?。╳ww。stcn.com）09月04日訊 編者按 2011年，基石資本旗下珠峰基石基金成立， 5年時間過去，期間歷經(jīng)經(jīng)濟起伏、資本市場牛熊變換，但珠峰基石所投企業(yè)6家實現(xiàn)IPO上市， 2家借殼上市，1家IPO排隊，1家借殼上市排隊，珠峰基石所投19個項目全部鎖定退出路徑。

　　這只PE基金是如何做到這樣的優(yōu)異業(yè)績的，當初所做的投資決策經(jīng)歷了何種思考，基石資本管理合伙人陶濤為此撰文詳細闡述珠峰基石從成立伊始到現(xiàn)在，基石資本的小伙伴們兢兢業(yè)業(yè)、孜孜不倦運作的全過程。

　　2011年：完善投資思路、布局大消費

　　珠峰基石基金于2011年下半年募集完畢，基金初起，我們立刻投入既有儲備項目的推進，同時也開始對蕪湖基石(基石資本管理的一只2009年底募集的PE基金，2011年上半年全部投資完畢)的投資項目進行“蜜月期”后的復盤。

　　蕪湖基石是定位投資于成長性企業(yè)、特別是抓取“Pre-IPO”項目機會的PE基金。2009年創(chuàng)業(yè)板開設以來，出現(xiàn)了全民PE的熱潮，蕪湖基石的項目投資，在“Pre-IPO項目的火爆爭搶中艱難前進。我們觀察到以下三方面的問題：

　　1、2010年，蕪湖基石投資企業(yè)的加權(quán)平均凈利潤（企業(yè)的凈利潤乘以基金占企業(yè)的股比）較上年增長58%，但2011年較2010年增速下滑到36%，增速明顯放緩。仔細分析企業(yè)個案，管中窺豹，深深感到國家4萬億刺激下的經(jīng)濟增長開始顯露疲態(tài)。

　　2、基金的資產(chǎn)配置偏重于先進制造業(yè)，組合中僅有1家文化企業(yè)和1家制藥企業(yè)，一部分原因是先進制造業(yè)容易分析，核心競爭力好把握，但這也暴露出我們自身行業(yè)研究能力局限的問題。

　　3、在項目方面，一方面出現(xiàn)IPO項目被否的情況，另一方面競爭激烈的Pre-IPO市場爭奪正酣。

　　一家私募股權(quán)機構(gòu)到底應該為被投資企業(yè)提供哪些價值？難道僅僅是資本運作的價值？

　　伴隨著這些思考，我們對珠峰基石的投資也有了進一步的認識：

　　1、經(jīng)濟增長的波動一定會影響到股市，從監(jiān)管部門通過IPO政策影響股市的一貫手法看，中國企業(yè)的上市周期仍然會比較長，急功近利的Pre-IPO投資獲利模式是不可持續(xù)的，需要探索基于非IPO退出方式的投資；

　　2、政府投資拉動的市場需求不可能長期持續(xù)，先進制造業(yè)仍值得投資，但是應該緊貼消費端而非供給端，必須強化基金在產(chǎn)業(yè)上的分散布局，特別是和大消費（產(chǎn)品和服務消費、精神文化消費、健康消費）相關(guān)的熱點行業(yè)，過去配置不足，現(xiàn)在要補課；

　　3、全民PE熱下，私募股權(quán)投資的估值洼地不復存在，與其糾結(jié)于投資的市盈率倍數(shù)（估值），不如做好企業(yè)的長期競爭實力和增長潛力的判斷，抓住好企業(yè)，通過持續(xù)的成長性和上市流動來兌現(xiàn)回報。

　　2011年下半年，除了傳統(tǒng)制造業(yè)的兩個項目外，珠峰基石投資了國內(nèi)領(lǐng)先的車載影音導航系統(tǒng)企業(yè)索菱股份(002766,股吧)、盈利能力頗強的林板一體化企業(yè)康欣新材、數(shù)字視覺服務企業(yè)絲路數(shù)字、江蘇衛(wèi)視旗下影視劇制作企業(yè)幸福藍海、國內(nèi)龍頭的新藥CMO企業(yè)凱萊英等等，這些項目體現(xiàn)了我們對改善產(chǎn)業(yè)布局和投資于企業(yè)核心競爭能力的強調(diào)。如今這些項目均成功直接或者間接登陸了資本市場。

