⊙本報(bào)記者 陳俊嶺

　　市場(chǎng)對(duì)于資本寒冬的爭(zhēng)論一直在持續(xù)。一方面，基礎(chǔ)市場(chǎng)持續(xù)震蕩之下，“概念”紛紛退潮，即便是少數(shù)“風(fēng)口”上的行業(yè)同樣面臨著“去泡沫”的考驗(yàn)；另一方面，高凈值人群和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)依然“不差錢”，許多知名天使投資人依舊是各種投資論壇上最耀眼的座上賓。

　　資本寒冬，“寒”在何處，持續(xù)多久，仁者見(jiàn)仁；但在新的市場(chǎng)環(huán)境下，轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行——當(dāng)單一證券投資私募基金難獲高凈值投資者的芳心，不少私募大佬開始嘗試“放低姿態(tài)”，紛紛發(fā)起諸如定增基金、新三板基金、并購(gòu)基金等主打一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資類私募產(chǎn)品，然而這兩個(gè)市場(chǎng)看似相關(guān)，投資門道卻大有不同。

　　　　A面：寒意陣陣考驗(yàn)市場(chǎng)定力

　　2016年冬天，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界明顯感受到“寒意”。

　　暴風(fēng)魔鏡CEO黃曉杰剛回應(yīng)了“大規(guī)模裁員”的傳聞，樂(lè)視網(wǎng)(300104,股吧)掌舵人賈躍亭緊接著就在公開信中承認(rèn)資金緊張，并要深刻反思“燒錢”擴(kuò)張模式。

　　寒意也傳遞給了二級(jí)市場(chǎng)。

　　近期，成長(zhǎng)股的兩大龍頭——樂(lè)視網(wǎng)、網(wǎng)宿科技(300017,股吧)均出現(xiàn)波折。12月6日，樂(lè)視網(wǎng)再度大跌7.85%，至今仍在停盤，而業(yè)績(jī)“常青樹”網(wǎng)宿科技的股價(jià)也跌回年初水平。

　　“樂(lè)視網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自其快速推進(jìn)的產(chǎn)品生態(tài)圈與其企業(yè)管理能力和資金實(shí)力的不匹配，我不太傾向于押注小概率事件。”北京神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇認(rèn)為，這可能會(huì)引發(fā)新一輪成長(zhǎng)股擠泡沫。

　　“整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，接下來(lái)的冬天會(huì)比大家想象得更長(zhǎng)！更寒冷！更復(fù)雜！我們準(zhǔn)備過(guò)冬吧！”2008年7月23日，阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云發(fā)布了一篇名為《冬天的使命》的內(nèi)部郵件曾廣泛流傳。

　　時(shí)隔多年再回首，2008年的互聯(lián)網(wǎng)的冬天雖然寒冷，但并不漫長(zhǎng)，恰是一次“彎道超車”的良機(jī)；反觀當(dāng)下，盡管尚難斷言“互聯(lián)網(wǎng)的冬天”再次來(lái)臨，但有不少投資人和創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)開始做好“過(guò)冬的準(zhǔn)備”。

　　“任何一個(gè)行業(yè)在經(jīng)歷了野蠻生長(zhǎng)后，都會(huì)有一個(gè)自我調(diào)整期，這是一個(gè)很正常的現(xiàn)象，只不過(guò)在資本或者老百姓(603883,股吧)眼里，它會(huì)有一些波動(dòng)和震蕩，這都是可以理解的?！闭勂鹳Y本寒冬，一位從華爾街歸國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者如是說(shuō)。

　　無(wú)獨(dú)有偶，一位阿里系的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者在發(fā)給員工的一封公開信中稱：“我對(duì)未來(lái)的發(fā)展想得非常清楚，也要感謝今年潑在互金行業(yè)身上的幾盆冷水?！爆F(xiàn)在，這位互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)有了答案，接下來(lái)一年，他要證明自己的想法是能夠?qū)崿F(xiàn)的。

　　創(chuàng)業(yè)四年多的他現(xiàn)在的路線很明確，一定要存活下來(lái)，并找到怎樣站起來(lái)、發(fā)展更好的辦法：“一是合規(guī)，二是如何在如此多的競(jìng)爭(zhēng)中找到自己的定位，并且持續(xù)發(fā)展。”

