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私募股權(quán)母基金最全解析?。ū仨毷詹兀。?/h1>
來(lái)源： 互聯(lián)網(wǎng)
作者：佚名
摘要： 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，母基金對(duì)于推動(dòng)私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展有著積極作用，現(xiàn)實(shí)意義顯著。有助于私募股權(quán)基金行業(yè)的進(jìn)一步健康發(fā)展。母基金是監(jiān)管和自律以外，促進(jìn)私募股權(quán)基金行業(yè)健康發(fā)展的第三股力量。母基金作為專業(yè)的投
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，母基金對(duì)于推動(dòng)私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展有著積極作用，現(xiàn)實(shí)意義顯著。
有助于私募股權(quán)基金行業(yè)的進(jìn)一步健康發(fā)展。母基金是監(jiān)管和自律以外，促進(jìn)私募股權(quán)基金行業(yè)健康發(fā)展的第三股力量。母基金作為專業(yè)的投資人，在私募股權(quán)基金管理人選擇、有限合伙協(xié)議條款談判方面，都比一般投資人有優(yōu)勢(shì)。而母基金對(duì)私募股權(quán)基金管理人的選擇標(biāo)準(zhǔn)、有限合伙協(xié)議條款的標(biāo)準(zhǔn)，都能夠?qū)λ侥脊蓹?quán)基金行業(yè)起到很好的引導(dǎo)作用。
有助于解決目前私募基金變相公募化問(wèn)題。在規(guī)范和打擊非法私募行為的同時(shí)，也要通過(guò)發(fā)展母基金使得投資者(特別是中小投資者)能夠通過(guò)母基金投資私募股權(quán)基金，實(shí)現(xiàn)分散化投資、專業(yè)化投資。
有助于養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、大學(xué)基金會(huì)等資金更好地投資私募股權(quán)基金。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、大學(xué)基金會(huì)等，是私募股權(quán)基金的主力投資者，而這類資金投資私募股權(quán)基金的一個(gè)重要形式，是通過(guò)投資母基金間接投資私募股權(quán)基金。
有助于政府引導(dǎo)基金的發(fā)展。政府引導(dǎo)基金最適宜的形式是母基金，母基金相關(guān)制度的建立，能夠進(jìn)一步推動(dòng)政府引導(dǎo)基金的發(fā)展。
一、什么是私募股權(quán)母基金？
私募股權(quán)母基金(private equity fund of funds，PE-FOF)是以私募股權(quán)投資基金(private equity fund，PE Fund)為主要投資對(duì)象的私募基金。
私募股權(quán)母基金的業(yè)務(wù)主要有三塊：一級(jí)投資、二級(jí)投資和直接投資。
1.一級(jí)投資
一級(jí)投資(primary investment)是指FOF在PE基金募集的時(shí)候?qū)E基金進(jìn)行的投資。FOF發(fā)展初期，主要就是從事PE的一級(jí)投資業(yè)務(wù)，一級(jí)投資業(yè)務(wù)是FOF的本源業(yè)務(wù)。
在一級(jí)投資時(shí)，由于PE基金是新設(shè)立的，因此，無(wú)法從PE基金本身的資產(chǎn)組合、歷史業(yè)績(jī)等方面來(lái)進(jìn)行考察，因此，F(xiàn)OF主要考察的是PE基金管理人。
一般來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF在選擇PE基金時(shí)，重點(diǎn)考察以下方面：
2.?二級(jí)投資
二級(jí)投資(secondary investment)是指FOF在PE二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資，主要有兩種形式：購(gòu)買存續(xù)PE基金的基金份額和(或)后續(xù)出資額；購(gòu)買PE基金持有的所投組合公司的股權(quán)。
近年來(lái)，F(xiàn)OF?二級(jí)投資業(yè)務(wù)的比例不斷增加，主要基于以下原因：
1)價(jià)格折扣。由于PE市場(chǎng)的私募性質(zhì)，缺乏流動(dòng)性，因此，二級(jí)市場(chǎng)的交易一般都有價(jià)格折扣，這使得FOF往往能夠獲得比一級(jí)投資業(yè)務(wù)更高的收益。Preqin的研究發(fā)現(xiàn)，2000~2005年，PE二級(jí)市場(chǎng)投資的平均內(nèi)部收益率(IRR)大約比一級(jí)市場(chǎng)投資高20~30%。
2)加速投資回收。因?yàn)镕OF在PE基金的存續(xù)期內(nèi)投資，避免了前期投資的等待期，能夠更快地從投資中回收投資。假設(shè)一只PE基金達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)需要大約7年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)收益需要8~12年時(shí)間，那么FOF購(gòu)買存續(xù)5年的PE基金可以將盈虧平衡點(diǎn)縮短至2年，將實(shí)現(xiàn)收益的時(shí)間縮短至3~7年。
3)投資于已知的資產(chǎn)組合。在一級(jí)投資業(yè)務(wù)中，F(xiàn)OF進(jìn)行投資時(shí)，PE基金尚未進(jìn)行投資，因此還不知道PE基金的投資資產(chǎn)組合，只是基于對(duì)PE基金管理人的信任而投資。但是在二級(jí)投資業(yè)務(wù)中，F(xiàn)OF投資的是存續(xù)基金，PE基金已經(jīng)進(jìn)行了投資，因此FOF能夠知道PE基金的投資資產(chǎn)組合，并且可以更加合理地估計(jì)它的價(jià)值。
3.直接投資
直接投資(direct investment)是指FOF直接對(duì)公司股權(quán)進(jìn)行投資。在實(shí)際操作中，?FOF通常和它所投資的PE基金聯(lián)合投資，而且FOF扮演消極角色，而讓第一投資人，即PE基金來(lái)管理這項(xiàng)投資。在直接投資業(yè)務(wù)中，由于FOF能夠挑選最具吸引力、與其現(xiàn)有投資組合最佳匹配的項(xiàng)目，因此，直接投資也自然成為FOF的一項(xiàng)業(yè)務(wù)類型。
二、股權(quán)投資母基金的發(fā)展
第一只FOF誕生于上世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)的FOF無(wú)論是募資金額還是基金數(shù)量都微不足道。與當(dāng)今FOF有所不同的是，當(dāng)時(shí)的FOF管理人只是與單獨(dú)投資者簽訂委托投資協(xié)議，是具有固定投資期限且一對(duì)一的委托關(guān)系。
上世紀(jì)90年代初期，伴隨著大量PE資本的涌現(xiàn)，F(xiàn)OF開(kāi)始演變成為一種集合多家投資者資金的專業(yè)代理投資業(yè)務(wù)，且管理的資金規(guī)模逐漸增大。
三、為什么投資私募股權(quán)母基金？
投資者為什么不直接投資PE基金，而投資于FOF？原因主要有六個(gè)：分散風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)管理、投資機(jī)會(huì)、缺乏資源、缺乏經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)規(guī)模。
1.分散風(fēng)險(xiǎn)一般來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF會(huì)把所募集的資金分散投資到15到25個(gè)PE基金中，這避免了單只PE基金投資中把風(fēng)險(xiǎn)押在某一PE基金管理人身上的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，這些PE投資的公司數(shù)往往會(huì)超過(guò)500家，這使得FOF有能力在多個(gè)領(lǐng)域獲得多樣性，如：投資階段、時(shí)間跨度、地域、行業(yè)、投資風(fēng)格等，而單只PE，其本身的設(shè)計(jì)并不能使投資者獲得如此高的多樣性。通過(guò)投資FOF，投資者可以有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。
2.專業(yè)管理即使投資者擁有PE基金投資的某一方面知識(shí)，但是他卻可能因?yàn)槿狈?duì)其他方面的了解而喪失投資機(jī)會(huì)。而FOF通常擁有PE基金投資方面全面的知識(shí)、人脈和資源來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)這些領(lǐng)域的投資。在對(duì)PE基金進(jìn)行投資時(shí)，F(xiàn)OF要比與其他投資者更有可能做出正確的投資決策。
3.缺乏資源由于FOF擁有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，能夠吸引、留住及聘用行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的投資人才。中小投資者很少有足夠的資源，來(lái)建立類似規(guī)模及品質(zhì)的投資團(tuán)隊(duì)。如考慮到薪資、交通及其他管理成本，中小投資者使用FOF比自行聘用和培養(yǎng)PE基金投資團(tuán)隊(duì)更加經(jīng)濟(jì)有效。
4.缺乏經(jīng)驗(yàn)PE基金的投資是一項(xiàng)專業(yè)性非常強(qiáng)的工作。投資對(duì)象是一個(gè)資產(chǎn)集合，所以在投資時(shí)，需要做盡職調(diào)查、法律架構(gòu)、稅務(wù)分析，既復(fù)雜又耗時(shí)。因此，在PE基金投資中，經(jīng)驗(yàn)非常重要。普通投資者在PE基金投資方面缺乏相應(yīng)經(jīng)驗(yàn)，而FOF是PE基金專業(yè)投資者，在此方面富有經(jīng)驗(yàn)。FOF為缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者提供了PE基金投資的渠道。
5.投資規(guī)模在投資PE基金時(shí)，投資規(guī)模的大小常常是一個(gè)問(wèn)題。投資者的資金常常太大或者太小以至于難以進(jìn)行合適的投資。而FOF可以通過(guò)幫助投資者“擴(kuò)大規(guī)?！被颉翱s小規(guī)模”從而解決這一問(wèn)題。
四、私募股權(quán)母基金的投資風(fēng)險(xiǎn)、收益與成本
1.降低風(fēng)險(xiǎn)由于FOF通過(guò)分散投資降低了風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資FOF的風(fēng)險(xiǎn)低于投資單只PE基金的風(fēng)險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，投資于單只PE基金的風(fēng)險(xiǎn)較高，極高IRR和極低IRR出現(xiàn)的可能性較大。而投資于FOF的風(fēng)險(xiǎn)小于投資于單只PE基金的風(fēng)險(xiǎn)，且在很大程度上消除了極高IRR和極低IRR出現(xiàn)的可能性。
2.收益可觀通常有種說(shuō)法，F(xiàn)OF只能取得整個(gè)PE基金行業(yè)的平均收益。但現(xiàn)實(shí)情況并非如此，從下圖中可以看到，無(wú)論從平均IRR還是IRR中數(shù)來(lái)比較，F(xiàn)OF的收益率都要比它主要投資類型(創(chuàng)業(yè)投資基金和收購(gòu)基金)的單只PE基金高。而FOF風(fēng)險(xiǎn)低于單只PE基金，所以經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整后的收益更是高于單只PE基金。
