證券時(shí)報(bào)記者 程丹

　　歷時(shí)一年多的新三板掛牌私募自查整改已經(jīng)結(jié)束，從已公告的自查報(bào)告和記者了解的情況來看，部分私募不符合收入占比和資產(chǎn)管理規(guī)模的要求，面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)，他們提出的整改措施是否能夠通過還要等待股轉(zhuǎn)公司給出答案。

　　與此同時(shí)，由于當(dāng)前新三板市場流動(dòng)性不佳，此前涉足新三板較多的私募已經(jīng)收縮業(yè)務(wù)，如何激發(fā)市場的投資熱情是擺在市場參與各方面前的大問題。

　　私募機(jī)構(gòu)

　　“求生”路徑

　　10月27日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《關(guān)于掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改相關(guān)問題的通知》，細(xì)化相關(guān)規(guī)定并要求參與整改的私募于11月10日前提交自查報(bào)告。《通知》要求，未在11月10日提交自查整改報(bào)告或不符合整改條件的私募機(jī)構(gòu)將被強(qiáng)制從新三板摘牌。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從事私募業(yè)務(wù)的新三板公司目前有26家，從2016年5月27日股轉(zhuǎn)公司發(fā)布整改通知以來，已有12家私募發(fā)布了自查報(bào)告。其中，浙商創(chuàng)投、天圖投資、菁英時(shí)代、九鼎集團(tuán)、思考投資等公司均認(rèn)定自己符合整改要求，值得注意的是，浙商創(chuàng)投是在11月10日發(fā)布自查公告稱符合新增掛牌條件的。

　　因公開自查結(jié)果公告非強(qiáng)制性要求，不少企業(yè)已將報(bào)告遞交給全國股轉(zhuǎn)公司，目前正等待通知，包括中科招商、硅谷天堂等幾家知名掛牌私募機(jī)構(gòu)。

　　北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長張馳認(rèn)為，私募機(jī)構(gòu)的自查整改可能分為兩類，一是大型PE機(jī)構(gòu)，非純粹的PE公司，可能需要跟監(jiān)管層溝通，認(rèn)定自己并不適用整改要求；而另一類中小型PE，就需要嚴(yán)格按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的規(guī)范來整改。

　　對中小型PE，申萬宏源(000166)(000166,股吧)證券政策分析師王文翌介紹，整改途徑大致分為兩種，一是按照標(biāo)準(zhǔn)整改，或提高資產(chǎn)管理規(guī)模，或提高管理費(fèi)和業(yè)績收入的占比；二是剝離私募業(yè)務(wù)，注銷私募基金管理人資格。

　　據(jù)了解，新增規(guī)定中的“管理費(fèi)收入與業(yè)績報(bào)酬之和須占收入來源的80%以上”、“創(chuàng)業(yè)投資類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權(quán)類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上”等幾項(xiàng)要求成為了中小型私募的“攔路虎”。

　　一些私募機(jī)構(gòu)不得不剝離私募業(yè)務(wù)來“斷尾求生”。麥高控股2017年三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司商業(yè)模式發(fā)生如下變化，2017年2月，公司將直接管理的兩只私募基金——“富凱機(jī)器人(300024) (300024,股吧)股權(quán)投資私募基金”、“麥高創(chuàng)新智能股權(quán)投資基金”轉(zhuǎn)讓至非關(guān)聯(lián)的私募基金管理人，公司不再擔(dān)任任何私募基金的管理人。公司于2017年2月17日向中國證券投資基金協(xié)會(huì)提交申請，注銷私募基金管理人資格；該注銷申請于2017年2月24日經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)審核通過，公司不再具備私募基金管理人資格。

　　和麥高控股一樣，蘇河匯表示將轉(zhuǎn)入公司直接管理的私募基金，注銷私募基金管理人資格，出售從事私募基金管理業(yè)務(wù)的下屬公司。新安金融、天信投資也公告稱剝離了私募業(yè)務(wù)。

　　還有的私募提出將按照標(biāo)準(zhǔn)整改。擁灣資產(chǎn)稱，其資產(chǎn)管理規(guī)模不達(dá)標(biāo)，在股權(quán)投資基金管理上做了戰(zhàn)略調(diào)整，以與上市公司或戰(zhàn)略合作方共同發(fā)起設(shè)立基金管理公司的模式進(jìn)行擴(kuò)張，未來三年基金管理規(guī)模將達(dá)到要求。

