記者房佩燕吳君

　　今年4月27日，《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(簡(jiǎn)稱資管新規(guī))發(fā)布，震動(dòng)資管行業(yè)；7月20日，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，以及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》等配套細(xì)則陸續(xù)公布，大資管時(shí)代新的監(jiān)管體系就此形成。

　　在資管新規(guī)及其配套細(xì)則發(fā)布后，大資管行業(yè)迎來(lái)新的變革。作為行業(yè)中的重要組成部分，私募基金也在發(fā)生變化。不少私募人士表示，從近期發(fā)布的細(xì)則來(lái)看，私募的身份未被明確，對(duì)私募基金與銀行的合作造成較大的影響：私募委外業(yè)務(wù)停滯、前途不明，未來(lái)合作模式有待重整，投顧模式或成重點(diǎn)。同時(shí)私募基金可能會(huì)更加重視代銷渠道的合作。多位私募人士表示，他們?cè)诋a(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資倉(cāng)位、集中度、業(yè)績(jī)報(bào)酬等多個(gè)細(xì)節(jié)上還存在困惑。

　　私募基金定位不明

　　銀行委外合作停滯

　　此前，私募與銀行的合作方式主要體現(xiàn)在資金的提供上，路徑為委外和代銷兩種。但銀行理財(cái)細(xì)則對(duì)私募并沒(méi)有明確的定位。石鋒資產(chǎn)董事長(zhǎng)郭鋒告訴記者，“根據(jù)理財(cái)新規(guī)，銀行理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)或者銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)。由于私募基金不屬于金融機(jī)構(gòu)，所以如何界定是否屬于銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)還需要政策的進(jìn)一步明確?！边€有業(yè)內(nèi)人士表示，這實(shí)際上等于關(guān)閉了私募基金承接委外業(yè)務(wù)的大門(mén)，目前與銀行的委外合作處于停滯狀態(tài)。

　　對(duì)此，滬上某大型私募負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，各家機(jī)構(gòu)都希望銀行業(yè)監(jiān)管能夠盡早明確私募準(zhǔn)入的規(guī)則?！皠e把這條路堵死，很多私募的資金都是直接來(lái)自于銀行?！?/p>

　　記者了解到，新規(guī)對(duì)債券類私募的影響更大。北京某大型債券私募渠道總監(jiān)直言和銀行已經(jīng)“絕緣”半年。“新規(guī)以后，債券私募比較悲觀?，F(xiàn)在除了私行代銷，跟銀行理財(cái)已沒(méi)有合作。除了贖回，沒(méi)有新增。我們做債的不像做股票、量化那樣有高凈值客戶，我們都要依靠銀行。我們很多人參與了理財(cái)征求意見(jiàn)稿的反饋，希望能夠認(rèn)識(shí)到私募的金融屬性，提高我們的行業(yè)地位?！?/p>

　　華南一中型私募董事長(zhǎng)也透露目前與銀行合作處于停滯狀態(tài)，“原來(lái)的產(chǎn)品在縮減，沒(méi)有新的流出，大家都在等明確的消息出來(lái)?！?/p>

　　滬上某大型私募負(fù)責(zé)人認(rèn)為，其實(shí)銀行理財(cái)資金的細(xì)則實(shí)質(zhì)上就是要求銀行的資產(chǎn)管理部門(mén)有自己的交易團(tuán)隊(duì)，資產(chǎn)管理子公司可以根據(jù)另外的規(guī)則與私募開(kāi)展合作，但這對(duì)于中小銀行是不公平的?！肮煞葜沏y行都有成立資產(chǎn)管理子公司的動(dòng)力和需求，但那些地方性和區(qū)域性銀行，如果還要想做資管業(yè)務(wù)，而又需要優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu)的投顧資源，在現(xiàn)在的理財(cái)細(xì)則框架下，基本沒(méi)有與私募的合作空間了。”

