人棄我取，人取我予。這種逆向投資的思維已被廣泛地運用到投資方面，然而，重陽投資從零到百億的崛起，同樣也是“背道而馳”的結(jié)果。重陽投資是如何做到的？它的秘訣在哪里？我們又該如何搭乘這艘“私募巨輪”呢？近期，私募排排網(wǎng)采訪了常青樹獲獎私募——重陽投資總裁王慶，由他來為您一一揭秘?！氨车蓝Y”，傳奇從起跑線開始 　　縱觀國內(nèi)外資管機構(gòu)的發(fā)展路徑，大多數(shù)資管機構(gòu)成立的初期均以管理客戶資金為主，隨著策略的不斷成熟以及財富的不斷積累，部分資管機構(gòu)會逐步收縮對外管理資金的規(guī)模，轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨芾碜杂匈Y金為主。

　　“可以說，重陽的發(fā)展路徑則完全是‘背道而馳’的。2001年底，‘老重陽’在上海浦東注冊成立，但公司成立的最初目的并非為外部客戶提供資產(chǎn)管理業(yè)務，而是以管理公司自有資金為主。董事長裘國根先生在先前的投資過程中取得了巨大成功，在成立公司之前就已經(jīng)基本實現(xiàn)了財富積累，并擁有足夠的資金進行投資?！蓖鯌c表示。

　　隨著重陽的投資策略、團隊構(gòu)建、運營管理等逐步成熟，董事長裘國根也希望通過投資來服務客戶、回饋社會。于是，重陽投資于2008年9月發(fā)布第一支公開產(chǎn)品——重陽1期，并于2009年6月成立新重陽——上海重陽投資管理有限公司（重陽投資），開始正式轉(zhuǎn)向客戶的資產(chǎn)管理。

　　長期利益先行，波動率幾乎最小

　　擁有多位經(jīng)驗豐富的高管團隊、大量自有資金以及多年自有資金的管理經(jīng)驗，注定了重陽投資從骨子里缺乏對短期暴利的饑渴感，而更追求中長期穩(wěn)健的長期收益。

　　“相比于一般私募基金起始于客戶資金的管理，我們重陽投資在正式管理客戶資金前，就有了長達七年的時間一直服務于自有資金。期間我們竭力避免虧損，因為只有在不虧損的前提下才能考慮如何獲得收益?！蓖鯌c說到，“從投資業(yè)績來看，重陽投資在成規(guī)模的私募基金中，在給定業(yè)績的情況下波動率幾乎是最小的。這也正如董事長裘國根所言，‘投資成功的第一要義是避免大虧，平庸和精彩交替的結(jié)果是驚人的復合收益率"。

　　此外，作為公司創(chuàng)始人的裘國根因為早年便已實現(xiàn)財富積累，故他在做投資及公司的管理時少了份對短期商業(yè)利益的饑渴感，多了份看重中長期發(fā)展的視野和從容。

　　掌握規(guī)模擴張的主動權(quán)

　　2015年大牛市，投資者投資熱情高漲，資金大量涌入，很多的私募機構(gòu)借機拓展，迅速做大。然而對于重陽投資來說，它有著自己的思考。重陽投資王慶認為，首先最重要的一點是確保可持續(xù)的、穩(wěn)定的業(yè)績，這個可持續(xù)很重要，而對于規(guī)模的追求反而是第二位的。

　　“我覺得當時市場的風險收益情況不適合再去接受新資金，所以關(guān)閉了不少旗下產(chǎn)品的申購，同時逐步提高了對沖產(chǎn)品的套期保值比例，盡管短期損失了一定收益，長期而言具備更高風險收益比，確保了客戶的利益，以及業(yè)績的可持續(xù)性。”

　　“三四七八”投研體系，詮釋中國式價值投資“具體來講，重陽的價值投資就是基于深度研究基礎(chǔ)之上的、逆向的價值投資。所以，從策略上來講，重陽投資首先堅持自上而下要有一個宏觀的觀點，要有行業(yè)的配置；其次自下而上要認真選擇投資標的，包括選項目、選行業(yè)以及選人；同時需要注意的是，自下而上、自上而下的分析結(jié)論要一致，當發(fā)現(xiàn)二者之間有矛盾的時候，肯定是在某個方面有盲點，所以需要自上而下、自下而上反復進行比對，然后達到一致，這是很重要的一點?！?/p>

　　基于這些理念，重陽投資從過往投資十幾年的經(jīng)驗中，總結(jié)了“三四七八”的投研框架。其中：

　　“四”指重陽投資的投研人員在做市場的基本面分析時所建立的由盈利、利率、風險偏好和制度組成的四要素的分析框架；

　　“七”指在投資建議書的準備過程中，重陽投資要求投研人員必須分析到位的七個要素，包括核心投資邏輯、行業(yè)分析、公司競爭力分析等；

　　而“八”則是在投資跟蹤時需要做到八個方面的緊密跟蹤，包括全球政經(jīng)動態(tài)、全球宏觀經(jīng)濟景氣度、全球利率匯率及商品價格等。

　　“在行業(yè)選擇方面，我們會對全行業(yè)都會保持關(guān)注。從中長期來講，不會拘于某個行業(yè)，而是會重點關(guān)注能成為行業(yè)領(lǐng)袖的標的。做投資最終需要落實到單個的股票上，好行業(yè)不一定有好股票，同樣，很熱門的行業(yè)也不一定有好公司可以投，關(guān)鍵在于如何在好公司、好行業(yè)和好股票之間把握平衡，而這個平衡點就是股票的價格是否合適?！?/p>

