好買基金研究中心 曾令華

　　筆者注意到，從去年下半年起，私募朋友圈招風(fēng)控負(fù)責(zé)人的啟事多起來了。監(jiān)管加碼，私募公司開始意識(shí)到風(fēng)控的重要性。風(fēng)控不僅僅是凈值回撤預(yù)警、流動(dòng)性管理，也是一個(gè)系統(tǒng)工程。私募合規(guī)功夫需下在平常，信息披露等不起眼的細(xì)節(jié)也不應(yīng)該被忽視，合規(guī)無小事。

　　合規(guī)是生命線

　　如果說業(yè)績(jī)是私募成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，那么合規(guī)就是私募的生命線，是“生存還是死亡的問題”。2017年6月7日基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)上海澤熙投資管理有限公司和上海澤熙資產(chǎn)管理中心(普通合伙)采取紀(jì)律處分，撤銷私募基金管理人登記，取消會(huì)員資格，對(duì)徐翔等3人和相關(guān)機(jī)構(gòu)加入黑名單并予以公開譴責(zé)，取消徐翔、鄭素貞通過認(rèn)定方式取得的基金從業(yè)資格。加入黑名單后，相關(guān)機(jī)構(gòu)不得重新登記，相關(guān)人員不得在基金行業(yè)從業(yè)?！八侥家桓纭睗晌醯南鍪菒阂馔黄坪弦?guī)底線的結(jié)果。

　　對(duì)于私募來說，公司或者是主要投資經(jīng)理受到行政處罰，往往是公司轉(zhuǎn)折點(diǎn)的開始。因?yàn)椴倏v證券市場(chǎng)，2013年、2014年的私募冠軍創(chuàng)勢(shì)翔在2016年被罰款超過6000萬元，創(chuàng)勢(shì)翔董事長(zhǎng)和交易主管也受到了監(jiān)管處罰。此后，創(chuàng)勢(shì)翔在主要平臺(tái)銷聲匿跡。雖然控股權(quán)和主要投資經(jīng)理之后更換，但公司發(fā)展進(jìn)入低谷。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)信息顯示，截至2018年5月底，創(chuàng)勢(shì)翔存續(xù)產(chǎn)品6只，歷史上提前清算的產(chǎn)品17只，而從備案時(shí)間推算，大部分應(yīng)是2016年之后清算。

　　小的私募違規(guī)受罰，未來都可能失去了長(zhǎng)大的機(jī)會(huì)。

　　凈值風(fēng)控需合理

　　華爾街流傳一句投資格言，“截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑”，即一旦出現(xiàn)虧損，即刻止損，把損失控制?。灰坏┯辛死麧?rùn)，就握住不動(dòng)，把小利潤(rùn)跑成大利潤(rùn)。筆者在與投資者接觸中，不少人會(huì)問回撤和止損的問題。但是投資經(jīng)理過于迷信凈值風(fēng)控則容易操作變形，本末倒置。

　　最典型的是股票型基金設(shè)置的預(yù)警/平倉線。一般私募的清盤線設(shè)置在0.8元。這對(duì)投資者的幻覺是可以享受股票市場(chǎng)的收益，而最大的風(fēng)險(xiǎn)在虧損20%(姑且認(rèn)為能在0.8元全部賣出)。顯然，這并沒改變股票型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征屬性。在具體的投資上，一般管理人會(huì)采用先建完全墊，逐步提高倉位的做法。事實(shí)上，這種投資方法，直接的結(jié)果就是有效資產(chǎn)的運(yùn)用不足。例如，投資者出了100萬的資金，只有50萬在有效運(yùn)作。在產(chǎn)品凈值到了清盤線附近，理性的管理人就會(huì)低倉位博反彈，成為事實(shí)上的“僵尸”基金。這也偏離了投資者投資產(chǎn)品的初衷。2015年成立的基金，目前凈值仍在0.9元以下的，不少就是因?yàn)榭拷絺}線，不敢大幅提高倉位，錯(cuò)過了近兩年凈值修復(fù)的絕好機(jī)會(huì)。

　　筆者認(rèn)為，符合投資策略風(fēng)格的風(fēng)控才是好的風(fēng)控。比如，基本面選股的基金風(fēng)控要點(diǎn)在于所選企業(yè)的好壞、套利基金關(guān)注的是價(jià)差收斂的內(nèi)在邏輯、交易型選手關(guān)注操作的一致性。從私募發(fā)展十年來看，波動(dòng)和回撤并不是投資者關(guān)注的全部，關(guān)鍵還是符合預(yù)期的收益。

　　功夫在日常

　　自2016年年初，監(jiān)管部門先后發(fā)布了《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》、《私募投資基金募集行為管理辦法》、《私募投資基金合同指引》等多部規(guī)定予以規(guī)范私募運(yùn)營(yíng)。

　　在私募日常運(yùn)作中，對(duì)外宣傳與信息披露是經(jīng)常碰到的。例如，不能公開展示業(yè)績(jī)、排名、評(píng)級(jí)等；不能使用“業(yè)績(jī)最佳”、“規(guī)模最大”等誤導(dǎo)性措辭和陳述，這些逐步深入人心。不過筆者注意到，不少私募仍對(duì)信息披露重視不夠。例如，私募基金每季度至少一次向投資者做信息披露，單只規(guī)模在5000萬元以上的私募證券投資基金至少每月向投資者披露一次。但是相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)由于未按時(shí)提交相關(guān)報(bào)告，而被基金業(yè)協(xié)會(huì)列為“異常機(jī)構(gòu)”。

　　證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年4月底基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記證券類私募管理人8752家，管理基金34350只，管理規(guī)模23760億元。私募基金正從一個(gè)稀缺和小眾的產(chǎn)品類型，向一個(gè)供給充分、競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)轉(zhuǎn)變。投資者和銷售機(jī)構(gòu)必然越來越“挑肥揀瘦”，因此，任何負(fù)面記錄，必然都是向前走的巨大障礙，私募合規(guī)無小事。