私募排排網(wǎng)專訪上海千波資產(chǎn)管理有限公司CEO束其全

　　　　摘要：風(fēng)險控制，我們公司采用滿倉換股追求每年超越大盤45%的操盤策略，在大盤急劇下跌時，其產(chǎn)品凈值會發(fā)生大幅度的回撤。從整體上，我們不對系統(tǒng)性風(fēng)險造成的回撤采用回撤控制，因為，任何回撤控制手段都需要付出一定的代價，從長期來看，都會影響產(chǎn)品的收益。

　　應(yīng)對階段性的回撤甚至是策略失效,千波資產(chǎn)有自己的特色的路基。關(guān)鍵的一點，是千波資產(chǎn)有自己的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)是，是否超越大盤，而不是是否發(fā)生凈值下滑。對于凈值的下滑，只要產(chǎn)品的下滑速度低于大盤或股票池的下落速度，我們都認為是正常的業(yè)績表現(xiàn)。千波資產(chǎn)團隊在10年的操盤歷程中，極少出現(xiàn)凈值下滑快于大盤下落的情況。

　　行情方面，在樓市投資受阻的情況下，在股市低位盤旋良久的情況下，大盤指數(shù)有望脫離2016年這種沉悶的運行格局，在2017年有望獲得遠強于2016年的收益。對于具體的板塊品種，千波資產(chǎn)沒有特別的嗜好，更沒有發(fā)現(xiàn)有值得推薦給投資者的板塊。

　　　　精彩語錄：

　　私募排排網(wǎng)：請問貴公司的管理規(guī)模有多少？

　　束其全：千波資產(chǎn)是一家專業(yè)從事證券二級市場投資的私募機構(gòu)，2015年7月在上海成立，8月成功完成私募管理人登記備案，公司注冊資本1000萬元。目前千波資產(chǎn)正常交易的私募基金產(chǎn)品有6只，大約2.4億元；已經(jīng)完成備案的有1只，資金3500萬元；正在備案的產(chǎn)品有1只，2500萬元；總的管理規(guī)模大約3億元。

　　私募排排網(wǎng)：可以介紹下貴公司團隊情況嗎？研究員有多少人？

　　束其全：千波資產(chǎn)的核心部門主要有研發(fā)部、投資部、交易部和風(fēng)控部。研發(fā)部負責(zé)研發(fā)新策略，進行策略儲備。投資部負責(zé)運用多因子模型篩選股票池。交易部負責(zé)執(zhí)行策略，擇機進行交易。風(fēng)控部負責(zé)監(jiān)控股票池中股票異常，防范黑天鵝事件，監(jiān)測違背交易原則行為。

　　千波資產(chǎn)目前有工作人員15名，研究員有5人。

　　私募排排網(wǎng)：貴公司的投資理念是怎樣的？投資決策流程是怎樣的？

　　束其全：公司團隊對股市的運行有自己獨特的認識。對于我們而言，股市終究是波動的，大盤起伏，類似于海平面的波動，個股的漲跌，則無異于大海中的點滴浪花。我們無法預(yù)測研判海平面的潮起潮落，但在某時某刻，某片浪花是在浪峰，還是波谷，是一目了然的。在波詭云譎的股市中，大盤是往上走還是往下走，這是非常難以判斷的事情，但是對于個股而言，對于此時此地，對于大盤波動，可以清楚地判斷它是低估的還是高估的?；谶@種大盤的不可測和相對于個股位置的可測性，公司團隊獨創(chuàng)出滿倉換股的操盤策略。這種操盤策略，類似于我們站立于大海的波谷之中，等待上帝之手把波谷變成波峰的時候，迅速脫離波峰，尋找下一個波谷。我們滿倉換股的操盤手法，就是從一個波谷到一個波谷，踏著波浪不斷前進，通過連續(xù)波段的調(diào)倉換股，追求每年超越大盤45%以上的穩(wěn)健戰(zhàn)績?；谖覀冞@種滿倉換股的操盤手法，我們把公司命名為“千波資產(chǎn)”，就是希冀在股市這片驚濤駭浪的汪洋大海中，我們駕馭千波資產(chǎn)這條小船，不斷高拋低吸，不斷為客戶創(chuàng)造價值，為中國、為全世界的投資者資產(chǎn)的保值增值貢獻我們的力量。

