今天（周四），茅臺(tái)(600519,股吧)從2013年連漲6倍已經(jīng)達(dá)到9000億市值，股價(jià)邁過(guò)700塊錢。我發(fā)表了一些觀點(diǎn)，認(rèn)為當(dāng)下的茅臺(tái)是有泡沫的，認(rèn)為現(xiàn)在價(jià)格上漲已經(jīng)不再是由基本面推動(dòng)的，已經(jīng)是超越了合理估值——茅臺(tái)上市十多年，他的市盈率波動(dòng)軸心是20到25倍，很少超過(guò)30倍，一超過(guò)30倍市盈率就掉頭下降，有可能是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也有可能是股價(jià)下跌。當(dāng)下茅臺(tái)市盈率都30多倍了，很顯然已經(jīng)超越了歷史波動(dòng)軸心，這足以說(shuō)明茅臺(tái)股價(jià)中有泡沫。更進(jìn)一步地說(shuō)，茅臺(tái)近期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，三季報(bào)增60%，這里面包含著非經(jīng)常性因素。我們的研究要穿透現(xiàn)象，我發(fā)現(xiàn)中國(guó)價(jià)值投資界的研究不能夠超越現(xiàn)象，茅臺(tái)增長(zhǎng)60%，一系列的客觀事實(shí)能夠證明這樣的高增長(zhǎng)是不能延續(xù)的，但人們不追問(wèn)可持續(xù)性。很多人基于茅臺(tái)酒價(jià)的大幅上漲以及茅臺(tái)終端沒(méi)有足夠的貨源，認(rèn)定茅臺(tái)低估，茅臺(tái)存在著提價(jià)或者放量的巨大潛力，但是卻不追問(wèn)這種價(jià)格上漲終端無(wú)貨的現(xiàn)象，到底是自然需求導(dǎo)致的，還是囤積炒作所導(dǎo)致的。

　　我們回想一下2013年前茅臺(tái)酒價(jià)從2000多塊錢跌到800塊錢的那個(gè)過(guò)程，在接近1800塊錢的時(shí)候我記得清清楚楚。市場(chǎng)上所出現(xiàn)的現(xiàn)象跟今天的現(xiàn)象百分之百一樣，終端價(jià)格天天漲，專賣店里沒(méi)有貨，我當(dāng)時(shí)給很多專賣店打電話，專賣店都不報(bào)價(jià)，沒(méi)有價(jià)格，你追問(wèn)就告訴是2000元，今天的情況是不是這樣呢？認(rèn)為價(jià)格上漲、終端無(wú)貨是基本面真實(shí)需求導(dǎo)致的，這是超越不了表面的以現(xiàn)象論現(xiàn)象，這不是一種有穿透力的研究。

　　目前資本市場(chǎng)上的樂(lè)觀情緒相當(dāng)一部分受到了基本面上虛假的短期現(xiàn)象的影響，這些現(xiàn)象是假象，是囤積炒作推動(dòng)的。茅臺(tái)酒的需要量是隨收入水平穩(wěn)定增長(zhǎng)的，或者說(shuō)隨中產(chǎn)階級(jí)的數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)的?，F(xiàn)在中產(chǎn)階級(jí)和收入水平的增長(zhǎng)速度，哪有可能幾個(gè)月不見(jiàn)就增長(zhǎng)50%，在茅臺(tái)股價(jià)崩潰的時(shí)候，但斌先生明確地表態(tài)茅臺(tái)酒的需求不是腐敗驅(qū)動(dòng)的，是由中產(chǎn)階級(jí)的數(shù)量和消費(fèi)能力決定，這個(gè)論斷現(xiàn)在看來(lái)是百分之百正確的，今天茅臺(tái)酒的價(jià)格和需求幾個(gè)月內(nèi)飛速上漲，難道最近幾個(gè)月中產(chǎn)階級(jí)的數(shù)量和收入增長(zhǎng)了50%？我認(rèn)為現(xiàn)在的酒價(jià)上漲以及終端無(wú)貨，是囤積炒作導(dǎo)致的，如果把這種由囤積炒作導(dǎo)致的價(jià)升量增理解為基本面的真實(shí)狀況，必然形成錯(cuò)誤判斷。