　　“在個股選擇方面”，王慶強調(diào)說，“做投資尤其是二級市場投資，好公司和好股票是兩個概念。比如PE、VC所投的部分優(yōu)質(zhì)標的以及行業(yè)當中的獨角獸都是好公司，但是一旦進入二級市場之后他們可能不會成為好股票，因為這里面很重要一點是估值，如果其IPO的定價估值非常高，已經(jīng)透支了未來成長的空間，這樣的股票對于我們來說未必是二級市場上好的投資標的”。

　　對于不同風格的投資機會，重陽投資也同樣重視?！霸谖覀儍?nèi)部，不會區(qū)分成長型公司和價值型公司，更多的還是看以后能有什么樣的增長、確定性有多高、現(xiàn)在愿意付出多少錢去買，如果最終比較下來覺得劃算，就會納入標的池。對于很多公司，我們會對它未來基本面有個預期，基于這個預期，再參考它的價格是不是值得去買這種預期，如果是合理的，也會去進行投資。對于處于風口上的股票，也會研究。同時我們也認為很多傳統(tǒng)行業(yè)的公司也有很好的轉(zhuǎn)型機會，不比風口上的公司缺少創(chuàng)新意識。對于這類公司，則會基于基本面研究之后，來判斷它的價格背后的風險和收益是不是劃算。”

　　談中國未來的投資機會

　　王慶認為，中國經(jīng)濟從長遠來看是非常確定的，肯定會不斷增長，人民生活水平也會不斷提升，會越來越接近發(fā)達國家，而且會以比其他國家更快的速度去接近。但目前中國經(jīng)濟處在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，短期內(nèi)有一些不確定性，比如說高負債、高杠桿、國企改革等，同時包括金融風險的問題。

　　對于未來中國的核心競爭力，王慶認為中國經(jīng)濟真正的立足點是中國市場足夠大，這是誕生優(yōu)秀企業(yè)很重要的基礎(chǔ)。從全球來看，偉大的公司多數(shù)是在大型市場中產(chǎn)生的，為什么很多偉大的公司在美國，很重要的原因是美國市場足夠大。在為一個單一的足夠大的統(tǒng)一市場提供產(chǎn)品和服務的過程中就有可能創(chuàng)造出偉大的企業(yè)來，中國也是這樣。中國有統(tǒng)一的大市場，從需求方面必然注定會出現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)。

　　茅臺持續(xù)上漲，白馬股估值存在透支？藍籌股未到估值泡沫

　　站在當前時點，我們認為，大型藍籌股整體性的價值回歸進程已經(jīng)過半，接下來市場將在2017年分化基礎(chǔ)上進一步分化，即“二次分化”：一方面在領(lǐng)漲的10%個股中部分業(yè)績超預期的標的將繼續(xù)為投資者帶來超額收益；另一方面2017年落后的90%個股也將展現(xiàn)出新的“一九”分化行情。需要強調(diào)的是，經(jīng)過2017年的估值修復，市場對藍籌股整體已經(jīng)形成較高預期，未來僅靠預期實現(xiàn)將很難獲取超額收益。投資者必須更進一步，尋找那些向好預期尚未建立但未來有望建立的公司。

　　A股將進入價值投資時代，投資者應注重結(jié)構(gòu)性變化

　　中國股市對外開放的步伐在加快，2017年A股也加入了MSCI。面對涌入的外資和變化的投資環(huán)境，A股又有哪些機遇和挑戰(zhàn)呢？

　　“實際上，這就是證監(jiān)會領(lǐng)導推動的‘三化’中的國際化內(nèi)容，這對中國市場進一步走向成熟和效率提升有非常大的積極作用。因為國際投資者的投資理念、投資方法都很成熟，對提升中國股票市場的效率肯定是有幫助的。”

　　“例如港股通、滬港通、深港通開通之后，境外投資人通過香港進入A股市場。他們選擇上市公司的標的顯然是有特點，普遍青睞優(yōu)質(zhì)的藍籌股，對A股市場投資風格的合理化有催化作用。國內(nèi)投資者應該看到趨勢性變化，這種趨勢性的變化不是投資風格轉(zhuǎn)換或板塊的浮動，而是大的結(jié)構(gòu)性的變化，所以A股市場的投資環(huán)境會進入到一個新的階段，我們稱之為立體化的價值投資時代。”

　　公司介紹

　　上海重陽投資管理有限公司是在成立于2001年的上海重陽投資有限公司的基礎(chǔ)上于2009年設立的采用合伙經(jīng)營模式的有限責任公司。重陽投資運用各種規(guī)范的金融工具為客戶管理金融財富，以管理資產(chǎn)的可持續(xù)成長為己任，致力于成為一家有競爭力的專業(yè)資產(chǎn)管理公司。在業(yè)務目標上，重陽投資通過有效的風險控制，把握相對確定的投資機會，追求財富的長期復合增長。在投資方法上，重陽投資注重研究驅(qū)動的投資，強調(diào)嚴謹科學的投資流程在投資中的重要性。

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