　　破除多層嵌套

　　強(qiáng)化投顧、代銷合作

　　中倫律師事務(wù)所合伙人劉洪蛟指出，雖然銀行理財(cái)產(chǎn)品不能直接投資私募產(chǎn)品，但私募基金管理人作為投資顧問(wèn)的信托產(chǎn)品或私募資產(chǎn)管理計(jì)劃依舊可行。目前越來(lái)越多的私募基金管理人開(kāi)始申請(qǐng)公募牌照，直接發(fā)行公募基金產(chǎn)品。

　　多家私募向記者反映，資管新規(guī)的核心目的是破除多層嵌套、禁止資金池模式，目前私募機(jī)構(gòu)要跟銀行理財(cái)產(chǎn)品合作只能是投顧模式。

　　雙隆投資總經(jīng)理馬俊進(jìn)一步解釋，原先銀行投資私募基金，出于合規(guī)和風(fēng)控的考慮，多數(shù)采用多層嵌套模式，加上本身的資金池結(jié)構(gòu)，嵌套往往達(dá)到三層以上結(jié)構(gòu)。目前資管新規(guī)，嵌套總結(jié)構(gòu)不能超過(guò)兩層，銀行投資私募基金以后也必須調(diào)整為兩層，以投顧模式或募集層直投契約型私募的結(jié)構(gòu)。

　　此外，記者了解到，私募目前都在強(qiáng)化和銀行代銷的合作。上述北京大型債券私募渠道總監(jiān)表示，私募機(jī)構(gòu)都在搶私行代銷的蛋糕，以前沒(méi)做的現(xiàn)在都做了?！扒皟商炷炒笮械乃叫衼?lái)做客戶回訪，說(shuō)資管新規(guī)后他們非常忙碌，私募都在找他們。雖然私行代銷的份額和資金量較小，募集周期慢，資金成本也比較貴，但大家仍然相當(dāng)積極?！?/p>

　　上述華南私募董事長(zhǎng)也表示，“實(shí)際上最大的改變是思路的改變。原來(lái)主要是2B端，比如銀行理財(cái)，但以后B端最終是要面向客戶去銷售。新規(guī)以后我們主要和銀行私行談合作，進(jìn)入他們的白名單，直接去2C端做代銷。”

　　對(duì)此川谷金融科技創(chuàng)始人孫嘉表示，目前大品牌私募占據(jù)了主流的銷售資源，小私募基金找不到資源，未來(lái)更加難以存活。代銷應(yīng)該是私募募集資金的核心方式，金融機(jī)構(gòu)和三方機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的銷售能力，大家都在搶，私募基金還是打造好團(tuán)隊(duì)，做好投研和風(fēng)控，增強(qiáng)自己的影響力，以備嫁接銷售資源。

　　私募資管業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)仍待明確

　　私募和銀行合作，需要經(jīng)過(guò)信托或者資管計(jì)劃作為通道。此次證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的私募資管業(yè)務(wù)新規(guī)，在投資倉(cāng)位、集中度、投資比例、業(yè)績(jī)報(bào)酬提取等多個(gè)方面，私募同樣存在很多困惑。

　　金斧子合伙人朱義龍表示，總體而言，新規(guī)運(yùn)作細(xì)則的出臺(tái)是本輪嚴(yán)監(jiān)管政策的延續(xù)，是制度補(bǔ)齊和細(xì)節(jié)規(guī)范，提高了私募資管的透明度，利于投資者選擇私募產(chǎn)品?！敖梃b公募，明確倉(cāng)位、集中度和投資比例的要求，會(huì)對(duì)私募資管投資的靈活性有一定影響。尤其是部分規(guī)模較小、主打特色的產(chǎn)品?！?/p>

　　私募資管業(yè)務(wù)新規(guī)對(duì)業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取做了更詳細(xì)規(guī)定，要求“提取頻率不得超過(guò)每季度一次，提取比例不得超過(guò)業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)以上投資收益的60%”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)對(duì)提取頻率和上限做出要求，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，保護(hù)投資者利益。但多位債券私募人士表示，這將打破債券私募基金原來(lái)的收費(fèi)模式。