　　市場(chǎng)調(diào)整中，最考驗(yàn)的似乎就是投資者的“定力”。

　　今年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌概念股此起彼伏，藍(lán)籌股走勢(shì)一度勝出成長(zhǎng)股，然而陳宇并沒(méi)有打亂自己的“陣腳”，而是適當(dāng)做了一些減倉(cāng)和調(diào)倉(cāng)，同時(shí)，積極陳兵布陣成長(zhǎng)股，等待風(fēng)格轉(zhuǎn)換的天平再次偏向成長(zhǎng)股。

　　堅(jiān)持成長(zhǎng)邏輯的陳宇自稱是“賣肉”的投資機(jī)構(gòu)，當(dāng)風(fēng)口切至不熟悉的“菜市”時(shí)，更需要堅(jiān)守?！肮墒芯拖褚粋€(gè)菜市場(chǎng)，有時(shí)賣肉的利潤(rùn)高，有時(shí)賣菜的利潤(rùn)高，作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，一定要給自己定好位，不要左右搖擺。”他稱。

　　“2017年經(jīng)濟(jì)基本面向好，權(quán)益類投資機(jī)會(huì)將好于2016年！”上周，星石投資總裁楊玲告訴上證報(bào)記者，部分盈利預(yù)期改善、受益財(cái)政政策發(fā)力以及盈利消化估值的“新成長(zhǎng)”將成優(yōu)選配置方向。

　　讓楊玲對(duì)“新成長(zhǎng)”樂(lè)觀的理由是，A股市場(chǎng)去杠桿已基本完成，但樓市、債市、商品杠桿均處于高位，城投債失去了地方政府的隱形信用擔(dān)保后，2017年以養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者可能開始增配權(quán)益類資產(chǎn)。

　　　　B面：天使人的投資盛筵

　　盡管市場(chǎng)寒意陣陣，但天使投資人卻格外忙碌。12月22日上午，著名演員、StarVC聯(lián)合創(chuàng)始人任泉現(xiàn)身盛景網(wǎng)聯(lián)新商業(yè)交易節(jié)現(xiàn)場(chǎng)。他認(rèn)為，普通人投資可以靠直覺(jué)，機(jī)構(gòu)投資人則必須有方法論，而其投資理念則跟生活戚戚相關(guān)。

　　“我現(xiàn)在非常享受創(chuàng)業(yè)者的狀態(tài)：有夢(mèng)想，有堅(jiān)持?！弊鳛槊餍翘焓谷耍稳诘腟tarVC更關(guān)注早期團(tuán)隊(duì)：一方面，早期團(tuán)隊(duì)更需要知名度；另一方面，早期項(xiàng)目更新鮮刺激。

　　接連幾個(gè)周末，徐小平都是各類投資人峰會(huì)上的演講嘉賓。上一周他還在一眾投資人、創(chuàng)業(yè)者的簇?fù)硐碌桥_(tái)演講，臺(tái)下兩千人的會(huì)場(chǎng)座無(wú)虛席，過(guò)道上也擠滿了慕名而至的高凈值客戶；下一周他又以嘉賓身份出現(xiàn)在另一個(gè)私募基金峰會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)——他仍是現(xiàn)場(chǎng)最受歡迎的機(jī)構(gòu)投資人。

　　“天使投資是沒(méi)有冬天的，2016年可能是我們最好的一年，投資數(shù)目比去年多了20%至30%，且估值相對(duì)都比較低?！毙煨∑娇凑J(rèn)為，“資本寒冬”反而是投資的好時(shí)機(jī)，好項(xiàng)目估值下來(lái)了，恰好可以更好地“出擊”。

　　在徐小平等天使投資人看來(lái)，所謂“資本寒冬”，不是投資機(jī)構(gòu)沒(méi)錢，而是他們對(duì)市場(chǎng)、對(duì)行業(yè)的預(yù)期改變，在投資時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎；此外，創(chuàng)業(yè)的模式也在發(fā)生改變，從模式的創(chuàng)業(yè)走向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的創(chuàng)業(yè)，走向剛需行業(yè)的創(chuàng)業(yè)。

