文/本刊記者 黃婷

　　1996年1月24日，美國加州州立大學(xué)商學(xué)院教授孫滌在《上海證券報(bào)》上發(fā)表一篇文章《證券投資巨擘——華倫·布費(fèi)》，文中提到的“華倫·布費(fèi)”就是赫赫有名的“股神”巴菲特。這篇文章讓A股投資者第一次通過公開媒體了解巴菲特和他的價(jià)值投資理念。

　　20年來，價(jià)值投資在A股從不曾聽聞到家喻戶曉，到成為市場(chǎng)的通識(shí)，影響了很多A股的投資人。

　　林波三姐弟也是在這樣的氛圍中，將巴菲特的價(jià)值投資理念奉為投資的圭臬。打開私募基金福建滾雪球投資的公司主頁，首先躍入眼簾的，就是“價(jià)值投資在中國”這7個(gè)字。

　　與此同時(shí)，他們也在思考，巴菲特的價(jià)值投資解決了選股的難題，那么擇時(shí)的問題呢？市場(chǎng)的波動(dòng)無法避免，既然選股可以量化，為什么擇時(shí)不可以？

　　帶著這樣的思考，林波三姐弟開始了他們?cè)贏股另類的“滾雪球”之路。

　　另類價(jià)值投資助力私募黑馬

　　2014年，A股上輪大牛市的初期，以林波為主的福建滾雪球投資以私募黑馬的姿態(tài)在一眾私募產(chǎn)品中脫穎而出?！爸貞c信托——福建滾雪球”一年內(nèi)凈值大漲273.80%，這家名不見經(jīng)傳的年輕私募一舉問鼎2014年全國股票私募產(chǎn)品的亞軍，成為當(dāng)年最大的私募黑馬。

　　在此之前，林波的團(tuán)隊(duì)也已經(jīng)屢屢在國內(nèi)各類期貨大賽中嶄露頭角，2010年以4個(gè)月300%的收益率獲“興證期貨實(shí)盤大賽”全國冠軍，2011年以4個(gè)月140%左右收益率獲得“全國期貨實(shí)盤大賽”冠軍。

　　這家偏居福建的私募基金開始引起市場(chǎng)的關(guān)注。福建滾雪球在2011年成立，核心投資人員是以林波為主的“林氏三姐弟”，從公司名字就不難看出，這是一家以價(jià)值投資為核心的私募基金，但從其操作手法和投資范圍來看，他們與傳統(tǒng)的價(jià)值投資又不盡相同。

　　對(duì)于這個(gè)疑問，林波對(duì)《陸家嘴(600663) (600663,股吧)》記者解釋道：“我從20年前開始研究A股和巴菲特的價(jià)值投資，但我發(fā)現(xiàn)，巴菲特向市場(chǎng)公開了自己的選股秘訣，解決了股市中選股的難題，但他并沒有告訴大家的是應(yīng)該如何擇時(shí)。”

　　與巴菲特所在的美國股市等成熟市場(chǎng)不同的是，A股市場(chǎng)有自己的特點(diǎn)，牛短熊長(zhǎng)，波動(dòng)極大，有股民甚至戲稱為“漲起來不要命，跌起來不要臉”。在這種市場(chǎng)環(huán)境中，林波認(rèn)為不應(yīng)該僅僅堅(jiān)守價(jià)值選股方法，而是更要找到股市“擇時(shí)”背后的鑰匙。

　　林波的偶像之一是李小龍，他認(rèn)為，和武術(shù)一樣，投資方法也可以在高手過招中不斷修煉。20年的過程中，林波和他的團(tuán)隊(duì)逐一拜訪A股市場(chǎng)中的“頂尖高手”，在A股當(dāng)中，這些高手往往以擇時(shí)能力見長(zhǎng)，在切磋的過程中，林波開始逐漸總結(jié)出這些高手的擇時(shí)心得，并在積累了大量樣本的基礎(chǔ)上總結(jié)了一套自己的擇時(shí)系統(tǒng)。

