當(dāng)上周日(3月10日)公布的2月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期時(shí)，各路財(cái)經(jīng)大神當(dāng)時(shí)都“有點(diǎn)慌”，恒大首席任澤平當(dāng)時(shí)還勸各位大神要淡定！

　　然而正所謂一根陽線改三觀，本周一(3月11日)預(yù)想中的暴跌沒來，市場不跌反漲！早盤創(chuàng)業(yè)板指高開高走大漲逾4.4%反包上影線，再創(chuàng)年內(nèi)反彈新高，截至收盤，創(chuàng)業(yè)板報(bào)收1727點(diǎn)；滬指漲1.92%，報(bào)收3026點(diǎn)；深成指漲3.64%，報(bào)收9704點(diǎn)。

　　而不僅是散戶，各路機(jī)構(gòu)和股評家的情緒也被帶動了起來！各種牛都從他們口中喊出來了！

　　數(shù)據(jù)顯示，從A股歷史來看，自1996年開始有五輪轟轟烈烈的牛市，分別是1996-1997年，1999-2001年，2005-2007年，2009-2010年，2014-2015年。 　　過去5輪牛市兩種驅(qū)動力量

　　在這五輪牛市中，分為兩種情況。

　　第一種是基本面推動型，比如1996-1997年，2005-2007年以及2009-2010年都是基本面改善推動的，期間經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利改善，GDP保持較快增長。

　　第二種是流動性、情緒推動型。比如1999-2001年，2014-2015年的牛市，是在經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)盈利惡化，也就是基本面不好，但在流動性寬松、政策鼓勵和投資者信心推動下，A股也走出了大牛。

　　而綜合各路機(jī)構(gòu)和專家觀點(diǎn)，當(dāng)前的牛市更偏向于上述第二種情況。

　　李大霄：少年牛

　　首先是A股網(wǎng)紅達(dá)人、死多頭李大霄興奮的表示，這是少年牛！收復(fù)3000點(diǎn)說明少年牛的強(qiáng)大修復(fù)能力不容忽視，踏空資金已經(jīng)急不可耐，一天的下跌就已按耐不住，多頭又重新奪回市場的控制權(quán)。

　　【申萬宏源(000166)、股吧】：記憶牛

　　申萬宏源傅靜濤、王勝團(tuán)隊(duì)則喊出了“記憶?！?。申萬在最新研報(bào)中指出，很多投資者在討論牛市預(yù)期時(shí)，并不像我們這樣清晰地拆分牛市的性質(zhì)和驅(qū)動力，而更喜歡使用復(fù)盤的視角，討論2019年像歷史上哪一年。

　　有趣的是，復(fù)盤視角下，春節(jié)之后A股的加速上漲行情，也是多種樂觀預(yù)期疊加的結(jié)果。部分投資者認(rèn)為“寬信用”將見效，認(rèn)為2019年神似2009年；部分投資者看好金融供給側(cè)改革預(yù)期支撐非銀金融板塊估值，認(rèn)為2019年神似2014年；而更多的投資者看到了“經(jīng)濟(jì)差，貨幣寬，科創(chuàng)板落地在即，改革轉(zhuǎn)型再加速”，認(rèn)為2019年神似2015年。

　　一句笑談，如果非要說有牛市，這一次可能是“記憶?！?！

　　神似2015年的預(yù)期尚未證偽，未來一段時(shí)間“2015年的記憶”將獨(dú)自支撐市場。

　　市場可能進(jìn)入到一個(gè)“成也成長，敗也成長”的階段。

　　(1)2月金融數(shù)據(jù)回落，經(jīng)濟(jì)增長有壓力的預(yù)期進(jìn)一步夯實(shí)，后續(xù)寬松政策依然可期，有利于成長股和小市值表現(xiàn)的宏觀環(huán)境未變。 　　(2)兩會政府工作報(bào)告中，對于“堅(jiān)持創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，培育壯大新動能”的討論依然濃墨重彩，“智能+”的提法也難免喚醒投資者對于2015年的記憶。

　　(3)科創(chuàng)板平穩(wěn)推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板受益于“比較效應(yīng)”的預(yù)期猶在。

