本報(bào)記者 谷楓 北京報(bào)道

　　近日一則關(guān)于再融資政策可能出現(xiàn)變化的傳聞在投行圈里傳播，其中稱“不建議甚至取消非公開，鼓勵(lì)配股以及公開發(fā)行”，還指出“要求融資間隔一年、不允許變更投向、鼓勵(lì)配股與公開增發(fā)、不建議甚至取消非公開、鼓勵(lì)市價(jià)發(fā)行、融資規(guī)模限制”等。

　　盡管今年定增市場(chǎng)異?；鸨?，但各類私募產(chǎn)品似乎是嗅到監(jiān)管變動(dòng)的氣息。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)了解，私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的定增類產(chǎn)品在11月降入今年的低谷，掘金定增市場(chǎng)的資金遇冷。

　　發(fā)行遇冷

　　事實(shí)上，近年來(lái)定向增發(fā)已超越IPO成為上市公司融資的主要手段。根據(jù)最新三年的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)定增市場(chǎng)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　從定增募集規(guī)模來(lái)看，2014和2015年市場(chǎng)發(fā)展迅猛，每年都以幾乎翻倍的速度在增長(zhǎng)。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，截至11月24日，2016年定增市場(chǎng)融資規(guī)模已高達(dá)1.16萬(wàn)億，超過去年全年融資規(guī)模的27.47%，與去年同期相比，2016年實(shí)施定增的上市公司家數(shù)（569家）超過2015年同期（442家）28.73%，融資規(guī)模幾乎是去年同期（0.65萬(wàn)億元）的兩倍。

　　定增市場(chǎng)規(guī)模大躍進(jìn)，相應(yīng)掘金定增市場(chǎng)的產(chǎn)品數(shù)量自然也不甘落后，尤其是私募機(jī)構(gòu)的定增產(chǎn)品。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2016年前三季度以來(lái)，私募發(fā)行的定增產(chǎn)品高達(dá)892只，總募集資金金額22798億元。其中定增產(chǎn)品的月發(fā)行數(shù)量均在75只以上，在1月、4月、6月和7月更高達(dá)100只以上。

　　但火熱的情緒在10月以及11月逐漸冷靜下來(lái)，今年10月私募定增產(chǎn)品發(fā)行量?jī)H為34只，而進(jìn)入11月私募定增產(chǎn)品的發(fā)行量?jī)H有17只，創(chuàng)下了今年新低。

　　事實(shí)上，不僅私募定增產(chǎn)品發(fā)行量開始降溫。公募基金定增產(chǎn)品參與上市公司定增的產(chǎn)品數(shù)量也在近兩個(gè)月出現(xiàn)不小回落。

　　根據(jù)IFIND數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，第三季度公募基金月均參與上市公司定增的產(chǎn)品數(shù)量平均為80只左右，但進(jìn)入10月之后參與產(chǎn)品的數(shù)量逐步下降至單月平均35只左右。

　　那么，第四季度定增產(chǎn)品活躍度大降的主要原因是否和監(jiān)管動(dòng)向變化有關(guān)？

　　“我認(rèn)為和監(jiān)管變動(dòng)的關(guān)系不大，畢竟這次有關(guān)定增政策的變化還都停留在傳聞層面，即便是有一些線索也僅僅是趨勢(shì)討論。四季度產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量下降的根本原因還是過多資金涌入導(dǎo)致的收益率下降?！碧旌牖鸲ㄔ鐾顿Y部總經(jīng)理李蘊(yùn)煒指出。

　　12月1日，上述人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的記者分析道：“市場(chǎng)內(nèi)資金充裕造成供應(yīng)不足是導(dǎo)致收益率整體下滑的原因之一；另外，市場(chǎng)參與主體過多導(dǎo)致折價(jià)率明顯下降，根據(jù)我們內(nèi)部數(shù)據(jù)分析顯示定增折價(jià)率已經(jīng)從年初的16%下降至目前的5%，僅從折價(jià)率這一點(diǎn)看定增收益率即比往年下降了10%以上?！?/p>

　　申萬(wàn)宏源(000166,股吧)分析師林瑾也指出，2016年前三季度競(jìng)價(jià)發(fā)行項(xiàng)目浮動(dòng)收益率明顯呈快速下滑之勢(shì)，6-9月已降至平均12.97%。根據(jù)林瑾整理的數(shù)據(jù)顯示，在此之前2016年2月，3月定增浮動(dòng)收益率可高達(dá)50%左右。

　　　2.0時(shí)代

　　不可否認(rèn)，機(jī)構(gòu)淘金定增市場(chǎng)的邏輯正在發(fā)生變化。

　　一些機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，定增市場(chǎng)上已邁入“2.0時(shí)代”，之前簡(jiǎn)單粗暴的投資方法將不會(huì)獲得超額收益，未來(lái)定增收益來(lái)源更多來(lái)自于beta（低位逆勢(shì)布局，等待市場(chǎng)回升）和alpha（企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力，募投項(xiàng)目或并購(gòu)標(biāo)的資質(zhì)）。

　　事實(shí)上，從定增私募基金排名中首尾收益差距較大的特征也能體現(xiàn)出市場(chǎng)情況的快速變化。賺錢不再像以往那么容易，定增項(xiàng)目良莠不齊也對(duì)基金管理人提出了挑戰(zhàn)。

　　11月30日，韜韞投資的一位人士便認(rèn)為，目前大量的資金涌入導(dǎo)致定增市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、折價(jià)率大幅下降，定增標(biāo)的參差不齊，篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的難度加大，“躺著賺錢”將成為過去式。同時(shí)，隨著大量資金的涌入，單純依賴折價(jià)率換取初始安全邊際已不再可觀，資源整合能力將成為投資定增的制勝法寶。

　　李蘊(yùn)煒則認(rèn)為可以通過量化影響定增收益因素的方式來(lái)挑選定增項(xiàng)目。他透露到：“我們的做法是通過調(diào)整變量個(gè)數(shù)以及模型形式，分析不同模型的擬合優(yōu)度指標(biāo)，最終在0.05誤差范圍內(nèi)構(gòu)建模型多元回歸映射模型。在詢價(jià)階段，模型會(huì)針對(duì)不同的因素給出不同的分?jǐn)?shù)，評(píng)估其投資價(jià)值，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇合理的報(bào)價(jià)區(qū)間?！?/p>

　　在他所主導(dǎo)研發(fā)的首例“定增雷達(dá)”系統(tǒng)中，挑選出了包括大盤點(diǎn)位、折價(jià)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、增發(fā)目的、發(fā)行價(jià)格、市值等多個(gè)變量作為影響定增收益率的因子，就目前來(lái)看利潤(rùn)增長(zhǎng)率，大盤點(diǎn)位以及折價(jià)率與收益率有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

　　除了量化模型之外，另有一位國(guó)內(nèi)大型陽(yáng)光私募的投資經(jīng)理則認(rèn)為主動(dòng)管理型的定增產(chǎn)品在未來(lái)將會(huì)更有市場(chǎng)。

　　他指出：“過去定增收益折價(jià)率高，風(fēng)險(xiǎn)可控，但隨著未來(lái)折價(jià)率逐步下降，定增收益率更趨近于二級(jí)市場(chǎng)收益率，定增投資本身作為投資業(yè)務(wù)，不管是偏一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目篩選型投資還是偏二級(jí)市場(chǎng)的基本面研究投資均有其獨(dú)到之處，但投資主體應(yīng)本身具備較強(qiáng)的專業(yè)投資能力。因此主動(dòng)管理的定增產(chǎn)品未來(lái)更具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>