從FOF整個(gè)投資周期的收益表現(xiàn)來(lái)看，其遵循了PE基金行業(yè)常見(jiàn)的J曲線軌跡。下圖顯示了2000年至2008年各年設(shè)立的FOF的年IRR中位數(shù)J曲線軌跡。
3.低投資成本通過(guò)FOF投資有成本，投資成本包括管理人的管理費(fèi)和收益分成，F(xiàn)OF的典型條款如下表所示。
從直覺(jué)上，通過(guò)FOF投資PE基金與直接投資PE基金相比，投資者需額外承擔(dān)成本，似乎是一個(gè)很大的缺點(diǎn)。但事實(shí)上，這也是一種錯(cuò)覺(jué)，因?yàn)闆](méi)有意識(shí)到以下三點(diǎn)：
① FOF管理費(fèi)往往比內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)的成本要低；
?、?FOF的管理費(fèi)對(duì)投資收益率影響很小；
?、?好的FOF管理人能夠比內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)賺取更高的凈收益率。
假設(shè)FOF的管理費(fèi)是每年1%，投資規(guī)模為1000萬(wàn)美元，從下表可以看出，投資者選擇自己直接投資PE基金時(shí)，要比通過(guò)FOF投資PE基金的費(fèi)用更高。
即使加上收益分成，相對(duì)于FOF的高投資收益率，F(xiàn)OF的投資成本也是相對(duì)較低的。根據(jù)Venture Economics在2003年的一項(xiàng)調(diào)查顯示，1980~1998期間設(shè)立的PE上四位數(shù)收益率為20.3%。假設(shè)FOF總投資收益率(未扣除管理費(fèi)和附帶收益)為20.3%、收益分成為5%，下表描述了不同管理費(fèi)率對(duì)FOF投資者凈收益率的影響。
擴(kuò)展閱讀：解讀私募股權(quán)投資母基金(PE FOF)
私募股權(quán)投資母基金(PE FOF)即通過(guò)對(duì)私募股權(quán)基金(PE)進(jìn)行投資，從而對(duì)PE投資的項(xiàng)目公司進(jìn)行間接投資的基金。
1.母基金FOF PE FOF是FOF的一個(gè)類別。FOF(Fund of Funds)指投資于基金組合的基金，與一般基金最大的區(qū)別在于FOF是以“基金”為投資對(duì)象，而基金多以股票、債券、期權(quán)、股權(quán)等金融產(chǎn)品為投資對(duì)象。
作為一種間接投資方式，F(xiàn)OF廣泛存在于共同基金(即國(guó)內(nèi)的證券投資基金)、信托基金、對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資基金等領(lǐng)域。因此，F(xiàn)OF被相應(yīng)的分為共同基金的基金(Fund of Mutual Funds)，信托投資基金的基金(Fund of Investment Trust funds)對(duì)沖基金的基金(Fund of Hedge Funds，簡(jiǎn)稱FOHFs)和私募股權(quán)投資基金的基金(Private Equity Fund of Funds，簡(jiǎn)稱PE FOF。)
PE FOF和私募基金扮演的角色最大的不同在于，同時(shí)扮演了普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)的雙重角色：面對(duì)投資者時(shí)，F(xiàn)OF充當(dāng)GP角色，為投資者管理資金并選擇PE基金進(jìn)行投資；而當(dāng)面對(duì)創(chuàng)投基金、并購(gòu)基金和成長(zhǎng)基金等PE基金時(shí)，F(xiàn)OF又充當(dāng)了LP的角色，成為各類PE基金的投資人。
2.PE FOF發(fā)展歷程
PE FOF于1975年起源于美國(guó)，上世紀(jì)90年代，PE資本在美國(guó)的大規(guī)模興起使PE FOF迅速擴(kuò)容。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1990年美國(guó)市場(chǎng)上僅有16只FOF，所管理的總資產(chǎn)為14億美元，至1999年年底，F(xiàn)OF的數(shù)量已達(dá)到213只，管理總資產(chǎn)達(dá)到了480億美元。
同時(shí)，PE FOF投資領(lǐng)域也在逐漸放寬，嘗試參與PE二級(jí)市場(chǎng)投資分散風(fēng)險(xiǎn)，逐漸形成了FOF拓寬投資者特殊投資渠道、合理配置資產(chǎn)、利益風(fēng)險(xiǎn)制衡等優(yōu)點(diǎn)。
近年來(lái)，F(xiàn)OF基金在世界范圍內(nèi)發(fā)展起來(lái)，除了美國(guó)之外，在歐洲、加拿大等國(guó)家也在飛速膨脹，并于上世紀(jì)的90年代進(jìn)入亞洲，起初發(fā)展十分緩慢，直至2005年才隨資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展興起。
3.PE FOF的研究
目前廣為引用的是來(lái)自于Tom Weidig、Andreas Kemmerer以及Bj?rn Born的一篇論文，該研究統(tǒng)計(jì)了1983-2003年Venture Economics,VCM以及Cambridge Associates的基金回報(bào)資料，風(fēng)險(xiǎn)投資的統(tǒng)計(jì)包含了745只美國(guó)基金以及282只歐洲基金，而并購(gòu)?fù)顿Y的統(tǒng)計(jì)則包含了401只美國(guó)基金以及195只歐洲基金。所有基金要求存續(xù)超過(guò)5年以上。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，以風(fēng)險(xiǎn)投資為例，投單個(gè)項(xiàng)目面臨虧損的概率是42%左右，投單支基金面臨虧損的概率是30%，但是投FOF私募股權(quán)母基金面臨虧損概率僅有1%，收益通常比較穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)：?jiǎn)我换鹋c母基金表現(xiàn)分布圖
并購(gòu)(Buyout)單一基金與母基金表現(xiàn)分布圖
以美國(guó)VC為例，單只基金與母基金的平均IRR水平差不多(21.32%v.s.21.40%)，但就風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)的角度，母基金比單只基金低71%(15.62%v.s.54.57%)。因此母基金對(duì)初次接觸股權(quán)的投資人而言，是風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡后最佳的投資選擇。
單一基金(Individual Funds)與母基金(Fund-of-funds)的表現(xiàn)
4.PE FOF特點(diǎn)
1)集腋成裘散戶變身機(jī)構(gòu)
從基金管理的角度來(lái)看，其實(shí)大多數(shù)散戶投資人都是不太受到歡迎，因?yàn)槠渲猩贁?shù)人不理解投資程序和方法而一味追求短期利益，從而影響到基金經(jīng)理的投資進(jìn)程和發(fā)揮。因此，不少優(yōu)質(zhì)PE基金會(huì)設(shè)立較高的投資門檻，投資一個(gè)PE基金往往需要上百萬(wàn)美金的投入。
PE FOF可以凝聚起所有散戶成為機(jī)構(gòu)投資人，聚集資金形成一定規(guī)模，由PE FOF代表所有散戶投資者與基金管理人商談，選擇優(yōu)質(zhì)的PE基金。
2)精挑細(xì)選有效分散風(fēng)險(xiǎn)
PE是一種高收益且風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)類別。市場(chǎng)上PE基金數(shù)量眾多，也意味著投資者選擇出好的PE基金的難度在逐漸加大。而且PE基金受時(shí)間、項(xiàng)目、地域和基金經(jīng)理能力等諸多因素影響，表現(xiàn)參差不齊。
在PE市場(chǎng)中，中小投資人由于資金規(guī)模較小，一般一次只能投資幾個(gè)甚至一個(gè)PE，而在6-8年的投資時(shí)間里，即便是非常優(yōu)秀的PE基金，也會(huì)有投資失誤的時(shí)候。PE FOF則能夠通過(guò)資產(chǎn)再組合，選擇不同的PE基金和項(xiàng)目以覆蓋不同的行業(yè)、地域和投資團(tuán)隊(duì)，來(lái)達(dá)到幫助中小投資人有效分散PE投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。
3)高效投資專業(yè)動(dòng)態(tài)管理
在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，能否抓住轉(zhuǎn)瞬即逝的投資機(jī)會(huì)十分關(guān)鍵。對(duì)于那些對(duì)某些行業(yè)不太了解但又不想錯(cuò)失投資良機(jī)的投資人，投資PE FOF是一種高效的選擇。
對(duì)于投資普通PE基金的投資人，往往在6-8年的投資期內(nèi)只能等待基金經(jīng)理的運(yùn)作和投資結(jié)果，幾乎沒(méi)有太多的靈活性。而在PE FOF的投資模式中，PE FOF管理人可以通過(guò)資產(chǎn)的再平衡以達(dá)到控制投資、保持增值等目的。
同時(shí)，管理人可以隨時(shí)代表投資人和PE基金經(jīng)理保持溝通，為其提供資本支持，管理剩余現(xiàn)金；并向投資人及時(shí)提供信息，做出專業(yè)報(bào)告，評(píng)估資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)。
5.FOF作為L(zhǎng)P的優(yōu)勢(shì)
1)LP-GP關(guān)系
LP-GP關(guān)系是有限合伙制的核心，優(yōu)質(zhì)的GP和LP關(guān)系為GP提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，使得GP能夠?qū)⒅饕Ψ旁陧?xiàng)目的投資和管理上。由于LP和GP之間的信息不對(duì)稱性等原因，LP和GP關(guān)系的處理成為很多基金運(yùn)營(yíng)很大的負(fù)擔(dān)。影響LP-GP關(guān)系的核心因素包括：
?、?在基金條款的設(shè)置中，管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)和基金收益分配設(shè)計(jì)等關(guān)鍵條款是促進(jìn)GP的積極性，保證LP和GP之間的利益一致性的關(guān)鍵因素。FOF作為專注于私募股權(quán)行業(yè)的專業(yè)投資人，長(zhǎng)期的投資經(jīng)驗(yàn)有利于FOF在關(guān)鍵條款的談判中發(fā)揮積極作用，平衡GP-LP之間的利益關(guān)系。
② GP在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中需要建立透明、及時(shí)的溝通制度，及時(shí)向LP披露基金運(yùn)營(yíng)信息。優(yōu)秀的FOF一方面自身?yè)碛斜容^成熟的LP溝通機(jī)制，另一方面由于投資眾多優(yōu)秀的子基金，可以借鑒行業(yè)的最優(yōu)做法，為子基金建立溝通制度，并提供有效的建議。
?、?LP的專業(yè)度。由于私募行業(yè)的長(zhǎng)期性與非流動(dòng)性，宏觀經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)等外部因素會(huì)在短期內(nèi)對(duì)基金賬面回報(bào)率產(chǎn)生不利影響，由于FOF的專業(yè)度，能夠?qū)Σ焕淖儎?dòng)有客觀的評(píng)估，給予GP充分的理解和支持。
FOF在以上所有方面均能夠?yàn)樽踊鹛峁┯辛Φ脑鲋捣?wù)，母基金管理人在處理LP-GP關(guān)系方面，扮演了GP(相對(duì)于FOF的投資人來(lái)說(shuō))和LP(相對(duì)于子基金來(lái)說(shuō))的雙重角色，對(duì)于LP-GP關(guān)系有著更全面的理解，為子基金LP-GP之間的良性互動(dòng)奠定良好的基礎(chǔ)。
6.基金募集
在基金募集中，對(duì)于子基金來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)母基金作為L(zhǎng)P發(fā)揮了顯著的增值效應(yīng)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