　　“我們做債券的固定管理費(fèi)和股票相比相對(duì)較低，主要靠超額業(yè)績(jī)報(bào)酬。比如我們跟銀行合作的產(chǎn)品，一般會(huì)設(shè)置一年5%的基準(zhǔn)，超過(guò)基準(zhǔn)之上的私募能拿大部分，大約70%~80%。但新規(guī)以后，我們不能收那么高了。”北京某大型債券私募渠道總監(jiān)表示。北京一位百億私募固收總監(jiān)告訴記者，以后私募可能需要修改合同，讓渡一定比例的后端業(yè)績(jī)報(bào)酬。

　　另外，新規(guī)還提出，“固定收益類、權(quán)益類資產(chǎn)管理計(jì)劃存續(xù)期間，為規(guī)避特定風(fēng)險(xiǎn)并經(jīng)全體投資者同意的，投資于對(duì)應(yīng)類別資產(chǎn)的比例可以低于計(jì)劃總資產(chǎn)80%，但不得持續(xù)6個(gè)月低于計(jì)劃總資產(chǎn)的80%”。多家私募認(rèn)為，這意味著，政策允許在某類資產(chǎn)不適合保持高倉(cāng)位時(shí)，相關(guān)私募產(chǎn)品倉(cāng)位可以低于80%的下限，此舉保持了私募在投資上的靈活性?！拔覀?cè)瓉?lái)?yè)?dān)心對(duì)倉(cāng)位的要求會(huì)影響私募操作，但6個(gè)月足夠我們調(diào)整?！北本┠场肮寂伞彼侥歼\(yùn)營(yíng)總監(jiān)表示。

　　此外，部分私募還對(duì)新規(guī)一些內(nèi)容存在疑惑，或者在理解上存在爭(zhēng)議。滬上某大型私募負(fù)責(zé)人坦言，此次證監(jiān)會(huì)的私募資管業(yè)務(wù)新規(guī)內(nèi)容比較多，集中在投資比例以及產(chǎn)品類型的限制上，“比如單類資產(chǎn)不超過(guò)20%，對(duì)此大家的理解并不一樣，有的說(shuō)FOF單個(gè)資產(chǎn)不超過(guò)20%，操作起來(lái)非常困難。也有的人理解是FOF產(chǎn)品往下穿透到最底層的資產(chǎn)不超過(guò)20%。在很多操作細(xì)節(jié)上私募會(huì)有一些爭(zhēng)議?！?/p>

　　未來(lái)實(shí)力為上

　　私募頭部效應(yīng)強(qiáng)化

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，私募在資管行業(yè)中地位不容忽視，經(jīng)過(guò)新規(guī)的調(diào)整，相信未來(lái)銀行委外等機(jī)構(gòu)資金仍有機(jī)會(huì)跟私募合作。但與此同時(shí)，私募的頭部效應(yīng)將進(jìn)一步強(qiáng)化，無(wú)論是委外還是代銷渠道，私募管理人的實(shí)力將成為業(yè)務(wù)發(fā)展的根本。

　　藍(lán)石資管研究總監(jiān)趙博文對(duì)私募與銀行合作的前景較為樂(lè)觀，他認(rèn)為，銀行自身人力有限，很難獨(dú)立管理如此龐大的理財(cái)資金，委外可以說(shuō)仍是必選動(dòng)作。但對(duì)于被委托人的篩選將更為嚴(yán)格。經(jīng)歷了2017年的債券熊市，私募基金投資業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大分化，投資者和銷售機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金的認(rèn)識(shí)發(fā)生了變化，市場(chǎng)形成明顯的頭部效應(yīng)。

