證券時(shí)報(bào)記者 卓泳

　　昨日，A股上市公司科融環(huán)境(300152,股吧)發(fā)布公告稱，公司擬通過與中韜金控投資股份有限公司合作發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的方式，布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)上下游相關(guān)領(lǐng)域。而就在同一日，創(chuàng)業(yè)軟件(300451,股吧)、網(wǎng)宿科技(300017,股吧)、陽光城(000671,股吧)等3家公司也發(fā)布公告，成立相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入7月以來，有12家上市公司公告與私募投資機(jī)構(gòu)共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。

　　近期除了上市公司以外，一些大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、新三板掛牌公司等多路資金也都紛紛設(shè)立了產(chǎn)業(yè)投資基金，在這當(dāng)中，上市公司為主力軍。在過去一波波產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立浪潮中，出現(xiàn)了大量“虎頭蛇尾”的“僵尸基金”，如今產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立風(fēng)潮再起，背后的推手是什么？上市公司和各方投資人如何在產(chǎn)業(yè)基金中實(shí)現(xiàn)共贏？

　　有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，盡管產(chǎn)業(yè)基金風(fēng)潮迭起，但實(shí)際操作過程中仍有許多問題會(huì)在2~3年內(nèi)暴露出來，需要不斷探索和磨合，而目前真正做得好的產(chǎn)業(yè)基金卻是鳳毛麟角。

　　　　借力資本和資源

　　　　謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)

　　2015年底，前海梧桐并購基金與上市公司美亞柏科(300188,股吧)共同發(fā)起設(shè)立了美亞梧桐產(chǎn)業(yè)并購基金，孫萬營被委派到這只基金當(dāng)總經(jīng)理，該基金主要投資于大數(shù)據(jù)、人工智能等相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)。據(jù)前海梧桐并購基金方面介紹，截至目前，公司已經(jīng)與8家上市公司合作設(shè)立了產(chǎn)業(yè)基金，每合作設(shè)立一只基金，公司就委派一名懂相關(guān)產(chǎn)業(yè)的人去擔(dān)任基金總經(jīng)理。

　　出于企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求，或是拓展業(yè)務(wù)規(guī)模和領(lǐng)域，許多公司正在加快尋求與自身業(yè)務(wù)能夠協(xié)同發(fā)展的機(jī)會(huì)。近一個(gè)月來，一批明星企業(yè)如神州優(yōu)車、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等發(fā)布公告或者透露將成立產(chǎn)業(yè)基金。此外，萬科、智慧松德(300173,股吧)、華聞傳媒(000793,股吧)、東江環(huán)保(002672,股吧)、康盛股份(002418,股吧)、中鼎股份(000887,股吧)、恒華科技(300365,股吧)等多家上市公司也都參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資或并購基金。

　　盡管多數(shù)上市公司都有自己的投資部門，但在他們?cè)O(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金中，幾乎都有投資機(jī)構(gòu)的身影?！芭c投資機(jī)構(gòu)一起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金或并購基金，比上市公司自己直接去投資或并購風(fēng)險(xiǎn)要小?！币幻麉⑴c上市公司產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

　　以美亞柏科為例，公司業(yè)務(wù)主要聚焦在公安、司法等領(lǐng)域的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)及網(wǎng)絡(luò)空間安全上，目前其在市場(chǎng)份額上的占比已很高，還計(jì)劃將業(yè)務(wù)拓展到金融業(yè)、企業(yè)用戶上，但對(duì)公司而言，這些領(lǐng)域比較陌生，不太好下手。在孫萬營的觀察中，以往上市公司獨(dú)立尋找投資標(biāo)的開展投資效果都不太理想。

　　“雖然上市公司有投資部門，但是他們拓展的范圍比較受限；其次，上市公司很難突破其機(jī)制和人才的束縛；此外，上市公司可能對(duì)相關(guān)行業(yè)略有了解，但不夠深入?！边@些局限讓上市公司難以獨(dú)立開展相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資和并購，且收獲理想的效果。“我們和美亞柏科設(shè)立的美亞梧桐基金一期目前已經(jīng)基本投完，近期正在籌備新一期基金，投資領(lǐng)域圍繞大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能?！睂O萬營說。

　　上述參與上市公司產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的人士對(duì)記者表示，與投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，可以借助投資機(jī)構(gòu)專業(yè)的投資能力和其投資資源的積累，來完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局，此外，還能借力更為廣泛的社會(huì)資本力量。

　　　訴求不一或致利益沖突

　　據(jù)記者了解，上市公司與投資機(jī)構(gòu)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金通常有兩種模式：第一種是基于某個(gè)項(xiàng)目或者嘗試性的合作模式，這種模式通常沒有設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)。結(jié)果是，上市公司認(rèn)為投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司的戰(zhàn)略理解、業(yè)務(wù)把握不夠，而投資機(jī)構(gòu)也認(rèn)為上市公司的約束局限性過大，這樣的合作通常是愉快的開始草率的結(jié)束。