　　(4)當(dāng)前仍處于預(yù)期一季報(bào)的時(shí)間窗口，成長總體業(yè)績證偽時(shí)刻未到。在市場兌現(xiàn)強(qiáng)動量之后，短期可能余溫尚存，欲罷不能，那么沿著“2015年的記憶”在成長方向宣泄剩余做多熱情就是大概率。

　　申萬最后提醒投資者，美股和A股近期市場特征神似，一些壞消息出現(xiàn)，需警惕美股滯漲對A股核心資產(chǎn)的壓制作用。

　　高盛：情緒牛

　　而外資頂級投行高盛則喊出了“情緒?！薄ＵJ(rèn)為滬深300指數(shù)最多還能漲50%

　　高盛在最新研報(bào)中表示，如果散戶樂觀程度恢復(fù)到2015年的峰值水平，滬深300指數(shù)有望繼續(xù)大漲50%?？春肁股的原因一是風(fēng)險(xiǎn)情緒出現(xiàn)了“顯著改善”，二是許多投資者尚未全力參與此輪漲勢，當(dāng)前股指的強(qiáng)勢表現(xiàn)令投資者害怕踏空錯失。

　　Kinger Lau等高盛策略師在上周日的一份報(bào)告中表示，如果散戶樂觀程度恢復(fù)到2015年6月或者是2018年1月的峰值水平，那么A股的滬深300指數(shù)有望在當(dāng)前基礎(chǔ)上分別上漲大約50%和15%。

　　報(bào)告指出，看好A股的原因一是風(fēng)險(xiǎn)情緒的改善，二是許多投資者尚未全力參與此輪漲勢。

　　一方面，高盛認(rèn)為，中國股市的風(fēng)險(xiǎn)情緒出現(xiàn)了“顯著改善”，這主要是由于達(dá)成全球貿(mào)易協(xié)議的預(yù)期升溫、MSCI擴(kuò)容可能帶來更多外資流入、以及央行貨幣政策趨于寬松等一系列政策放松跡象顯現(xiàn)。

　　另一方面，高盛表示，在本輪反彈早期，散戶投資者參與度較低，而當(dāng)前基準(zhǔn)指數(shù)的強(qiáng)勢表現(xiàn)令國內(nèi)投資者產(chǎn)生一種對于錯失漲勢的恐懼，也就是害怕踏空，因此，未來散戶的參與度或還有較大空間?！爱?dāng)前市場的估值已經(jīng)極大程度上體現(xiàn)了散戶對于上行風(fēng)險(xiǎn)的樂觀情緒?！?/p>

　　當(dāng)然高盛同時(shí)也表示，近期內(nèi)股市快速上漲后市場存在獲利回吐風(fēng)險(xiǎn)，且如果宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)疲軟、企業(yè)盈利意外下行、MSCI宣布納入更多股指、以及關(guān)于全球貿(mào)易的不利消息出現(xiàn)，很容易引發(fā)拋售。

　　報(bào)告顯示，高盛調(diào)查到的大多數(shù)投資者認(rèn)為，從近期高點(diǎn)回落差不多5%到10%是合理的入場水平。

　　但是私募大佬但斌并不認(rèn)同高盛的觀點(diǎn)，但斌認(rèn)為，估計(jì)4000多就多差不多了。 　　李迅雷：春天牛

　　而中泰證券首席李迅雷則喊出了春天牛。李迅雷在3月10日的研報(bào)中指出，年初至今，A股在全球股市的中表現(xiàn)非常突出，漲幅排名居全球之首。為何在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱的情況下股市反而走強(qiáng)了呢？主要原因恐怕是預(yù)期好轉(zhuǎn)，即從去年四季度以來出臺的各項(xiàng)政策，讓市場預(yù)期不斷轉(zhuǎn)好。那么，為何之前出臺的政策未能阻止漫漫熊途，而近期的政策卻能讓股市回暖？本文就來談一談我的“怪異”邏輯。