　　2011年珠峰基石總計投出資金約3億元。

　　2012年：抓內(nèi)核抓風控 全面進軍大消費

　　2012年，伴隨著十八大的醞釀和召開，我們更加堅定了中國經(jīng)濟一方面要結(jié)構(gòu)調(diào)整，一方面長期看好的決心，我們認識到消費升級以及大消費的概念將替代先進制造業(yè)，成為既有增長潛力，又能抗御經(jīng)濟波動風險的PE投資主戰(zhàn)場。既然方向明確，珠峰基金2012年繼續(xù)遵循向與消費升級相關(guān)的制造業(yè)、消費品主行業(yè)、健康消費傾斜的策略，先后投資了嘉林藥業(yè)、星昊醫(yī)藥、歐普照明、同福食品等企業(yè)，同時和新能源、三網(wǎng)合一等增長機會相關(guān)的制造業(yè)企業(yè)也繼續(xù)涉足。

　　2012年全民PE的熱潮方興未艾，市場上惡意包裝項目、業(yè)績造假、魚龍混雜的情況頻頻出現(xiàn)，投資機構(gòu)手握大把資金，對項目的爭搶更加激烈，投資盡調(diào)時間越來越短，投資決策速度越來越快，而投資經(jīng)理為體現(xiàn)個人的市場價值，投資沖動明顯，風控意識薄弱，證監(jiān)會申報企業(yè)增多，利益博弈加劇，審核尺度趨嚴。

　　在此背景下，基石資本強化了內(nèi)核和風控的作用，聘請專業(yè)的IPO律師和資深的上市審計會計師打造了獨立的內(nèi)核團隊，很多重點項目、有疑問的項目，內(nèi)核小組成員去現(xiàn)場考察復核，投資經(jīng)理們也強化了風險意識，否決了一些業(yè)務不錯，但是在上市尺度上存在瑕疵的項目，例如某環(huán)保企業(yè)，將自身BOT工程建設過程的支出確認為收入并成為主要利潤來源，盡管符合會計準則，但是內(nèi)核部門在研究了多個證監(jiān)會IPO案例后，認定證監(jiān)會審核尺度上不會認可，估值水平應大幅度調(diào)低，出具了否定意見；我們更是將一批涉嫌業(yè)績造假的企業(yè)排除在外，例如某農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場項目，基石資本的項目人員在現(xiàn)場發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資料和提供給投資者的資料嚴重不符，蹲點現(xiàn)場一天，發(fā)現(xiàn)業(yè)務量遠遠不達預期；某制造企業(yè)，企業(yè)財務人員誤發(fā)錯誤附件，起了疑心的項目人員通過渠道查詢銀行現(xiàn)金余額，發(fā)現(xiàn)與財務賬嚴重不符，低調(diào)放棄了項目。

　　風控意識和能力，來源于基石資本作為基金管理人逾10%的高比例跟投，來源于豐富的投資銀行業(yè)務經(jīng)驗，來源于鼓勵說真話，鼓勵發(fā)表不同意見的合伙人文化。

　　第4季度，往往是國內(nèi)Pre-IPO投資的最熱時點，因為此時投資擬創(chuàng)業(yè)板上市項目，間隔6個月剛好第二年3月末企業(yè)就可以申報上市，鎖定期僅1年，但是不幸各類項目都有不同的問題和擔憂，出于謹慎原則，2012年四季度珠峰基石沒有投出一個項目。

　　2012年珠峰基石投出資金約4.2億元。

　　2013年：改革自身 從區(qū)域覆蓋到行業(yè)覆蓋

　　2013年，“打鐵還要自身硬”，基石資本自身也進行了堅決的改革。一方面將投資團隊從原來的地域劃分改為行業(yè)劃分，組建了六大行業(yè)小組，涉及消費、傳媒、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、新材料、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，摒棄了原來從投資團隊駐扎輻射的城市入手，從一線到三線，從區(qū)域龍頭企業(yè)到開發(fā)區(qū)、高新區(qū)新興企業(yè)通過掃街式走訪、挖掘企業(yè)的做法，改為按照行業(yè)劃分，先進行行業(yè)調(diào)研，走訪協(xié)會、龍頭企業(yè)、參加展會，然后樹觀點、建人脈，最終挖掘出投資機會。

