私募市場(chǎng)

　　重大事件解讀：

　　(1)A股被納入MSCI體系。由于初期納入數(shù)量、比例、資金流入較少，A股進(jìn)駐MSCI的短期影響有限，其影響力將重點(diǎn)表現(xiàn)在長(zhǎng)期。(2)場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新規(guī)發(fā)布。新規(guī)對(duì)整個(gè)期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管細(xì)化，短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)體量造成影響，但長(zhǎng)期來(lái)看有利于期權(quán)市場(chǎng)的健康發(fā)展。(3)2018年金融街(000402,股吧)論壇年會(huì)召開(kāi)。會(huì)議就“新時(shí)代、新使命、新作為--深化金融改革開(kāi)放，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”為主題進(jìn)行了充分討論，并對(duì)未來(lái)工作做出重要指引。

　　私募市場(chǎng)概覽：

　　(1)受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好程度提升，陽(yáng)光私募5月平均收益上漲，截至5月底，陽(yáng)光私募產(chǎn)品5月平均收益率為 1.27%，2018年度平均收益率為 -1.13%。(2)受監(jiān)管政策不斷收緊和市場(chǎng)波動(dòng)加劇的影響，2018年陽(yáng)光私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的增速出現(xiàn)大幅下降，且呈現(xiàn)逐月下跌態(tài)勢(shì)。截至2018年5月底，公募專戶產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量同比下降接近9成；按股票策略劃分，所有策略類型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量同比增長(zhǎng)率均出現(xiàn)下滑，其中股票多空與套利策略均大幅下降70%以上，定向增發(fā)策略產(chǎn)品發(fā)行基本絕跡，發(fā)行數(shù)量下降97.57%。

　　策略分析

　　截至5月25日，5月多數(shù)策略的收益表現(xiàn)有所改善，除市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)和債券基金策略外，其他策略全部錄得正收益。

　　股票策略：5月A股市場(chǎng)投資者情緒有所好轉(zhuǎn)，但需要警惕中美貿(mào)易戰(zhàn)談判的反復(fù)可能造成的市場(chǎng)震蕩，以及市場(chǎng)受去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管政策的影響造成的信用違約風(fēng)險(xiǎn)上升，從而導(dǎo)致更大級(jí)別的市場(chǎng)震蕩。

　　CTA趨勢(shì)策略：大宗商品市場(chǎng)延續(xù)了上月的反彈趨勢(shì)。從商品反彈的走勢(shì)來(lái)看，可能意味著傳統(tǒng)供需層面的因素已經(jīng)不再主導(dǎo)商品走勢(shì)，而是回到宏觀層面。

　　債券策略：受宏觀去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管政策的影響，國(guó)內(nèi)信用違約風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始出現(xiàn)逐步蔓延的態(tài)勢(shì)。6月1日晚間，央行擴(kuò)大信用債抵押品信用范圍至AA級(jí)別，有助于恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)于AA級(jí)以及以上評(píng)級(jí)的債券配置的信心。

　　其他策略：其余各策略與股票策略均有較強(qiáng)的相關(guān)性，因此在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的情況下，均取得了正收益。

　　市場(chǎng)風(fēng)格模型：在國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策、中美貿(mào)易戰(zhàn)、信用違約風(fēng)險(xiǎn)等多重壓力下，市場(chǎng)的風(fēng)格偏好程度自2015年6月后就持續(xù)處于下跌狀態(tài)，表明市場(chǎng)的人氣始終仍處于保守風(fēng)格。但當(dāng)前中小市值股票相對(duì)于大盤藍(lán)籌的估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)非常顯著，后續(xù)需要緊密關(guān)注宏觀政策的轉(zhuǎn)向、市場(chǎng)流動(dòng)性的放松和中美貿(mào)易戰(zhàn)的局勢(shì)緩解對(duì)中小市值股票風(fēng)格偏好的提升進(jìn)程。

