6月策略 指數(shù)反復(fù)“磨底”逆周期調(diào)節(jié)政策有望發(fā)力

　　核心因素

　　全球市場政治經(jīng)濟的不確定性，不會影響MSCI提升A股納入因子的決定。上升至20%之后，納入因子提升的節(jié)奏或加快。

　　2019【金融街(000402)、股吧】論壇年會上，央行貨幣政策司司長孫國峰表示，面對內(nèi)外部挑戰(zhàn)，貨幣政策應(yīng)對空間充足，央行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策。

　　A股目前估值合理，下跌空間有限，資產(chǎn)質(zhì)量好的價值股和穩(wěn)定成長股有低估傾向。

　　5月震蕩收官，大盤出現(xiàn)一定幅度調(diào)整。對于接下來的行情，券商普遍態(tài)度謹(jǐn)慎。由于多重因素可能對行情產(chǎn)生影響，6月震蕩仍是主基調(diào)，如果不利因素緩和，市場有望出現(xiàn)反彈。機構(gòu)預(yù)計指數(shù)在未來一段時間快速大幅下跌的可能性比較小，大概率在2830點—2960點之間盤整震蕩。

　　1、民生證券

　　6月有望企穩(wěn)反彈

　　4月下旬至今，市場下跌超過10%。從短期市場調(diào)整幅度和事件沖擊程度看，A股有望在7月業(yè)績預(yù)告密集公告前有情緒修復(fù)期?？苿?chuàng)板推出臨近，政策上存在維穩(wěn)資本市場的意愿。4月逆周期調(diào)控減弱后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行明顯，且市場已對政策收緊有一定反應(yīng)。預(yù)計信貸、貨幣等逆周期調(diào)節(jié)政策有望出臺，帶來市場信心回暖。長三角自貿(mào)區(qū)等對外開放、改革政策也有望提升市場風(fēng)險偏好。5月陸股通資金流出約500億元，經(jīng)過市場明顯調(diào)整，預(yù)計6月流出趨勢有望緩和。因此6月市場有望企穩(wěn)反彈。

　　進(jìn)入6月后，投資者需關(guān)注科創(chuàng)板推出進(jìn)度、國內(nèi)政策變化。此外，科創(chuàng)板繼續(xù)有序推進(jìn)，6月可能有新的里程碑事件。在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，經(jīng)濟和改革政策可能出現(xiàn)新的變化，需關(guān)注5月金融數(shù)據(jù)和6月國內(nèi)政策。

　　整體來看，市場有望企穩(wěn)反彈，建議關(guān)注受益于產(chǎn)品漲價，以及具有政策催化的個股。

　　2、【光大證券(601788)、股吧】

　　關(guān)注關(guān)鍵事件進(jìn)展

　　對于6月份的大勢而言，最重要的是在6月17日-28日的階段性關(guān)鍵時期大博弈是否會進(jìn)一步升級。博弈升級給順差國造成的通縮壓力會降低結(jié)構(gòu)性通脹對“政策松”的制約，反而會進(jìn)一步強化“數(shù)據(jù)弱、政策松”的邏輯，這意味著即便事態(tài)升級導(dǎo)致市場再次超調(diào)，在催化政策再調(diào)整的邏輯下，這不過是一次難得“撿便宜貨”的機會。如果6月中下旬，短期在風(fēng)險偏好提振的帶動下，市場有望出現(xiàn)一定幅度的上漲，但同時意味著結(jié)構(gòu)性通脹對“政策松”的制約邏輯將會進(jìn)一步強化，對后續(xù)市場表現(xiàn)不利。因此，建議投資者沿著“政策松”的邏輯去配置有政策利好的結(jié)構(gòu)性機會，建議關(guān)注周期、消費、成長、金融地產(chǎn)等。

　　3、國金證券

　　大盤將反復(fù)磨底

　　年初至5月30日A股仍取得了正收益，期間上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲了16.52%、16.52%、18.77%，上述三大主要股指市盈率分別由年初的11.26、20.05、28.95倍回升至了13.02、24.19、39.01倍，上述三大指數(shù)估值修復(fù)幅度分別為15.63%、20.64%、34.74%，這也就表明了這一輪A股市場指數(shù)的上行，其估值修復(fù)貢獻(xiàn)度更大，而企業(yè)盈利盡管較去年第四季度有所改善，但改善的幅度遠(yuǎn)不及A股指數(shù)上行的速度。

　　再則，英國首相特蕾莎·梅將于6月7日結(jié)束她的任期，“英國退歐”再升變數(shù)；A股今年6月份潛在解禁壓力較大，截至最新收盤價A股潛在解禁規(guī)模約3376億，處于年內(nèi)第二高的解禁潮。當(dāng)前市場風(fēng)險偏好依舊受到制約，A股指數(shù)處于反復(fù)“磨底”階段，市場防御情緒依舊較重。對于下一階段何時參與A股市場反彈？“A股整體估值足夠便宜”是參與下一輪反彈的最主要考慮的因素，從時間窗口來看，偏向于6月底或7月初。