　　“最近一年來(lái)，創(chuàng)造財(cái)富速度最快的是金融投資和IT行業(yè)，新金融行業(yè)是最有可能誕生首富的行業(yè)，尤其是中國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)，還有很大的開發(fā)空間?！辈痪们埃顿Y人胡潤(rùn)也表達(dá)了對(duì)新金融市場(chǎng)的看好。

　　頻繁奔走于創(chuàng)業(yè)者與投資人場(chǎng)合的并不止任泉、徐小平等明星天使人，也包括像張利軍這樣的“草根天使人”，而驅(qū)使他們每日“雞血”工作狀態(tài)的動(dòng)力，則是他們對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期與高成長(zhǎng)行業(yè)的信心。

　　從券商營(yíng)業(yè)部投顧變身天使投資人，再到每日忙碌與各路創(chuàng)業(yè)者交流，這是“70后”天使投資人張利軍過(guò)去十年的進(jìn)階路，而持續(xù)學(xué)習(xí)、開放心態(tài)，也是她自視為一位天使人的自我修養(yǎng)。

　　與張利軍結(jié)識(shí)，是在長(zhǎng)江商學(xué)院金融協(xié)會(huì)組織的一次周末聚餐上。在聽了一下午金融大佬的“雞血”演講后，晚上校友們大都略顯疲憊，而她似乎仍沉浸在下午的興奮中，從這一桌移到那一桌，不停地與人攀談、互加微信好友。

　　“這是一件十分有趣的工作，能幫創(chuàng)業(yè)者成就夢(mèng)想，做好了還能獲得不菲的收益，更重要的是，做天使似乎喚醒了我多年沉睡的人生?！卑殡S著一種“相見(jiàn)恨晚”的興奮之情，張利軍如是評(píng)說(shuō)她從二級(jí)市場(chǎng)跨界一級(jí)市場(chǎng)的緣由。

　　當(dāng)然，天使之路并非一帆風(fēng)順。幾年時(shí)間下來(lái)，她并沒(méi)有太多能拿得出手的退出案例，但她仍結(jié)識(shí)了眾多天使投資人、高校孵化器、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和商學(xué)院精英。

　　功夫不負(fù)有心人。歷經(jīng)幾年摸爬滾打后，張利軍漸漸找到了天使的“道”，去年她投了一家知名制作人團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立的影視公司，后者打造的多部網(wǎng)絡(luò)劇備受網(wǎng)友追捧，這家公司的估值也隨之暴漲。

　　最近，有人出高價(jià)想買張利軍的股份，她并不急于“變現(xiàn)”，因?yàn)樗春眠@家公司未來(lái)的爆發(fā)力。對(duì)于這個(gè)影視團(tuán)隊(duì)，她并不想成為簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資人，還希望為其提供一些資源上的幫助。

　　　　識(shí)別“機(jī)會(huì)”和“誘惑”

　　倪正東，清科集團(tuán)創(chuàng)始人，多年一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)操和管理經(jīng)驗(yàn)，讓他對(duì)資本市場(chǎng)的冷暖有更深刻的感知?！艾F(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)并沒(méi)有寒冬，大家口袋里還是很有錢，市場(chǎng)整體不差錢，盡管確實(shí)有些創(chuàng)業(yè)公司很難熬?！彼Q。

　　來(lái)自清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，2016年前11個(gè)月，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)募資總額為11543.54億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2015年全年7849.47億元和2014年全年5117.97億元的數(shù)字，再創(chuàng)歷史新高。

　　“市場(chǎng)不差錢”，這也能從近期上市公司定增折價(jià)率上窺其一斑。來(lái)自天弘基金定增雷達(dá)的數(shù)據(jù)顯示，最近前30日折價(jià)率中位數(shù)已經(jīng)下跌至3.92%，這顯示在資產(chǎn)荒下，上市公司定增項(xiàng)目競(jìng)價(jià)的激勵(lì)程度已經(jīng)趨向白熱化。

　　“9月定增折價(jià)率中位數(shù)還在8.29%，最近兩周折價(jià)率已跌至4%左右，甚至少數(shù)項(xiàng)目還出現(xiàn)了溢價(jià)，這意味著市場(chǎng)上越來(lái)越多的資金開始涌入定增市場(chǎng)，項(xiàng)目競(jìng)價(jià)也日趨白熱化?！碧旌牖鸲ㄔ鐾顿Y部負(fù)責(zé)人李蘊(yùn)煒告訴上證報(bào)記者。