　　私募跟蹤

　　重點(diǎn)產(chǎn)品跟蹤：

　　“核心跟蹤池”私募產(chǎn)品中，4家全部取得正絕對(duì)收益，其中1家超額收益為正，4家超額收益為負(fù)；“重點(diǎn)代銷池”私募產(chǎn)品中，5家全部取得正絕對(duì)收益，其中3家超額收益為正，2家超額收益為負(fù)。

　　核心私募推薦：

　　X資產(chǎn)管理公司成立于2013年11月，是一家專長(zhǎng)于對(duì)沖量化交易的專業(yè)資產(chǎn)管理公司。公司將中國(guó)金融市場(chǎng)特點(diǎn)融入歐美投行的金融模型，提供先進(jìn)的金融解決方案。程序化交易系統(tǒng)內(nèi)嵌策略模塊，靈敏地捕捉市場(chǎng)不完美。公司投資采用市場(chǎng)中性投資策略，減少"政策市"、"單邊市"帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前管理規(guī)模1.5億。

　　(一)重大事件解讀

　　1、A股被納入MSCI體系

　　自2017年6月明晟公司宣布“A股入摩”的決定后，經(jīng)過(guò)一年籌備，于2018年5月31日收盤后，226只A股以2.5%的調(diào)整市值比重比例正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)。此次被納入的中國(guó)A股指數(shù)體系將包含4個(gè)指數(shù)：中國(guó)A股在案指數(shù)、中國(guó)臨時(shí)大盤指數(shù)、中國(guó)A股納入指數(shù)、中國(guó)A股指數(shù)。2018年8月，如通過(guò)季度指數(shù)評(píng)審，A股調(diào)整市值比重將進(jìn)一步提高至5%。由于初期納入數(shù)量、比例、資金流入較少，A股進(jìn)駐MSCI的短期影響有限，其影響力將重點(diǎn)表現(xiàn)在長(zhǎng)期。主要影響有：

　　(1)A股納入MSCI將推動(dòng)國(guó)際資本涌入中國(guó)市場(chǎng)，預(yù)估A股納入初期可吸引約170億美元-180億美元，待過(guò)程逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)將有3400億美元規(guī)模的資金流入A股市場(chǎng)。由MSCI的方案披露來(lái)看，金融、工業(yè)及可選消費(fèi)分別以23%、16.1%、12.9%占據(jù)行業(yè)配置前三名。

　　(2) 隨著A股入摩的穩(wěn)步推進(jìn)，MSCI指數(shù)概念股成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，多家私募以納入MSCI的成分股為參考追蹤中國(guó)A股指數(shù)。納入的標(biāo)的股份均在流動(dòng)性、公司治理水平、信息披露規(guī)范性、市場(chǎng)定價(jià)有效性方面表現(xiàn)優(yōu)異，有助于私募進(jìn)一步研究標(biāo)的股份的成長(zhǎng)性、理解境外投資者的投資理念、加快與國(guó)際化的接軌。

　　(3)MSCI指數(shù)是機(jī)構(gòu)投資者參考的基準(zhǔn)，國(guó)際投資者對(duì)于A股的重視程度和參與度也將進(jìn)一步提升。海外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)，有望打破目前A股市場(chǎng)以散戶為主要力量的局面，從而改善投資者結(jié)構(gòu)。而境外投資者注重價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的理念也將為國(guó)內(nèi)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股形成利好。同時(shí)，投資者結(jié)構(gòu)的改變也將推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)合理化定價(jià)，倒逼上市公司滿足國(guó)際化要求，加強(qiáng)信息披露和管理水平，進(jìn)入良性循環(huán)。

　　(4)隨著A股融入全球資本市場(chǎng)，中國(guó)金融體系也將逐步融入全球金融市場(chǎng)。一方面大大提升A股在全球金融市場(chǎng)中的地位與影響力，為中國(guó)金融發(fā)展帶來(lái)良機(jī)；另一方面有助于A股市場(chǎng)加強(qiáng)規(guī)范化、秩序化的自我管理，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　2、場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新規(guī)發(fā)布

