監(jiān)管大幕拉起，PE行業(yè)大洗牌正在進行時。

　　2018年上半年，隨著《資管新規(guī)》等各項規(guī)范性文件從年初接踵而至，行業(yè)整頓力度不斷加碼，似乎都沒給私募機構(gòu)留下任何喘息的機會。

　　一時間，私募行業(yè)風(fēng)聲鶴唳，草木皆兵?！笆?lián)”、“跑路”、“清盤”、“兌付危機”不絕于耳。

　　就在昨晚，中國基金業(yè)協(xié)會披露了第二十三批擬失聯(lián)私募機構(gòu)名單，又有7家私募機構(gòu)新鮮上榜。

　　這只是冰山一角。

　　根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，自今年開展自律核查工作以來，合計有161家私募機構(gòu)的狀態(tài)顯示為失聯(lián)，其中股權(quán)類、創(chuàng)業(yè)基金類私募失聯(lián)數(shù)量為118家，占全部失聯(lián)私募家數(shù)的73.29%。而截至今日，一共有482家機構(gòu)列入失聯(lián)公告名單，135家機構(gòu)已被注銷登記！

　　觸目驚心的數(shù)字背后，是投資人的本金收益在瞬間化為烏有。

　　《金融頭條》記者報道稱，據(jù)不完全統(tǒng)計，此次新公布的私募失聯(lián)機構(gòu)中，亞洲掘金投資公司已造成受害人數(shù)超過5000人，詐騙金額高達150億，人均虧損300萬，公司也因涉嫌集資詐騙案在7月中旬被正式立案偵查。

　　在經(jīng)歷了過去十年爆發(fā)式和野式的成長后，PE市場陷入了良莠不齊的尷尬處境。曾經(jīng)“私募股權(quán)”這個高大上的詞，也在雜草叢生的亂象中黯然失色。

　　中國的PE市場亟待一劑猛藥來治愈近十年來留下來的“疑難雜癥”，讓整個市場煥然一新健康發(fā)展。

　　01好風(fēng)憑借力送我上青云

　　過去十年，是中國私募行業(yè)爆發(fā)式增長的十年，也是野蠻式生長的十年。

　　2006-2017年中國私募股權(quán)投資基金募集情況(包括早期投資、VC、PE)

　　(數(shù)據(jù)來源：私募通)

　　回顧私募基金的十年發(fā)展里程，在經(jīng)歷了2006年到2012年1.0的萌芽發(fā)展以及2.0的野蠻生長后，從2012年開始，募集數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模均成指數(shù)級的增長狀態(tài)。隨著2014年2月《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》的公布實施，PE基金迎來了3.0時代，進入了更具規(guī)范化和規(guī)?；l(fā)展的關(guān)鍵時期。

　　不曾想見，2007年到2017年的十年間，私募股權(quán)基金的規(guī)模已經(jīng)翻了將近6倍！

　　從分布上看，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會6月份數(shù)據(jù)顯示，私募股權(quán)基金資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)達到7.19萬億，占比57%，遙遙領(lǐng)先于其他所有類型，成為私募基金領(lǐng)域的絕對主流。

　　(數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會2018年6月份備案數(shù)據(jù))

　　這十年，經(jīng)濟快速發(fā)展，居民財富不斷積累，我國高凈值人群的數(shù)量也在快速上升。新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)力，使得高凈值群體更趨年富力強。

　　而私募股權(quán)投資因其較好的風(fēng)險收益比和較高的專業(yè)化管理，受到高凈值人群的普遍青睞，在近兩年整體資產(chǎn)配置中增幅領(lǐng)先。據(jù)不完全統(tǒng)計，有7.8%的高凈值人士最私募股權(quán)的配置比例甚至超過50%。

　　從更宏觀的層面鳥瞰，私募股權(quán)投資之所以熱力不減，一方面是因為它迎合了實體經(jīng)濟發(fā)展的需要，另一方面則是它能快速助力企業(yè)發(fā)展壯大，獲得超額回報。

　　在這個過程中，企業(yè)自身首先會鳳凰涅盤，華麗蛻變。而規(guī)?；馁Y本運作會助力企業(yè)在已經(jīng)完成的原始積累上獲得更快的外延成長性，通過IPO、并購、產(chǎn)業(yè)整合等方式讓企業(yè)的價值成指數(shù)倍的提升。

　　而這片價值沃土，也培養(yǎng)出了像紅杉資本、IDG資本、金沙江創(chuàng)投等一大批在不同領(lǐng)域戰(zhàn)績顯著的私募股權(quán)投資機構(gòu)，投出了像攜程、滴滴、嗶哩嗶哩等早已名聲在外或已經(jīng)上市的成功企業(yè)。

