——星石投資評10年期國債收益率逼近4%

　　11月15日，中債10年期國債收益率已經逼近4%，5年期國債的到期收益率也達到了3.9361%。星石投資認為，雖然債券利率飆升也意味著資本市場流動性承壓，但A股對宏觀流動性已經鈍化，盈利修復下，A股配置價值凸顯。此外，在央行的預期引導下，10年期國債收益率持續(xù)上行概率不大。

　　A股對宏觀流動性已經鈍化

　　債券利率飆升也意味著資本市場流動性承壓，對A股的擔心也隨之而來。但星石投資認為，宏觀流動性對股市的影響力已經鈍化。事實上，自2016年下半年以來，市場資金面就開始持續(xù)收緊，但市場指數(shù)不降反升，2016年9月30日-2016年12月30日，10年期國債利率上升28個基點，但在此期間滬深300、上證綜指分別上漲1.75%、3.29%；個別行業(yè)表現(xiàn)突出，食品飲料、建筑材料、建筑裝飾、家用電器全年分別獲得了15.34%、8.93%、8.24%、6.80%的收益。2017年以來市場資金面也一直維持緊平衡的狀態(tài)，但整體呈現(xiàn)出板塊輪動的行情，市場熱度不減。

　　星石投資認為，今年A股的表現(xiàn)主要靠良好的盈利驅動，加之A股本身杠桿率低，在流動性緊平衡的環(huán)境下配置價值也開始凸顯。

　　盈利修復是業(yè)績驅動的核心因素，由于供給側改善帶來行業(yè)集中度提升導致上市公司盈利修復的趨勢是可持續(xù)的，去年以來，微觀企業(yè)盈利與宏觀經濟走勢已經發(fā)生了背離，經濟在底部企穩(wěn)，但是企業(yè)盈利明顯向上，原因是行業(yè)集中度提升使得上市公司市場占有率的提高。未來強者恒強愈演愈烈，剩者為王，上市公司尤其是龍頭公司的盈利增長將會持續(xù)。

　　近期，A股的賺錢效應已經在吸引資金流入。據Wind數(shù)據統(tǒng)計，10月新成立基金總數(shù)為11只，發(fā)行份額達到327.96億份，平均發(fā)行份額為29.81億份，是今年以來平均發(fā)行份額最高的月份，較9月高出一倍。部分公募基金甚至出現(xiàn)百億級別的募資。這是流動性最好的證明。

　　十年期國債收益率持續(xù)上行概率不大

　　星石投資認為，近一個月以來債券收益持續(xù)上升，主要來源于情緒和基本面的雙重夾擊。其一，從預期上看債券市場存在內憂外患。內憂在于”金穩(wěn)委”成立之后，金融監(jiān)管預期進一步趨緊。金融監(jiān)管和去杠桿一直是懸在市場上空的達摩克利斯之劍，但在監(jiān)管政策尚未正式落地之前，市場對不確定性的擔憂始終是放大波動的一大原因。外患在于海外因素。當前全球經濟復蘇態(tài)勢延續(xù)、五大央行逐步或已經退出寬松，美聯(lián)儲年底大概率再度迎來2017年第三次加息，投資人可能擔心貨幣政策轉向給債券市場帶來壓力；

　　其二，從宏觀的基本面看經濟仍具有韌性，投資、基建、工業(yè)企業(yè)利潤等指標數(shù)據走高，世行等國際機構也紛紛調高中國經濟增長預期，加之10月通脹數(shù)據超預期，表明貨幣政策雖不具備收緊條件，但資金面進一步寬松的可能性也不大。

　　短期來看債市情緒仍將處于低迷中，但由于目前長期國債收益率已經高于歷史均值，中長期來看將迎來邊際改善。而且，央行正在通過逆回購來引導預期，星石認為十年期國債收益率持續(xù)上行的概率不大。