　　5月31日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)自律管理的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，文件共分為七個(gè)部分：交易商管理、標(biāo)的管理、投資者適當(dāng)性管理、數(shù)據(jù)報(bào)送、監(jiān)測(cè)監(jiān)控、自律管理和附則。新規(guī)對(duì)整個(gè)期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管細(xì)化，短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)體量造成影響，但長(zhǎng)期來(lái)看有利于期權(quán)市場(chǎng)的健康發(fā)展?！锻ㄖ穼?duì)場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的規(guī)范主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

　　(1)《通知》規(guī)定：證券公司開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，分為一級(jí)交易商和二級(jí)交易商，分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)與券商的年度分類評(píng)級(jí)掛鉤，最近一年分類評(píng)級(jí)在A類AA級(jí)以上的證券公司，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，可以成為一級(jí)交易商；最近一年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)以上的證券公司，經(jīng)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案，可以成為二級(jí)交易商。目前，最近一年分類評(píng)級(jí)在A類AA級(jí)以上的券商有11家，包括：國(guó)泰君安(601211,股吧)、申萬(wàn)宏源(000166,股吧)、海通證券(600837,股吧)、華融證券、銀河證券、華泰證券(601688,股吧)、招商證券(600999,股吧)、中金公司、廣發(fā)證券(000776,股吧)、中信建投(601066,股吧)（601066）和中信證券(600030,股吧)。對(duì)于不符合備案條件或未能成為交易商的券商，協(xié)會(huì)不予“過(guò)渡期”設(shè)置，其場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)將被即刻叫停。在新規(guī)的推動(dòng)下，市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升，龍頭券商的市場(chǎng)份額也將持續(xù)擴(kuò)大。新規(guī)對(duì)交易商的分層管理，為場(chǎng)外期權(quán)此項(xiàng)具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的衍生品交易業(yè)務(wù)劃定了較高的標(biāo)準(zhǔn)，以防止部分機(jī)構(gòu)利用期權(quán)的高杠桿性謀利，從而合理發(fā)揮場(chǎng)外期權(quán)作為對(duì)沖工具、風(fēng)險(xiǎn)控制工具、保險(xiǎn)工具的作用。

　　(2)《通知》規(guī)定交易對(duì)手方應(yīng)當(dāng)是符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在投資者適當(dāng)性管理方面做了明確要求，同時(shí)要求券商對(duì)于以法人身份、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、產(chǎn)品方式參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的投資者執(zhí)行嚴(yán)格穿透。對(duì)于之前部分投資者通過(guò)參與私募基金獲得場(chǎng)外期權(quán)份額繞道監(jiān)管要求的現(xiàn)象，此項(xiàng)規(guī)定一方面明確了券商對(duì)投資者身份審核的責(zé)任，有助于減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生；一方面也遏制了部分投機(jī)者由于對(duì)衍生品認(rèn)知偏差產(chǎn)生的以小博大的投資心態(tài)，有助于加強(qiáng)投資者對(duì)正確使用衍生品工具的理解，保護(hù)投資者利益。

　　(3)《通知》在標(biāo)的物管理方面規(guī)定，協(xié)會(huì)對(duì)證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)交易標(biāo)的、對(duì)沖標(biāo)的實(shí)行自律管理；個(gè)股標(biāo)的、股票指數(shù)標(biāo)的的范圍由協(xié)會(huì)定期評(píng)估、調(diào)整并通過(guò)官網(wǎng)公布。新規(guī)縮小了個(gè)股標(biāo)的物、股票指數(shù)標(biāo)的的選擇范圍，從而對(duì)衍生品設(shè)計(jì)進(jìn)行約束，有利于控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、2018年金融街論壇年會(huì)