　　我們的投資哲學(xué)基于常識，是普通人的常識，是大眾的智慧，說起來老生常談，聽起來味同嚼蠟。第一，公司認為股票的價值是相對恒定的。在一年的時間跨度內(nèi)，出現(xiàn)重大變化的上市公司是非常稀少的，絕大多數(shù)公司的基本面變化非常微弱，處于相對不變的狀態(tài)。第二，股票的價值是可以測量的。千波資產(chǎn)自主開發(fā)出多因子模型對市場上的所有股票進行價值測量，主要參考上市公司的凈資產(chǎn)、利潤、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、行業(yè)、股本等基本面因素，不考慮公司的技術(shù)面因素。第三，股票的價格是圍繞價值隨機波動的。千波資產(chǎn)認為，由于受到宏微觀等多種因素的強烈干擾，股票的價格永遠圍繞著價值上下隨機波動，其具體的位置，類似于量子現(xiàn)象，具有不可測的特點。第四，相對低估時買進相對高估時賣出長期堅持是可以盈利的。千波資產(chǎn)把價格和價值的比率稱為相對價值比率。選相對價值比率低的股票買入，當(dāng)手中的股票不再低時，換入新的相對價值比率低的股票，長期堅持，可以很穩(wěn)定地獲得一定的利潤。

　　每個季度，千波資產(chǎn)都會使用多因子模型對市場上所有股票進行價值評估，每個股票都會被賦予價值（一個具體的數(shù)字），對于股本、行業(yè)等因素會使用一定的技術(shù)手段進行修正。公司會根據(jù)股票的價格和價值的關(guān)系確定股票池，會剔除掉基本面薄弱的股票。我們根據(jù)產(chǎn)品資金量的不同持有不同的股票數(shù)量，一般持有20支股票左右。

　　由于產(chǎn)品的不同定位，千波資產(chǎn)擁有不同的股票池。比如，千波1號和千波小盤1號的股票池都是不同的，但任何一個股票池不會少于250支股票。某些時候，各個私募產(chǎn)品中的股票池會有所交叉。

　　公司股票池的更新?lián)Q代是比較頻繁的。每個季度會對各個股票進行重新估值，每個月會根據(jù)股價和價值的運動關(guān)系形成新的股票池。

　　公司的交易策略由研發(fā)總監(jiān)制定，投資總監(jiān)執(zhí)行，操盤手實施，風(fēng)控總監(jiān)把關(guān)。研發(fā)總監(jiān)根據(jù)股票市場和私募市場的變化，形成投資思路，由研究人員選擇股票池進行模擬交易，確保穩(wěn)定盈利（非對沖和套利每年年化收益率超過45%，對沖和套利要求20%以上）的情況下，形成可執(zhí)行的交易策略。投資總監(jiān)根據(jù)投資市場的風(fēng)云變幻，從可執(zhí)行的交易策略中選擇具體的策略，交付操盤手并監(jiān)控操盤手的執(zhí)行。操盤手按照股票池和交易策略，結(jié)合公司對分時圖的研判技巧，主動地進行選股和交易，并向投資總監(jiān)反饋疑惑點。風(fēng)控總監(jiān)重點關(guān)注操盤手買賣過程中是否遵守了公司風(fēng)險控制的具體要求，同時謹防黑天鵝事件的發(fā)生。

　　私募排排網(wǎng)：貴公司的風(fēng)險控制是怎樣的？

　　束其全：我們公司采用滿倉換股追求每年超越大盤45%的操盤策略，在大盤急劇下跌時，其產(chǎn)品凈值會發(fā)生大幅度的回撤。從整體上，我們不對系統(tǒng)性風(fēng)險造成的回撤采用回撤控制，因為，任何回撤控制手段都需要付出一定的代價，從長期來看，都會影響產(chǎn)品的收益。

　　千波1號和千波小盤1號追求每年超越大盤45%的收益，為了實現(xiàn)這樣的利潤，就必須容納系統(tǒng)性風(fēng)險造成的回撤。這里需要說明的是，在大盤無漲跌的情況下，我們的策略可以取得平均每月4-5%的收益。因此，若一個月內(nèi)，大盤下跌4-5%，我們的凈值可以維持不變，從而達到控制回撤風(fēng)險的作用。

　　對于個股風(fēng)險造成的回撤，我們主要通過大量持有股票實現(xiàn)對回撤的控制，一般而言，千波資產(chǎn)會同時持有20個左右的股票，這些股票，不會超過2個股票處于同一行業(yè)，因而能夠回避行業(yè)風(fēng)險和個股風(fēng)險。