　　一邊是資本寒冬下成長(zhǎng)概念去泡沫，一邊是資產(chǎn)荒下各路資金尋出路，對(duì)于財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而言，時(shí)下如何甄選好項(xiàng)目，并適時(shí)控制好回撤風(fēng)險(xiǎn)，更凸顯私募管理人的能力。

　　回首即將過(guò)去的2016年，諾亞財(cái)富創(chuàng)始人汪靜波認(rèn)為，長(zhǎng)期利益比短期利益更重要，而要在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中取勝，就需要保持戰(zhàn)略的定力，時(shí)刻提醒自己區(qū)分“機(jī)會(huì)”和“誘惑”。

　　“資產(chǎn)配置要考慮收益，更要考慮風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性，還要考慮規(guī)模容量，相比之下，PE/VC能代表光明的未來(lái)，但管理人的篩選也非常重要?！敝Z亞控股有限公司首席研究官金海年如是稱。

　　PE/VC怎么投？金海年的建議是“投資FOF”——私募股權(quán)投資的收益明顯分化，靠運(yùn)氣贏得超高回報(bào)的時(shí)代一去不復(fù)返，在回報(bào)趨于集中的當(dāng)下，精選“賽道”（行業(yè)）和“賽手”（管理人）才能獲得超出平均水平的收益。

　　去年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)震蕩，讓部分高配股票的高凈值客戶受損；與此同時(shí)，受益于新三板擴(kuò)容和發(fā)展多層次資本市場(chǎng)等退出機(jī)制進(jìn)一步完善，投資未上市公司股權(quán)，顯然也開始成為這些人關(guān)注的投資新方向。

　　對(duì)此，一位私募人士解釋稱，在股市巨幅波動(dòng)、樓市高處不勝寒的背景下，高凈值人群都傾向于投資一級(jí)市場(chǎng)：“徐小平等天使人備受歡迎，除自身有明星光環(huán)外，背后一個(gè)重要原因是高凈值人群投資方向的轉(zhuǎn)向?！?/p>

　　面臨市場(chǎng)倒逼與轉(zhuǎn)型壓力，不少知名私募大佬都在謀求轉(zhuǎn)型，試圖或已經(jīng)從單一的證券投資基金拓展至跨一二級(jí)市場(chǎng)的多元化產(chǎn)品。其中，主打股權(quán)投資的私募基金備受各家追捧。

　　自去年4、5月份起，一家注冊(cè)于天津、總部設(shè)在北京的知名私募就開始降低證券私募基金的占比，并陸續(xù)發(fā)行了多款天使投資基金、定增基金、并購(gòu)基金和產(chǎn)業(yè)基金等股權(quán)投資基金。

　　其中，規(guī)模10億元的定增基金，投資于上市公司的定向增發(fā)項(xiàng)目；規(guī)模3億元的新三板創(chuàng)新層專項(xiàng)基金，投資新三板嚴(yán)格篩選后的創(chuàng)新層企業(yè)；還有規(guī)模達(dá)50億元的并購(gòu)基金，投資于有并購(gòu)價(jià)值的非上市公司股權(quán)。

　　身兼跨一二級(jí)市場(chǎng)的多只基金負(fù)責(zé)人，這家私募的掌門人認(rèn)為，不同的基金其投資理念和門道有很大差異，為開展定增、新三板、并購(gòu)等業(yè)務(wù)，她組建了專門的團(tuán)隊(duì)，彼此間還建立了一定的“隔離”制度。

　　“之所以轉(zhuǎn)型多元化資管產(chǎn)品平臺(tái)，是因?yàn)橐环矫婀墒芯薹鹗帲邇糁等巳猴L(fēng)險(xiǎn)偏好降低，不得不暫避至一級(jí)市場(chǎng)；另一方面，股權(quán)投資也是私募轉(zhuǎn)型的大方向?！鄙鲜鏊侥颊崎T人的思考代表了正在跨界股權(quán)投資的私募大佬們的普遍觀點(diǎn)。