□本報(bào)記者 張玉潔

　　隨著引入私募股權(quán)基金參與做市試點(diǎn)工作的逐步推進(jìn)，首批私募做市試點(diǎn)名單有望加快落地。

　　洪三板董事合伙人曹水水認(rèn)為，引入私募機(jī)構(gòu)參與做市試點(diǎn)，將打破券商做市的壟斷地位，更多主體參與做市的“鯰魚(yú)效應(yīng)”下，有望改善市場(chǎng)對(duì)新三板的預(yù)期，并帶來(lái)一部分增量資金。這將是新三板改善流動(dòng)性一攬子政策的重要一環(huán)。不少私募機(jī)構(gòu)專(zhuān)注于前期投資，對(duì)如何挖掘中小企業(yè)價(jià)值、服務(wù)企業(yè)有一定優(yōu)勢(shì)。

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，中科招商近期開(kāi)始組建做市團(tuán)隊(duì)。不過(guò)，從擬申請(qǐng)做市試點(diǎn)的企業(yè)看，機(jī)構(gòu)的投入較為有限，態(tài)度較為謹(jǐn)慎。

　　新三板資深投資人胡煒則認(rèn)為，引入私募做市試點(diǎn)，短期內(nèi)難以影響二級(jí)市場(chǎng)大勢(shì)。但這項(xiàng)政策更大的意義在于試點(diǎn)之后能否擴(kuò)圍?！叭粼圏c(diǎn)成功，不排除會(huì)擴(kuò)圍。更多的私募參與進(jìn)來(lái)，對(duì)市場(chǎng)的影響將加大?！?/p>

　　破解流動(dòng)性難題

　　此次申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)資格的私募機(jī)構(gòu)大約有20多家，除包括已發(fā)布公告的思考投資、達(dá)仁資管、久銀控股和浙商創(chuàng)投4家掛牌私募外，中科招商、朱雀投資等機(jī)構(gòu)也在積極申請(qǐng)。

　　據(jù)了解，申請(qǐng)做市試點(diǎn)需滿(mǎn)足7條準(zhǔn)入門(mén)檻，包括實(shí)繳注冊(cè)資本不低于1億元，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)??；持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上，且近三年年均資產(chǎn)管理規(guī)模不低于20億元；已成為中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)普通會(huì)員、3年內(nèi)未受證監(jiān)會(huì)行政處罰等。

　　提出參與做市試點(diǎn)申請(qǐng)的機(jī)構(gòu)還需設(shè)有專(zhuān)門(mén)的做市業(yè)務(wù)部門(mén)，配備做市業(yè)務(wù)人員，且具有符合全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)相關(guān)要求的業(yè)務(wù)實(shí)施方案和內(nèi)部管理制度，以及做市業(yè)務(wù)系統(tǒng)符合相關(guān)技術(shù)規(guī)范，并通過(guò)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的測(cè)試等。

　　知情人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者透露，證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)結(jié)算公司和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將共同組成評(píng)審工作小組，對(duì)提出申請(qǐng)的機(jī)構(gòu)打分，確定入圍名單。評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)主要包含：監(jiān)管及處罰記錄、做市業(yè)務(wù)人員構(gòu)成、業(yè)務(wù)開(kāi)展計(jì)劃、做市投決委、職責(zé)與分工、風(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)以及其他層面的情況。

　　此外，獲批準(zhǔn)私募機(jī)構(gòu)試點(diǎn)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)時(shí)，需通過(guò)并僅可通過(guò)一家具有結(jié)算參與人資格的主辦券商辦理相關(guān)證券、資金的清算交收業(yè)務(wù)。私募機(jī)構(gòu)做市資金來(lái)源僅限于自有資金。

　　合格投資者數(shù)量少、資金投入不足，帶來(lái)的流動(dòng)性不足和低估值一直是困擾新三板發(fā)展的老問(wèn)題。久銀控股董事長(zhǎng)李安平表示，目前新三板投資者有30萬(wàn)，僅為A股市場(chǎng)的0.26%；日活躍投資者僅有5萬(wàn)。新三板做市券商85家，平均投入不足3億元，合計(jì)不足250億元；個(gè)人投資者的資金不超過(guò)2000億元，可用資金不足A股市場(chǎng)的10%。目前掛牌公司接近1萬(wàn)家，是上交所的9倍，深交所的5倍，比美國(guó)納斯達(dá)克要多300%。如此巨大的供應(yīng)量下，價(jià)格自然會(huì)受到擠壓。