　　5月28日-29日，金融街論壇年會(huì)在京召開(kāi)，會(huì)議就“新時(shí)代、新使命、新作為——深化金融改革開(kāi)放，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”為主題進(jìn)行了充分討論，并對(duì)未來(lái)工作做出以下指引：

　　(1)首先應(yīng)肯定金融業(yè)改革開(kāi)放的重要地位，同時(shí)強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，使金融監(jiān)管能力與開(kāi)放程度相匹配，在金融管理、政策配套、經(jīng)驗(yàn)累積、人才引進(jìn)、全面監(jiān)管方面提高工作水平。

　　(2)為響應(yīng)A股成功納入MSCI指數(shù)體系，證監(jiān)會(huì)表示將進(jìn)一步優(yōu)化境外再融資審核制度，正式啟動(dòng)H股全部入市，將內(nèi)地與香港兩地股票互聯(lián)互通的額度提高4倍。同時(shí)制定創(chuàng)新企業(yè)上市相關(guān)規(guī)則，提高制度的包容性和適應(yīng)性，并對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式進(jìn)行大力支持。

　　(3)隨著金融科技成為社會(huì)焦點(diǎn)，金融科技對(duì)構(gòu)建現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略作用不容小覷。在新一輪金融開(kāi)放中，應(yīng)建立重點(diǎn)企業(yè)協(xié)調(diào)服務(wù)機(jī)制，針對(duì)金融科技行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)、上市或擬上市企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展中的重大需求，提供一企一策的服務(wù)。

　　(4)在加強(qiáng)金融監(jiān)管的政策導(dǎo)向下，只有健全金融法治才能更好發(fā)揮金融市場(chǎng)的功能。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該聚焦于配置資源的效率，風(fēng)險(xiǎn)防治，以及為消費(fèi)者、投資者提供良好的服務(wù)。在改革開(kāi)放中不斷改善市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)金融市場(chǎng)有效配置資源。建立于90年代的金融法體系也需結(jié)合金融市場(chǎng)現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)整，規(guī)范治理金融控股公司。在互聯(lián)網(wǎng)金融廣泛應(yīng)用的今天，要發(fā)揮大數(shù)據(jù)、人工智能等高新技術(shù)手段監(jiān)督金融活動(dòng)的有序進(jìn)行，提高金融工作水平。

　　(5)明確金融業(yè)的發(fā)展應(yīng)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過(guò)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的溝通，了解企業(yè)融資需求和難點(diǎn)并共同解決融資困難。提高直接融資比重，保證資本市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)供給。

　　(6)日前資管新規(guī)的正式落地代表著我國(guó)資管業(yè)務(wù)進(jìn)入新階段、迎來(lái)新機(jī)遇。資管新規(guī)的統(tǒng)一監(jiān)管理念，是機(jī)構(gòu)監(jiān)管、功能監(jiān)管、行為監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合，同時(shí)把質(zhì)量和效率放在首位。資管新規(guī)下，商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)、信托、基金都位于統(tǒng)一基準(zhǔn)，大大提高了市場(chǎng)的公平性，有利于良性競(jìng)爭(zhēng)。

　　(7)在滿足居民日益增長(zhǎng)的金融服務(wù)需求的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)投資者教育，倡導(dǎo)收益自享、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的投資理念，維護(hù)自身合法權(quán)益，金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)樹(shù)立“負(fù)責(zé)任金融”的理念，正確引導(dǎo)消費(fèi)者進(jìn)行投資。

　　(二)私募市場(chǎng)概覽

　　1、收益統(tǒng)計(jì)

　　(*注：若無(wú)特別說(shuō)明，以下數(shù)據(jù)均來(lái)自朝陽(yáng)永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫(kù)。)

　　截至5月底，(1)陽(yáng)光私募產(chǎn)品5月平均收益率為 1.27%；(2)陽(yáng)光私募產(chǎn)品2018年度平均收益率為-1.13%。