　　孫嘉認(rèn)為，私募基金以后更需要靠自己的投研實(shí)力贏得合作機(jī)會(huì)，而不是原來(lái)通過(guò)資金杠桿模式發(fā)產(chǎn)品?！岸唐趦?nèi)不看好私募委外，長(zhǎng)期應(yīng)該還是有機(jī)會(huì)的。當(dāng)然這也要看新規(guī)規(guī)定的更具體還是更寬泛。私募基金有投資上獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但身份屬性上處于劣勢(shì)，很多銀行機(jī)構(gòu)合規(guī)卡得很嚴(yán)，以后條件可能會(huì)更加嚴(yán)格，比如在私募公司管理規(guī)模、投研團(tuán)隊(duì)、公司年限等方面會(huì)有嚴(yán)格規(guī)定，銀行白名單會(huì)越來(lái)越難進(jìn)?！?/p>

　　朱義龍表示，資管新規(guī)后，銀行和私募雙方會(huì)強(qiáng)化代銷合作，同時(shí)出于自身需要，銀行除了直接代銷產(chǎn)品外，還會(huì)有較大的動(dòng)力推動(dòng)FOF或者M(jìn)OM的發(fā)展。

　　趙博文表示，私募基金需要進(jìn)一步提高自身管理能力，進(jìn)入代銷機(jī)構(gòu)，尤其是銀行代銷機(jī)構(gòu)的白名單。未來(lái)可能還需要幫助代銷機(jī)構(gòu)做好大類資產(chǎn)配置，對(duì)代銷的產(chǎn)品進(jìn)行主動(dòng)推薦。還要幫助代銷機(jī)構(gòu)對(duì)客戶進(jìn)行分層，向不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的客戶推薦不同的產(chǎn)品；幫助代銷機(jī)構(gòu)更客觀的分析機(jī)構(gòu)的投資能力，對(duì)后續(xù)的代銷產(chǎn)品做出進(jìn)一步的調(diào)整。

　　劉洪蛟認(rèn)為，私募的優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)投資能力，不會(huì)建設(shè)廣泛的銷售渠道或隊(duì)伍，預(yù)計(jì)應(yīng)該不會(huì)全面向代銷轉(zhuǎn)型。

　　基金專戶半年規(guī)?？s水7%

　　業(yè)務(wù)和投資部門(mén)承壓

　　記者陸慧婧

　　資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，基金專戶承受極大壓力。不僅投資部門(mén)要在市場(chǎng)劇烈調(diào)整中保住絕對(duì)收益，合規(guī)部門(mén)也要圍繞資管新規(guī)去通道去多層嵌套等要求加緊整改；而新業(yè)務(wù)卻見(jiàn)不到多少起色。

　　基金專戶上半年規(guī)?？s水7%

　　近日，基金業(yè)協(xié)會(huì)公布最新一期《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品備案情況》顯示，基金公司6月備案專戶135只，設(shè)立規(guī)模237.78億元；相比5月份備案?jìng)浒?02只，設(shè)立規(guī)模37.63億元，環(huán)比分別增長(zhǎng)32%、531%。上半年，基金公司共備案專戶產(chǎn)品1077只，設(shè)立規(guī)模1334.32億元。

　　盡管每月專戶均有新增產(chǎn)品，6月份基金專戶設(shè)立規(guī)模更是環(huán)比大增逾5倍，仍難改整個(gè)上半年規(guī)?？s水的趨勢(shì)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，基金公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模4.59萬(wàn)億元，相比去年12月末的4.96萬(wàn)億元減少3700億元，規(guī)模下降幅度超過(guò)7%。

　　資管新規(guī)疊加資本市場(chǎng)行情激烈波動(dòng)同時(shí)沖擊著專戶業(yè)務(wù)?！皩魳I(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)看前景是好的，只是短期受政策影響太大?！比A南一位基金公司專戶投資經(jīng)理認(rèn)為，今年專戶業(yè)務(wù)總體規(guī)模下滑主要是受到資管新規(guī)以及貨幣政策趨緊的影響?！盎鸸緦魳I(yè)務(wù)與券商資管業(yè)務(wù)類似，此前很多存量通道業(yè)務(wù)，都是屬于資管新規(guī)要求清理范圍。除此之外，專戶里還有很多業(yè)務(wù)是對(duì)接股權(quán)質(zhì)押及定增市場(chǎng)，行情不好，這部分業(yè)務(wù)需求也在萎縮，加上專戶產(chǎn)品都有存續(xù)期，當(dāng)新增規(guī)模不足的時(shí)候，基金專戶整體存量規(guī)模的下滑在所難免。