　　非常不幸的是資本市場(chǎng)認(rèn)為由囤積炒作所導(dǎo)致的茅臺(tái)酒價(jià)格上漲是真實(shí)基本面，這樣的認(rèn)知會(huì)導(dǎo)致危機(jī)來(lái)臨，所以我發(fā)表了反面觀點(diǎn)，目的就是要讓人們認(rèn)識(shí)到現(xiàn)在酒價(jià)不是真實(shí)的需求推動(dòng)的，進(jìn)一步酒價(jià)上漲會(huì)引發(fā)危機(jī)。我特別要說(shuō)的是2013年那一場(chǎng)崩潰是單泡沫，只有酒價(jià)有泡沫，股價(jià)沒(méi)有泡沫，股價(jià)當(dāng)時(shí)市盈率最高是22倍，股價(jià)是合理的。今天情況更嚴(yán)峻，除了酒價(jià)已經(jīng)有泡沫，股價(jià)同時(shí)也有泡沫，于是存在這個(gè)非常危險(xiǎn)的可能性，就是股價(jià)和酒價(jià)雙泡沫都不能被抑制之后雙崩潰，如果出現(xiàn)這種情況，崩潰的幅度更嚴(yán)重。因此我不斷發(fā)表“有泡沫”觀點(diǎn)。

　　很多人批評(píng)我的觀點(diǎn)，這種批評(píng)我是歡迎的。通過(guò)大家的批評(píng)也幫助我發(fā)現(xiàn)自身的缺陷和不足，同時(shí)共同找到真相，共同發(fā)現(xiàn)事實(shí)，這是我的本意。

　　接下來(lái)，再分析一個(gè)觀點(diǎn)，茅臺(tái)酒的開(kāi)瓶率和庫(kù)存率問(wèn)題。

　　今天，關(guān)于茅臺(tái)渠道無(wú)貨、價(jià)格上漲的討論，集中在茅臺(tái)酒是被囤積起來(lái)了，還是進(jìn)入了消費(fèi)市場(chǎng)。已經(jīng)發(fā)布的觀點(diǎn)主要認(rèn)為，現(xiàn)在茅臺(tái)酒大量進(jìn)入真實(shí)的消費(fèi)，囤積有但不是主流。因此形成一個(gè)結(jié)論，茅臺(tái)酒的開(kāi)瓶率增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于庫(kù)存率增長(zhǎng)。對(duì)此我認(rèn)為這是不正確的，我的認(rèn)知是，目前隨著茅臺(tái)酒價(jià)格上漲開(kāi)瓶率必定下降，庫(kù)存率必定上升。這個(gè)結(jié)論是怎么得出來(lái)？不是通過(guò)調(diào)查研究統(tǒng)計(jì)出來(lái)的，事實(shí)上也沒(méi)有辦法通過(guò)統(tǒng)計(jì)得出。我是通過(guò)邏輯分析得出的。

　　這里我先說(shuō)一下我的思維研究方式，我對(duì)茅臺(tái)的研究以及對(duì)其他公司的研究，大部分是通過(guò)邏輯分析演繹的方法得出的，實(shí)地調(diào)查也有，但是調(diào)查主要是印證自己的推理，我的調(diào)查是在推理結(jié)論出來(lái)以后，再去實(shí)地觀察自己的結(jié)論和現(xiàn)實(shí)是不是一樣。是先演繹出結(jié)論后，再到現(xiàn)實(shí)中去找具體的證據(jù)，如果現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)了和我的推理一樣的事實(shí)，證明我的思考是正確的，否則是錯(cuò)誤的！

　　我認(rèn)為開(kāi)瓶率與價(jià)格成反比，與收入和社交量成正比。當(dāng)收入和社交量大幅增長(zhǎng)的時(shí)候，開(kāi)瓶率就會(huì)大增，同時(shí)價(jià)格越高，茅臺(tái)酒的珍惜度就越高，從一般原理上，人們就會(huì)減少當(dāng)期的立即消費(fèi)，將消費(fèi)后置，這是我基于一般原則作出的推斷。如果我認(rèn)為的茅臺(tái)酒開(kāi)瓶率與價(jià)格成反比，與人均收入和社交量呈正比是對(duì)的，那么現(xiàn)在價(jià)格是上升，茅臺(tái)酒的珍惜度提升，當(dāng)期飲用的數(shù)量就會(huì)減少，與此同時(shí)，人均收入以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)過(guò)程中的交往量并沒(méi)有大幅提升，或者說(shuō)人均收入和社交活動(dòng)和去年差不多，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和去年沒(méi)有大的變化。然而這個(gè)時(shí)候價(jià)格卻漲了50%，甚至更高。由此開(kāi)瓶率是下降的。

