎn)、食品飲料、銀行、計算機等盈利持續(xù)改善。從中信二級行業(yè)來看，港口、油品銷售及存儲、航運港口、錦綸和貿(mào)易流通等行業(yè)中報絕對增速位于前列，兵器工裝、焦炭、電信運營和船舶制造等行業(yè)盈利連續(xù)加速。
本篇報告主要解決A股板塊盈利分解與后續(xù)盈利展望問題，我們將在第二篇詳細解決2018下半年預計盈利增速下滑幅度的問題。
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