　　“很多不符合資管新規(guī)要求的存續(xù)產(chǎn)品都不能擴(kuò)大規(guī)模，加上股市表現(xiàn)不佳，影響到專戶產(chǎn)品的整體發(fā)行?！鄙虾Ｒ晃换鸸緦敉顿Y經(jīng)理也表達(dá)了類似的看法。

　　整改存量產(chǎn)品、獲取絕對(duì)收益不易

　　4月下旬，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式發(fā)布，資管新規(guī)中多項(xiàng)規(guī)定直指多層嵌套、分級(jí)等產(chǎn)品，基金專戶面臨的整改壓力不小。

　　“多層嵌套、開(kāi)放式分級(jí)、成本法估值、保本大概有4～5類基金專戶產(chǎn)品需要按照資管新規(guī)要求規(guī)范，整改完成前，存量不合規(guī)的專戶規(guī)模只能減少不能增加?！币晃换鸸径讲扉L(zhǎng)表示，近期專戶部門(mén)都在忙著完成產(chǎn)品調(diào)整。

　　上述華南基金公司專戶投資經(jīng)理則談到了資管新規(guī)對(duì)合規(guī)投資者認(rèn)定給存量業(yè)務(wù)帶來(lái)的沖擊。根據(jù)資管新規(guī)要求，個(gè)人合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由“金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元”調(diào)整為“具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元“。

　　“新規(guī)中的銷售適當(dāng)性原則對(duì)高凈值客戶要求非常高，我們很多產(chǎn)品面臨2020年資管新規(guī)要求整改最后期限到期時(shí)清盤(pán)的可能?！鄙鲜鋈A南基金公司專戶投資經(jīng)理說(shuō)。

　　也有基金公司專戶部人士談到了資管新規(guī)對(duì)固收類委外的專戶產(chǎn)品的影響?！般y行以前缺乏凈值化產(chǎn)品管理的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)他們可以自己成立資管子公司，對(duì)基金公司固收類的委外專戶規(guī)模影響很大?！?/p>

　　今年上半年，不僅基金專戶部門(mén)業(yè)務(wù)開(kāi)展面臨很大壓力，以獲取絕對(duì)收益為主的專戶投資部尤為明顯。

　　一位基金公司專戶投資經(jīng)理透露，截至目前，基金專戶產(chǎn)品今年大多虧損。“今年非?？简?yàn)投資經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，專戶的好處是當(dāng)股市下跌時(shí)可以空倉(cāng)。目前貿(mào)易摩擦、去杠桿兩大壓制市場(chǎng)的因素還在，加上人民幣貶值的因素，下半年行情轉(zhuǎn)好的時(shí)機(jī)還需觀望。”

　　上述華南基金公司專戶投資經(jīng)理也坦言，在今年的市場(chǎng)行情下，基金專戶獲取絕對(duì)收益比較困難?！拔业南敕ㄊ蔷S持低倉(cāng)位，在個(gè)股選擇中只選確定性高的品種，目前比較看好火電板塊，其行業(yè)特點(diǎn)是逆周期屬性，在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，預(yù)判煤炭?jī)r(jià)格半年之內(nèi)見(jiàn)頂，這對(duì)火電板塊的個(gè)利好?！?/p>