　　應(yīng)對階段性的回撤甚至是策略失效,千波資產(chǎn)有自己的特色的路基。關(guān)鍵的一點，是千波資產(chǎn)有自己的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)是，是否超越大盤，而不是是否發(fā)生凈值下滑。對于凈值的下滑，只要產(chǎn)品的下滑速度低于大盤或股票池的下落速度，我們都認為是正常的業(yè)績表現(xiàn)。千波資產(chǎn)團隊在10年的操盤歷程中，極少出現(xiàn)凈值下滑快于大盤下落的情況。

　　任何策略都有失效的可能，而且這種可能是很大的。因而，千波資產(chǎn)配備專門的研究人員，開發(fā)出不同邏輯的投資策略。隨著公司產(chǎn)品線的逐步展開，千波資產(chǎn)的投資世界會越來越精彩，業(yè)績也會越來越穩(wěn)定。

　　私募排排網(wǎng)：貴公司的未來發(fā)展規(guī)劃是怎樣的？

　　束其全：我們團隊目前研發(fā)的產(chǎn)品線主要有三個方向。第一，增強收益型產(chǎn)品。在傳統(tǒng)滿倉換股的策略中加入融資融券的內(nèi)容，在股市低迷時逐步增加融資的比例，在股市亢奮時逐步增加融券的比率，提高資金的效率，增強滿倉換股的投資收益。增強收益型產(chǎn)品的預(yù)期收益將強于千波1號和千波小盤1號，這兩款產(chǎn)品均追求每年超越大盤45%的收益；其回撤也將小于千波1號和千波小盤1號。目標(biāo)人群主要是對我們操作團隊滿倉換股超越大盤45%理念比較認同的客戶，能夠承擔(dān)短期內(nèi)的較大回撤。

　　第二，擇機對沖型產(chǎn)品。在滿倉換股策略的基礎(chǔ)上，擇機綜合運用股指期貨、300ETF融券、認沽期權(quán)等工具對產(chǎn)品進行全倉位對沖，產(chǎn)品收益率將比千波1號弱一些，預(yù)計年化收益率在25-35%之間，回撤在10%左右。這是一款每年均能夠賺錢的產(chǎn)品。目標(biāo)客戶主要是一些大型投資機構(gòu)，尤其是養(yǎng)老、保險等投資機構(gòu)。

　　第三，套利型產(chǎn)品。公司已經(jīng)建立了期權(quán)套利、國債套利、股指套利、分級基金套利等多種模型，這些產(chǎn)品的收益率和回撤遠低于千波1號，適合追求穩(wěn)定性收益的投資者。

　　在今后的產(chǎn)品設(shè)計中，著重在四個方面提升產(chǎn)品收益和公司發(fā)展空間。第一，針對大盤高低位的情況，靈活使用融資融券手段增強收益，平滑回撤。第二，綜合利用對沖工具和套利手段，逐步推出收益穩(wěn)健型產(chǎn)品，滿足大型機構(gòu)的投資需求。第三，逐步過渡到量化交易階段，早日實現(xiàn)程序化交易。第四，盡快定型百億規(guī)模私募產(chǎn)品的交易策略和手段。

　　我們立志成為具有全球影響力的專業(yè)證券投資財富管理機構(gòu)。公司管理資產(chǎn)達到一定規(guī)模以后，我們將在上海建立亞太交易中心，對中國、蒙古、韓國、日本、臺灣地區(qū)、香港、泰國、菲律賓、新加坡、馬來西亞、澳大利亞、新西蘭等國家和地區(qū)進行交易。亞太交易中心穩(wěn)健運行后，我們將在紐約建立美洲交易中心，對南、北美洲進行全方位交易。美洲交易中心穩(wěn)定后，我們將在瑞士建立歐非交易中心，開拓歐洲和非洲市場。千波資產(chǎn)立志成為全天24小時為全世界客戶服務(wù)的專業(yè)證券財富管理機構(gòu)，希望在2035年前實現(xiàn)上述目標(biāo)。

　　私募排排網(wǎng)：貴公司優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢有哪些？

　　束其全：千波資產(chǎn)公司的核心優(yōu)勢是千波團隊二十年來研發(fā)的滿倉換股每年超越大盤45%的核心技術(shù)。千波資產(chǎn)的核心優(yōu)勢與其他私募公司相比有三處不同。第一，千波資產(chǎn)選股的多因子模型運行已達十年，如何選股有自己一套嚴苛的標(biāo)準(zhǔn)，這種系統(tǒng)化的選股方法在其他機構(gòu)是不常見的。第二，千波資產(chǎn)的換股技術(shù)屬于專有技術(shù)，屬于技術(shù)訣竅，千波資產(chǎn)的專有技術(shù)能夠確保在賣出股票時賣在當(dāng)天的最高點，這也是千波資產(chǎn)培訓(xùn)操盤手最主要的內(nèi)容。第三，千波資產(chǎn)滿倉換股每年超越大盤45%以上，十年時間，無論大盤如何跌宕起伏，從無異常，一直被模仿，從未被超越。