　　6月行業(yè)配置上，仍維持對“消費”板塊的配置，對弱周期且有政策紅利的“新能源光伏”板塊亦給予推薦評級。

　　4、聯(lián)訊證券

　　震蕩仍是主基調(diào)

　　當(dāng)前市場同時受到內(nèi)外因素的壓制，震蕩調(diào)整仍是未來一段時間的主旋律。不過，需要注意到，政策是有效力的，政策還有很大空間以及政策的靈活性。需要保持耐心，靜待政策變盤的契機，而人民幣的走勢可以作為重要的先行觀測指標(biāo)。

　　具體來看，當(dāng)前的市場同時受內(nèi)外因素的壓制主要體現(xiàn)在，一方面，前期市場上漲過快過大，短期估值與盈利出現(xiàn)錯位，本身容易引發(fā)調(diào)整。滬指只用了一個季度時間，就從2450點的低位反彈至3288點，反彈幅度超800點。滬深300、創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)的估值修復(fù)都非?？?。但從2018年和2019年一季度上市公司業(yè)績情況看，盈利端仍然較弱，從而形成了短期估值與盈利的錯位。

　　另一方面，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)了市場對寬松政策節(jié)奏調(diào)整的擔(dān)憂，成為引發(fā)市場調(diào)整的導(dǎo)火線。五一之后，隨著外圍擾動的增加，再度引發(fā)市場加速下挫。近期離岸人民幣匯率快速貶值，是外圍環(huán)境惡化在外資身上的最真實寫照，離岸人民幣匯率從4月17日的6.68，迅速貶值至5月17日的6.95，一個月內(nèi)貶值近4%。

　　整體來看，市場震蕩調(diào)整會是未來一段時間的主旋律，很可能會貫穿整個6月份，市場的調(diào)整很可能會呈現(xiàn)波動劇烈、分化大的特點。預(yù)計市場大概率會處在2730-3050點的區(qū)間內(nèi)調(diào)整。

　　值得注意的是，政策并非一成不變。政策的一些定調(diào)，包括近期央行的一季度貨幣政策報告，可能并沒有計入近日外圍環(huán)境的大幅惡化，未來放松節(jié)奏再度轉(zhuǎn)向積極的可能性較大。

　　從市場的調(diào)整來看，對上述幾個政策的方向并沒有反饋，這就有望成為未來市場修復(fù)的導(dǎo)火線和助推器。我們認(rèn)為，人民幣的走向可以作為觀測政策變化的先行指標(biāo)。去年11月，央行發(fā)行離岸人民幣央票后，人民幣匯率有所穩(wěn)定后逐步走強，今年年初A股市場也觸底回升。

　　5、中金公司

　　優(yōu)質(zhì)龍頭有中長線機會

　　在近期市場回調(diào)中A股及海外中資股估值也都大幅回調(diào)，A股藍(lán)籌股指數(shù)滬深300指數(shù)前向12個月市盈率已經(jīng)回調(diào)至10.1倍，其中非金融13.3倍，非金融前向市盈率低于歷史均值0.6倍標(biāo)準(zhǔn)差；海外中資股代表性指數(shù)MSCI中國指數(shù)前向市盈率也回落至10.0倍；全球?qū)Ρ葋砜磧傻厥袌龉乐狄蔡幱谥邢滤健１M管兩地市場估值已經(jīng)不貴，但根據(jù)歷史經(jīng)驗來看估值難提供絕對支持，同時根據(jù)我們近期與投資者的溝通，不少投資者仍有顧慮。近期金融防風(fēng)險、處置問題銀行等舉措讓投資者多了一個短期的擔(dān)心。

　　在上述不確定性之下，建議投資者短期提高估值安全墊，靜待事態(tài)進(jìn)展來確認(rèn)“陰云”消散、相機而動。積極地看，中國政策工具與改革空間依然較大，中國政府與企業(yè)更加重視內(nèi)需與科技自主。如果中國以進(jìn)一步改革與開放的舉措應(yīng)對、轉(zhuǎn)危為機，這將利好市場中長期前景。金融防風(fēng)險、結(jié)構(gòu)性去杠桿、處置問題銀行等舉措切合中國實際，在執(zhí)行過程中注意吸取中外處置金融體系問題的經(jīng)驗與教訓(xùn)，也將在中長期內(nèi)消除隱患，支持中國高質(zhì)量發(fā)展。屆時反映中國消費升級與產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭將呈現(xiàn)較好的中長線投資機會。