1)FOF是長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。對(duì)于子基金來(lái)說(shuō)，更愿意選擇能夠在后續(xù)基金中為其長(zhǎng)期注資的LP，建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系。FOF作為專注于私募股權(quán)市場(chǎng)的LP，通常情況下能夠?yàn)闃I(yè)績(jī)優(yōu)秀的子基金團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期注資，而不受到私募股權(quán)市場(chǎng)資產(chǎn)配置比例的限制。
2)FOF能夠?yàn)樽踊饦?gòu)筑更優(yōu)化的LP結(jié)構(gòu)，保證長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金渠道。不同地區(qū)、不同類型的LP，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)和政策環(huán)境的變化調(diào)整其在PE市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，因此過(guò)分單一的LP構(gòu)成是基金的資金來(lái)源穩(wěn)定性的潛在隱患。歌斐等FOF自身優(yōu)化的LP構(gòu)成能夠多樣化子基金的LP構(gòu)成。
3)FOF的加入通常能夠縮短子基金募集周期。FOF作為專業(yè)投資人，在盡職調(diào)查方面和基金條款的談判，以及后續(xù)GP表現(xiàn)的長(zhǎng)期跟蹤上都具有很強(qiáng)的專業(yè)度，因此FOF在基金募集早期加入，或者作為基金的領(lǐng)投人對(duì)于基金的潛在LP是一個(gè)積極的信號(hào)，對(duì)于推進(jìn)基金成功募集和縮短募集周期有積極的意義。
7.投資戰(zhàn)略
FOF作為L(zhǎng)P，在子基金投資建議委員會(huì)中占有席位，對(duì)于子基金投資戰(zhàn)略積極作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面：在宏觀層面上，F(xiàn)OF在投資建議委員會(huì)上，為子基金投資戰(zhàn)略方向提供專業(yè)的建議；在微觀層面上，為子基金的項(xiàng)目來(lái)源和被投資公司的提供行業(yè)人脈和資源。
總之，F(xiàn)OF作為私募股權(quán)行業(yè)的重要投資者，代表專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的資金來(lái)源，能夠在資金以外為子基金提供更多的增值服務(wù)，歌斐資產(chǎn)正是這樣，很好地發(fā)揮出作為L(zhǎng)P的優(yōu)勢(shì)。
8.PE FOF是資產(chǎn)配置中不可缺少的一項(xiàng)利器
就長(zhǎng)期投資的角度來(lái)說(shuō)，PE FOF是資產(chǎn)配置中不可缺少的一項(xiàng)利器。
1)跨境資產(chǎn)分散配置
PE FOF可靈活投資于包括美國(guó)、歐洲、亞洲優(yōu)秀基金管理團(tuán)隊(duì)所管理的私募股權(quán)投資基金。放眼全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不同的國(guó)家處在不同的發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不同、市場(chǎng)機(jī)會(huì)不同。
20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)倒退，中國(guó)大部分人還不知道互聯(lián)網(wǎng)為何物時(shí)，股權(quán)投資就已經(jīng)在美國(guó)推動(dòng)高科技發(fā)展并創(chuàng)造巨額財(cái)富了，比爾?蓋茨也在這個(gè)時(shí)段躍居全球首富；21世紀(jì)初，歐美增速漸緩，包括中國(guó)、印度在內(nèi)的新興市場(chǎng)卻處在高速發(fā)展的階段，阿里巴巴、騰訊等億萬(wàn)富豪的“列車”就起步于此。
通過(guò)私募股權(quán)母基金，投資者可以獲取全球各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)。
以美國(guó)為例，得益于成熟的市場(chǎng)規(guī)則和逐步復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)，2011年至今，美國(guó)資本市場(chǎng)IPO發(fā)行數(shù)量和融資金額持續(xù)增長(zhǎng)，2014年超過(guò)800億美金，為眾多股權(quán)投資基金帶來(lái)不俗回報(bào)?；鹧芯繖C(jī)構(gòu)Preqin在2014年發(fā)布的全球股權(quán)投資報(bào)告中指出，截至2013年末，89%的基金公司認(rèn)為基金收益表現(xiàn)達(dá)到或超過(guò)了預(yù)期。
2)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散
在資產(chǎn)的分散配置當(dāng)中，PE FOF具備股權(quán)類投資基金的特性，受到經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)影響相對(duì)小。
例如，在2007-2008年美國(guó)金融危機(jī)當(dāng)中，公開(kāi)市場(chǎng)的債券、股票價(jià)格均出現(xiàn)劇烈的下跌，進(jìn)一步帶來(lái)公募基金和相關(guān)衍生品的賬面虧損，而另類資產(chǎn)當(dāng)中，投資于先進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的VC/PE基金，因其資產(chǎn)為非上市公司股權(quán)，也因?yàn)槠浠鸬姆忾]性，受到公開(kāi)市場(chǎng)證券價(jià)格波動(dòng)的影響較小。
而且一些在2005-2006年成立的基金，在金融危機(jī)中，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的整體悲觀情緒，可以用相對(duì)較低的價(jià)格投資于非上市公司股權(quán)，進(jìn)而提升了基金的回報(bào)水平。
PE FOF在精選優(yōu)質(zhì)基金管理團(tuán)隊(duì)的同時(shí)，對(duì)于不同基金之間的策略和領(lǐng)域，亦可以進(jìn)行進(jìn)一步的分散配置。基金之下根據(jù)投資領(lǐng)域不同，可以分為創(chuàng)新技術(shù)、醫(yī)療、生活服務(wù)、金融、能源等眾多領(lǐng)域，而根據(jù)投資策略不同又可以分為初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期股權(quán)投資、中后期股權(quán)投資、并購(gòu)股權(quán)投資等等。
通過(guò)離岸私募股權(quán)母基金在不同領(lǐng)域、不同策略之間基金的配置，投資者可以降低單只基金表現(xiàn)波動(dòng)帶來(lái)的回報(bào)震蕩。
9.PE FOF三大投資誤區(qū)
從國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在投資私募股權(quán)母基金的過(guò)程，有3個(gè)常見(jiàn)誤區(qū)：
1)本地投資情況和經(jīng)驗(yàn)形成干擾
投資者因其所處的地域經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)情況，容易形成過(guò)于樂(lè)觀或悲觀的情緒。例如美國(guó)的投資者在2007年時(shí)，往往因?yàn)槊绹?guó)境內(nèi)市場(chǎng)的低迷，而對(duì)所有金融產(chǎn)品都產(chǎn)生恐懼心理，沒(méi)有注意到母基金通過(guò)全球配置，能夠在新興市場(chǎng)或其他發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)獲取良好的投資回報(bào)。
同樣，在2013年，當(dāng)中國(guó)投資者普遍對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)的投資回報(bào)感到失望之時(shí)，美國(guó)資本市場(chǎng)則呈現(xiàn)出欣欣向榮的趨勢(shì)。通過(guò)配置私募股權(quán)投資母基金，投資者可以通過(guò)母基金在全球范圍投資的子基金，把握全球范圍的投資機(jī)會(huì)。
2)私募股權(quán)母基金的回報(bào)
不如單個(gè)基金？
一些投資人可能認(rèn)為只要投資于單只優(yōu)秀管理人所管理的基金，便一定可以獲取高收益。但事實(shí)上，任何一家大型的基金都有可能出現(xiàn)重大的投資失敗，大如KKR、Morgan Stanley、TPG之類管理著數(shù)千億美元資產(chǎn)的管理人，仍然很有可能在投資中出現(xiàn)失敗，進(jìn)而拖累基金的整體表現(xiàn)。而母基金則是通過(guò)分散配置的方式，大大降低了單個(gè)基金表現(xiàn)對(duì)于整個(gè)組合回報(bào)的影響，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的分散。
投資者需要認(rèn)知這一配置方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)分散，并理解其對(duì)于長(zhǎng)期回報(bào)的重要意義，而非僅關(guān)注投資組合中回報(bào)相對(duì)最優(yōu)的單只基金。
3)私募股權(quán)母基金只會(huì)投資大型基金
投資者容易陷入的另一個(gè)誤區(qū)是母基金只會(huì)投資于大型的優(yōu)秀基金。大型的基金因其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和良好的歷史業(yè)績(jī)積累了一定的行業(yè)口碑，業(yè)績(jī)也可能會(huì)更加穩(wěn)健，但這并不意味著大型基金在管理能力和投資能力方面具有不可挑戰(zhàn)的地位。
一些優(yōu)秀的中小型基金通過(guò)差異化的策略和定位，有可能實(shí)現(xiàn)超越大型基金的投資表現(xiàn)--在中國(guó)市場(chǎng)上就不乏這樣的實(shí)例。據(jù)Preqin調(diào)查，收益表現(xiàn)排在前1/4的基金中，中小型基金的占比在過(guò)去10年里均為80%左右。
成熟的母基金通常采用部分投資于大型基金(如KKR、Carlyle、TPG等大型私募投資基金管理人)，部分投資于中小型基金和首次成立基金，甚至少量也投資于Pre-IPO的機(jī)會(huì)。在精選基金管理人的前提下，可以有效提升母基金的整體表現(xiàn)。
私募股權(quán)投資基金(PE)實(shí)務(wù)知識(shí)超級(jí)匯總
1.私募股權(quán)投資基金是什么？
股權(quán)投資是非常古老的一個(gè)行業(yè)，但是私募股權(quán)(private equity，簡(jiǎn)稱PE)投資則是近30年來(lái)才獲得高速發(fā)展的新興事物。
所謂私募股權(quán)投資，是指向具有高成長(zhǎng)性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供相應(yīng)的管理和其他增值服務(wù)，以期通過(guò)IPO或者其他方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作的過(guò)程。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營(yíng)被投資企業(yè)，而在于最后從企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益。