　　千波資產(chǎn)產(chǎn)品的核心優(yōu)勢是透明。千波資產(chǎn)實行交易策略、買賣品種、操盤人員三透明原則。在產(chǎn)品運行的過程中，經(jīng)常和投資人交流交易的策略、匯報買賣的產(chǎn)品，操盤人員要和投資者經(jīng)常進行互動，這樣，才能讓投資者放心、安心。

　　千波資產(chǎn)核心團隊早在2006年就建立了自己的投資QQ群。在公司群里給大家講解我們的交易策略，操盤人員和大家經(jīng)?；樱刻?、每周、每月、每年向投資人匯報我們的買賣品種、盈虧情況，尤其是超越大盤的情況。盈利高漲時說明原因，盈利低落時解釋根由。千波資產(chǎn)的投資人明白賺的原因、虧的根由，能夠心態(tài)平和的享受財富的增值之旅。

　　私募排排網(wǎng)：如何構(gòu)建量化投資模型？需要考慮哪些因素？

　　束其全：千波資產(chǎn)量化選擇主要根據(jù)上市公司的年報和季報，會參考市場中的消息，重點是剔除素質(zhì)不高，尤其是市場比較關(guān)注的股票。我們非常忌諱買入大多數(shù)人都認同的股票。公司一般不會到上市公司登門調(diào)研或參加公司的股東大會，也很少參考券商的研究報告。

　　千波資產(chǎn)每個季度都會選出各個產(chǎn)品的股票池。選出股票池以后，首先會剔除一些基本面薄弱或其他因素不適合交易的股票，在剩下的股票中，選擇股價遠低于價值的20個左右的股票全倉平均買入，買入的具體時點不參考大盤的點位和走向。買入以后，當(dāng)持股不再是股價遠低于價值的股票時，操盤手會擇機換出手中的股票，同時換入新的股價遠低于價值的股票。

　　千波資產(chǎn)在任何情況下都不會對持有的股票進行加倉或減倉，只有在股票的價格和價值不再具有吸引力時才會平掉該股票的持倉，而且是一次平出。我們的習(xí)慣是，賣出某個股票，會同時立即買入另一個具有吸引力的股票，換句話說，當(dāng)沒有具有吸引力的股票出現(xiàn)時，我們不會賣出手中的任何持倉。

　　千波資產(chǎn)在量化選股的過程中，重視基本面，輕視技術(shù)面。我們的股票池是根據(jù)凈資產(chǎn)、利潤、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、行業(yè)、股本等基本面要素利用多因子模型進行估值的?？梢哉f，公司基本面，是我們選擇一個股票進行交易的決定性因素。

　　我們公司相對忽視技術(shù)面的研究。對于技術(shù)面，我們非常重視股票分時圖的判斷和研究。公司花了大量的時間訓(xùn)練操盤手如何識別具體股票在何種形態(tài)下會形成當(dāng)日的最高價。這種判斷，是千波資產(chǎn)的核心技術(shù)。具體的判斷方法，公司的每個操盤手都簽訂了保密協(xié)議。這里不方便詳細的介紹。

　　具體而言，我們公司依靠基本面選股，依靠技術(shù)面擇時，但重點是如何選出質(zhì)優(yōu)價廉的股票?；久媸抢铮夹g(shù)面是表，里表協(xié)調(diào)一致，才能不斷為投資者創(chuàng)造價值。

　　私募排排網(wǎng)：你認為2017年整體行情是怎樣的?看好哪些板塊?

　　束其全：千波資產(chǎn)堅持運用基本面尤其是財務(wù)數(shù)據(jù)進行股票選擇的方法，不對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢做出任何的研究，也從來不對大盤的未來走勢作出任何主觀性的判斷、觀點或意見。對于2017年，千波資產(chǎn)相信，在樓市投資受阻的情況下，在股市低位盤旋良久的情況下，大盤指數(shù)有望脫離2016年這種沉悶的運行格局，在2017年有望獲得遠強于2016年的收益。對于具體的板塊品種，千波資產(chǎn)沒有特別的嗜好，更沒有發(fā)現(xiàn)有值得推薦給投資者的板塊。

　　私募排排網(wǎng)：你是如何解讀11月、12月解禁潮高峰?對市場有什么影響?