　　首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝認(rèn)為，引入私募機(jī)構(gòu)參與做市試點(diǎn)，將為解決新三板市場(chǎng)流動(dòng)性難題提供新的思路，為新三板的成長(zhǎng)創(chuàng)造條件。目前券商在開(kāi)展做市業(yè)務(wù)時(shí)大多表現(xiàn)謹(jǐn)慎，再加上資本金和內(nèi)部資源的制約，做市業(yè)務(wù)難以像投行或資管業(yè)務(wù)那樣快速做大。盡管做市券商不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，在過(guò)去一年里做市商家數(shù)提高了65%至1647家，但仍然明顯落后于市場(chǎng)擴(kuò)容速度。即使能夠得到做市服務(wù)的企業(yè)，其交易廣度、深度和均衡水平也亟待改善。今年8月-11月間，僅有53家公司通過(guò)做市產(chǎn)生交易，每家公司的做市商在2-17家之間。做市商隊(duì)伍成長(zhǎng)速度偏慢，將直接影響新三板市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。

　　試水意味較濃

　　最終名單尚未出臺(tái)，參與試點(diǎn)申請(qǐng)的私募機(jī)構(gòu)也不愿透露過(guò)多信息。從中國(guó)證券報(bào)記者了解到的情況看，目前券商做市團(tuán)隊(duì)仍較為穩(wěn)定。一位券商做市團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，尚未聽(tīng)到太多私募機(jī)構(gòu)“挖人”的消息。“一般而言，私募準(zhǔn)備開(kāi)展做市業(yè)務(wù)，前期直接從券商做市團(tuán)隊(duì)挖人可行性較高。目前還沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模人員流動(dòng)的情況，說(shuō)明大多數(shù)私募對(duì)參與做市試點(diǎn)還是較為謹(jǐn)慎。”

　　擬參與做市試點(diǎn)的掛牌公司在公告中透露了一些信息。從公告參與申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)的4家掛牌公司看，這4家公司擬投資做市資金首期上限大約在3億元左右，與目前做市券商平均投入規(guī)模大體相當(dāng)。由此預(yù)測(cè)首批進(jìn)入市場(chǎng)的“活水”規(guī)模較為有限。

　　今年10月，思考投資和浙商創(chuàng)投先后發(fā)布公告，擬申請(qǐng)私募做市試點(diǎn)。浙商創(chuàng)投表示，公司擬申請(qǐng)參與私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評(píng)審，從事私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)。公司將根據(jù)新三板市場(chǎng)行情、投資策略確定做市交易業(yè)務(wù)規(guī)模，并設(shè)立做市交易專(zhuān)用資金賬戶(hù)進(jìn)行規(guī)范管理運(yùn)作，預(yù)計(jì)首期用于做市資金額度不超過(guò)2.8億元。

　　思考投資在后期追加了擬投資上限。按照公司原先的計(jì)劃，擬投入做市資金1億-2億元。公司隨后公告稱(chēng)，在取得全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)私募機(jī)構(gòu)做市商資格后，擬將做市業(yè)務(wù)投入資金上限提高到30975.5萬(wàn)元，與公司在新三板掛牌后募集資金總額相當(dāng)。

　　達(dá)仁資管11月3日公告稱(chēng)，擬向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請(qǐng)成為新三板做市業(yè)務(wù)的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。公司表示，自開(kāi)展做市業(yè)務(wù)一年內(nèi)有權(quán)使用3億元自有資金用于做市業(yè)務(wù)庫(kù)存股的獲取。

　　11月7日，久銀控股稱(chēng)，公司已提交私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評(píng)審申請(qǐng)材料，并于11月4日收到全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部出具的接收確認(rèn)單。