　　2、產(chǎn)品發(fā)行

　　受監(jiān)管政策不斷收緊和市場(chǎng)波動(dòng)加劇的影響，2018年陽(yáng)光私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的增速出現(xiàn)大幅下降，且呈現(xiàn)逐月下跌態(tài)勢(shì)。截至2018年5月底，陽(yáng)光私募產(chǎn)品發(fā)行情況如下：

　　(1) 公募專戶產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量同比下降接近9成；

　　(2) 按股票策略劃分，所有策略類型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量同比增長(zhǎng)率均出現(xiàn)下滑，其中股票多空與套利策略均大幅下降70%以上，定向增發(fā)策略產(chǎn)品發(fā)行基本絕跡，發(fā)行數(shù)量下降97.57%。

　　(一)策略表現(xiàn)

　　截至5月25日，5月多數(shù)策略的收益表現(xiàn)有所改善，除市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)和債券基金策略外，其他策略全部錄得正收益。

　　主要情況如下：

　　(1)股票策略：5月A股市場(chǎng)投資者情緒有所好轉(zhuǎn)，主要得益于中美在貿(mào)易戰(zhàn)方面的談判取得一定進(jìn)展。截至2018年5月31日，滬深300指數(shù)收于3802.38點(diǎn)，當(dāng)月上漲1.21%；創(chuàng)業(yè)板指收于1743.74，當(dāng)月下跌3.43%；上證綜指收于3095.47，當(dāng)月微漲0.43%。需要警惕的是當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)談判的反復(fù)可能造成的市場(chǎng)震蕩，以及市場(chǎng)受去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管政策的影響造成的信用違約風(fēng)險(xiǎn)上升，從而導(dǎo)致更大級(jí)別的市場(chǎng)震蕩。

　　(2)CTA趨勢(shì)策略：與此前預(yù)測(cè)一致5月商品市場(chǎng)延續(xù)了4月的反彈趨勢(shì)。從商品反彈的走勢(shì)來(lái)看，意味著傳統(tǒng)供需層面的因素已經(jīng)不再主導(dǎo)商品走勢(shì)，而是回到宏觀層面。一是產(chǎn)能過(guò)?；馐遣糠值尿?qū)動(dòng)因素，二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)(債務(wù)高企、高收益資產(chǎn)荒)導(dǎo)致的資產(chǎn)配置需求驅(qū)動(dòng)引發(fā)的商品反彈已經(jīng)從小規(guī)模的轉(zhuǎn)變?yōu)橹械纫?guī)模，甚至不排除后市出現(xiàn)邏輯的自我強(qiáng)化局面。

　　(3)債券策略：受宏觀去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管政策的影響，國(guó)內(nèi)信用違約風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始出現(xiàn)逐步蔓延的態(tài)勢(shì)。6月1日晚間，央行擴(kuò)大信用債抵押品信用范圍至AA級(jí)別，有助于恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)于AA級(jí)以及以上評(píng)級(jí)的債券配置的信心。我們認(rèn)為央行的表態(tài)較為清晰，有助扭轉(zhuǎn)近期因?yàn)樯鲜泄緜?fù)面消息帶來(lái)的市場(chǎng)負(fù)面情緒，提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　(4)其他策略：其余各策略與股票策略均有較強(qiáng)的相關(guān)性，因此在5月市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)的情況下，均取得了正收益。

　　(二)市場(chǎng)風(fēng)格模型

　　在國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策、中美貿(mào)易戰(zhàn)、信用違約風(fēng)險(xiǎn)等多重壓力下，市場(chǎng)的風(fēng)格偏好程度自2015年6月后就持續(xù)處于下跌狀態(tài)，表明市場(chǎng)的人氣始終仍處于保守風(fēng)格。但當(dāng)前中小市值股票相對(duì)于大盤藍(lán)籌的估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)非常顯著，后續(xù)需要緊密關(guān)注宏觀政策的轉(zhuǎn)向、市場(chǎng)流動(dòng)性的放松和中美貿(mào)易戰(zhàn)的局勢(shì)緩解對(duì)中小市值股票風(fēng)格偏好的提升進(jìn)程。