　　“我們探訪了近60位投資高手，他們每個(gè)人都有自己的想法，有一些甚至只是處于探索的萌芽狀態(tài)，我們將這些思想的碎片集合在一起，拼出來一份擇時(shí)的藏寶圖。”林波舉例說，比如牛熊轉(zhuǎn)換的指標(biāo)上，他發(fā)現(xiàn)每個(gè)高手的指標(biāo)不盡相同，甚至這些單一指標(biāo)有時(shí)候并不是特別靈驗(yàn)，但是將這些指標(biāo)聯(lián)系在一起，當(dāng)它們?cè)谀硞€(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)出幾乎一致的信號(hào)時(shí)，就會(huì)成為一個(gè)參考價(jià)值極高的指標(biāo)。

　　在2010年和2011年的期貨大賽中，林波和他的團(tuán)隊(duì)就是依靠這套系統(tǒng)，判斷出市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊的趨勢(shì)，并利用股指期貨做空，逆市取勝。

　　而2014年的黑馬之戰(zhàn)，則得益于他們?cè)?013年年初的提前布局，在堅(jiān)守一年的鐵路股，凈值一度回撤20%的基礎(chǔ)上，2014年鐵路股行情如約而至，讓重倉守候的福建滾雪球團(tuán)隊(duì)在當(dāng)年的鐵路股行情中收獲巨大，旗下的“重慶信托—福建滾雪球”當(dāng)年凈值大漲273.80%，這只產(chǎn)品在兩年期到期后產(chǎn)品回報(bào)率達(dá)到240%。

　　抄底遭遇“滑鐵盧”

　　2014年聲名大噪之后，林波團(tuán)隊(duì)管理的滾雪球基金規(guī)模也迅速擴(kuò)大，到2015年的時(shí)候，管理的資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到30億元。

　　在牛市沖頂階段，滾雪球的擇時(shí)系統(tǒng)開始不斷提示市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的跡象。于是，在上證指數(shù)剛剛站上4500點(diǎn)，市場(chǎng)被

　　“牛市起點(diǎn)”的呼聲占領(lǐng)的時(shí)候，林波和他的團(tuán)隊(duì)不斷減倉。事后證明，林波的團(tuán)隊(duì)在當(dāng)時(shí)做出了非常準(zhǔn)確的判斷，在2015年6月份市場(chǎng)暴跌階段，滾雪球旗下的基金躲過了第一波下跌，以基金滾雪球西湖1號(hào)為例，2015年5月29日~2015年7月31日期間，凈值均為1.04元，而當(dāng)時(shí)上證指數(shù)已經(jīng)從5178點(diǎn)神壇一舉跌至3500點(diǎn)附近，最大跌幅接近30%。

　　但是，在上證指數(shù)跌至3500點(diǎn)附近的時(shí)候，滾雪球的擇時(shí)系統(tǒng)發(fā)出抄底的信號(hào)。林波當(dāng)時(shí)覺得，上證指數(shù)在3500點(diǎn)附近已經(jīng)回歸了價(jià)值，市場(chǎng)中的股票，特別是藍(lán)籌股的估值已經(jīng)到了買入時(shí)機(jī)。

　　于是，滾雪球?qū)嵤┝顺子?jì)劃，但是，和市場(chǎng)中大多數(shù)投資人一樣，林波低估A股當(dāng)時(shí)“去杠桿”的威力，3500點(diǎn)之后，股災(zāi)2.0、股災(zāi)3.0版本仍在持續(xù)上演。

　　市場(chǎng)本無新鮮事，“高手死在抄底上”的慘烈故事再度上演。對(duì)滾雪球來說，當(dāng)時(shí)旗下的股票型基金由于重倉買入的均為低估值的藍(lán)籌股，在隨后幾波市場(chǎng)的下跌中也遭遇了凈值的大幅回撤，但林波認(rèn)為，對(duì)于價(jià)值投資而言，20%的凈值回撤幅度在策略的容忍范圍之內(nèi)，并且，此后旗下基金凈值的反彈也證明當(dāng)初的“抄底”策略是正確的。

