第四類私募資產(chǎn)配置管理人發(fā)揮的是類FOF(基金中基金)功能，通過投資標(biāo)的或基金的二次選擇來實現(xiàn)資產(chǎn)配置和平滑波動的作用，其核心是標(biāo)的篩選、資產(chǎn)組合和配置能力——

　　近日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募基金登記備案相關(guān)問題解答(十五)》，明確新的第四類私募即資產(chǎn)配置類管理人條件及發(fā)行私募資產(chǎn)配置基金的相關(guān)要求。自今年9月10日起,私募基金管理人可提交相關(guān)申請登記備案，這意味著在原有的私募證券類、股權(quán)創(chuàng)投類和其他類管理人的基礎(chǔ)上，私募基金又新增一類私募管理人類型。

　　新類別私募聚焦“跨界”

　　類私募FOF產(chǎn)品早已有之，券商資管、私募證券都有FOF(基金中基金)產(chǎn)品，已具備投資其他類型基金的能力，公募基金也發(fā)行了首批FOF產(chǎn)品。新類型的私募資產(chǎn)管理類基金登記與過去有何不同？

　　華寶證券分析師奕麗萍認(rèn)為，私募資產(chǎn)配置基金管理人身份的推出，是對原有3類機(jī)構(gòu)身份的補充，表明監(jiān)管部門認(rèn)可“跨資產(chǎn)配置能力”是專業(yè)化分工的重要一環(huán)。這一方面有助于具備該項能力稟賦的私募基金管理人通過新設(shè)或變更登記的方式從事跨資產(chǎn)的投資研究；另一方面，清晰的標(biāo)簽有助資金方精準(zhǔn)定位合作機(jī)構(gòu)，在同類型管理人中擇優(yōu)選擇。

　　研究員徐麗表示，以往私募FOF分為證券類FOF和股權(quán)類FOF，需要按照專業(yè)化經(jīng)營原則，僅投資對應(yīng)的產(chǎn)品范圍，即分別投向證券類基金和股權(quán)類基金，而私募資產(chǎn)配置基金可進(jìn)行“跨類別”投資，突破專業(yè)化經(jīng)營約束，實現(xiàn)真正的多資產(chǎn)、多類別配置。

　　新類別私募聚焦“跨界”的意味更濃，推出的意義在于：一是細(xì)化私募行業(yè)專業(yè)化經(jīng)營類別，滿足私募機(jī)構(gòu)和投資者對跨資產(chǎn)配置的需求；二是以基金中基金的形式不斷給行業(yè)輸血，有利于規(guī)范行業(yè)秩序、促進(jìn)良性競爭；三是吸納長期資金，促進(jìn)私募行業(yè)壯大發(fā)展；四是提高申請門檻，實現(xiàn)跨資產(chǎn)配置，使FOF不受單一市場波動影響，真正平滑波動，促使私募FOF行業(yè)向更加專業(yè)化方向發(fā)展。

　　根據(jù)新要求，申請私募機(jī)構(gòu)需滿足4大條件，包括實控人為普通會員或近3年年均管理規(guī)模不低于5億元，且已經(jīng)成為協(xié)會觀察會員、要求同一實際控制人僅可控制或控股一家私募資產(chǎn)配置基金管理人等；備案產(chǎn)品要滿足8個要求，包括單只產(chǎn)品備案要求規(guī)模不低于5000萬元、封閉期不少于2年、80%需要采用FOF投資方式及杠桿倍數(shù)要求等。

　　根據(jù)華寶證券測算，截至2018年5月底，基金業(yè)協(xié)會私募基金管理人中普通會員為258家、觀察會員為2886家，合計3144家，占同期私募基金管理人總數(shù)23703家的13%。在此基礎(chǔ)上疊加觀察會員“5億元或3年”的要求，剔除同一實控主體的可能，最終符合申請條件的私募管理人或不足10%。

　　核心是資產(chǎn)組合能力

　　第四類私募基金即將上市，投資者最關(guān)心的是如何選擇相關(guān)產(chǎn)品？是否只有具備某方面投資經(jīng)驗，例如對一級市場特別熟悉，或?qū)Ψ康禺a(chǎn)投資很拿手的基金才值得購買？

　　新規(guī)將“跨資產(chǎn)配置”與“FOF模式”進(jìn)行捆綁，要求80%以上資產(chǎn)投資于公私募等資管產(chǎn)品，意味著直接可投比例在20%以內(nèi)。實際上，采用FOF模式是由私募運營規(guī)則和資管新規(guī)防止多層嵌套的要求決定的。