　　庫(kù)存率或者叫囤積率，與茅臺(tái)酒的價(jià)格以及社會(huì)預(yù)期和渠道信心成正比的，我們可以看到，從去年下半年茅臺(tái)酒的價(jià)格就持續(xù)上漲，從而導(dǎo)致渠道信心社會(huì)預(yù)期的全面樂(lè)觀，這種情況下，渠道上的各個(gè)環(huán)節(jié)的盈利模式就轉(zhuǎn)向囤積。我對(duì)茅臺(tái)酒的渠道以及啤酒的渠道，礦泉水的渠道，可樂(lè)的渠道進(jìn)行了對(duì)比研究，認(rèn)為茅臺(tái)渠道鏈條的利益來(lái)自于兩個(gè)方面，一方面是直接流通，另一方面是通過(guò)囤積等待價(jià)格上漲。對(duì)于可樂(lè)、礦泉水的渠道，只有流通盈利模式，對(duì)于茅臺(tái)酒的渠道客觀上存在著兩個(gè)模式，當(dāng)期流通和囤積盈利模式，囤積盈利模式與當(dāng)期流通模式，一共有三種組合：茅臺(tái)酒價(jià)格一路走低，渠道放棄囤積模式，加大流通模式；當(dāng)茅臺(tái)酒的價(jià)格走高的時(shí)，渠道減少流通模式加大囤積模式；當(dāng)茅臺(tái)酒的價(jià)格平穩(wěn)時(shí)，渠道主要是流通模式，小部分囤積模式。囤積盈利模式只能發(fā)生在價(jià)格上漲期間，尤其是價(jià)格加速上漲的階段，囤積模式就會(huì)活躍起來(lái)。

　　這是我用演繹思維和抽象思維總結(jié)出來(lái)的邏輯！如果客觀上確實(shí)存在這兩種模式，那么我們就可以觀察價(jià)格的變化方向，知道市場(chǎng)上囤積是不是在增加。我認(rèn)為我抽象的這兩種模式是客觀存在的，而且是一種規(guī)律性存在，因此當(dāng)價(jià)格上漲了時(shí)，囤積和庫(kù)存是必定增加的。

　　這就是我用理論推演和演繹思維方法得出的當(dāng)下的囤積和庫(kù)存是增加的，真實(shí)的開(kāi)瓶率其實(shí)是下降的。我請(qǐng)大家給予批評(píng)，批評(píng)的重點(diǎn)放在我構(gòu)建的兩個(gè)基本理論判斷。這兩個(gè)基本判斷是結(jié)論的根本依據(jù)，只要這兩個(gè)理論判斷是錯(cuò)的，那么結(jié)論就必定是錯(cuò)的。反之我的結(jié)論一定是正確的，所以重點(diǎn)的討論是這兩個(gè)理論判斷是不是正確。

　　看空茅臺(tái)的其他微博大V還有：

　　@楓收復(fù)中原（投資者）：“市盈率比茅臺(tái)低，成長(zhǎng)不差于茅臺(tái)，MSCI成分股，行業(yè)龍頭，這個(gè)選股標(biāo)準(zhǔn)不錯(cuò)。顯然中國(guó)平安(601318) (601318,股吧)是一個(gè)?！?/p>

　　@俠客牛市風(fēng)云：“題材炒作到后期都是會(huì)加速的，任何一波行情都是如此，所以，看到加速也不要激動(dòng)。人的心里防備最弱的時(shí)候，一個(gè)是后期的加速上漲，一個(gè)是調(diào)整后期的加速下跌?？只藕童偪袷亲钊菀滓l(fā)追漲和割肉盤的?！?/p>