　　但是，由于對(duì)杠桿的威力估計(jì)不足，旗下的股指期貨系列產(chǎn)品成了重災(zāi)區(qū)。

　　在2015年，由于看好牛市行情，也基于對(duì)團(tuán)隊(duì)期貨背景的信心，滾雪球在2015年上半年先后發(fā)行4只股指期貨系列基金。林波介紹，這4只基金成立之后的策略就是滿倉股指期貨,最高的時(shí)候做到7倍的杠桿。2015年7月上旬，A股暴跌引發(fā)股指期貨市場(chǎng)出現(xiàn)罕見的極端行情走勢(shì)，滾雪球的這4只產(chǎn)品策略也因此出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，平倉策略無法順利實(shí)施，產(chǎn)品凈值一度擊穿止損線，虧損最大的產(chǎn)品凈值一度跌到4毛多。

　　針對(duì)極端的產(chǎn)品凈值走勢(shì)，林波和他的團(tuán)隊(duì)并沒有坐以待斃，而是迅速采取應(yīng)對(duì)措施。滾雪球發(fā)布《致投資者的信》，信中明確表示，針對(duì)發(fā)生穿倉的4只產(chǎn)品，管理人將自有資金作為增強(qiáng)資金，把凈值提高到 0.7元，并在產(chǎn)品凈值達(dá)到1.5元之前不計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。

　　這個(gè)舉措相當(dāng)于管理人自掏腰包彌補(bǔ)投資者的損失，據(jù)林波透露，這4只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模在1億元左右，投資人在公司發(fā)布應(yīng)對(duì)措施之后，也都堅(jiān)守下來。但是，林波也意識(shí)到期貨杠桿的高風(fēng)險(xiǎn)，因此與投資者協(xié)議后修改了這4只基金的投資策略，將其改為股票策略為主。截至2017年9月25日，這4只基金的凈值都已經(jīng)回到1元以上，其中在2015年6月成立的滾雪球四方穩(wěn)盈1號(hào)基金的凈值已經(jīng)達(dá)到1.41元，其間上證指數(shù)仍獲得25%以上的跌幅。

　　除了這4只基金之外，目前滾雪球運(yùn)作當(dāng)中的35只基金中只有一只基金凈值處于面值以下（0.917元），而有3只2016年1月份成立的產(chǎn)品目前凈值幾近翻番，股災(zāi)期間曾遭遇回撤的多只基金當(dāng)前凈值也已經(jīng)超越股災(zāi)前的高點(diǎn)，如2015年3月成立的滾雪球西湖1號(hào)，成立以來回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到48%。

　　藍(lán)籌股行情尚未結(jié)束

　　對(duì)于一家成立6年的基金，福建滾雪球經(jīng)歷過市場(chǎng)暴漲暴跌，有過高峰也經(jīng)歷過風(fēng)波，但對(duì)林波和他的團(tuán)隊(duì)而言，他們志在找到“濕的雪”以及“足夠長(zhǎng)的山坡”，并通過擇時(shí)，避開“山坡”中的大坑。

　　今年以來，滾雪球旗下的基金回報(bào)率超過50%，在林波看來，這不是一年的戰(zhàn)果，而是2015年股災(zāi)3500點(diǎn)之后堅(jiān)定抄底以及隨后的耐心持股帶來的收獲。

　　“在上證指數(shù)跌到3500點(diǎn)的時(shí)候，我們系統(tǒng)已經(jīng)提示上證50板塊有轉(zhuǎn)牛的跡象?！绷植ㄕf，在這期間，市場(chǎng)隨后還經(jīng)歷股災(zāi)2.0、熔斷等風(fēng)波，但林波和他的團(tuán)隊(duì)一直堅(jiān)持買入。

　　林波解釋說，特別是在2016年春節(jié)前，當(dāng)時(shí)的判斷是，A股已經(jīng)狠跌了一年，而上證50當(dāng)時(shí)的估值并不高，在2015年的牛市當(dāng)中，上證50其實(shí)并未創(chuàng)出上輪牛市的新高，整個(gè)板塊在2016年已經(jīng)處于第9年的熊市，在這樣的底部區(qū)域買入符合價(jià)值投資的特征。

　　“上證50會(huì)有兩年以上的行情，如果從2016年2月份啟動(dòng)算起，目前這波行情才走了三分之二而已。”林波最后透露，滾雪球旗下的基金目前仍然滿倉上證50的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。