　　這，就是資本運作的力量！

　　02亂象頻發(fā)連環(huán)暴雷

　　或許是這十年間的瘋狂擴張和野蠻生長，又或許是監(jiān)管層都無法預(yù)料到私募規(guī)模會成長成今天這番緊逼公募的局面，當前的資本市場還是陷入了一片亂象叢生的艱難處境。

　　6月26日，某資產(chǎn)達350億元的私募機構(gòu)實控人跑路事件在私募圈炸開了鍋。風(fēng)暴中央的集團負責(zé)人突然集體失聯(lián)，位于高檔寫字樓里的辦公地點也已經(jīng)人去樓空。

　　為什么能把正規(guī)的私募基金做成一個巨大的龐氏騙局？無外乎其周密的布局。

　　背靠著集團公司旗下既有金融又有實業(yè)的復(fù)雜業(yè)務(wù)種類，且集聚了大量的子公司，這家私募基金用自己開設(shè)的基金公司為自己其他項目公司輸血。這就是典型的自融行為和關(guān)聯(lián)交易。

　　相較于證券投資，股權(quán)投資普遍存在流動性差、信息披露不充分及場外交易的劣勢，這些劣勢更容易引發(fā)管理人的道德風(fēng)險。而非法集資、合規(guī)漏洞、關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等問題的集中爆發(fā)，都成為PE機構(gòu)“一千個失聯(lián)的理由”。

　　而現(xiàn)在玩失聯(lián)的私募機構(gòu)越來越多。

　　根據(jù)基金業(yè)協(xié)會公告稱，自今年實施私募基金管理人失聯(lián)公示制度以來，失聯(lián)私募機構(gòu)的名單從單批20多家劇增至100多家，尤以股權(quán)類私募機構(gòu)最多。

　　網(wǎng)貸平臺近期來頻頻“爆雷”，加之私募失聯(lián)跑路的機構(gòu)也增多，讓人不得不把兩者聯(lián)系在一起，是不是P2P“爆雷”引起了私募平臺本身風(fēng)險的爆發(fā)？

　　事實上，部分“爆雷”的P2P平臺背后確實是出現(xiàn)了私募股權(quán)的身影。無論是善林財富旗下的高通盛融、中晉集團旗下的中晉股權(quán)投資基金，還是上?？炻雇顿Y旗下的火柴快鹿股權(quán)投資基金，都是血淋淋的代表案例。

　　牽一發(fā)而動全身。

　　P2P平臺頻現(xiàn)暴雷潮，背后的股權(quán)投資平臺自然也脫不了干系。4月17日，高通盛融公司價值3.589億元股權(quán)遭警方凍結(jié)，凍結(jié)期限為2年。這極有可能是受日前被定性為龐氏騙局的善林金融案牽連。而像善林金融這樣前有P2P做“門面”，后有私募股權(quán)做“靠山”的情況，絕不在少數(shù)。

　　無疑，股市低迷是也是另一個引爆雷點的導(dǎo)火索。

　　今年以來，A股表現(xiàn)持續(xù)萎靡，而隨著貿(mào)易摩擦升級，使得全行業(yè)都腹背承壓。大幅下跌的交易行使得IPO速度放緩，讓PE基金給予希望的IPO退出通道更顯艱難。而在慘淡行情之下，上市公司股權(quán)質(zhì)押也頻頻靠近平倉線，“沒錢回購”讓很多快到期的股權(quán)產(chǎn)品不得不陷入無法兌付的尷尬局面。而這，也成為壓死很多中小私募的最后一根稻草。

　　哀鴻遍野后，改革是必須的，陣痛是難免的。

　　03監(jiān)管層：重錘之下，從嚴管理

　　野蠻生長只是一時，回歸理性才是常態(tài)。

　　隨著中國股權(quán)投資第一個十年落下帷幕，私募股權(quán)投資的估值體系、法律要求、資金成本和期限要求等都發(fā)生了巨大的變化。

　　私募排排網(wǎng)合規(guī)部副總監(jiān)溫志飛此前就曾表示，投資私募股權(quán)相較于投資私募證券，具有流動性差、信息披露不充分及場外交易的劣勢，這些劣勢容易造成道德風(fēng)險的發(fā)生。其次在托管機制上，股權(quán)類私募也存在缺陷，即托管人無法有效地監(jiān)控資金的投向及使用情況。

　　鑒于先前的一系列棘手問題，監(jiān)管層決心從嚴管理。

　　根據(jù)搜狐新聞報道，4月20日，證監(jiān)會披露了10起私募基金的違法違規(guī)案件，分別涉及違規(guī)經(jīng)營、利益輸送、操縱市場、老鼠倉四類違法行為。另外，5月2日，深圳證監(jiān)局發(fā)布的2017年度稽查執(zhí)法工作綜述顯示，查辦了私募基金違法違規(guī)2件，將6家私募基金公司及某證券公司投行人員涉嫌違法犯罪線索移送深圳公安機關(guān)。