為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資通過(guò)私募股權(quán)投資基金(本站簡(jiǎn)稱為PE基金、私募基金或者基金)進(jìn)行，私募股權(quán)投資基金從大型機(jī)構(gòu)投資者和資金充裕的個(gè)人手中以非公開(kāi)方式募集資金，然后尋求投資于未上市企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，最后通過(guò)積極管理與退出，來(lái)獲得整個(gè)基金的投資回報(bào)。
與專注于股票二級(jí)市場(chǎng)買賣的炒股型私募基金一樣，PE基金本質(zhì)上說(shuō)也是一種理財(cái)工具，但是起始投資的門檻更高，投資的周期更長(zhǎng)，投資回報(bào)率更為穩(wěn)健，適合于大級(jí)別資金的長(zhǎng)期投資。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金與PE基金有何區(qū)別？
風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金(Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC)比PE基金更早走入中國(guó)人的視野。國(guó)際上著名的風(fēng)險(xiǎn)投資商如IDG、軟銀、凱鵬華盈等較早進(jìn)入中國(guó)，賺足了眼球與好交易。
從理論上說(shuō)，VC與PE雖然都是對(duì)上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念上有很大的不同。一般情況下，PE投資Pre-IPO、成熟期企業(yè)；VC投資創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期企業(yè)。
VC與PE的心態(tài)有很大不同：VC的心態(tài)是不能錯(cuò)過(guò)(好項(xiàng)目)，PE的心態(tài)是不能做錯(cuò)(指投資失誤)。但是，時(shí)至今日，交易的大型化使得VC與PE之間的差別越來(lái)越模糊。
原來(lái)在硅谷做風(fēng)險(xiǎn)投資的老牌VC(如紅杉資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、凱鵬、德豐杰)進(jìn)入中國(guó)以后，旗下也開(kāi)始募集PE基金，很多披露的投資交易金額都遠(yuǎn)超千萬(wàn)美元。愿意投資早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的VC越來(lái)越少，現(xiàn)在只有泰山投資、IDG等還在投一些百萬(wàn)人民幣級(jí)別的項(xiàng)目，多數(shù)基金無(wú)論叫什么名字，實(shí)際上主要參與2000萬(wàn)人民幣到2億人民幣之間的PE投資交易。
交易的大型化與資本市場(chǎng)上基金的募集金額越來(lái)越大有關(guān)。2008年，鼎暉投資和弘毅投資各自在中國(guó)募集了50億人民幣的PE基金。2009年募資金額則進(jìn)一步放大，黑石集團(tuán)計(jì)劃在上海浦東設(shè)立百仕通中華
發(fā)展投資基金，募集目標(biāo)50億元人民幣；第一【東方集團(tuán)(600811)、股吧】（600811）計(jì)劃在上海募集60億元人民幣的基金；里昂證券與上海國(guó)盛集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立的境內(nèi)人民幣私募股權(quán)基金募資目標(biāo)規(guī)模為100億元人民幣；而由上海國(guó)際集團(tuán)有限公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共同發(fā)起的金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司擬募集總規(guī)模達(dá)到200億元上海金融產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集規(guī)模即達(dá)到80億元。
單個(gè)基金限于人力成本，管理的項(xiàng)目一般不超過(guò)30個(gè)。因此，大型PE基金傾向于投資過(guò)億人民幣的項(xiàng)目，而千萬(wàn)至億元人民幣規(guī)模的私募交易就留給了VC基金與小型PE基金來(lái)填補(bǔ)市場(chǎng)空白。
3.中國(guó)市場(chǎng)上主流的私募股權(quán)投資玩家是哪些基金？
市面上各種各樣的基金榜單很多，清科、《投資與合作》、甚至連《第一財(cái)經(jīng)周刊》都會(huì)不定期地搞一些排名。
專業(yè)律師在私募交易中會(huì)與各種基金打交道，對(duì)各家基金的投資習(xí)慣與特點(diǎn)都或多或少有些了解。我們建議中小企業(yè)在私募融資時(shí)，如果有可能的話，盡量從以下知名基金中進(jìn)行選擇。
本土基金：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、聯(lián)想投資有限公司、深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、啟明創(chuàng)投、深圳市東方富海投資管理有限公司、弘毅投資、新天域資本、鼎暉投資、中信資本控股有限公司等。
外資基金：IDG、軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、紅杉資本中國(guó)基金、軟銀賽富投資顧問(wèn)有限公司、德豐杰、經(jīng)緯創(chuàng)投中國(guó)基金、北極光風(fēng)險(xiǎn)投資、蘭馨亞洲投資集團(tuán)、凱鵬華盈中國(guó)基金、紀(jì)源資本、華登國(guó)際、集富亞洲投資有限公司、德同資本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基創(chuàng)投、賽伯樂(lè)(中國(guó))投資、今日資本、金沙江創(chuàng)投、KTB投資集團(tuán)、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。
如果企業(yè)私募的目標(biāo)非常明確就是國(guó)內(nèi)上市，除以上這些基金以外，國(guó)內(nèi)券商背景的券商直投公司也是不錯(cuò)的選擇。
4.誰(shuí)來(lái)投資私募股權(quán)投資基金？
私募股權(quán)投資屬于“另類投資”，是財(cái)富擁有者除證券市場(chǎng)投資以外非常重要的分散投資風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，西方的主權(quán)基金、慈善基金、養(yǎng)老基金、富豪財(cái)團(tuán)等會(huì)習(xí)慣性地配置10%～15%比例用于私募股權(quán)投資，而且私募股權(quán)投資的年化回報(bào)率高于證券市場(chǎng)的平均收益率。多數(shù)基金的年化回報(bào)在20%左右。美國(guó)最好的金圈VC在90年代科技股的黃金歲月，每年都有數(shù)只基金的年回報(bào)達(dá)到10倍以上。
私募股權(quán)投資基金的投資群體非常固定，好的基金管理人有限，經(jīng)常是太多的錢追逐太少的投資額度。新成立的基金正常規(guī)模為1～10億美元，承諾出資的多為老主顧，可以開(kāi)放給新投資者的額度非常有限。
私募股權(quán)投資基金的投資期非常長(zhǎng)，一般基金封閉的投資期為10年以上。另一方面，私募股權(quán)投資基金的二級(jí)市場(chǎng)交易不發(fā)達(dá)，因此，私募股權(quán)投資基金投資人投資后的退出非常不容易。再一方面，多數(shù)私募股權(quán)投資基金采用承諾制，即基金投資人等到基金管理人確定了投資項(xiàng)目以后才根據(jù)協(xié)議的承諾進(jìn)行相應(yīng)的出資。
國(guó)內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長(zhǎng)，基金投資人的培育也需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。隨著海外基金公司越來(lái)越傾向于在國(guó)內(nèi)募集人民幣基金，以下的資金來(lái)源成為各路基金公司募資時(shí)爭(zhēng)取的對(duì)象：
1)政府引導(dǎo)基金、各類母基金(Fund of Fund，又稱基金中的基金)、社?；稹y行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的基金，是各類PE基金募集首選的游說(shuō)對(duì)象。這些資本知名度、美譽(yù)度高，一旦承諾出資，會(huì)迅速吸引大批資本跟進(jìn)加盟。
2)國(guó)企、民企、上市公司的閑置資金。企業(yè)炒股理財(cái)總給人不務(wù)正業(yè)的感覺(jué)，但是，企業(yè)投資PE基金卻變成一項(xiàng)時(shí)髦的理財(cái)手段。
3)民間富豪個(gè)人的閑置資金。國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了直接針對(duì)自然人募資的基金，當(dāng)然募資的起點(diǎn)還是很高的。
如果是直接向個(gè)人募集，起投的門檻資金大概在人民幣1000萬(wàn)元以上；如果是通過(guò)信托公司募集，起投的門檻資金也要在人民幣一兩百萬(wàn)元。普通老百姓無(wú)緣問(wèn)津投資這類基金。
5.誰(shuí)來(lái)管理私募股權(quán)投資基金？
基金管理人基本上由兩類人擔(dān)任，一類人士出身于國(guó)際大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通財(cái)務(wù)，在華爾街人脈很廣；另一類人出身于創(chuàng)業(yè)后功成身退的企業(yè)家，國(guó)內(nèi)比較知名的從企業(yè)家轉(zhuǎn)型而來(lái)的管理人包括沈南鵬(原攜程網(wǎng)與如家的創(chuàng)始人，現(xiàn)為紅杉資本合伙人)、邵亦波(原易趣網(wǎng)創(chuàng)始人，現(xiàn)為經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人)、楊鐳(原掌上靈通CEO、現(xiàn)為泰山投資的合伙人)、田溯寧(原中國(guó)網(wǎng)通CEO、現(xiàn)為中國(guó)寬帶產(chǎn)業(yè)基金董事長(zhǎng))、吳鷹(原UT斯達(dá)康CEO、現(xiàn)為和利資本合伙人)等。
基金管理人首先要具備獨(dú)到的、發(fā)現(xiàn)好企業(yè)的眼光，如果管理人沒(méi)有過(guò)硬的過(guò)往投資業(yè)績(jī)，很難取得投資人的信任。2000年起，一大批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、SP與新媒體、新能源公司登陸納斯達(dá)克或者紐交所，為外資基金帶來(lái)了不菲的回報(bào)。2004年起，大批民企在深圳中小板登陸，為內(nèi)資基金帶來(lái)的回報(bào)同樣驚人。因此，基金管理人的履歷上如果有投資百度、盛大網(wǎng)絡(luò)、【分眾傳媒(002027)、股吧】（002027）、阿里巴巴、無(wú)錫尚德、金風(fēng)科技（002202）等明星標(biāo)桿企業(yè)的經(jīng)歷，更容易取信于投資人。
除投資眼光外，基金管理人還需要擁有一定的個(gè)人財(cái)富。出于控制道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，基金管理人如果決策投資一個(gè)1000萬(wàn)美元的中型交易，PD拿出980萬(wàn)美元(98%)，個(gè)人作為L(zhǎng)D要拿出20萬(wàn)美元(2%)來(lái)配比跟進(jìn)投資。因此，基金管理人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力門檻同樣非常高。
總體說(shuō)來(lái)，私募股權(quán)投資基金的管理是一門高超的藝術(shù)，既要找到高速增長(zhǎng)的項(xiàng)目，又要說(shuō)服企業(yè)接受基金的投資，最后還要在資本市場(chǎng)退出股權(quán)。好的項(xiàng)目基金之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈；無(wú)人競(jìng)爭(zhēng)的項(xiàng)目不知道有無(wú)投資陷阱。無(wú)論業(yè)績(jī)?nèi)绾?，基金管理人幾乎個(gè)個(gè)是空中飛人、工作強(qiáng)度驚人。
