資管新規(guī)發(fā)布對基金行業(yè)的影響正在被熱議，聚焦到私募股權(quán)領(lǐng)域，到底是機遇多還是挑戰(zhàn)多？本次《國際金融報》基金報道團隊有幸約訪的是淳石資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官施文捷。

　　根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2018年3月底，已在協(xié)會登記的私募股權(quán)投資基金為23947只、基金規(guī)模6.68萬億元；創(chuàng)業(yè)投資基金4982只，基金規(guī)模0.67萬億元。那么，資管新規(guī)的發(fā)布對這些機構(gòu)將會帶來怎樣的影響？

　　　　新規(guī)引導(dǎo)私募良性發(fā)展

　　在施文捷看來，資管新規(guī)的總體思路是統(tǒng)一監(jiān)管標準，回歸資產(chǎn)管理本源，服務(wù)實體經(jīng)濟。具體到對私募股權(quán)投資領(lǐng)域的影響，他認為，“因私募股權(quán)基金是對企業(yè)的直接股權(quán)投資，符合新規(guī)服務(wù)實體經(jīng)濟、去杠桿的要求，且從管理模式上原本即為凈值化管理，區(qū)別于新規(guī)重點規(guī)范的剛兌型資管產(chǎn)品。因此，我們認為，資管新規(guī)的發(fā)布有利于私募股權(quán)投資基金的良性健康發(fā)展，引導(dǎo)資管行業(yè)直接、長期價值投資，回歸行業(yè)本源。”

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)估，資管新規(guī)對私募股權(quán)領(lǐng)域的影響主要包括以下四方面：其一，資金端方面，向上穿透了合格投資者；其二，產(chǎn)品端方面，很多嵌套交易結(jié)構(gòu)將面臨調(diào)整，產(chǎn)品設(shè)計更規(guī)范；其三，資金池運作可能被禁止；其四，產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展機遇來臨。

　　事實上，很多私募公司最近一年來也遇到募資難的問題，資管新規(guī)后，募資難問題是否會雪上加霜？對此，施文捷指出，“真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)是不缺資金的，我們的投資人對優(yōu)質(zhì)稀缺的標的求賢若渴。”

　　“選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)我們有兩個抓手：首先，利用公司自身堅持的一套投資邏輯，加上目前新經(jīng)濟領(lǐng)域廣泛深厚的產(chǎn)業(yè)資源和人脈去獲取優(yōu)質(zhì)項目的一手額度；其次，盡可能獲取高凈值客戶，從而增加募資能力。對未來投資領(lǐng)域的展望，我們聚焦資本市場寄予厚望的新經(jīng)濟，包括不限于人工智能、云計算、先進制造、大數(shù)據(jù)、高端芯片設(shè)計和研發(fā)、醫(yī)療健康和服務(wù)等。”

　　　　“二八效應(yīng)”利好母基金

　　行業(yè)在不斷擴容和調(diào)整，作為一家成立一年的私募股權(quán)基金，淳石還在不斷完善和明確自身的市場定位，他們的目標就是要發(fā)展私募股權(quán)母基金。

　　在被問及為何在監(jiān)管趨嚴的背景下依然看好私募股權(quán)市場，施文捷說出了這樣一個對比例子，“當我們決定進入一個新領(lǐng)域的時候，我們一定要非常清楚自己是否在一條正確的賽道上面。從數(shù)據(jù)來看，中國的整個股權(quán)投資市場，從2006年的將近1萬億元飆升到了2017的將近9萬億元。這個增長的速度是比較可觀的。同時，與美國成熟市場相比，中國市場潛力依然較大。比如，2016年美國的GDP達到近20萬億美元，折合人民幣大概是130萬億元，而它的股權(quán)投資市場占到了整體GDP的3.6%；中國2016年的GDP近75萬億元，單股權(quán)市場僅占了1%。2017年的GDP是將近83萬億元，股權(quán)市場占了1.5%?！?/p>

　　在他看來，中國的股權(quán)投資市場在過去幾年處于一個非?？焖俚纳蠞q周期；而美國從2008年一直到2016年，除了金融危機期間，后面是一個相對比較穩(wěn)定的趨勢。因此，隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，股權(quán)投資市場未來會有非常大的市場空間。

　　不過，施文捷也提到這樣一個現(xiàn)象，2015至2017年的這三年時間里，股權(quán)投資案例數(shù)量雖然處于一個下滑態(tài)勢，但整個投資金額卻在持續(xù)增長。