　　束其全：11月、12月6000億的解禁潮高峰將會對A股市場形成巨大的壓力，但對這種壓力過分恐懼也是不恰當(dāng)?shù)?。千波資產(chǎn)在中國證券報11月19日的多空論劍欄目中明確指出，年底前A股“小碎步慢牛”行情的運行格局不會輕易改變。盡管今年年底前的解禁潮洶涌，但不會改變大盤基本的運行態(tài)勢。從大量保險公司尤其是安邦系在A股市場的運作情況看，在資產(chǎn)荒普遍存在的情況下，股票資產(chǎn)日益變得稀缺，解禁股不會成為A股市場的洪水猛獸。

　　私募排排網(wǎng)：請問你是如何看待目前房地產(chǎn)狀況的?

　　束其全：千波資產(chǎn)是專注于量化投資的證券私募基金團隊，我們對房地產(chǎn)市場缺乏細致的研究，對于房地產(chǎn)市場的觀點，我們的看法類似于普通居民的看法。目前普通居民的看法是，房地產(chǎn)市場未來前景堪憂，除了個別一二線市場的房地產(chǎn)價格還能繼續(xù)維持在高位，其他三、四線房地產(chǎn)去庫存壓力巨大，尤其是美國新總統(tǒng)特朗普上臺新的對外政策出籠以后，存在崩盤的風(fēng)險，值得大家警惕。

　　私募排排網(wǎng)：如何解讀人民幣加入SDR?

　　束其全：人民幣加入SDR貨幣籃子，是中國進一步融入全球金融體系的重要里程碑，人民幣國際化的進程在不斷加快。黨和政府認為，人民幣國際化進程主要體現(xiàn)在三個方面：第一，人民幣加入SDR意味著人民幣是IMF認定的“可自由使用”貨幣。第二，各國政府使用人民幣的動力增強。第三，有助于中國企業(yè)和個人在跨境貿(mào)易和投資中使用人民幣。千波資產(chǎn)認為，人民幣離“可自由使用”貨幣的路程依然遙遠。從企業(yè)和居民在從事跨境貿(mào)易和投資中的實踐看，人民幣依然是一種不成熟的貨幣，離“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)可謂距離廣袤。千波資產(chǎn)一直懷疑一點，美國操縱的IMF把尚不成熟的人民幣納入SDR似乎是一種陰謀，我們中國人民在歡呼人民幣納入SDR的過程中似乎應(yīng)該更清楚目前人民幣的實際情況，要對這一進程報以極大的懷疑和警惕。畢竟，帝國主義忘我之心不死。

　　私募排排網(wǎng)：如何解讀債轉(zhuǎn)股政策?對股市會產(chǎn)生哪些影響呢?

　　束其全：千波資產(chǎn)是專注于量化投資的證券私募基金團隊，我們更注重于績優(yōu)成長股的量化投資。對于任何一個優(yōu)秀企業(yè)而言，都不希望其債券轉(zhuǎn)換為公司的股權(quán)。具有正常商業(yè)邏輯的普通優(yōu)秀企業(yè)都對股權(quán)的擴大持謹慎的態(tài)度。我從來沒有見到任何一家每年凈資產(chǎn)收益率達到20%以上的企業(yè)，去歡呼銀行把其債券轉(zhuǎn)換為自己公司的股權(quán)的。對債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)發(fā)出歡呼聲的企業(yè)，一定是一家前途渺茫暗淡的企業(yè)，是一家沒有市場競爭力的企業(yè)，是一家資源配置無效率的企業(yè)。債轉(zhuǎn)股政策，從根源上講，就是一種幫助低效企業(yè)廢逃債務(wù)的政策。從事物發(fā)生發(fā)展的本質(zhì)角度考慮債轉(zhuǎn)股政策的本源角度，千波資產(chǎn)不歡迎國家大力推動實施這樣的政策。

　　盡管債轉(zhuǎn)股是一項飲鴆止渴的政策，但畢竟改變了僵尸企業(yè)的基本面，削減了大量的債務(wù)，優(yōu)化了資產(chǎn)負債表，在短期內(nèi)避免了消亡的命運，資本市場必然給其很好的反饋。但是，這樣的行情，是一種概念炒作型行情，假以時日，這些企業(yè)一定會繼續(xù)成為社會的負擔(dān)。千波資產(chǎn)對于這些的企業(yè)，既無興趣，也無動力投入投資者的真金白銀。