6.私募股權(quán)投資基金如何決策投資？
企業(yè)家經(jīng)常很疲憊地打電話給律師，“XX基金不同的人已經(jīng)來(lái)考察三輪了，什么時(shí)候才是個(gè)盡頭……”這是由于企業(yè)不了解基金的運(yùn)作與管理特點(diǎn)。
盡管基金管理人的個(gè)人英雄主義色彩突出，基金仍然是一個(gè)公司組織或者類似于公司的組織，基金管理人好比基金的老板，難得一見(jiàn)。
基金內(nèi)部工作人員基本上分為三級(jí)，基金頂層是合伙人；副總、投資董事等人是基金的中間層次；投資經(jīng)理、分析員是基金的基礎(chǔ)層次。基金對(duì)企業(yè)一般的考察程序是先由副總帶隊(duì)投資經(jīng)理考察，然后向合
伙人匯報(bào)，合伙人感興趣以后上投資決策委員會(huì)(由全體合伙人組成，國(guó)內(nèi)基金還常邀請(qǐng)基金投資人出席委員會(huì)會(huì)議)投票決定。一個(gè)項(xiàng)目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長(zhǎng)則一年。
7.有限合伙制為何成為私募股權(quán)投資基金的主流？
有限合伙企業(yè)是一類特殊的合伙企業(yè)，在實(shí)踐中極大地刺激了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。
有限合伙企業(yè)把基金投資人與管理人都視為基金的合伙人，但是基金投資人是基金的有限合伙人(LP)，而基金管理人是基金的普通合伙人(GP)。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設(shè)計(jì)出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展。
在一個(gè)典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下：
LP承諾提供基金98%的投資金額，它同時(shí)能夠有一個(gè)最低收益的保障(即最低資本預(yù)期收益率，一般是6%)，超過(guò)這一收益率以后的基金回報(bào)，LP有權(quán)獲得其中的80%。LP不插手基金的任何投資決策。
GP承諾提供基金2%的投資金額，同時(shí)GP每年收取基金一定的資產(chǎn)管理費(fèi)，一般是所管理資產(chǎn)規(guī)模的2%?；鹱畹唾Y本收益率達(dá)標(biāo)后，GP獲得20%的基金回報(bào)?；鹑粘＿\(yùn)營(yíng)的員工工資、房租與差旅開(kāi)支都在2%的資產(chǎn)管理費(fèi)中解決。GP對(duì)于投資項(xiàng)目有排他的決策權(quán)，但要定期向LP匯報(bào)投資進(jìn)展。
盡管我國(guó)政府部門對(duì)國(guó)內(nèi)是否也要發(fā)展有限合伙制基金曾有不同意見(jiàn)，但是目前意見(jiàn)已經(jīng)基本一致：基金可以選擇公司制或者契約制進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，但是有限合伙制是基金發(fā)展的主流方向。
8.基金對(duì)企業(yè)的投資期限大概是多久？
基金募集時(shí)對(duì)基金存續(xù)期限有嚴(yán)格限制，一般基金成立的頭3至5年是投資期，后5年是退出期(只退出、不投資)?；鹪谕顿Y企業(yè)2到5年后，會(huì)想方設(shè)法退出。(共10年)
基金有四大退出模式：
1)IPO或者RTO退出：獲利最大的退出方式，但是退出價(jià)格受資本市場(chǎng)本身波動(dòng)的干擾大。
2)并購(gòu)?fù)顺?整體出售企業(yè))：也較為常見(jiàn)，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣給下家。
3)管理層回購(gòu)(MBO)：回報(bào)較低。
4)公司清算：此時(shí)的投資虧損居多。
企業(yè)接受基金的投資也是一種危險(xiǎn)的賭博。當(dāng)基金投資企業(yè)數(shù)年后仍然上市無(wú)望時(shí)，基金的任何試圖退出的努力勢(shì)必會(huì)干擾到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。私募的錢拿得燙手就是這個(gè)道理。
9.私募股權(quán)投資基金如何尋找目標(biāo)企業(yè)？
根據(jù)我們的觀察，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)家對(duì)私募股權(quán)投資基金的認(rèn)知程度并不高，他們普遍比較謹(jǐn)慎，不大會(huì)主動(dòng)出擊，而是坐等基金上門考察。
基金投資經(jīng)理的社會(huì)人脈在目標(biāo)企業(yè)篩選上起到了很關(guān)鍵的作用。因此，基金在招募員工時(shí)很注重來(lái)源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長(zhǎng)企業(yè)。新成立的基金往往還會(huì)到中介機(jī)構(gòu)拜拜碼頭，
希望財(cái)務(wù)顧問(wèn)們能夠多多推薦項(xiàng)目。為了盡可能地拓展社會(huì)知名度，中國(guó)還出現(xiàn)了獨(dú)有的現(xiàn)象，基金的合伙人們經(jīng)常上電視臺(tái)做各類財(cái)經(jīng)節(jié)目的嘉賓，甚至在新浪網(wǎng)上開(kāi)博客，盡量以一個(gè)睿智的投資家的形象示于大眾。
此外，政府信息是私募基金獵物的一個(gè)重要來(lái)源。私募基金在西方還有個(gè)綽號(hào)“裙帶資本主義”，以形容政府官員與私募基金的密切關(guān)系，英美國(guó)多位卸任總統(tǒng)在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石，戈?duì)栐趧P鵬任職。
10.私募股權(quán)投資基金喜歡投資什么行業(yè)的企業(yè)？
私募基金喜歡企業(yè)具有較簡(jiǎn)單的商業(yè)模式與獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的拓展能力和管理素質(zhì)。但是，私募基金仍然有強(qiáng)烈的行業(yè)偏好，以下行業(yè)是我們總結(jié)的近5年來(lái)基金最為鐘愛(ài)的投資目標(biāo)：
TMT：網(wǎng)游、電子商務(wù)、垂直門戶、數(shù)字動(dòng)漫、移動(dòng)無(wú)線增值、電子支付、3G、RFID、新媒體、視頻、SNS；
新型服務(wù)業(yè)：金融外包、軟件、現(xiàn)代物流、品牌與渠道運(yùn)營(yíng)、翻譯、影業(yè)、電視購(gòu)物、郵購(gòu)；
高增長(zhǎng)的連鎖行業(yè)：餐飲、教育培訓(xùn)、齒科、保健、超市零售、藥房、化妝品銷售、體育、服裝、鞋類、經(jīng)濟(jì)酒店；
清潔能源、環(huán)保領(lǐng)域：【太陽(yáng)能(000591)、股吧】、風(fēng)能、生物質(zhì)能、新能源汽車、電池、節(jié)能建筑、水處理、廢氣廢物處理；
生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備；
四萬(wàn)億受益行業(yè)：高鐵、水泥、專用設(shè)備等。
--The end--
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私募股權(quán),LP,投資基金,GP,通過(guò)
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作者：佚名
摘要： 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，母基金對(duì)于推動(dòng)私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展有著積極作用，現(xiàn)實(shí)意義顯著。有助于私募股權(quán)基金行業(yè)的進(jìn)一步健康發(fā)展。母基金是監(jiān)管和自律以外，促進(jìn)私募股權(quán)基金行業(yè)健康發(fā)展的第三股力量。母基金作為專業(yè)的投
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，母基金對(duì)于推動(dòng)私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展有著積極作用，現(xiàn)實(shí)意義顯著。
有助于私募股權(quán)基金行業(yè)的進(jìn)一步健康發(fā)展。母基金是監(jiān)管和自律以外，促進(jìn)私募股權(quán)基金行業(yè)健康發(fā)展的第三股力量。母基金作為專業(yè)的投資人，在私募股權(quán)基金管理人選擇、有限合伙協(xié)議條款談判方面，都比一般投資人有優(yōu)勢(shì)。而母基金對(duì)私募股權(quán)基金管理人的選擇標(biāo)準(zhǔn)、有限合伙協(xié)議條款的標(biāo)準(zhǔn)，都能夠?qū)λ侥脊蓹?quán)基金行業(yè)起到很好的引導(dǎo)作用。
有助于解決目前私募基金變相公募化問(wèn)題。在規(guī)范和打擊非法私募行為的同時(shí)，也要通過(guò)發(fā)展母基金使得投資者(特別是中小投資者)能夠通過(guò)母基金投資私募股權(quán)基金，實(shí)現(xiàn)分散化投資、專業(yè)化投資。
有助于養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、大學(xué)基金會(huì)等資金更好地投資私募股權(quán)基金。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、大學(xué)基金會(huì)等，是私募股權(quán)基金的主力投資者，而這類資金投資私募股權(quán)基金的一個(gè)重要形式，是通過(guò)投資母基金間接投資私募股權(quán)基金。
有助于政府引導(dǎo)基金的發(fā)展。政府引導(dǎo)基金最適宜的形式是母基金，母基金相關(guān)制度的建立，能夠進(jìn)一步推動(dòng)政府引導(dǎo)基金的發(fā)展。
一、什么是私募股權(quán)母基金？
私募股權(quán)母基金(private equity fund of funds，PE-FOF)是以私募股權(quán)投資基金(private equity fund，PE Fund)為主要投資對(duì)象的私募基金。
私募股權(quán)母基金的業(yè)務(wù)主要有三塊：一級(jí)投資、二級(jí)投資和直接投資。
1.一級(jí)投資
一級(jí)投資(primary investment)是指FOF在PE基金募集的時(shí)候?qū)E基金進(jìn)行的投資。FOF發(fā)展初期，主要就是從事PE的一級(jí)投資業(yè)務(wù)，一級(jí)投資業(yè)務(wù)是FOF的本源業(yè)務(wù)。
在一級(jí)投資時(shí)，由于PE基金是新設(shè)立的，因此，無(wú)法從PE基金本身的資產(chǎn)組合、歷史業(yè)績(jī)等方面來(lái)進(jìn)行考察，因此，F(xiàn)OF主要考察的是PE基金管理人。
一般來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF在選擇PE基金時(shí)，重點(diǎn)考察以下方面：
2.?二級(jí)投資
二級(jí)投資(secondary investment)是指FOF在PE二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資，主要有兩種形式：購(gòu)買存續(xù)PE基金的基金份額和(或)后續(xù)出資額；購(gòu)買PE基金持有的所投組合公司的股權(quán)。
近年來(lái)，F(xiàn)OF?二級(jí)投資業(yè)務(wù)的比例不斷增加，主要基于以下原因：
1)價(jià)格折扣。由于PE市場(chǎng)的私募性質(zhì)，缺乏流動(dòng)性，因此，二級(jí)市場(chǎng)的交易一般都有價(jià)格折扣，這使得FOF往往能夠獲得比一級(jí)投資業(yè)務(wù)更高的收益。Preqin的研究發(fā)現(xiàn)，2000~2005年，PE二級(jí)市場(chǎng)投資的平均內(nèi)部收益率(IRR)大約比一級(jí)市場(chǎng)投資高20~30%。