　　他認為，“這個現(xiàn)象說明了越來越多的資金會往越來越少的項目集中。也就是說，已經(jīng)出現(xiàn)了非常明顯的‘二八效應(yīng)’，甚至‘二八效應(yīng)’可能已經(jīng)變成了‘一九效應(yīng)’，或者變成0.5比9.5的一個效應(yīng)。未來更多的資金，會涌向那些獨角獸，涌向國家政策大力扶持的領(lǐng)域?！?/p>

　　整個2017年，A股上市公司一共新增285家。細心者會發(fā)現(xiàn)，如果把排名前十的PE/VC機構(gòu)的頭部管理人的數(shù)據(jù)統(tǒng)計起來，他們所投出的項目幾乎占到整個285家新增上市企業(yè)當中的50%。

　　“這也證明一件事情，未來好的上市公司一定會或者說大概率還會出現(xiàn)在這些頭部企業(yè)當中。我們的IPO數(shù)量是在增長，但是管理人的集中度是越來越集中。基于這樣的市場形勢，以及國家去杠桿、強監(jiān)管的政策監(jiān)管方向，我們淳石未來要堅定做的一件事，就是去組建一只股權(quán)母基金?！彼f。

　　所謂私募股權(quán)母基金（Private Equity Fund of Funds，PE-FOF），1975年起源于美國，專指以私募股權(quán)投資基金為主要投資對象的母基金，是FOF的一個類別。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月底，我國母基金機構(gòu)已超過300家，資金管理規(guī)模高達約8.58萬億元。

　　關(guān)于私募股權(quán)母基金的未來發(fā)展，施文捷指出，有六大優(yōu)勢和三大痛點。其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在分散風險、特定投資組合、專業(yè)管理等多個維度。

　　但對于母基金來說，有三個痛點是客戶相對不能夠接受的：第一是周期過長。這些標的基金投出資金需要時間，基金退出、錢返還給母基金也需要時間，所以多數(shù)母資金的期限至少是9年起。

　　第二是投資項目信息不透明。鑒于信息不對稱、不透明，投資者對于母基金所投標的基金以及源頭項目的具體情況比較模糊，無法讓投資者完全放心。

　　第三是雙重收費難避免。雙重收費的無法避免，是由母基金間接投資的本質(zhì)決定的。由于以上幾個方面無法讓投資人滿意，所以母基金的三大痛點仍未得到妥善解決。

　　　　熱點話題解析

　　巴菲特遵循著一個非常簡單且人人皆知的投資方法，其著眼于長期持有股票，堅持投資藍籌股，并且不超出自己的能力范圍，這樣就能更好地管理投資組合，并降低付出高昂代價的可能性。

　　關(guān)于即將召開的巴菲特股東大會，施文捷也發(fā)表了自己的看法：“在以各種不同的形式進行了20多年金融投資之后，巴菲特和他的投資方法已經(jīng)成為主流。但不幸的是，遵循他的方法的人并不多。作為一個價值投資者，他的建議是，買那些高質(zhì)量卻被低估了、或是股價下跌，但仍然支付股息或者紅利的公司。當股價進一步下跌時，他建議繼續(xù)買更多的股票，并且把之前所得到的股息或者紅利也投入進去。在市場的長期推進中，這很有可能使投資者獲利。隨著中國理性投資者、機構(gòu)投資者的成功，加之監(jiān)管的加強、泡沫和不合規(guī)賺錢情況的逐漸消失，價值投資將逐漸回歸正道。”

　　除此以外，施文捷針對房企回款受阻的熱點事件也表明了自己的觀點。他認為，近期的降準即是反映實體經(jīng)濟缺乏流動性，也反映全面加息的基礎(chǔ)不堅固?！敖禍什粫亲詈笠淮?，但也不意味著行業(yè)重回寬松環(huán)境，降準對行業(yè)的作用更多的是微調(diào)流量以避免行業(yè)資金過度承壓，與開發(fā)貸、債務(wù)融資略現(xiàn)敞口的意義一致；降準后金融監(jiān)管和額度管控是行業(yè)定向收緊的兩個重要手段，將持續(xù)作為行業(yè)降杠桿的直接工具?！彼f。

　　可以預(yù)見的是，實現(xiàn)金融手段投后回款的意義越發(fā)重大，在某種程度上，房地產(chǎn)即金融，作為行業(yè)周期的幕后推手，金融的影響力也會越來越明顯。