　　配套措施需完善

　　首期擬參與試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)數(shù)目和投資規(guī)模預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)的作用有限。不過(guò)，接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)的不少人士均表示看好私募參與做市的前景。

　　今年以來(lái)做市指數(shù)持續(xù)低迷，大部分券商新三板做市業(yè)務(wù)處于浮虧狀態(tài)。不過(guò)，目前新三板創(chuàng)新層企業(yè)平均估值約為20倍左右，相比于創(chuàng)業(yè)板平均估值80倍，創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)企業(yè)處于價(jià)值洼地。

　　一位私募機(jī)構(gòu)投資人士認(rèn)為，私募機(jī)構(gòu)目前仍以股權(quán)投資為主，預(yù)計(jì)兩類(lèi)企業(yè)容易受到關(guān)注。一類(lèi)是擬IPO的做市企業(yè)，還有一類(lèi)是業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓尽?/p>

　　李安平則認(rèn)為，目前滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)板上市條件的新三板公司大約600家，截至今年11月10日，有256家掛牌公司接受上市輔導(dǎo)。今年以來(lái)公告接受上市輔導(dǎo)的掛牌公司數(shù)目遠(yuǎn)超去年同期。受目前做市制度限制，6月以來(lái)，創(chuàng)新層的整體估值一直在基礎(chǔ)層公司之下。不少業(yè)績(jī)較好且做市家數(shù)較多的創(chuàng)新層企業(yè)估值反而低于基礎(chǔ)層的同業(yè)公司，存在著估值套利空間。這也是投資機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。

　　王劍輝則表示，若試點(diǎn)成功并引入更多私募，預(yù)計(jì)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。截至今年10月底，在基金業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)的私募基金管理公司有17271家，實(shí)際認(rèn)繳資金規(guī)模達(dá)到7.26萬(wàn)億元，已經(jīng)可以匹敵公募基金。僅依照注冊(cè)資本1億元以上、管理資產(chǎn)20億元以上等靜態(tài)“含金量”標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前有611家私募機(jī)構(gòu)達(dá)標(biāo)。其中，管理資金20億-50億元的機(jī)構(gòu)和50億-100億元的機(jī)構(gòu)分別占比四分之三和四分之一。私募做市可以增加股權(quán)投資的有效退出通道，成為掛牌公司戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)投資方，同時(shí)在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)中獲得更多業(yè)務(wù)份額。

　　此外，王劍輝認(rèn)為，預(yù)計(jì)后期新三板企業(yè)掛牌數(shù)量增幅有所回落。參照做市券商的擴(kuò)容經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)明后兩年內(nèi)，私募做市商的數(shù)量將接近甚至超過(guò)做市券商。做市企業(yè)的家數(shù)有望增至2700-3000家，占比由目前的17%提升至20%左右。

　　中科沃土基金管理有限公司董事長(zhǎng)朱為繹表示，由于私募股權(quán)機(jī)構(gòu)具有對(duì)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)的優(yōu)勢(shì)，私募機(jī)構(gòu)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)有利于推動(dòng)做市企業(yè)交易價(jià)格的公允，有利于下一步引入公募基金等機(jī)構(gòu)投資者參與新三板投資。

　　朱為繹認(rèn)為，私募機(jī)構(gòu)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)，前期或在創(chuàng)新層企業(yè)中實(shí)施，這有助于改善創(chuàng)新層企業(yè)的流動(dòng)性，有利于吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在創(chuàng)新層。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公告IPO輔導(dǎo)大部分是創(chuàng)新層企業(yè)。

　　此外，私募機(jī)構(gòu)大部分是民營(yíng)機(jī)構(gòu)，不少機(jī)構(gòu)還有員工持股計(jì)劃，參與做市獲利的動(dòng)力較強(qiáng)。

　　不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士指出，引入私募機(jī)構(gòu)參與做市，目前諸多細(xì)節(jié)尚未完善，還需要出臺(tái)更多措施進(jìn)行配合，包括嚴(yán)格規(guī)范私募做市和自營(yíng)之間的監(jiān)管、私募做市的監(jiān)管主體以及掛牌私募機(jī)構(gòu)做市商能否為自己做市等都需要明確。