2)加速投資回收。因?yàn)镕OF在PE基金的存續(xù)期內(nèi)投資，避免了前期投資的等待期，能夠更快地從投資中回收投資。假設(shè)一只PE基金達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)需要大約7年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)收益需要8~12年時(shí)間，那么FOF購(gòu)買存續(xù)5年的PE基金可以將盈虧平衡點(diǎn)縮短至2年，將實(shí)現(xiàn)收益的時(shí)間縮短至3~7年。
3)投資于已知的資產(chǎn)組合。在一級(jí)投資業(yè)務(wù)中，F(xiàn)OF進(jìn)行投資時(shí)，PE基金尚未進(jìn)行投資，因此還不知道PE基金的投資資產(chǎn)組合，只是基于對(duì)PE基金管理人的信任而投資。但是在二級(jí)投資業(yè)務(wù)中，F(xiàn)OF投資的是存續(xù)基金，PE基金已經(jīng)進(jìn)行了投資，因此FOF能夠知道PE基金的投資資產(chǎn)組合，并且可以更加合理地估計(jì)它的價(jià)值。
3.直接投資
直接投資(direct investment)是指FOF直接對(duì)公司股權(quán)進(jìn)行投資。在實(shí)際操作中，?FOF通常和它所投資的PE基金聯(lián)合投資，而且FOF扮演消極角色，而讓第一投資人，即PE基金來(lái)管理這項(xiàng)投資。在直接投資業(yè)務(wù)中，由于FOF能夠挑選最具吸引力、與其現(xiàn)有投資組合最佳匹配的項(xiàng)目，因此，直接投資也自然成為FOF的一項(xiàng)業(yè)務(wù)類型。
二、股權(quán)投資母基金的發(fā)展
第一只FOF誕生于上世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)的FOF無(wú)論是募資金額還是基金數(shù)量都微不足道。與當(dāng)今FOF有所不同的是，當(dāng)時(shí)的FOF管理人只是與單獨(dú)投資者簽訂委托投資協(xié)議，是具有固定投資期限且一對(duì)一的委托關(guān)系。
上世紀(jì)90年代初期，伴隨著大量PE資本的涌現(xiàn)，F(xiàn)OF開(kāi)始演變成為一種集合多家投資者資金的專業(yè)代理投資業(yè)務(wù)，且管理的資金規(guī)模逐漸增大。
三、為什么投資私募股權(quán)母基金？
投資者為什么不直接投資PE基金，而投資于FOF？原因主要有六個(gè)：分散風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)管理、投資機(jī)會(huì)、缺乏資源、缺乏經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)規(guī)模。
1.分散風(fēng)險(xiǎn)一般來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF會(huì)把所募集的資金分散投資到15到25個(gè)PE基金中，這避免了單只PE基金投資中把風(fēng)險(xiǎn)押在某一PE基金管理人身上的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，這些PE投資的公司數(shù)往往會(huì)超過(guò)500家，這使得FOF有能力在多個(gè)領(lǐng)域獲得多樣性，如：投資階段、時(shí)間跨度、地域、行業(yè)、投資風(fēng)格等，而單只PE，其本身的設(shè)計(jì)并不能使投資者獲得如此高的多樣性。通過(guò)投資FOF，投資者可以有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。
2.專業(yè)管理即使投資者擁有PE基金投資的某一方面知識(shí)，但是他卻可能因?yàn)槿狈?duì)其他方面的了解而喪失投資機(jī)會(huì)。而FOF通常擁有PE基金投資方面全面的知識(shí)、人脈和資源來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)這些領(lǐng)域的投資。在對(duì)PE基金進(jìn)行投資時(shí)，F(xiàn)OF要比與其他投資者更有可能做出正確的投資決策。
3.缺乏資源由于FOF擁有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，能夠吸引、留住及聘用行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的投資人才。中小投資者很少有足夠的資源，來(lái)建立類似規(guī)模及品質(zhì)的投資團(tuán)隊(duì)。如考慮到薪資、交通及其他管理成本，中小投資者使用FOF比自行聘用和培養(yǎng)PE基金投資團(tuán)隊(duì)更加經(jīng)濟(jì)有效。
4.缺乏經(jīng)驗(yàn)PE基金的投資是一項(xiàng)專業(yè)性非常強(qiáng)的工作。投資對(duì)象是一個(gè)資產(chǎn)集合，所以在投資時(shí)，需要做盡職調(diào)查、法律架構(gòu)、稅務(wù)分析，既復(fù)雜又耗時(shí)。因此，在PE基金投資中，經(jīng)驗(yàn)非常重要。普通投資者在PE基金投資方面缺乏相應(yīng)經(jīng)驗(yàn)，而FOF是PE基金專業(yè)投資者，在此方面富有經(jīng)驗(yàn)。FOF為缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者提供了PE基金投資的渠道。
5.投資規(guī)模在投資PE基金時(shí)，投資規(guī)模的大小常常是一個(gè)問(wèn)題。投資者的資金常常太大或者太小以至于難以進(jìn)行合適的投資。而FOF可以通過(guò)幫助投資者“擴(kuò)大規(guī)?！被颉翱s小規(guī)模”從而解決這一問(wèn)題。
四、私募股權(quán)母基金的投資風(fēng)險(xiǎn)、收益與成本
1.降低風(fēng)險(xiǎn)由于FOF通過(guò)分散投資降低了風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資FOF的風(fēng)險(xiǎn)低于投資單只PE基金的風(fēng)險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，投資于單只PE基金的風(fēng)險(xiǎn)較高，極高IRR和極低IRR出現(xiàn)的可能性較大。而投資于FOF的風(fēng)險(xiǎn)小于投資于單只PE基金的風(fēng)險(xiǎn)，且在很大程度上消除了極高IRR和極低IRR出現(xiàn)的可能性。
2.收益可觀通常有種說(shuō)法，F(xiàn)OF只能取得整個(gè)PE基金行業(yè)的平均收益。但現(xiàn)實(shí)情況并非如此，從下圖中可以看到，無(wú)論從平均IRR還是IRR中數(shù)來(lái)比較，F(xiàn)OF的收益率都要比它主要投資類型(創(chuàng)業(yè)投資基金和收購(gòu)基金)的單只PE基金高。而FOF風(fēng)險(xiǎn)低于單只PE基金，所以經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整后的收益更是高于單只PE基金。
從FOF整個(gè)投資周期的收益表現(xiàn)來(lái)看，其遵循了PE基金行業(yè)常見(jiàn)的J曲線軌跡。下圖顯示了2000年至2008年各年設(shè)立的FOF的年IRR中位數(shù)J曲線軌跡。
3.低投資成本通過(guò)FOF投資有成本，投資成本包括管理人的管理費(fèi)和收益分成，F(xiàn)OF的典型條款如下表所示。
從直覺(jué)上，通過(guò)FOF投資PE基金與直接投資PE基金相比，投資者需額外承擔(dān)成本，似乎是一個(gè)很大的缺點(diǎn)。但事實(shí)上，這也是一種錯(cuò)覺(jué)，因?yàn)闆](méi)有意識(shí)到以下三點(diǎn)：
① FOF管理費(fèi)往往比內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)的成本要低；
?、?FOF的管理費(fèi)對(duì)投資收益率影響很小；
?、?好的FOF管理人能夠比內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)賺取更高的凈收益率。
假設(shè)FOF的管理費(fèi)是每年1%，投資規(guī)模為1000萬(wàn)美元，從下表可以看出，投資者選擇自己直接投資PE基金時(shí)，要比通過(guò)FOF投資PE基金的費(fèi)用更高。
即使加上收益分成，相對(duì)于FOF的高投資收益率，F(xiàn)OF的投資成本也是相對(duì)較低的。根據(jù)Venture Economics在2003年的一項(xiàng)調(diào)查顯示，1980~1998期間設(shè)立的PE上四位數(shù)收益率為20.3%。假設(shè)FOF總投資收益率(未扣除管理費(fèi)和附帶收益)為20.3%、收益分成為5%，下表描述了不同管理費(fèi)率對(duì)FOF投資者凈收益率的影響。
擴(kuò)展閱讀：解讀私募股權(quán)投資母基金(PE FOF)
私募股權(quán)投資母基金(PE FOF)即通過(guò)對(duì)私募股權(quán)基金(PE)進(jìn)行投資，從而對(duì)PE投資的項(xiàng)目公司進(jìn)行間接投資的基金。
1.母基金FOF PE FOF是FOF的一個(gè)類別。FOF(Fund of Funds)指投資于基金組合的基金，與一般基金最大的區(qū)別在于FOF是以“基金”為投資對(duì)象，而基金多以股票、債券、期權(quán)、股權(quán)等金融產(chǎn)品為投資對(duì)象。
作為一種間接投資方式，F(xiàn)OF廣泛存在于共同基金(即國(guó)內(nèi)的證券投資基金)、信托基金、對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資基金等領(lǐng)域。因此，F(xiàn)OF被相應(yīng)的分為共同基金的基金(Fund of Mutual Funds)，信托投資基金的基金(Fund of Investment Trust funds)對(duì)沖基金的基金(Fund of Hedge Funds，簡(jiǎn)稱FOHFs)和私募股權(quán)投資基金的基金(Private Equity Fund of Funds，簡(jiǎn)稱PE FOF。)
PE FOF和私募基金扮演的角色最大的不同在于，同時(shí)扮演了普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)的雙重角色：面對(duì)投資者時(shí)，F(xiàn)OF充當(dāng)GP角色，為投資者管理資金并選擇PE基金進(jìn)行投資；而當(dāng)面對(duì)創(chuàng)投基金、并購(gòu)基金和成長(zhǎng)基金等PE基金時(shí)，F(xiàn)OF又充當(dāng)了LP的角色，成為各類PE基金的投資人。
2.PE FOF發(fā)展歷程
PE FOF于1975年起源于美國(guó)，上世紀(jì)90年代，PE資本在美國(guó)的大規(guī)模興起使PE FOF迅速擴(kuò)容。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1990年美國(guó)市場(chǎng)上僅有16只FOF，所管理的總資產(chǎn)為14億美元，至1999年年底，F(xiàn)OF的數(shù)量已達(dá)到213只，管理總資產(chǎn)達(dá)到了480億美元。
同時(shí)，PE FOF投資領(lǐng)域也在逐漸放寬，嘗試參與PE二級(jí)市場(chǎng)投資分散風(fēng)險(xiǎn)，逐漸形成了FOF拓寬投資者特殊投資渠道、合理配置資產(chǎn)、利益風(fēng)險(xiǎn)制衡等優(yōu)點(diǎn)。
近年來(lái)，F(xiàn)OF基金在世界范圍內(nèi)發(fā)展起來(lái)，除了美國(guó)之外，在歐洲、加拿大等國(guó)家也在飛速膨脹，并于上世紀(jì)的90年代進(jìn)入亞洲，起初發(fā)展十分緩慢，直至2005年才隨資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展興起。