　　“假設(shè)某私募基金管理人不僅有跨資產(chǎn)配置團(tuán)隊，而且配有分別精通房地產(chǎn)、海外投資等多領(lǐng)域的投資團(tuán)隊，若發(fā)行私募資產(chǎn)配置基金，則需要為每個子領(lǐng)域團(tuán)隊再發(fā)行一層備案的‘內(nèi)部基金’。但這樣做無法在同一公司內(nèi)兼容，多層嵌套的模式與資管新規(guī)不符。選來選去，只有FOF能夠做到合規(guī)，這是新類型基金采用FOF模式的重要原因?！鞭塞惼颊f。

　　如何選擇新類型的私募？徐麗表示，第四類私募資產(chǎn)配置管理人發(fā)揮的是類FOF功能，通過投資標(biāo)的或基金的二次選擇來實現(xiàn)資產(chǎn)配置和平滑波動的作用，其核心是標(biāo)的篩選、資產(chǎn)組合和配置能力。這與某一類資產(chǎn)的投資技能不同，像房地產(chǎn)投資、股權(quán)投資等專業(yè)領(lǐng)域的直接投資，需要更細(xì)化的專業(yè)性和對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)把握，這些直接投資需交給其他專業(yè)的機(jī)構(gòu)實現(xiàn)。因此，在選擇第四類私募基金時，應(yīng)重點考察基金的資產(chǎn)組合和配置能力。通俗地說，這類私募的管理人應(yīng)是善于選擇千里馬的“伯樂”，而不是親自參加競賽的“千里馬”。

　　大泰金石研究院原資深研究員王驊認(rèn)為，目前資產(chǎn)配置型私募的投資范圍比較寬松，包括公募基金、私募基金和其他依法設(shè)立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，這意味著權(quán)益型、固收型、類固收型、股權(quán)型、信托型等都可成為投資標(biāo)的。但在資管新規(guī)體系下，藝術(shù)品、不動產(chǎn)、海外投資等資產(chǎn)還尚未有合適的定價方式和載體。選擇第四類私募基金產(chǎn)品應(yīng)更看重其對證券、股權(quán)、商品等資產(chǎn)的配置能力，其他資產(chǎn)較難衡量和組合。

　　有望吸引更多長線資金

　　由于FOF模式一般追求中長期投資收益，因此更加適合金融機(jī)構(gòu)投資者，尤其是在收益波動方面要求較高的銀行理財、保險資金等。但是，隨著今年4月份資管新規(guī)正式落地，根據(jù)監(jiān)管層消除多層嵌套的要求，過去市場通行的“銀行理財+私募FOF”模式違背了資管產(chǎn)品只能嵌套一層的規(guī)定，導(dǎo)致大量以該模式存在的私募FOF規(guī)模收縮，進(jìn)而影響了私募基金管理規(guī)模。

　　在單層嵌套和商業(yè)銀行理財合作收緊的環(huán)境下，盡管私募資產(chǎn)配置類牌照的推出提振了私募基金專業(yè)化發(fā)展信心，但資金源仍是私募管理人面臨的核心挑戰(zhàn)。

　　王驊認(rèn)為，相比投資領(lǐng)域廣泛的社保基金，我國的養(yǎng)老基金在資產(chǎn)配置上相對不足。而私募資產(chǎn)配置基金對標(biāo)已開始募集的公募養(yǎng)老目標(biāo)基金，未來有望與部分發(fā)達(dá)國家的私募基金一樣，吸引包括養(yǎng)老基金等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者的目光，而這部分長期資金的入場，有可能改變目前私募基金偏重短期利益的問題。

　　格雷資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張可興認(rèn)為，新類型私募基金即將問世，短期看由于管理人和產(chǎn)品的門檻都不低，對行業(yè)影響不大。具有品牌和規(guī)模優(yōu)勢的私募FOF有望取得快速發(fā)展；從投資者角度看，多出一類全新的資管產(chǎn)品，更有利于應(yīng)對單一資產(chǎn)投資的風(fēng)險，避免“把雞蛋放在同一個籃子里”；從中長期看，這能促進(jìn)私募行業(yè)發(fā)展壯大，提供更多增量資金，未來可能成為承接保險資金、養(yǎng)老資金、教育資金的形式之一。經(jīng)濟(jì)日報.互聯(lián)網(wǎng)記者周琳