A股價值藍籌股的一枝獨秀、中小創(chuàng)股票的低迷以及QDII基金的熱銷都表明了當前市場風險偏好依然較低，市場更熱衷于低風險資產(chǎn)。部分基金經(jīng)理認為A股市場將長期震蕩，因此短期市場反彈行情中應采取高拋低吸策略，同時選股上更應注重對盈利增長較為確定的藍籌品種。

　　A股整體估值難言便宜

　　盡管上周一市場普漲，加之深港通獲批等因素，部分基金經(jīng)理因此判斷市場可能引爆中級反彈行情，但博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春對市場的反彈則評價為“強弩之末”。魏鳳春認為，落實到資產(chǎn)上，A股已經(jīng)明顯轉弱，雖然指數(shù)近期有所上升，但主要是權重板塊的表現(xiàn)導致，非權重板塊已經(jīng)先行調(diào)整。A股近期的題材行情同樣較弱，無新增題材接力打壓了交易的活躍度，因此目前A股很難找到整體上漲的邏輯，短期也難言存在大的趨勢性機會。博時基金短期對A股仍持低配觀點，但在結構上可集中參與中大盤股票，行業(yè)上更偏金融、建筑以及電力等低估值行業(yè)。

　　深圳一家基金公司人士強調(diào)，短期看市場流動性增加有限，一是深港通本身額度有限，北向每日額度130億元人民幣，南向額度每日則為105億元；二是7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟下行壓力加大，整體環(huán)境并不好，A股市場吸引力有限。年初以來，深股通的標的深證成指走勢表現(xiàn)不如恒生指數(shù)，就估值而言，恒生小型指數(shù)估值大約20倍，但深證成指市盈率為35倍，兩者之間估值差異較大。

　　與此同時，在整體市場趨向于挖掘低風險安全資產(chǎn)的背景下，大量內(nèi)地資金開始尋機關注海外價值洼地，很難想象有海外機構投資者逆向投資估值更高、泡沫更大的A股品種。部分基金公司也強調(diào)，港股投資者結構中機構投資者占比較大。從2014年末統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，占比60%以上，其中外資占40%左右。多家基金調(diào)研發(fā)現(xiàn)，港股機構投資者整體風格相對穩(wěn)健，偏好于高股息低估值的藍籌類股票，十分注意風險控制，對于參與A股市場持有相當謹慎的態(tài)度。

　　顯而易見的是，短期看風險偏好可能因深港通的獲批將有所提升，這可能是因為市場對場外資金流入的預期有所增強；與此同時，基于歷史的考慮，2014年滬港通的開通催化了A股上一輪牛市行情，雖然深港通對A股資金的實際影響十分有限，但從市場心理和行為角度考慮，短期對A股信心有提振作用，有助于提高交易活躍度，并推動市場的反彈行情。不過，考慮到目前市場基本面已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，遠不具備催生市場反轉的條件。

　　而梳理QFII投資標的可以發(fā)現(xiàn)，境外資金的持倉與當前低迷的A股市場中較為活躍的板塊較為一致——外資偏好低估值、高股息、高分紅、成長穩(wěn)健的企業(yè)，而這樣的投資標的在深圳市場主要集中在房地產(chǎn)開發(fā)、家電等板塊，而這些相關板塊股價已經(jīng)有所反映。 而對A股市場而言，市場活躍的象征是中小創(chuàng)，若這些目前估值較高的品種無法吸引外資，那么深港通提振A股的作用的確看起來十分有限。

　　中小創(chuàng)板塊吸引力不足

　　行情方面，公私募基金經(jīng)理均對A股市場保持足夠的謹慎，盡管從目前清淡的狀況來看，似乎市場并無太多險惡之處，但是一些基金經(jīng)理還是寧愿更為審慎地對待市場。瀚信資產(chǎn)基金經(jīng)理連肇明表示，近期在舉牌主題催化和藍籌股價值洼地修復的作用下，指數(shù)走出階段性反彈行情，但是個人認為市場形成趨勢性行情概率較小，主要原因是受資產(chǎn)價格泡沫、金融監(jiān)管趨嚴及宏觀政策預期等因素的影響。

　　專注于二級市場的大虎交易也認為A股市場可能維持震蕩上行，采用高拋低吸為最佳。大虎交易的相關人士強調(diào)，如今提出抑制資產(chǎn)泡沫，實際上是要金融去杠桿，這是抵制題材股炒作的背景，其目的還是要抑制資產(chǎn)泡沫。因此，目前抵制題材炒作實際上也不區(qū)分究竟是炒作，還是有基本面支撐，屬于一概拍死的狀態(tài)，從效果上看，抑制市場熱點，必然造成指數(shù)的震蕩，人氣的低迷，但卻有利于價值的回歸。這也是機構投資者近期普遍在具體操作中采用高拋低吸的箱體策略的原因。

　　“反彈中應適當減持股票?！? 大成國際宏觀量化基金經(jīng)理朱元德表示，目前實體經(jīng)濟增速緩降、人民幣貶值壓力持續(xù)以及供給側改革帶來的短期陣痛等因素將持續(xù)抑制投資者風險偏好，下半年的市場行情大概率是上半年市場風格的延續(xù)。其中，可能間歇出現(xiàn)階段性的行情，但反彈過后回歸下行通道，整體將以回歸價值為主題，“估值實、盈利實、高分紅”的股票將繼續(xù)領跑大市，中小創(chuàng)或將繼續(xù)跑輸。