3.PE FOF的研究
目前廣為引用的是來(lái)自于Tom Weidig、Andreas Kemmerer以及Bj?rn Born的一篇論文，該研究統(tǒng)計(jì)了1983-2003年Venture Economics,VCM以及Cambridge Associates的基金回報(bào)資料，風(fēng)險(xiǎn)投資的統(tǒng)計(jì)包含了745只美國(guó)基金以及282只歐洲基金，而并購(gòu)?fù)顿Y的統(tǒng)計(jì)則包含了401只美國(guó)基金以及195只歐洲基金。所有基金要求存續(xù)超過(guò)5年以上。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，以風(fēng)險(xiǎn)投資為例，投單個(gè)項(xiàng)目面臨虧損的概率是42%左右，投單支基金面臨虧損的概率是30%，但是投FOF私募股權(quán)母基金面臨虧損概率僅有1%，收益通常比較穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)：?jiǎn)我换鹋c母基金表現(xiàn)分布圖
并購(gòu)(Buyout)單一基金與母基金表現(xiàn)分布圖
以美國(guó)VC為例，單只基金與母基金的平均IRR水平差不多(21.32%v.s.21.40%)，但就風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)的角度，母基金比單只基金低71%(15.62%v.s.54.57%)。因此母基金對(duì)初次接觸股權(quán)的投資人而言，是風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡后最佳的投資選擇。
單一基金(Individual Funds)與母基金(Fund-of-funds)的表現(xiàn)
4.PE FOF特點(diǎn)
1)集腋成裘散戶變身機(jī)構(gòu)
從基金管理的角度來(lái)看，其實(shí)大多數(shù)散戶投資人都是不太受到歡迎，因?yàn)槠渲猩贁?shù)人不理解投資程序和方法而一味追求短期利益，從而影響到基金經(jīng)理的投資進(jìn)程和發(fā)揮。因此，不少優(yōu)質(zhì)PE基金會(huì)設(shè)立較高的投資門檻，投資一個(gè)PE基金往往需要上百萬(wàn)美金的投入。
PE FOF可以凝聚起所有散戶成為機(jī)構(gòu)投資人，聚集資金形成一定規(guī)模，由PE FOF代表所有散戶投資者與基金管理人商談，選擇優(yōu)質(zhì)的PE基金。
2)精挑細(xì)選有效分散風(fēng)險(xiǎn)
PE是一種高收益且風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)類別。市場(chǎng)上PE基金數(shù)量眾多，也意味著投資者選擇出好的PE基金的難度在逐漸加大。而且PE基金受時(shí)間、項(xiàng)目、地域和基金經(jīng)理能力等諸多因素影響，表現(xiàn)參差不齊。
在PE市場(chǎng)中，中小投資人由于資金規(guī)模較小，一般一次只能投資幾個(gè)甚至一個(gè)PE，而在6-8年的投資時(shí)間里，即便是非常優(yōu)秀的PE基金，也會(huì)有投資失誤的時(shí)候。PE FOF則能夠通過(guò)資產(chǎn)再組合，選擇不同的PE基金和項(xiàng)目以覆蓋不同的行業(yè)、地域和投資團(tuán)隊(duì)，來(lái)達(dá)到幫助中小投資人有效分散PE投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。
3)高效投資專業(yè)動(dòng)態(tài)管理
在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，能否抓住轉(zhuǎn)瞬即逝的投資機(jī)會(huì)十分關(guān)鍵。對(duì)于那些對(duì)某些行業(yè)不太了解但又不想錯(cuò)失投資良機(jī)的投資人，投資PE FOF是一種高效的選擇。
對(duì)于投資普通PE基金的投資人，往往在6-8年的投資期內(nèi)只能等待基金經(jīng)理的運(yùn)作和投資結(jié)果，幾乎沒(méi)有太多的靈活性。而在PE FOF的投資模式中，PE FOF管理人可以通過(guò)資產(chǎn)的再平衡以達(dá)到控制投資、保持增值等目的。
同時(shí)，管理人可以隨時(shí)代表投資人和PE基金經(jīng)理保持溝通，為其提供資本支持，管理剩余現(xiàn)金；并向投資人及時(shí)提供信息，做出專業(yè)報(bào)告，評(píng)估資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)。
5.FOF作為L(zhǎng)P的優(yōu)勢(shì)
1)LP-GP關(guān)系
LP-GP關(guān)系是有限合伙制的核心，優(yōu)質(zhì)的GP和LP關(guān)系為GP提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，使得GP能夠?qū)⒅饕Ψ旁陧?xiàng)目的投資和管理上。由于LP和GP之間的信息不對(duì)稱性等原因，LP和GP關(guān)系的處理成為很多基金運(yùn)營(yíng)很大的負(fù)擔(dān)。影響LP-GP關(guān)系的核心因素包括：
?、?在基金條款的設(shè)置中，管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)和基金收益分配設(shè)計(jì)等關(guān)鍵條款是促進(jìn)GP的積極性，保證LP和GP之間的利益一致性的關(guān)鍵因素。FOF作為專注于私募股權(quán)行業(yè)的專業(yè)投資人，長(zhǎng)期的投資經(jīng)驗(yàn)有利于FOF在關(guān)鍵條款的談判中發(fā)揮積極作用，平衡GP-LP之間的利益關(guān)系。
② GP在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中需要建立透明、及時(shí)的溝通制度，及時(shí)向LP披露基金運(yùn)營(yíng)信息。優(yōu)秀的FOF一方面自身?yè)碛斜容^成熟的LP溝通機(jī)制，另一方面由于投資眾多優(yōu)秀的子基金，可以借鑒行業(yè)的最優(yōu)做法，為子基金建立溝通制度，并提供有效的建議。
?、?LP的專業(yè)度。由于私募行業(yè)的長(zhǎng)期性與非流動(dòng)性，宏觀經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)等外部因素會(huì)在短期內(nèi)對(duì)基金賬面回報(bào)率產(chǎn)生不利影響，由于FOF的專業(yè)度，能夠?qū)Σ焕淖儎?dòng)有客觀的評(píng)估，給予GP充分的理解和支持。
FOF在以上所有方面均能夠?yàn)樽踊鹛峁┯辛Φ脑鲋捣?wù)，母基金管理人在處理LP-GP關(guān)系方面，扮演了GP(相對(duì)于FOF的投資人來(lái)說(shuō))和LP(相對(duì)于子基金來(lái)說(shuō))的雙重角色，對(duì)于LP-GP關(guān)系有著更全面的理解，為子基金LP-GP之間的良性互動(dòng)奠定良好的基礎(chǔ)。
6.基金募集
在基金募集中，對(duì)于子基金來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)母基金作為L(zhǎng)P發(fā)揮了顯著的增值效應(yīng)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
1)FOF是長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。對(duì)于子基金來(lái)說(shuō)，更愿意選擇能夠在后續(xù)基金中為其長(zhǎng)期注資的LP，建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系。FOF作為專注于私募股權(quán)市場(chǎng)的LP，通常情況下能夠?yàn)闃I(yè)績(jī)優(yōu)秀的子基金團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期注資，而不受到私募股權(quán)市場(chǎng)資產(chǎn)配置比例的限制。
2)FOF能夠?yàn)樽踊饦?gòu)筑更優(yōu)化的LP結(jié)構(gòu)，保證長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金渠道。不同地區(qū)、不同類型的LP，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)和政策環(huán)境的變化調(diào)整其在PE市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，因此過(guò)分單一的LP構(gòu)成是基金的資金來(lái)源穩(wěn)定性的潛在隱患。歌斐等FOF自身優(yōu)化的LP構(gòu)成能夠多樣化子基金的LP構(gòu)成。
3)FOF的加入通常能夠縮短子基金募集周期。FOF作為專業(yè)投資人，在盡職調(diào)查方面和基金條款的談判，以及后續(xù)GP表現(xiàn)的長(zhǎng)期跟蹤上都具有很強(qiáng)的專業(yè)度，因此FOF在基金募集早期加入，或者作為基金的領(lǐng)投人對(duì)于基金的潛在LP是一個(gè)積極的信號(hào)，對(duì)于推進(jìn)基金成功募集和縮短募集周期有積極的意義。
7.投資戰(zhàn)略
FOF作為L(zhǎng)P，在子基金投資建議委員會(huì)中占有席位，對(duì)于子基金投資戰(zhàn)略積極作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面：在宏觀層面上，F(xiàn)OF在投資建議委員會(huì)上，為子基金投資戰(zhàn)略方向提供專業(yè)的建議；在微觀層面上，為子基金的項(xiàng)目來(lái)源和被投資公司的提供行業(yè)人脈和資源。
總之，F(xiàn)OF作為私募股權(quán)行業(yè)的重要投資者，代表專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的資金來(lái)源，能夠在資金以外為子基金提供更多的增值服務(wù)，歌斐資產(chǎn)正是這樣，很好地發(fā)揮出作為L(zhǎng)P的優(yōu)勢(shì)。
8.PE FOF是資產(chǎn)配置中不可缺少的一項(xiàng)利器
就長(zhǎng)期投資的角度來(lái)說(shuō)，PE FOF是資產(chǎn)配置中不可缺少的一項(xiàng)利器。
1)跨境資產(chǎn)分散配置
PE FOF可靈活投資于包括美國(guó)、歐洲、亞洲優(yōu)秀基金管理團(tuán)隊(duì)所管理的私募股權(quán)投資基金。放眼全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不同的國(guó)家處在不同的發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不同、市場(chǎng)機(jī)會(huì)不同。
20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)倒退，中國(guó)大部分人還不知道互聯(lián)網(wǎng)為何物時(shí)，股權(quán)投資就已經(jīng)在美國(guó)推動(dòng)高科技發(fā)展并創(chuàng)造巨額財(cái)富了，比爾?蓋茨也在這個(gè)時(shí)段躍居全球首富；21世紀(jì)初，歐美增速漸緩，包括中國(guó)、印度在內(nèi)的新興市場(chǎng)卻處在高速發(fā)展的階段，阿里巴巴、騰訊等億萬(wàn)富豪的“列車”就起步于此。
通過(guò)私募股權(quán)母基金，投資者可以獲取全球各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)。
以美國(guó)為例，得益于成熟的市場(chǎng)規(guī)則和逐步復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)，2011年至今，美國(guó)資本市場(chǎng)IPO發(fā)行數(shù)量和融資金額持續(xù)增長(zhǎng)，2014年超過(guò)800億美金，為眾多股權(quán)投資基金帶來(lái)不俗回報(bào)?；鹧芯繖C(jī)構(gòu)Preqin在2014年發(fā)布的全球股權(quán)投資報(bào)告中指出，截至2013年末，89%的基金公司認(rèn)為基金收益表現(xiàn)達(dá)到或超過(guò)了預(yù)期。
