【事件】北京時(shí)間4月24日晚間21:30左右，美國10年期債券收益率沖高，一度摸高至3.003，站上3%整數(shù)關(guān)口，是今年2月以來第二次逼近3%左右。中美兩國之間的利差縮窄至60bp，有觀點(diǎn)對此貨幣邊際寬松的未來空間表示擔(dān)憂。

　　星石投資認(rèn)為，1）這一趨勢對于美股或形成較大壓力，美聯(lián)儲加息節(jié)奏或?qū)⒎啪?，也對美方制造貿(mào)易摩擦形成一定壓力，2）人民幣目前處于升值通道，中美利差縮窄對國內(nèi)貨幣政策的制約有限。

　　一、美債近期收益率飆升的原因

　?。ㄒ唬┙谕涱A(yù)期是主導(dǎo)因素

　　我們判斷，這次美債上行的主要誘因是有近期的通脹預(yù)期引發(fā)的。

　　今年4月以來十年期美債名義收益率上升24bp，但實(shí)際收益率僅上升10bp，美債收益率整體向上平移，說明這次的美債上行主要是通脹預(yù)期引發(fā)的。近期中美貿(mào)易摩擦、油價(jià)上行是推升通脹預(yù)期的主要因素。

　　（二）長期來看，“需求減少+供給增加”決定了十年期國債收益率還有上行基礎(chǔ)

　　1、需求減少：

　　1）離岸市場美元荒是原因之一。離岸市場上，投資者通常采用杠桿形式投資美債，也就是借入短期美元資金來進(jìn)行投資。當(dāng)拆入的美元資金到期，必須再次拆入資金。如果離岸市場的美元荒愈演愈烈，為了應(yīng)對負(fù)債端的壓力，投資者必須要降低投資杠桿，意味著要拋售美債。此外，目前美國與歐日貨幣政策的分化，疊加稅改和貿(mào)易摩擦，美元回流可能將使得美元荒反復(fù)上演；

　　2）地緣政治局勢有所緩解，資金避險(xiǎn)需求下降，因此對有避險(xiǎn)屬性的美債的需求也有所下降。

　　2、供給增加：

　　美國白宮2月12日公布了2019財(cái)年聯(lián)邦政府4.4萬億美元的預(yù)算，美國目前減稅增支措施將使得政府財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大。今年以來美國的國債發(fā)行量同比持續(xù)上行，4月國債余額同比增速6%，高于去年底的3%。2019年美國財(cái)政赤字預(yù)計(jì)達(dá)到9810億美元，因此，美國政府將不得不大幅提高國債發(fā)行量進(jìn)行融資，使美債收益率易上難下。

　　二、 影響

　　（一）美聯(lián)儲加息節(jié)奏或?qū)⒎啪?，若短期不緩和，可能會引發(fā)美股市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放。

　　由于長端收益率=預(yù)期的政策利率+期限溢價(jià)（對投資于期限較長證券的補(bǔ)償）+預(yù)期的通脹率。若美聯(lián)儲按預(yù)期年內(nèi)加息3次，則假設(shè)未來政策利率是2%，2月紐約聯(lián)儲公布的ACM期限溢價(jià)為-0.48%，十年期通脹保護(hù)債券隱含的通脹預(yù)期為2.17%，那么估測美國長債收益率可能達(dá)到3.7%左右，因此美聯(lián)儲或有所顧忌而放緩加息節(jié)奏。

　?。ǘ鴥?nèi)貨幣政策的影響不大

　　市場擔(dān)心中美利差縮減至60bp是否會制約國內(nèi)貨幣政策邊際放松。但是在度量中美利差收窄的影響時(shí)不但要看利差絕對的區(qū)間，也要看宏觀環(huán)境。過去我們擔(dān)心利差收窄是因?yàn)槊缆?lián)儲退出量寬之時(shí)人民幣貶值，中國既面臨匯兌損失也面臨利差收窄，將會有資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。但是現(xiàn)在人民幣處于升值通道，人民幣資產(chǎn)具備匯兌收益+利差收益，因此資金外流壓力相對就不那么大了。因此，我們認(rèn)為對國內(nèi)貨幣政策的制約有限。

　?。ㄈ┙o美方制造貿(mào)易摩擦帶來壓力

　　貿(mào)易摩擦?xí)嵘涱A(yù)期，進(jìn)一步抬升美債收益率。