⊙記者 鄭培源 李丹丹 ○編輯 劍鳴

　　作為“舶來品”的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在近兩年創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)起云涌的大背景下，遇到了哪些新難題？從宏觀環(huán)境到微觀細(xì)節(jié)，他們有哪些迷惘和期盼？

　　記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，在這個(gè)生態(tài)圈里，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)遇到了各式各樣的問題，有些是“成長的煩惱”，如基金散、亂、小，人才儲(chǔ)備不足，有限合伙人（LP）結(jié)構(gòu)失衡、投資理念落后；有些則是由于“制度掣肘”，如稅制不合理、退出渠道不暢等。

　　行業(yè)要發(fā)展，必須直面問題，尋找解決的金鑰匙。作為行業(yè)的參與者，私募機(jī)構(gòu)和相關(guān)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)對(duì)文化因素及諸多操作層面上的政策和制度優(yōu)化發(fā)出了自己的呼吁之聲。

　　聚焦五類問題

　　建銀國際董事長胡章宏的總結(jié)較有代表性，他把股權(quán)投資行業(yè)的問題歸結(jié)為五方面：一是基金總體規(guī)模偏小，尚不能完全適應(yīng)“雙創(chuàng)”發(fā)展的需要；二是單只基金規(guī)模普遍較小，有時(shí)難以構(gòu)建合理的產(chǎn)品組合，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差；三是從業(yè)人員素質(zhì)有待提高，存在專業(yè)人才不足、基金管理經(jīng)驗(yàn)積累不夠等現(xiàn)象；四是基金的部分資金來源不合理，不具備長期性和承受較高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，個(gè)別基金管理人甚至對(duì)客戶私下承諾保本保收益等，導(dǎo)致部分投機(jī)資金進(jìn)入風(fēng)投創(chuàng)投基金；五是在基金的使用中，存在部分投資未進(jìn)入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的情況，一些號(hào)稱“風(fēng)投創(chuàng)投”的基金在實(shí)踐中偏好成熟期企業(yè)，甚至存在把閑置資金用于二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)的現(xiàn)象。

　　“PE從美國發(fā)展而來，帶有美國股東文化、適用法律的成分，把這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)拿到中國，你會(huì)發(fā)現(xiàn)整個(gè)生態(tài)環(huán)境有待提高?！倍煿蓹?quán)投資管理有限公司董事長吳尚志指出。

　　君合律師事務(wù)所合伙人趙錫勇指出，現(xiàn)有制度規(guī)范中有部分關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)亟待統(tǒng)一：在注冊(cè)環(huán)節(jié)，各省對(duì)于投資類、投資管理類企業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)差異較大；在稅收繳納環(huán)節(jié)，全國尚未建立統(tǒng)一、確定的稅收政策，部分地區(qū)沒有明確有限合伙的穿透性質(zhì)；在退出環(huán)節(jié)，基金從項(xiàng)目里退出時(shí)選擇的出售途徑一定程度上受阻；投資者從基金退出時(shí)，同樣面臨解散清算程序復(fù)雜、退伙操作不明朗等問題。

　　LP結(jié)構(gòu)、投資理念待優(yōu)化

　　信達(dá)資本董事長肖林指出，我國現(xiàn)有的LP結(jié)構(gòu)需要調(diào)整。成熟市場(chǎng)的LP基本以養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和高凈值人士為主，但國內(nèi)尚未形成這種結(jié)構(gòu)。大量基金的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也來源于此——大量的小規(guī)?；鹜ㄟ^違規(guī)收單放寬了募資對(duì)象，造成了私募股權(quán)投資的散戶化，放大了投資風(fēng)險(xiǎn)，給全行業(yè)帶來了負(fù)面影響。

　　他建議監(jiān)管層繼續(xù)推動(dòng)類似美國401K的計(jì)劃，推動(dòng)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和高凈值人士為主的長線投資人成為股權(quán)投資的基石投資者?！搬槍?duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的資金配置到私募股權(quán)基金里的行為，監(jiān)管層可以出臺(tái)一些指導(dǎo)性文件，這樣有助于基金之間形成良性競(jìng)爭(zhēng)的格局，有助于信息的透明規(guī)范。長期來看，會(huì)給行業(yè)發(fā)展帶來正面影響?！毙ち终f。

　　“機(jī)構(gòu)投資人一定要更加職業(yè)化，他們的目標(biāo)函數(shù)要更為清晰或者單一，也就是說追求的是風(fēng)險(xiǎn)性回報(bào)和專業(yè)管理?！眳巧兄鞠嘈?，這個(gè)生態(tài)早晚會(huì)形成，但是需要時(shí)間。他直言，整個(gè)機(jī)構(gòu)投資人的投資流程、理念，以及對(duì)資產(chǎn)的習(xí)慣和認(rèn)識(shí)，與美國相比尚存在差距。