　　李迅雷表示，記得去年10月初的時(shí)候，不少人質(zhì)疑“股市春天就要來了”之說，因?yàn)楫?dāng)時(shí)上市公司大股東的股權(quán)質(zhì)押融資非常普遍，流動性風(fēng)險(xiǎn)隨著股價(jià)水平的不斷下移，變得越來越大。盡管此時(shí)經(jīng)濟(jì)政策上已經(jīng)由去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿，但企業(yè)及地方政府的資金鏈問題依然難以緩解。

　　李迅雷表示，這次資本市場的春天不是靠企業(yè)盈利驅(qū)動的，而是靠政策轉(zhuǎn)向、改革預(yù)期驅(qū)動。

　　而且，與以往不同的是，過去扶持資本市場主要靠刺激需求(暫停新股發(fā)行、擴(kuò)大資金供給)，而這次推出了科創(chuàng)板“試點(diǎn)注冊制”，實(shí)質(zhì)上是要對資本市場進(jìn)行改革，對過去28年存在和新增的各種缺陷和不足進(jìn)行改革、糾偏和修復(fù)。

　　2000年，我國的GDP總額不足9萬億元，如今已經(jīng)超過90萬億元，但股價(jià)指數(shù)幾乎在原地踏步，根本原因還是在于資本市場缺乏優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，即便政策再刺激、投資者再呵護(hù)都無濟(jì)于事。唯有推進(jìn)資本市場基礎(chǔ)性制度改革才是提高直接融資比重的唯一選擇。

　　例如，2014-2018年，A股市場累計(jì)退市企業(yè)只有19家，而美股、港股同期累計(jì)退市數(shù)量分別為1863和644家。

　　因此，對未來中國經(jīng)濟(jì)不悲觀及看好我國資本市場的理由，并不是今天或未來經(jīng)濟(jì)、金融的基本面數(shù)據(jù)會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而是看到了更少的選擇之下，選對正確道路的概率提升了。

　　國信：強(qiáng)國牛

　　而更早之前的3月6日，【國信證券(002736)、股吧】分析師燕翔在發(fā)布的一篇專題策略研報(bào)指出，驅(qū)動行情持續(xù)推進(jìn)的最大邏輯是“強(qiáng)國?！保咴诮鹑诠┙o側(cè)改革背景下，改革完善資本市場基礎(chǔ)制度，更大程度地依托股權(quán)融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新，堅(jiān)守實(shí)業(yè)強(qiáng)國。

　　該機(jī)構(gòu)表示，“2019年A股行情演繹至今，超出了多數(shù)人的預(yù)期，恐怕已經(jīng)不是簡單的‘估值低’、‘流動性好’能夠解釋得了的，‘基本面拐點(diǎn)’可以預(yù)期但短期確實(shí)也還沒有看到。 ”

　　國信證券的研報(bào)還認(rèn)為，這個(gè)歷史性進(jìn)程將提升上市公司整體資產(chǎn)價(jià)值在國民經(jīng)濟(jì)中的比例、推動居民資產(chǎn)重配從地產(chǎn)轉(zhuǎn)向更多的股權(quán)， 同時(shí)低利率時(shí)代可以推升股權(quán)長期估值。作為實(shí)體企業(yè)的優(yōu)秀代表，上市公司資產(chǎn)未來將寄托更多的強(qiáng)國夢想。

　　雖然在文章開頭，國信證券認(rèn)為這波行情不是估值低、流動性好能夠解釋得了的。

　　但在研報(bào)最后，國信證券也承認(rèn)，目前中國經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長速度及通貨膨脹情況來看，前期快速下降的無風(fēng)險(xiǎn)利率很可能將持續(xù)下降甚至擊穿歷史最低位，我們或?qū)⑦M(jìn)入到長期低利率時(shí)代。這對于權(quán)益市場是一個(gè)重大利好，因?yàn)椴徽撌菑睦碚撋线€是歷史經(jīng)驗(yàn)來看，低利率的環(huán)境都將有利于權(quán)益估值的提升。 　　同時(shí)國信證券認(rèn)為，在房住不炒的大背景下，當(dāng)前房地產(chǎn)處于下行周期，房屋的“資本利得”回報(bào)率開始下降，投資吸引力有所降低。居民資產(chǎn)重配比，降從地產(chǎn)轉(zhuǎn)向權(quán)益類投資。 　　僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議

　　股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

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