　　規(guī)?？s水新規(guī)很嚴(yán)基金子公司發(fā)展困局待解

　　記者應(yīng)尤佳李滬生

　　資管新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)縮水，每月新備案數(shù)量不斷減少，整體業(yè)務(wù)有減無(wú)增。7月20日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)資管業(yè)務(wù)新規(guī)征求意見(jiàn)稿，對(duì)此，不少子公司業(yè)內(nèi)人士表示，此次征求意見(jiàn)稿的規(guī)定嚴(yán)格，對(duì)子公司的業(yè)務(wù)影響非常大，預(yù)計(jì)基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模恐將繼續(xù)縮水。

　　資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)縮水

　　基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，今年6月，資管產(chǎn)品的備案數(shù)量與規(guī)模相比5月均有所增加，這是資管新規(guī)落地之后，新增備案規(guī)模首次出現(xiàn)環(huán)比上升。然而，在資管產(chǎn)品普遍回升的背景下，基金子公司的備案規(guī)模仍在下降。從各基金子公司規(guī)模的分布來(lái)看，截至6月底，大量公司的規(guī)模不足300億。

　　今年以來(lái)，子公司規(guī)模的下滑日趨明顯?；饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年底，基金子公司專戶規(guī)模7.31萬(wàn)億元，一對(duì)一產(chǎn)品和一對(duì)多產(chǎn)品數(shù)量合計(jì)9999只。到了3月底，基金子公司的專戶業(yè)務(wù)規(guī)模減少到6.82萬(wàn)億元，產(chǎn)品數(shù)量也小幅減少至9504只。

　　進(jìn)入二季度后，縮水更為明顯。4月底，基金子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模減少至6.65萬(wàn)億元；5月底，基金子公司專戶規(guī)模繼續(xù)縮水至6.43萬(wàn)億元；到6月底，這一數(shù)據(jù)又縮至6.12萬(wàn)億元。相比年初，基金子公司規(guī)模在半年內(nèi)縮水16%。如果和剛出臺(tái)子公司新規(guī)的2016年底相比，規(guī)?？s水幅度已達(dá)41.7%。

　　基金子公司發(fā)展困局依舊

　　7月20日，證監(jiān)會(huì)就《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　滬上一家小型基金公司總經(jīng)理向記者介紹：“銀保監(jiān)會(huì)推出的資管新規(guī)非常嚴(yán)格，而證監(jiān)會(huì)的細(xì)則約束則更為嚴(yán)格，以至于整個(gè)子公司行業(yè)都發(fā)生了徹底變化?！?/p>

　　在此次的資管業(yè)務(wù)新規(guī)征求意見(jiàn)稿中，有3條是子公司行業(yè)討論最多的。一條是非標(biāo)投資，明確投資非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)的限額管理要求，參照商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)定，規(guī)定同一經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資非標(biāo)債權(quán)的金額不得超過(guò)全部資管計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%。

　　另一條是設(shè)定了“雙20%”的限制，規(guī)定一個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的20%；同一證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該資產(chǎn)的20%。

　　還有一條是關(guān)于“去通道”的要求，新規(guī)禁止證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)，禁止證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)合同約定讓渡管理職責(zé)，禁止管理人按照委托人或其指定第三方的指令或者建議進(jìn)行投資決策。

　　“最重要的一點(diǎn)在于嚴(yán)格去通道，子公司不能接受委托指令。”上述總經(jīng)理分析，同樣的嚴(yán)格要求也反映在非標(biāo)業(yè)務(wù)上，監(jiān)管在多個(gè)指標(biāo)上對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格限制?！皩?duì)于非標(biāo)業(yè)務(wù)，監(jiān)管要求一對(duì)多的投資標(biāo)的限制比例最高不超過(guò)20%，這意味著一對(duì)多的項(xiàng)目至少要投5個(gè)項(xiàng)目。但在子公司業(yè)務(wù)模式中，這一點(diǎn)很難做到，因?yàn)楹茈y碰到5個(gè)適合投資的項(xiàng)目同時(shí)有資金需求?！彼硎?，非標(biāo)債權(quán)投資比例不能超過(guò)35%，對(duì)子公司來(lái)說(shuō)同樣困難。由于涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，子公司一般做不了太多標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)，如果要將非標(biāo)債權(quán)比例降到35%以下，就意味著大部分非標(biāo)業(yè)務(wù)會(huì)被清理?！盎鹱庸粳F(xiàn)在比較有操作空間的實(shí)際上只有ABS和非標(biāo)股權(quán)業(yè)務(wù)等。”