　　應該講轉(zhuǎn)型是艱難的，行業(yè)研究本身需要大量業(yè)內(nèi)專才，這就是個巨大的團隊搭建工作，同時很多行業(yè)在經(jīng)過一年多時間的投資實踐后已經(jīng)證明不具備持續(xù)專注的條件。例如農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，行業(yè)組成員走訪盡調(diào)了近30家成規(guī)模的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化項目，發(fā)現(xiàn)了各種各樣的財務規(guī)范和業(yè)績造假問題；又例如新材料行業(yè)，各個行業(yè)的新材料技術(shù)很雜很廣，很難為處于另外一個新材料領(lǐng)域的專業(yè)分析員所理解，每個行業(yè)的商業(yè)模式也不一樣，投資的行業(yè)技能很難積累；又如環(huán)保行業(yè)，研究發(fā)現(xiàn)，這個產(chǎn)業(yè)基本是地方政府投資主導，而地方政府債務問題如果沒有解決，環(huán)保行業(yè)的投資、運營、回報模式就不可能打通，很難有高成長性的企業(yè)誕生，珠峰基石在完成一個工業(yè)污水處理企業(yè)的投資后就暫停了投資步伐。

　　最終我們把行業(yè)組裁撤，歸核為消費、TMT和醫(yī)藥健康三個大門類。至今為止，基石資本已經(jīng)在TMT領(lǐng)域投資了超過30億元，在醫(yī)療健康領(lǐng)域也完成了30億元的投資。很多項目都是關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭企業(yè)，基石資本開始致力于成為股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈的組織者。

　　2013年，珠峰基石投出資金約3億元。

　　2014年：強化投后管理，做好增值服務

　　2014年，珠峰基石通過定增投資知名醫(yī)藥上市公司康恩貝(600572,股吧)，為康恩貝對貴州拜特的并購起到了積極的支持作用。這并不是基石資本首次協(xié)助上市公司進行并購活動，但是通過協(xié)助上市公司積極并購來獲得投資機會，應該講是私募股權(quán)投資的重要新方向。此后基石資本組建了數(shù)只并購團隊，并購業(yè)務開始成為基石資本的重要投資領(lǐng)域。

　　2014年，珠峰基石已經(jīng)進入了項目退出期，投后管理進一步強化，不僅僅是項目經(jīng)理加強對企業(yè)的督導、跟進和投后服務，投后管理部同事開始了獨立的項目走訪和分析工作。

　　2014年，很多珠峰基金企業(yè)投資逾2年，項目復盤時發(fā)現(xiàn)了一些問題。從2013年下半年開始，投后部門就督導項目經(jīng)理對復盤暴露出的問題和上市存在障礙的企業(yè)進行積極的梳理，通過和企業(yè)的友好協(xié)商、有些也訴諸法律手段，2014年項目退出取得了豐碩的成果：先后成功退出了3個先進制造業(yè)項目，1個環(huán)保項目和1個消費品項目。由于我們是在企業(yè)的上升期及時實施退出操作，很幸運的是珠峰基石的項目退出沒有出現(xiàn)本金損失的情況，退出企業(yè)目前也在正常經(jīng)營。也非常感謝這些重諾守信的企業(yè)家。

　　同時，我們著力開展對項目的增值服務。例如歐普照明，我們協(xié)助企業(yè)設計重組方案和高管激勵方案，選定中介機構(gòu)，推薦優(yōu)秀的獨立董事；例如幸福藍海，盡管是江蘇衛(wèi)視的旗下企業(yè)，但是基石資本的代表作為其影城投資委員會成員協(xié)助決策，幫助公司獲取行業(yè)資源，包括編劇、版權(quán)等，尋找潛在合作伙伴，積極推動上市進程；又如嘉林藥業(yè)，我們積極協(xié)調(diào)大股東和原關(guān)聯(lián)股東處理歷史遺留問題；又如康欣新材，我們主導中介機構(gòu)的調(diào)整和上市進程，向企業(yè)家推薦管理團隊，就家族化企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)提出建議，全程協(xié)助企業(yè)借殼上市等等。至于幫助被投企業(yè)解決土地問題、銀行貸款問題就不計其數(shù)了。