　　6、新時代證券

　　有望出現(xiàn)超跌反彈

　　這一次調(diào)整是牛市初段的大休整，不會改變熊轉(zhuǎn)牛的大格局。從幅度上來看，比較充分，但時間上可能還不夠充分，所以市場未來一段時間依然處在休整的狀態(tài)，只是速度可能會變慢，甚至不排除震蕩式休整。三季度開始，市場將會重新進(jìn)入上漲趨勢。對于休整的方式，最糟糕的情況是類似2013年的休整，最樂觀的情況是2005年的休整，目前走2005年休整的可能性較大。核心假設(shè)，首先二季度有慣性下行的壓力，但是年內(nèi)能企穩(wěn)；其次外圍爭端一次談不好，可能還有下一次。

　　但整體來看，市場重新走強的基礎(chǔ)依然存在。因為2018年基建投資撤掉后，我們經(jīng)濟抵抗力還可以；其次，去杠桿的陣痛暫時過去，減稅降費等利多還在發(fā)酵；再者，庫存周期和產(chǎn)能周期將逐步開始同時上行；最后，板塊結(jié)構(gòu)比之前更均衡了。

　　我們認(rèn)為市場會階段性偏向成長的超跌反彈。但三季度重新進(jìn)入牛市后，市場將由價值股帶動。由于主板盈利比上一次牛市更好，板塊結(jié)構(gòu)更完善，外資、私募、公募等話語權(quán)提升，所以這一輪牛市大概率是價值牛。

　　7、國聯(lián)證券

　　估值基本合理

　　從資金面來看，繼全球第一大指數(shù)公司MSCI宣布5月28日收盤后將A股納入因子從5%提升至10%。全球第二大指數(shù)編制公司富時羅素也宣布，將A股納入其全球股票指數(shù)系列，分類為“次級新興”，將于6月開始分三批次實施。第一批次的納入因子為5%，包含1097只A股股票，2020年3月全部完成后納入因子為25%，A股屆時將占到富時羅素新興市場比重約5.5%。預(yù)計初期將帶來千億元人民幣量級的資金流入。隨著中國資本市場對外開放水平的不斷提高，全球資本看好中國經(jīng)濟的發(fā)展，未來將進(jìn)一步加大對A股的配置。

　　再從大盤走勢來看，近期市場在宏觀數(shù)據(jù)下行影響下持續(xù)展開調(diào)整行情，市場情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。大盤在之前探底2833點后大盤展開反彈，我們認(rèn)為伴隨著人民幣匯率趨穩(wěn)，A股納入MSCI、富時全球股票指數(shù)等多重利好作用下，后市大盤將在2800點-3050點維持箱體震蕩，當(dāng)前位置A股估值基本合理，高股息率的藍(lán)籌股對場外中長線資金仍有吸引力。科技競爭背景下的自主可控、國產(chǎn)化替代為代表的TMT板塊也成為市場關(guān)注的熱點。從板塊來看，金融、科技等藍(lán)籌股仍是增量資金介入的重點，后市可關(guān)注消費、金融、電子、通信等價值與成長兼具的板塊投資機會。

　　8、東北證券

　　關(guān)注成長板塊

　　近幾日市場受貿(mào)易沖突不確定性、全球避險情緒升溫等多重因素表現(xiàn)較為低迷。市場后續(xù)上行的動力在于貿(mào)易問題邊際改善的可能以及在外部壓力以及4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱之后，政策偏寬松的空間的增大。

　　在全球經(jīng)濟偏弱以及一季度春季因素干擾的擔(dān)心下，近期市場預(yù)期開始轉(zhuǎn)至類似于2018年的、對市場影響最為負(fù)面的“經(jīng)濟走弱+政策慣性收縮”組合。但事實上，這并不是一個“穩(wěn)態(tài)”，更多為政策層和市場層對于經(jīng)濟未來的判斷存在偏差導(dǎo)致，政策層相對更樂觀而市場略悲觀。后續(xù)股市的轉(zhuǎn)機在于一個可以使得政策與市場預(yù)期走向一致的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。5月開始，經(jīng)濟數(shù)據(jù)對于市場的影響將重新加大，一方面春節(jié)效應(yīng)消除之后數(shù)據(jù)同比值能反映更為真實的經(jīng)濟狀態(tài)，另一方面減稅降費對經(jīng)濟的拉動作用也將直觀的體現(xiàn)在經(jīng)濟讀數(shù)中。不論經(jīng)濟數(shù)據(jù)是好是壞，經(jīng)濟預(yù)期能重新達(dá)成一致對于市場的影響均為正面。中期休整結(jié)束的轉(zhuǎn)機可以從市場經(jīng)濟預(yù)期變動中尋找。結(jié)構(gòu)上關(guān)注已經(jīng)出清較為充分，具備較高的參與性價比的成長板塊，科創(chuàng)板主題基金的火爆發(fā)行也有望進(jìn)一步激發(fā)成長行情。

　　(：DF064)