　　上述總經(jīng)理表示，現(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)對(duì)于備案產(chǎn)品的信息采用最嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，很多新產(chǎn)品難以備案獲批，他認(rèn)為未來(lái)子公司的管理規(guī)模還將持續(xù)縮減。

　　另一家基金子公司督察長(zhǎng)也提到，由于涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)在子公司基本上只能做非標(biāo)業(yè)務(wù)，而此次又對(duì)非標(biāo)項(xiàng)目的投資比例做了嚴(yán)格限定，導(dǎo)致實(shí)際操作難度更大。

　　“現(xiàn)在最重要的是活下來(lái)?！睖弦患倚』鸸救耸勘硎?，“現(xiàn)在都在處理老項(xiàng)目，基本上沒(méi)什么人做新業(yè)務(wù)。老業(yè)務(wù)清理完成后，要想繼續(xù)申報(bào)新業(yè)務(wù)的難度很大。”他表示，其實(shí)子公司的發(fā)展也是依賴政策紅利，當(dāng)政策紅利逐漸消退之后，行業(yè)受到的影響也大。

　　“‘雙20%’的限制影響非常大?！币蛔庸緝?nèi)部人士說(shuō)，“我們會(huì)繼續(xù)推進(jìn)符合監(jiān)管要求的項(xiàng)目，但是我們也想對(duì)這一征求意見(jiàn)稿提一些反饋意見(jiàn)?！?/p>

　　規(guī)?？s水加快、備案持續(xù)減少

　　券商資管三招應(yīng)對(duì)行業(yè)調(diào)整

　　記者章子林

　　資管新規(guī)對(duì)券商資管行業(yè)的影響正在持續(xù)發(fā)酵。券商資管規(guī)模首次降至15萬(wàn)億元以下，備案類型逐漸單一，備案數(shù)量也明顯下降。對(duì)此，券商資管祭出三招應(yīng)對(duì)新規(guī)帶來(lái)的行業(yè)調(diào)整和變化。

　　券商資管規(guī)?？s水加快

　　首次降至15萬(wàn)億元以下

　　券商資管今年總規(guī)模不斷萎縮?；饦I(yè)協(xié)會(huì)近日最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，券商資管總規(guī)模首次下降至15萬(wàn)億元以下，跌至14.9萬(wàn)億元。

　　這意味著半年時(shí)間里，券商資管規(guī)模縮水高達(dá)1.67萬(wàn)億元。從單月來(lái)看，今年前四個(gè)月，券商資管規(guī)模均穩(wěn)定在16萬(wàn)億元以上，每月規(guī)模變化不大。但是，在資管新規(guī)落地后的第二個(gè)月，5月規(guī)?？s水呈現(xiàn)加快趨勢(shì)。

　　今年5月，券商資管規(guī)模首次降到16萬(wàn)億元以下，達(dá)15.63萬(wàn)億元，較上個(gè)月減少0.51萬(wàn)億元。此后，單月降幅持續(xù)擴(kuò)大，到了6月份，規(guī)模跌破15萬(wàn)億元，是今年以來(lái)規(guī)模下滑最大的1個(gè)月。

　　“未來(lái)仍會(huì)大概率縮水?！比A東一家券商資管相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，資管新規(guī)三大配套細(xì)則對(duì)非標(biāo)投資實(shí)行限額管理，其中券商為全部資產(chǎn)管理計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%，且投資于同一非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資金合計(jì)不得超過(guò)300億元。“這意味著大部分對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)的通道業(yè)務(wù)規(guī)模仍然將持續(xù)收縮。”