　　核心產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)

　　X資產(chǎn)管理有限公司成立于2013年11月，是一家專長(zhǎng)于對(duì)沖量化交易的專業(yè)資產(chǎn)管理公司。公司將中國(guó)金融市場(chǎng)特點(diǎn)融入歐美投行的金融模型，提供先進(jìn)的金融解決方案。程序化交易系統(tǒng)內(nèi)嵌策略模塊，靈敏地捕捉市場(chǎng)不完美。公司投資采用市場(chǎng)中性投資策略，減少"政策市"、"單邊市"帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，管理規(guī)模1.5億。

　　1、投資要點(diǎn)

　　(1)機(jī)構(gòu)：成立于2013年，前期主要運(yùn)作自有資金。2015年底開(kāi)始運(yùn)作外部資金，截至當(dāng)前共發(fā)行9只產(chǎn)品約1.5億規(guī)模。未發(fā)現(xiàn)合規(guī)問(wèn)題及不利新聞報(bào)告。

　　(2)團(tuán)隊(duì)：核心團(tuán)隊(duì)成員大部分均在海外留學(xué)并取得海外金融系或數(shù)學(xué)系文憑，背景多樣化，結(jié)構(gòu)合理。核心成員均在國(guó)外投資銀行有過(guò)工作或?qū)嵙?xí)經(jīng)驗(yàn)，熟知海外的金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品，特別在各種套利模型和參數(shù)配置上經(jīng)驗(yàn)尤為豐富, 能夠充分發(fā)揮歐美成熟的技術(shù)模型在國(guó)內(nèi)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　(3)策略：策略體系完善，覆蓋包括股票、期貨、期權(quán)在內(nèi)的各種二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的，形成趨勢(shì)、套利、對(duì)沖等各種交易模型，實(shí)現(xiàn)了常規(guī)量化策略品種和體系全覆蓋。目前策略均為量化策略，所有產(chǎn)品均取得正收益，且夏普比率均在1.5以上。

　　(4)產(chǎn)品：市場(chǎng)中性套利+量化選股策略從2017年4月28日重新成立以來(lái)收益19.80%，最大回撤1.6%，整體排名30/644位于市場(chǎng)前5%。策略回撤很小，收益風(fēng)險(xiǎn)比很高，非常適合純管理型產(chǎn)品運(yùn)作。

　　2、核心策略

　　量化選股策略+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利策略

　　通過(guò)多因子選股，定期更新股票追蹤池，并運(yùn)用適當(dāng)?shù)膶?duì)沖工具(期貨或期權(quán)),來(lái)賺取超額收益。該類策略包括基于多因子架構(gòu)，結(jié)合主成分分析(PCA)設(shè)計(jì)選股方法及交易策略，并運(yùn)用遺傳算法優(yōu)化模型參數(shù)，特點(diǎn)是紀(jì)律嚴(yán)謹(jǐn)，選股客觀，分析準(zhǔn)確及時(shí)?？赡艿娘L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括因子數(shù)量選擇，因子失效替換與更新，及過(guò)度擬合歷史數(shù)據(jù)等建模風(fēng)險(xiǎn)。

　　策略特點(diǎn)：

　　(1)策略體系完善，覆蓋包括股票、期貨、期權(quán)在內(nèi)的各種二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的，形成趨勢(shì)、套利、對(duì)沖等各種交易模型，實(shí)現(xiàn)了常規(guī)量化策略品種和體系全覆蓋。

　　(2)目前策略均為量化策略。其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利策略是團(tuán)隊(duì)從2011年開(kāi)始研究并實(shí)盤交易的。特點(diǎn)是策略穩(wěn)定，收益可觀，回撤小。量化選股策略采用了多因子選股，并應(yīng)用主成分分析法及遺傳算法來(lái)優(yōu)化因子及找到最優(yōu)參數(shù)。策略從2015年開(kāi)始研究，2016年開(kāi)始實(shí)盤。