　　對于剝離私募業(yè)務(wù)，注銷私募基金管理人資格等做法，有從事新三板業(yè)務(wù)的投行人士認(rèn)為，這種做法有很大的風(fēng)險(xiǎn)，不管對于公司的歷史沿革、發(fā)展路徑、合法合規(guī)等方面來說都存在很大的不確定性。

　　東北證券(000686) (000686,股吧)研究總監(jiān)付立春指出，本次私募自查整改的難度和成本確實(shí)較大，即便順利通關(guān)，未來掛牌私募留在三板市場的“好處”也越來越有限。因此從成本和收益兩者權(quán)衡下來，必然有部分掛牌私募直接放棄留在市場上的機(jī)會(huì)。作為類金融企業(yè)的私募機(jī)構(gòu)加入新三板市場后，在當(dāng)年全市場融資總量中所占比重還是比較大，一定程度上擠壓了同市場實(shí)體企業(yè)的融資規(guī)模，這首先與脫虛向?qū)嵉恼叻较蛳嚆?。而私募機(jī)構(gòu)融資的操作方式過于復(fù)雜，其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)令廣大中小投資者乃至專業(yè)機(jī)構(gòu)難以看透，有侵害中小股東和新進(jìn)投資權(quán)益的可能。

　　目前包括私募機(jī)構(gòu)在內(nèi)的市場機(jī)構(gòu)都在等待全國股轉(zhuǎn)公司的審核結(jié)果。

　　做市困境下的

　　業(yè)務(wù)調(diào)整

　　近幾日，新三板做市指數(shù)在1000點(diǎn)基點(diǎn)左右徘徊，創(chuàng)出歷史新低。指數(shù)是市場晴雨表，新三板做市指數(shù)疲軟背后，直接原因是做市企業(yè)數(shù)量和做市商的減少，而根本原因則是新三板流動(dòng)性的嚴(yán)重不足。

　　在市場人士看來，新三板做市指數(shù)“跌跌不休”，是因?yàn)樽鍪衅髽I(yè)數(shù)量在減少，去年年底以來，很多企業(yè)選擇從做市轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓，與此同時(shí)，做市商也在退出。更重要的是，由于新三板市場所期待的多項(xiàng)政策遲遲沒有兌現(xiàn)，市場的高門檻導(dǎo)致投資者增量有限，新三板市場流動(dòng)性差的困境并沒有得到改善。

　　一些券商已經(jīng)解散新三板做市團(tuán)隊(duì)，剝離新三板做市業(yè)務(wù)。上述從事新三板業(yè)務(wù)的投行人士指出，由于新三板企業(yè)規(guī)范性相較主辦企業(yè)差，做市風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦違規(guī)，會(huì)導(dǎo)致券商的評級降低，并令公司風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提比例變化，公司上繳的投資者保護(hù)基金額度增加。還有一些業(yè)內(nèi)涉足新三板較多的私募如鼎峰資本、少數(shù)派投資、豐嶺資本均已收縮新三板投資，對新三板的投資會(huì)非常謹(jǐn)慎。

　　市場都在等待著政策紅利的釋放。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)近日在公開場合表示，將始終把中小微企業(yè)的特點(diǎn)和需求作為我們深化改革工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。統(tǒng)籌完善市場發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各項(xiàng)制度，提升市場功能。

　　隋強(qiáng)指出，新三板未來一到兩年改革將從以下幾個(gè)方面來切入工作，一是始終把中小微企業(yè)的特點(diǎn)和需求作為深化改革工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，統(tǒng)籌完善市場發(fā)行、交易、信息披露、投資者準(zhǔn)入、監(jiān)管等各項(xiàng)制度，提升市場功能；二是把完善分層作為深化改革工作的主要抓手，進(jìn)一步降低市場信息收集成本，穩(wěn)步推出差異化的制度供給和服務(wù)，逐步構(gòu)建“能上能下、進(jìn)退有序”的各層次間的有機(jī)聯(lián)系。