　　在盛世投資總裁張洋看來，目前中國投資人群體的典型問題是，配置型的資金非常稀少，多數(shù)資金是有目的的，如政府引導(dǎo)基金的區(qū)域性和社會(huì)化屬性，產(chǎn)業(yè)公司的產(chǎn)業(yè)化訴求，以及個(gè)人投資者的短期逐利行為。他相信，隨著經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展，資金的配置性屬性要求會(huì)逐漸增強(qiáng)，短期逐利會(huì)變成長期價(jià)值投資。

　　隨著國內(nèi)本土化投資人的不斷成長，中關(guān)村(000931,股吧)協(xié)同創(chuàng)新基金認(rèn)為，LP將向三個(gè)方面發(fā)展：首先是成熟化，其次是專業(yè)化，最后是機(jī)構(gòu)化。會(huì)有越來越多的母基金出現(xiàn)，逐漸替代自然人成為LP主流。

　　紅杉資本股權(quán)投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人沈南鵬則從人才相對(duì)匱乏的問題出發(fā)，指出私募股權(quán)行業(yè)面臨的發(fā)展瓶頸：“目前國內(nèi)的私募股權(quán)市場(chǎng)中，運(yùn)營人才在整體的人才庫里比例偏小，需要提升。而美國一些成熟私募股權(quán)基金里的運(yùn)營合伙人，很多都是在超大型企業(yè)工作多年的高管，具有深厚的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)投資基金里很多合伙人本身就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始人。”

　　稅制成熱議話題

　　稅收問題是諸多機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。吳尚志認(rèn)為，美國的稅務(wù)制度能有效鼓勵(lì)長期投資，抑制短期炒作，但我國的稅務(wù)制度有待進(jìn)一步完善。

　　深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長靳海濤更是一口氣拋出四項(xiàng)建議：其一，投資高科技企業(yè)的創(chuàng)投基金應(yīng)該與高科技企業(yè)一樣，享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠；其二，投資初創(chuàng)項(xiàng)目的稅收抵扣應(yīng)囊括有限合伙企業(yè)，且操作流程應(yīng)簡化，抵扣比例應(yīng)提高；其三，管理人所得應(yīng)與投資人所得適用相同規(guī)則繳稅；其四，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)無論采取公司制還是有限合伙制都應(yīng)適用相同的繳稅規(guī)則。

　　靳海濤舉例，現(xiàn)有規(guī)則允許投資初創(chuàng)項(xiàng)目的基金獲得稅收抵扣，可在實(shí)際操作中，無論是提交材料還是操作流程，都非常復(fù)雜，若相關(guān)基金不是在設(shè)立之初就有所考慮，最后往往很難享受到優(yōu)惠。

　　作為中介機(jī)構(gòu)，普華永道表示，當(dāng)下我國較多的私募創(chuàng)投采用了有限合伙形式來募集，但是我國現(xiàn)行的所得稅稅收法規(guī)未真正實(shí)現(xiàn)對(duì)私募創(chuàng)投基金完全“穿透”的稅收政策。普華永道建議，未來我國需要逐步形成一套以“稅收中性、稅負(fù)公平”為原則，鼓勵(lì)長期投資、引導(dǎo)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的完善的稅收政策。

　　退出問題引持續(xù)關(guān)注

　　基金的退出渠道關(guān)系到我國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的大命題，這方面多位業(yè)內(nèi)大佬也進(jìn)行了探討與思考。

　　“退出時(shí)間不確定的問題已經(jīng)影響到了整個(gè)估值體系的確立?！毙ち种赋?，由于退出的排隊(duì)時(shí)間高度不確定，一級(jí)市場(chǎng)投資者面臨著定價(jià)體系上的兩難。

　　“資本市場(chǎng)整體估值低一點(diǎn)沒問題，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)估值低了，一級(jí)市場(chǎng)自然可以再低，PE賺的是企業(yè)成長的錢。但是現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)虛高，一級(jí)市場(chǎng)的期望值也水漲船高，而項(xiàng)目退出的周期沒有辦法去把控，所以投資機(jī)構(gòu)要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)?！痹谛ち挚磥恚瑧?yīng)該從多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的角度考慮，盡快把一、二級(jí)市場(chǎng)打通。他建議，一是實(shí)現(xiàn)上市環(huán)境的基本市場(chǎng)化，驅(qū)動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)體系建設(shè)；二是鼓勵(lì)并購基金發(fā)展，通過并購基金打通兩個(gè)市場(chǎng)。

　　近年來，伴隨著我國多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，PE和VC在內(nèi)地退出的機(jī)會(huì)和渠道增加，從海外回歸內(nèi)地尋找退出機(jī)會(huì)的趨勢(shì)也較為明顯。沈南鵬感嘆，2011年或者更早之前，紅杉80%的退出項(xiàng)目是在海外，但“一個(gè)內(nèi)地公司到海外去，畢竟不是那么容易被投資人所了解的”?！敖衲昙t杉的項(xiàng)目退出有兩家在海外，有兩家在內(nèi)地，已經(jīng)是旗鼓相當(dāng)。內(nèi)地資本市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)該是相當(dāng)清晰的，我相信將來我們主要會(huì)在內(nèi)地的市場(chǎng)退出?！鄙蚰嚣i表示。