3月以來A股窄幅震蕩，上證綜指維持在2930-3129點之間波動，當(dāng)月振幅為6.77%。目前主流觀點認為市場將維持窄幅波動情形。然而，我們認為目前市場處于牛市第一階段即孕育準(zhǔn)備期，較難維持低波動狀態(tài)，需優(yōu)化結(jié)構(gòu)來應(yīng)對波動。

　　從年度表現(xiàn)看，今年才剛剛過去一個季度，偏股混合型基金凈值漲幅中位數(shù)已達25%，僅次于2006、2007、2009、2015年這樣的大牛市年份，而2005年以來偏股型基金年凈值漲幅中位數(shù)均值為22%?？梢?，今年以來基金收益率在歷史上處于偏高位置，牛市孕育期高波動難免，謹防市場回撤侵蝕收益率。

　　市場維持3月低波動橫盤的可能性較小，未來波幅擴大可能性更大。第一種情景是波幅區(qū)間下軌更低，即市場開始牛市第一階段的回撤，且回撤比較明顯，控制倉位是一方面，結(jié)構(gòu)上要找漲幅少機構(gòu)配置低或者業(yè)績好的板塊，如銀行和白酒。第二種情景是波幅區(qū)間上軌更高，即牛市第一階段的上漲還沒結(jié)束，市場再漲一段后才會有回撤。這種情景下，銀行也有優(yōu)勢。市場如果上漲，未來加倉潛力最大的機構(gòu)投資者是保險，保險重倉股中銀行占比60%?？吹母L遠一點，未來市場進入牛市第二階段，需要確認基本面見底。至于盈利何時見底，我們認為可從三個維度進行跟蹤：一是庫存周期三年一輪回，二是以史為鑒，政策底領(lǐng)先業(yè)績底1年左右，三是五大領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先業(yè)績兩、三個季度企穩(wěn)，綜合這三方面影響，我們預(yù)計盈利最快今年三季度見底。牛市的第二階段是全面爆發(fā)期出現(xiàn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)漲幅顯著大于其他產(chǎn)業(yè)，因為他們的業(yè)績更好，估值提升會更明顯，戴維斯雙擊的乘數(shù)效應(yīng)很強。著眼未來，現(xiàn)在需要為牛市第二階段做準(zhǔn)備，重點是找到主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)在我國進入后工業(yè)化時代，重點發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，科技和消費服務(wù)將成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而為他們提供融資服務(wù)的是券商，所以這次的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是科技和消費服務(wù)+券商。具體細分行業(yè)還需要通過季報數(shù)據(jù)逐步確認，2013年4月后創(chuàng)業(yè)板牛市全面爆發(fā)期，傳媒成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，也是經(jīng)歷了1季報、中報業(yè)績的不斷確認。主題方面，關(guān)注長三角一體化國家戰(zhàn)略，相關(guān)投資機會包括基建、環(huán)淀山湖戰(zhàn)略協(xié)同區(qū)建設(shè)、科技產(chǎn)業(yè)等。(吳玉華 整理)