　　而相關(guān)法律條文對以上現(xiàn)存的私募行業(yè)亂象也進行了更為細致的制約。

　　根據(jù)2018年初陸續(xù)出臺的《私募投資基金備案須知》和《資管新規(guī)》，凈值管理、打破剛兌、消除多層嵌套和通道、嚴格進行第三方獨立托管等將是以后私募股權(quán)投資基金必須恪守的游戲規(guī)則。

　　《資管新規(guī)》對合格投資者門檻的提高庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，這可能會直接減少合格投資者數(shù)量，但從長遠來看，通過分類讓合適的人買進合適的產(chǎn)品無疑對保護投資者和規(guī)范私募機構(gòu)募集行為都是百利而無一害的。

　　由于多層嵌套的消除，曾經(jīng)的"銀行理財/保險資管/非金融機構(gòu)+私募基金"等模式都將被禁止。未來大量上市公司再進行杠桿收購或者并購將舉步維艱，私募機構(gòu)不得不絞盡腦汁在交易結(jié)構(gòu)和交易模式上推陳出新。

　　而向下穿透了底層資產(chǎn)，私募股權(quán)基金資金池運作也被禁止。此前銀行理財?shù)荣Y金通過資管計劃投資私募股權(quán)基金時通常采取的滾動發(fā)行、期限錯配、分離定價等操作均被一刀切掉。這在很大程度上讓私募股權(quán)避免了暗箱操作和自融風(fēng)險，也有效的切斷了像前文提到的樣P2P的背后是與私募股權(quán)的隱形深度捆綁危害。04

　　往后余生，風(fēng)雪是你，榮華也是你

　　2018年下半年，在防控金融風(fēng)險的持續(xù)引導(dǎo)下，私募股權(quán)行業(yè)將會加速規(guī)范化管理。

　　在歷經(jīng)過去十年的繁榮發(fā)展后，爆發(fā)的快感終究還是要被理性所取代。

　　強監(jiān)管的重壓之下，整個行業(yè)都將在很長一段時間內(nèi)面臨艱難的陣痛期。

　　對新進入者的資質(zhì)審核更加嚴格，對新產(chǎn)品備案穿透審查的力度加大，對定期信息披露的內(nèi)容和規(guī)則更加細致，曾經(jīng)那些所謂“來錢快”的通道業(yè)務(wù)黯然退場，以及不斷提高的募集管理成本等，這些，都將是陣痛期不可避免的問題。

　　無論是6月以來P2P暴雷引起了私募股權(quán)行業(yè)的連帶反應(yīng)，還是行業(yè)本身現(xiàn)存的發(fā)展桎梏，提高風(fēng)險意識，嚴格遵守合規(guī)和風(fēng)控指標，是這場監(jiān)管風(fēng)暴留給行業(yè)和投資人最大的教訓(xùn)！

　　資管新規(guī)在大刀闊斧砍去了那些隱患之后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金或?qū)⒆呱洗笠?guī)模發(fā)展的新航道。

　　新規(guī)鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資管產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策要求的領(lǐng)域。

　　這將給私募股權(quán)基金投向產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域發(fā)出明顯的信號。

　　國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與近兩年P(guān)E機構(gòu)投重點投資領(lǐng)域和行業(yè)不謀而合，勢必將對PE機構(gòu)IPO退出帶來新的發(fā)展機遇。

　　反觀上半年獨角獸企業(yè)的“IPO綠色通道”、國家鼓勵CDR的發(fā)行，使得真正經(jīng)得起考驗的好企業(yè)發(fā)行和退出渠道更優(yōu)。這也從側(cè)面讓私募股權(quán)可以乘上國家政策上給予利好和扶持的東風(fēng)，重點布局相關(guān)行業(yè)，無論是在以后退出機制還是流動性的選擇上，都更趨主動。

　　此外，私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓也成為資管新規(guī)以后一個重要的發(fā)展風(fēng)向標，它讓投資者可以從已經(jīng)存在的有限合伙人或者GP手中購買相應(yīng)的私募股權(quán)權(quán)益或部分投資組合。

　　根據(jù)PreQin數(shù)據(jù)顯示，從實際的投資收益上看，私募股權(quán)二手份額基金回報倍數(shù)與其他PE股權(quán)投資基金相比，同樣毫不遜色甚至更高。而相關(guān)私募股權(quán)機構(gòu)早已從前兩年開始布局這一領(lǐng)域，避開了相對擁擠的主流退出渠道，從側(cè)面超車獲取高額收益。

　　在經(jīng)歷了此輪洗禮式的改革后，中國PE以后的發(fā)展之路還是會披荊斬棘，但終究，大浪淘沙，剩者為王。