本報(bào)實(shí)習(xí)記者 吳瞬

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年私募定增產(chǎn)品前4個(gè)月平均收益為負(fù)，定增市場(chǎng)的美好時(shí)代已成為過(guò)去。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，定向增發(fā)數(shù)量及規(guī)模較前期有明顯減少，折價(jià)水平有所收窄，定增市場(chǎng)趨冷似大勢(shì)已成。市場(chǎng)預(yù)計(jì)定增產(chǎn)品“市價(jià)發(fā)行”將大量出現(xiàn)，定增項(xiàng)目的選擇將成為關(guān)鍵。

　　　定增迎變局

　　定向增發(fā)是上市公司再融資的一種重要形式，隨著市場(chǎng)的成熟和發(fā)展，定增的數(shù)量與規(guī)?？焖贁U(kuò)張，而定增新規(guī)旨在防范風(fēng)險(xiǎn)。目前A股確實(shí)一定程度上存在“任性”增發(fā)問(wèn)題。比如部分上市公司杜撰項(xiàng)目、跨界進(jìn)入新的行業(yè)、融資規(guī)模遠(yuǎn)超實(shí)際所需等。從年度募資來(lái)看，再融資和定向增發(fā)規(guī)模都已遠(yuǎn)超同期IPO的發(fā)行規(guī)模。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，78%的上市公司發(fā)布過(guò)定增預(yù)案，2016年全年實(shí)施定增的融資規(guī)模已超過(guò)1.6萬(wàn)億元。通過(guò)認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)投資者可獲得相當(dāng)可觀的收益。

　　一市場(chǎng)人士表示，此前定增募資確實(shí)可以“躺著賺錢”。他說(shuō)：“之前做定增主要就是看能不能拿到定增份額，而這一點(diǎn)就需要同上市公司大股東或管理層關(guān)系好，能拿到折價(jià)的股票。同時(shí)，還可以通過(guò)相應(yīng)的重組或轉(zhuǎn)型形成概念預(yù)期，股價(jià)在定增之后會(huì)節(jié)節(jié)攀升。在這之后，只需要耐心等待解禁期滿，就可以高價(jià)減持從而獲取較豐厚的利潤(rùn)。”

　　深圳一私募人士認(rèn)為，再融資游戲規(guī)則調(diào)整的主旨就是要消弭定價(jià)套利和減少內(nèi)幕交易。在這一背景下，原來(lái)“躺著賺錢”的時(shí)代已基本結(jié)束，最新的數(shù)據(jù)顯示，前4個(gè)月定增產(chǎn)品平均收益已為負(fù)。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，事件驅(qū)動(dòng)策略4月上漲動(dòng)力不足，未能繼續(xù)領(lǐng)跑八大策略。截至4月底，納入私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)排名的成立期滿4個(gè)月的事件驅(qū)動(dòng)策略產(chǎn)品共計(jì)319只，前4月平均收益率為-0.51%，跑輸同期滬深300指數(shù)，更不及一季度的2.67%；其中獲得正收益的產(chǎn)品有132只，占比41.38%，平均收益7.63%；獲得負(fù)收益的產(chǎn)品有187只，占比58.62%，平均收益-6.25%；66只產(chǎn)品跑贏大盤，占比20.69%。

　　而在高收益產(chǎn)品方面，兩極分化依舊嚴(yán)重，排名前十的產(chǎn)品，首尾相差70.18%；喬戈里投資旗下2只產(chǎn)品躋身前十并分別獲得冠軍和季軍，冠軍產(chǎn)品“喬戈里中明中小盤定增”，收益高達(dá)92.84%接近翻倍，季軍產(chǎn)品“喬戈里藍(lán)籌精選3號(hào)定增”漲幅也超過(guò)50%，達(dá)到53.04%；“中融信托-財(cái)富騏驥定增11號(hào)”則憑借55.15%的收益囊獲亞軍。

　　　定增項(xiàng)目選擇成關(guān)鍵

　　2017年2月，證監(jiān)會(huì)公布修改相關(guān)規(guī)定，明確非重大資產(chǎn)重組類（含配套融資）項(xiàng)目的定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日。這也就意味著大量“市價(jià)發(fā)行”的定增產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)。

　　目前，定增市場(chǎng)中標(biāo)價(jià)較正股市場(chǎng)價(jià)折扣率不斷提升，安全墊越來(lái)越小，使得投資定增市場(chǎng)變得越來(lái)越不“安全”。同時(shí)，定增投資者的獲利更多依賴于上市公司的市值管理，而這往往存在很大不確定性。因此，在一些私募機(jī)構(gòu)看來(lái)，參與定增如同“雞肋”。

　　興業(yè)證券(601377,股吧)研究發(fā)現(xiàn)，此前定增目的為殼資源重組或融資收購(gòu)其他資產(chǎn)、估值偏高、處于財(cái)務(wù)困境的定增項(xiàng)目可獲得較高的解禁收益。但隨著市場(chǎng)化程度的加強(qiáng)，定增項(xiàng)目的獲利空間相對(duì)壓縮，針對(duì)未來(lái)將大量出現(xiàn)的“市價(jià)發(fā)行”項(xiàng)目，定增項(xiàng)目的選擇應(yīng)更多地從定增條款和公司基本面的角度出發(fā)，如何選擇定增項(xiàng)目將成為更加關(guān)鍵的問(wèn)題。

　　深圳一長(zhǎng)期從事定增產(chǎn)品的私募機(jī)構(gòu)表示，單純從定增折扣獲利的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束?！拔覀冞€要根據(jù)上市公司所處行業(yè)的發(fā)展空間以及公司本身的質(zhì)地來(lái)考慮，獲取公司在成長(zhǎng)中的超額收益?！?/p>

　　國(guó)開(kāi)證券認(rèn)為，一般而言，當(dāng)前再融資方式主要有定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等。相比于定增融資，發(fā)行可轉(zhuǎn)債具有政策支持、節(jié)稅收益、提高每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)以及募集資金的數(shù)量更多等優(yōu)勢(shì)。2016年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模約800億元，預(yù)計(jì)2017年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模將會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。