　　期權(quán)統(tǒng)計(jì)套利策略運(yùn)用bsm模型來(lái)計(jì)算合約的隱含波動(dòng)率，并結(jié)合歷史波動(dòng)等數(shù)據(jù)來(lái)判斷目前是否有套利空間。策略從2015年開(kāi)始研究，2016年開(kāi)始實(shí)盤交易。

　　CTA策略運(yùn)用多個(gè)趨勢(shì)跟蹤模型，然后根據(jù)追蹤品種的不同特性得到不同的參數(shù)，最終在眾多模型/參數(shù)中選取50個(gè)左右夏普值(月)在1.5以上，收益/回撤比大于3.5的策略。通過(guò)不同策略開(kāi)平倉(cāng)點(diǎn)的差異來(lái)平滑震蕩時(shí)期的回撤。策略從2015年開(kāi)始研究，2016年開(kāi)始實(shí)盤交易。

　　3.典型產(chǎn)品分析

　　凈值日期：2017-04-28至2018-05-25

　　4. 小結(jié)

　　(1)定量部分——機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品與團(tuán)隊(duì)

　　(2)定性部分——策略評(píng)估

　　投資策略：量化選股策略通過(guò)利用PCA主成分分析，對(duì)因子進(jìn)行分組。同時(shí)采用遺傳算法進(jìn)行個(gè)股權(quán)重的擬合計(jì)算。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利策略從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上非常確定，實(shí)施的關(guān)鍵在于交易執(zhí)行上的效率。在股指期貨貼水的當(dāng)前市場(chǎng)狀況下，主要通過(guò)用期權(quán)和期貨做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的方式實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)槠跈?quán)和期貨的基差，既可以做升水的，也可以做貼水的。對(duì)應(yīng)標(biāo)的都是50指數(shù)(或50ETF)。

　　數(shù)據(jù)：來(lái)自于天軟等外部數(shù)據(jù)和自建的內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)涵蓋各類相關(guān)品種的行情和基本面數(shù)據(jù)。

　　金融工具：主要采用300和500股指期貨以及50ETF期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖?，F(xiàn)貨為一籃子股票。

　　組合構(gòu)建：根據(jù)訪談得知主要采用遺傳算法來(lái)確定個(gè)股的投資比例，同時(shí)會(huì)考慮對(duì)沖中行業(yè)中性和Beta中性對(duì)權(quán)重的約束。

　　交易執(zhí)行：自主研發(fā)設(shè)計(jì)交易和實(shí)施監(jiān)控系統(tǒng)。交易程序自動(dòng)完成分析、交易及風(fēng)控。交易采用自行開(kāi)發(fā)的程序化模塊底層優(yōu)化交易速度，保證所有交易在800ms之內(nèi)完成。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理：風(fēng)控手段分為程序風(fēng)控及人為風(fēng)控。此塊主要為交易風(fēng)控。程序風(fēng)控主要實(shí)時(shí)監(jiān)控目前頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口，包括監(jiān)控合同中投資限制規(guī)定的個(gè)股持倉(cāng)比例上限等條款。另外在交易開(kāi)倉(cāng)前會(huì)再次進(jìn)行指標(biāo)確認(rèn)，確保開(kāi)倉(cāng)后的敞口及比例符合規(guī)定。人為風(fēng)控主要為交易后的跟蹤風(fēng)控，程序交易完成會(huì)提示交易員，由交易員再次確認(rèn)本次交易按照預(yù)期的完成，沒(méi)有未成交或多成交的頭寸。另外主要為了應(yīng)對(duì)特殊情況的發(fā)生，比如交易線路中斷導(dǎo)致無(wú)法正常報(bào)單等，由交易員根據(jù)當(dāng)時(shí)具體情況來(lái)做相應(yīng)處理。