　　在大類資產(chǎn)配置方面，朱元德表示，下半年將會等待主要指數(shù)在創(chuàng)出年內(nèi)新高之時逐步減持股票倉位，目標股票倉位減至50%左右，并相應增加債券的占比。至于配置的品種，朱元德明確表示，將會繼續(xù)持有盈利增長、估值合理、分紅穩(wěn)定的大盤價值股。

　　基于這種謹慎的策略，基金投資轉向消費品等龍頭公司。景順長城鼎益基金經(jīng)理劉彥春表示，一方面繼續(xù)對出口和基建產(chǎn)業(yè)鏈保持謹慎，另一方面重點關注可以創(chuàng)造性滿足國內(nèi)居民需求的優(yōu)秀企業(yè)，消費仍是后續(xù)重點研究考量的領域。伴隨著文化、體育、教育、娛樂等新興消費領域的快速成長，傳統(tǒng)消費也將在向更健康、更安全、更個性化的轉型升級中，通過差異化競爭在部分細分領域中脫穎而出。他認為，部分低估值、具有強大現(xiàn)金流的消費品龍頭公司存在價值重估的可能。

　　“近期債券收益率持續(xù)下行，新股申購中簽率也持續(xù)走低，說明市場對于低風險資產(chǎn)熱情不減?！贝竽θA鑫基金公司也指出，成交量萎縮也表明有部分資金獲利離場，存量資金傾向于博弈主題品種，但輪動速度過快，參與價值不大，在目前風險偏好低和無風險利率下行的大背景下，低估值，高分紅的績優(yōu)板塊仍然值得重點配置。另一個值得重點關注的投資方向是財政發(fā)力引導資金脫虛向實。目前M1和M2增速差持續(xù)擴大，企業(yè)投資意愿降低，而下半年經(jīng)濟下行壓力加大。在這樣的背景下，財政刺激的幅度有可能超預期，相關的建筑、建材、環(huán)保等行業(yè)值得重點關注，尤其是這些行業(yè)部分個股的估值處在歷史中低位，政策推動可能催化股價上漲。

　　部分私募轉戰(zhàn)海外市場

　　值得一提的是，一些私募基金經(jīng)理已將主要倉位轉向港股和美股市場，這其中包括某些此前更習慣投資A股的明星私募基金經(jīng)理。一位超大型私募基金公司的合伙人向上海證券報坦言，當前他管理的產(chǎn)品有超過80%的倉位投向了港股市場，這不僅僅解釋了當前QDII的火熱，也說明了部分私募基金越來越注重配置的防御特征。

　　顯而易見的是，在全球范圍內(nèi)，資金都顯露出其避險的傾向，相對安全且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)對資金的吸引力更強，近期美股三大股指均創(chuàng)歷史新高，但不同行業(yè)表現(xiàn)分化明顯，防御性屬性較強、業(yè)績穩(wěn)定且分紅率較高的通訊服務、公用事業(yè)板塊整體表現(xiàn)最好，今年以來的漲幅分別超過19%和16%，顯著優(yōu)于標普500指數(shù)6.85%的收益率。境內(nèi)資金轉戰(zhàn)境外市場的背景下，美股中概股出現(xiàn)了今年以來的強勢格局，包括微博、攜程網(wǎng)、宜人貸、唯品會等公司均出現(xiàn)了超乎市場預期的精彩表現(xiàn)，如美股的宜人貸在今年前8個月內(nèi)股價翻了數(shù)倍，微博公司的市值也創(chuàng)出了新高。

　　與此相關的是，QDII基金正在受到投資人廣泛的關注，而這一產(chǎn)品曾因為時機問題遭到長期的冷落，現(xiàn)在隨著A股估值居高不下，以及資金越來越多地注重安全和價值，QDII基金因此重新成為投資者眼中的香餑餑。反映這一熱銷現(xiàn)象的是，8月10日，繼富國全球頂級消費品混合、嘉實美國成長股票之后，南方美元債（A類和C類）加入“惜售”大軍。至此，今年以來采取限購措施或暫時關閉申購通道的QDII基金已達32只，占全部QDII產(chǎn)品總數(shù)的20%以上。銀河證券基金研究中心發(fā)布的報告也顯示，今年7月QDII基金凈值增長率平均值為2.98%，位列各類型基金凈值增長率第一名。

　　綜上而言，當前背景來看，深港通對港股的影響似乎大于對A股的影響。部分基金公司人士強調(diào)，兩市間的稀缺投資品種，如內(nèi)地的券商股和香港的交易所；市值50億港元以上、流動性較好的恒生綜合小型股指數(shù)成份股短期有望受到追捧，但兩市間低估值、高股息率、流動性好、有堅實基本面的個股仍然是中長期的配置方向；另外，港股通市場擴容有利于機構投資者如保險資金和社?；疬M入港股市場，對于港股中長期投資者結構改善帶來利好，但隨著恒生指數(shù)從前期較低點20000點累計15%升幅、政策利好陸續(xù)兌現(xiàn)，未來指數(shù)上行中震蕩或將加劇。