　　并購服務開始成為基石資本為珠峰基石投資企業(yè)提供的主流服務，從蕪湖基石的華昌達(300278,股吧)項目開始，基石資本就積極地協(xié)助被投資企業(yè)梳理并購戰(zhàn)略，系統(tǒng)性地在國內(nèi)外找尋合適的并購標的，協(xié)助盡調(diào)、談判、交易架構(gòu)設計，乃至協(xié)助融資。

　　如今，珠峰基石的上市公司也會更加明顯感覺到基石資本的服務。

　　2015-2016年：進入收獲季節(jié)

　　2015年，資本市場風云變幻，有讓上市公司Pre-IPO投資人一會兒引亢高歌一會兒傷痕累累的新股發(fā)行制度改革，注冊制改革的推進也一會兒狂飆突進，一會兒潮退石出，股市的大起大落不在話下。此時的珠峰基石靜水深流，就像陳釀的美酒，在慢慢變得香醇。

　　2016年，珠峰基石終于以其優(yōu)異的業(yè)績而被開心的投資人慢慢揭開蓋頭：珠峰基石實繳出資額14億元，累計投資19個項目，截止2016年5月底，珠峰基石有6個項目實現(xiàn)退出，累計分配近3.6億元，占實繳出資額的25.5%。已經(jīng)成功直接間接上市的有2家，通過證監(jiān)會IPO和借殼上市審核處于掛牌階段的還有5家，在會審核的還有2家，新三板成功掛牌并增值的有2家，上市公司康恩貝定增項目已經(jīng)增值1倍。沒有出現(xiàn)本金損失項目。

　　遺憾和展望

　　如果說有什么項目上的遺憾，就是珠峰基石因為各種原因錯過了對國內(nèi)一家龍頭汽車經(jīng)銷商集團的投資，這不僅是一個短期數(shù)十億元資金數(shù)倍回報的機會，同時在我們關(guān)注并看好的汽車后市場上喪失了一個重要的落腳點，還有一家優(yōu)秀的游戲企業(yè)也失之交臂，后續(xù)基石資本在先鋒基石基金的投資中積極地布局了汽車后市場和游戲產(chǎn)業(yè)。

　　珠峰基石的成功是投資者完全可以從中國經(jīng)濟經(jīng)歷陣痛，成功轉(zhuǎn)型升級中的過程中通過配置優(yōu)秀的私募股權(quán)投資產(chǎn)品而獲利的有力證明，是一家專業(yè)的私募股權(quán)投資機構(gòu)通過嚴謹?shù)谋M調(diào)決策過程，通過辛勤的汗水付出可以為投資人創(chuàng)造長期豐厚穩(wěn)定回報的有力證明。

　　盡管中國經(jīng)濟在經(jīng)歷痛苦的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，資本市場的波動也給PE基金的退出增加了不確定性，但是中國資本市場仍然是一個流動性豐沛、為政府所認真呵護的市場，為中國企業(yè)提供著充足的資金支持和估值支持。另一方面，中國經(jīng)濟增長的熱點從大的消費升級概念轉(zhuǎn)向了更為具體的汽車后市場、娛樂、電商市場還有醫(yī)療健康領(lǐng)域，中國有2.5億中產(chǎn)階級，他們的衣食住行和娛樂需求轉(zhuǎn)換肯定會創(chuàng)造出一大批優(yōu)秀的高成長企業(yè)，糾結(jié)于宏觀經(jīng)濟形勢，用時機抉擇的策略來思考對私募股權(quán)基金的配置，恰恰是沒有理解這個投資品種風險和收益的獨特魅力。

　　在基石資本的投資中，我們堅信企業(yè)家精神是我們社會的稀缺資源，投資就是投企業(yè)家，正如基石資本董事長張維所言，“唯有企業(yè)家精神是投資者獲取百倍回報的根源，”珠峰基石之所以成功，也是因為我們投了這批優(yōu)秀的企業(yè)家。

　　基石資本成立15年來，已經(jīng)有很多很多的投資人持續(xù)的投資基石資本管理的私募股權(quán)基金，完整把握了中國經(jīng)濟近10年來的成長脈絡，收獲回報之余，也成了基石資本的親人。

　　展望未來，我們和這些“基親”們都相信，珠峰，遠不是巔峰。

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