　　而另一種模式則是合資性的緊密合作，設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐上市公司，提供上市公司所需要的資源配套，對(duì)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)有充分的把握，對(duì)所在領(lǐng)域有獨(dú)立的判斷和思考，但這種模式最大的挑戰(zhàn)在于投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部要有既懂產(chǎn)業(yè)又懂資本的人才。“我們與上市公司合作，除了選擇上市公司，還要看內(nèi)部是否有合適的人才承接這樣的合作，如果沒有就不會(huì)草率開展合作。”孫萬營說。

　　雖說共同設(shè)立基金，但在實(shí)際操作中，投資各方卻有著不同的利益訴求。深圳一家并購基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，產(chǎn)業(yè)基金在投資環(huán)節(jié)的難點(diǎn)在于要平衡上市公司戰(zhàn)略意圖與PE投資收益的沖突，“作為基金本身，要考慮投資標(biāo)的是否優(yōu)質(zhì)，未來能否獨(dú)立IPO，如果不能IPO才走并購路線，并購的話也要看能否和上市公司的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，但作為基金的發(fā)起者之一，上市公司更多站在公司戰(zhàn)略的角度考慮，投資重點(diǎn)則側(cè)重于資產(chǎn)是否能在未來注入到自己公司里?！?/p>

　　但是，不可否認(rèn)的是，投資機(jī)構(gòu)與上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金有多贏的一面。這種合作共贏關(guān)系表現(xiàn)在，上市公司擁有產(chǎn)業(yè)資源，但可能缺乏應(yīng)用場(chǎng)景，投資機(jī)構(gòu)可以匹配相關(guān)場(chǎng)景；上市公司通過參股一些公司來了解這個(gè)領(lǐng)域的特點(diǎn)，這些企業(yè)的發(fā)展也給上市公司帶來成長的機(jī)會(huì)。

　　孫萬營介紹，在前海梧桐并購基金與上市公司設(shè)立的基金里，也有上市公司擔(dān)任GP股東，參與投資決策，但運(yùn)營都會(huì)由投資機(jī)構(gòu)委派團(tuán)隊(duì)來負(fù)責(zé)?！拔覀兺顿Y的項(xiàng)目最后并購到上市公司中去的概率可能只有十分之一。”有戰(zhàn)略上的協(xié)同效應(yīng)，但也存在利益訴求的分歧，這就是投資機(jī)構(gòu)與上市公司在合作過程中需要不斷溝通和磨合的地方，在合作之前應(yīng)該達(dá)成理念上的共識(shí)。

　　　　需要良好的合作默契

　　難點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)固然存在，但目前的趨勢(shì)是，產(chǎn)業(yè)資本正在逐漸滲透到資本市場(chǎng)的各個(gè)角落，其影響力也越來越大。泰合資本創(chuàng)始合伙人宋良靜在接受媒體采訪時(shí)說，在A股市場(chǎng)上，過去許多上市公司對(duì)早期項(xiàng)目都有所顧慮，更多的是買資產(chǎn)增加利潤，做市值管理。但是，現(xiàn)在上市公司開始關(guān)注生態(tài)布局，將目光投向了B輪甚至A輪融資的企業(yè)中去。

　　在孫萬營看來，這是資源布局的廣泛化和產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局延展的必然結(jié)果。當(dāng)然，風(fēng)控的能力必須跟上，這也是為什么要與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作的原因。

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利的逐漸散去，許多產(chǎn)業(yè)的增長節(jié)奏放緩，未來上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金會(huì)呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)？宋良靜表示，通過并購方式賺管理效率提升的錢能實(shí)現(xiàn)更好的資本回報(bào)，所以將來會(huì)有越來越多上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，來實(shí)現(xiàn)投資布局。

　　但是，孫萬營認(rèn)為，剛開始都是一窩蜂的上，但產(chǎn)業(yè)基金也會(huì)遇到“三年之癢”，“人才是產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營好壞的關(guān)鍵要素，上市公司未必能找到合適的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來合作，因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)選擇跟上市公司合作是需要付出代價(jià)的，要適應(yīng)他們的機(jī)制、對(duì)業(yè)務(wù)有深度了解、溝通成本也很高，這比單純的投資基金考慮得更多?！?/p>

　　在他看來，產(chǎn)業(yè)基金太考驗(yàn)雙方長期合作的意愿和磨合的態(tài)度了，許多問題會(huì)在2~3年內(nèi)暴露出來。因此，盡管這種合作由來已久，但到目前為止真正做得好的卻是鳳毛麟角，而在未來，能夠有各個(gè)領(lǐng)域合作實(shí)踐和成功經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)更受青睞。