　　和規(guī)?？s水相對(duì)應(yīng)的是，券商資管新增備案數(shù)出現(xiàn)較大幅度下滑。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，6月份新增備案資管產(chǎn)品僅有38只，較上月下滑了61%，創(chuàng)下了今年以來(lái)的最低備案水平。今年前5個(gè)月產(chǎn)品備案的數(shù)量分別為94只、67只、136只、125只和98只。

　　值得注意的是，資管新規(guī)之后，固收類備案產(chǎn)品越來(lái)越多。6月備案的產(chǎn)品中，至少9成是凈值型固收產(chǎn)品。

　　華南一家券商資管的相關(guān)人士表示，新規(guī)之后，這種凈值型產(chǎn)品只有“華山一條路”了，“這個(gè)時(shí)候考驗(yàn)的是以前的積淀，以前底子好，產(chǎn)品多，就可以繼續(xù)掙錢(qián)”。

　　券商資管三招應(yīng)對(duì)

　　“這三個(gè)月其實(shí)很糾結(jié)?！庇腥A東券商資資管相關(guān)人士向記者透露，目前對(duì)于資管新規(guī)，公司在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中還存在一些矛盾的地方。

　　他向記者舉例道，比如權(quán)益類產(chǎn)品是不是必須在80%以上倉(cāng)位，市場(chǎng)不好的時(shí)候是否能夠空倉(cāng)？此外，根據(jù)規(guī)定不能提供規(guī)避投資范圍和監(jiān)管指標(biāo)的通道服務(wù)，是不是指全部通道業(yè)務(wù)都不能做了，這也是一個(gè)頭痛的問(wèn)題?！斑€有就是發(fā)行老產(chǎn)品投資未到期資產(chǎn)，但究竟什么叫老產(chǎn)品，是跟以前結(jié)構(gòu)模式一樣的就叫老產(chǎn)品嗎？從協(xié)會(huì)備案的角度，我們每成立一個(gè)產(chǎn)品，都是新產(chǎn)品備案，新產(chǎn)品又需要符合新規(guī)規(guī)定，所以理解上有一定矛盾”。

　　事實(shí)上，也有業(yè)內(nèi)人士反映過(guò)類似問(wèn)題。由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)際業(yè)務(wù)操作具體要求的認(rèn)識(shí)并不明確，對(duì)資管新規(guī)具體規(guī)定的理解也存在分歧，各家應(yīng)對(duì)方法并不一樣。要么采取一刀切，要么采取觀望態(tài)度，這在一定程度上加劇了金融市場(chǎng)緊張情緒。

　　不過(guò)，券商資管仍祭出了三招來(lái)應(yīng)對(duì)資管新規(guī)對(duì)行業(yè)帶來(lái)的調(diào)整和變化。

　　資管新規(guī)配套細(xì)則落地，其明確了公私募理財(cái)產(chǎn)品都能做委外，以前銀行在觀望，但是現(xiàn)在委外業(yè)務(wù)可以繼續(xù)挖掘。“這樣的話，券商資管計(jì)劃可以繼續(xù)承接銀行委外?！鄙鲜鋈耸勘硎荆骸暗诙€(gè)就是加大代銷型產(chǎn)品的布局，無(wú)論是銀行代銷還是營(yíng)業(yè)部發(fā)行，這是未來(lái)的重點(diǎn)方向?！彼嬖V記者：“現(xiàn)在各家券商都在找銷售渠道，賣得好的還是銀行?！?/p>

　　今年上半年曾經(jīng)火爆的私募FOF也被看作是券商資管的重要陣地?！八侥糉OF被確定合法地位，未來(lái)各家還是會(huì)繼續(xù)發(fā)的?！比A東一家中型券商資管市場(chǎng)部人士表示，未來(lái)這種合作模式將成為券商和私募機(jī)構(gòu)合作的主要模式之一?！?/p>

　　:0.632636,12010069:基金業(yè)協(xié)會(huì):0.632636,12010043:證監(jiān)會(huì):0.632636,12010042:保監(jiān)會(huì):0.435288-