2)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散
在資產(chǎn)的分散配置當(dāng)中，PE FOF具備股權(quán)類投資基金的特性，受到經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)影響相對(duì)小。
例如，在2007-2008年美國(guó)金融危機(jī)當(dāng)中，公開(kāi)市場(chǎng)的債券、股票價(jià)格均出現(xiàn)劇烈的下跌，進(jìn)一步帶來(lái)公募基金和相關(guān)衍生品的賬面虧損，而另類資產(chǎn)當(dāng)中，投資于先進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的VC/PE基金，因其資產(chǎn)為非上市公司股權(quán)，也因?yàn)槠浠鸬姆忾]性，受到公開(kāi)市場(chǎng)證券價(jià)格波動(dòng)的影響較小。
而且一些在2005-2006年成立的基金，在金融危機(jī)中，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的整體悲觀情緒，可以用相對(duì)較低的價(jià)格投資于非上市公司股權(quán)，進(jìn)而提升了基金的回報(bào)水平。
PE FOF在精選優(yōu)質(zhì)基金管理團(tuán)隊(duì)的同時(shí)，對(duì)于不同基金之間的策略和領(lǐng)域，亦可以進(jìn)行進(jìn)一步的分散配置。基金之下根據(jù)投資領(lǐng)域不同，可以分為創(chuàng)新技術(shù)、醫(yī)療、生活服務(wù)、金融、能源等眾多領(lǐng)域，而根據(jù)投資策略不同又可以分為初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期股權(quán)投資、中后期股權(quán)投資、并購(gòu)股權(quán)投資等等。
通過(guò)離岸私募股權(quán)母基金在不同領(lǐng)域、不同策略之間基金的配置，投資者可以降低單只基金表現(xiàn)波動(dòng)帶來(lái)的回報(bào)震蕩。
9.PE FOF三大投資誤區(qū)
從國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在投資私募股權(quán)母基金的過(guò)程，有3個(gè)常見(jiàn)誤區(qū)：
1)本地投資情況和經(jīng)驗(yàn)形成干擾
投資者因其所處的地域經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)情況，容易形成過(guò)于樂(lè)觀或悲觀的情緒。例如美國(guó)的投資者在2007年時(shí)，往往因?yàn)槊绹?guó)境內(nèi)市場(chǎng)的低迷，而對(duì)所有金融產(chǎn)品都產(chǎn)生恐懼心理，沒(méi)有注意到母基金通過(guò)全球配置，能夠在新興市場(chǎng)或其他發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)獲取良好的投資回報(bào)。
同樣，在2013年，當(dāng)中國(guó)投資者普遍對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)的投資回報(bào)感到失望之時(shí)，美國(guó)資本市場(chǎng)則呈現(xiàn)出欣欣向榮的趨勢(shì)。通過(guò)配置私募股權(quán)投資母基金，投資者可以通過(guò)母基金在全球范圍投資的子基金，把握全球范圍的投資機(jī)會(huì)。
2)私募股權(quán)母基金的回報(bào)
不如單個(gè)基金？
一些投資人可能認(rèn)為只要投資于單只優(yōu)秀管理人所管理的基金，便一定可以獲取高收益。但事實(shí)上，任何一家大型的基金都有可能出現(xiàn)重大的投資失敗，大如KKR、Morgan Stanley、TPG之類管理著數(shù)千億美元資產(chǎn)的管理人，仍然很有可能在投資中出現(xiàn)失敗，進(jìn)而拖累基金的整體表現(xiàn)。而母基金則是通過(guò)分散配置的方式，大大降低了單個(gè)基金表現(xiàn)對(duì)于整個(gè)組合回報(bào)的影響，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的分散。
投資者需要認(rèn)知這一配置方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)分散，并理解其對(duì)于長(zhǎng)期回報(bào)的重要意義，而非僅關(guān)注投資組合中回報(bào)相對(duì)最優(yōu)的單只基金。
3)私募股權(quán)母基金只會(huì)投資大型基金
投資者容易陷入的另一個(gè)誤區(qū)是母基金只會(huì)投資于大型的優(yōu)秀基金。大型的基金因其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和良好的歷史業(yè)績(jī)積累了一定的行業(yè)口碑，業(yè)績(jī)也可能會(huì)更加穩(wěn)健，但這并不意味著大型基金在管理能力和投資能力方面具有不可挑戰(zhàn)的地位。
一些優(yōu)秀的中小型基金通過(guò)差異化的策略和定位，有可能實(shí)現(xiàn)超越大型基金的投資表現(xiàn)--在中國(guó)市場(chǎng)上就不乏這樣的實(shí)例。據(jù)Preqin調(diào)查，收益表現(xiàn)排在前1/4的基金中，中小型基金的占比在過(guò)去10年里均為80%左右。
成熟的母基金通常采用部分投資于大型基金(如KKR、Carlyle、TPG等大型私募投資基金管理人)，部分投資于中小型基金和首次成立基金，甚至少量也投資于Pre-IPO的機(jī)會(huì)。在精選基金管理人的前提下，可以有效提升母基金的整體表現(xiàn)。
私募股權(quán)投資基金(PE)實(shí)務(wù)知識(shí)超級(jí)匯總
1.私募股權(quán)投資基金是什么？
股權(quán)投資是非常古老的一個(gè)行業(yè)，但是私募股權(quán)(private equity，簡(jiǎn)稱PE)投資則是近30年來(lái)才獲得高速發(fā)展的新興事物。
所謂私募股權(quán)投資，是指向具有高成長(zhǎng)性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供相應(yīng)的管理和其他增值服務(wù)，以期通過(guò)IPO或者其他方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作的過(guò)程。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營(yíng)被投資企業(yè)，而在于最后從企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益。
為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資通過(guò)私募股權(quán)投資基金(本站簡(jiǎn)稱為PE基金、私募基金或者基金)進(jìn)行，私募股權(quán)投資基金從大型機(jī)構(gòu)投資者和資金充裕的個(gè)人手中以非公開(kāi)方式募集資金，然后尋求投資于未上市企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，最后通過(guò)積極管理與退出，來(lái)獲得整個(gè)基金的投資回報(bào)。
與專注于股票二級(jí)市場(chǎng)買賣的炒股型私募基金一樣，PE基金本質(zhì)上說(shuō)也是一種理財(cái)工具，但是起始投資的門檻更高，投資的周期更長(zhǎng)，投資回報(bào)率更為穩(wěn)健，適合于大級(jí)別資金的長(zhǎng)期投資。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金與PE基金有何區(qū)別？
風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金(Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC)比PE基金更早走入中國(guó)人的視野。國(guó)際上著名的風(fēng)險(xiǎn)投資商如IDG、軟銀、凱鵬華盈等較早進(jìn)入中國(guó)，賺足了眼球與好交易。
從理論上說(shuō)，VC與PE雖然都是對(duì)上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念上有很大的不同。一般情況下，PE投資Pre-IPO、成熟期企業(yè)；VC投資創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期企業(yè)。
VC與PE的心態(tài)有很大不同：VC的心態(tài)是不能錯(cuò)過(guò)(好項(xiàng)目)，PE的心態(tài)是不能做錯(cuò)(指投資失誤)。但是，時(shí)至今日，交易的大型化使得VC與PE之間的差別越來(lái)越模糊。
原來(lái)在硅谷做風(fēng)險(xiǎn)投資的老牌VC(如紅杉資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、凱鵬、德豐杰)進(jìn)入中國(guó)以后，旗下也開(kāi)始募集PE基金，很多披露的投資交易金額都遠(yuǎn)超千萬(wàn)美元。愿意投資早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的VC越來(lái)越少，現(xiàn)在只有泰山投資、IDG等還在投一些百萬(wàn)人民幣級(jí)別的項(xiàng)目，多數(shù)基金無(wú)論叫什么名字，實(shí)際上主要參與2000萬(wàn)人民幣到2億人民幣之間的PE投資交易。
交易的大型化與資本市場(chǎng)上基金的募集金額越來(lái)越大有關(guān)。2008年，鼎暉投資和弘毅投資各自在中國(guó)募集了50億人民幣的PE基金。2009年募資金額則進(jìn)一步放大，黑石集團(tuán)計(jì)劃在上海浦東設(shè)立百仕通中華
發(fā)展投資基金，募集目標(biāo)50億元人民幣；第一【東方集團(tuán)(600811)、股吧】（600811）計(jì)劃在上海募集60億元人民幣的基金；里昂證券與上海國(guó)盛集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立的境內(nèi)人民幣私募股權(quán)基金募資目標(biāo)規(guī)模為100億元人民幣；而由上海國(guó)際集團(tuán)有限公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共同發(fā)起的金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司擬募集總規(guī)模達(dá)到200億元上海金融產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集規(guī)模即達(dá)到80億元。
單個(gè)基金限于人力成本，管理的項(xiàng)目一般不超過(guò)30個(gè)。因此，大型PE基金傾向于投資過(guò)億人民幣的項(xiàng)目，而千萬(wàn)至億元人民幣規(guī)模的私募交易就留給了VC基金與小型PE基金來(lái)填補(bǔ)市場(chǎng)空白。
3.中國(guó)市場(chǎng)上主流的私募股權(quán)投資玩家是哪些基金？
市面上各種各樣的基金榜單很多，清科、《投資與合作》、甚至連《第一財(cái)經(jīng)周刊》都會(huì)不定期地搞一些排名。
專業(yè)律師在私募交易中會(huì)與各種基金打交道，對(duì)各家基金的投資習(xí)慣與特點(diǎn)都或多或少有些了解。我們建議中小企業(yè)在私募融資時(shí)，如果有可能的話，盡量從以下知名基金中進(jìn)行選擇。
本土基金：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、聯(lián)想投資有限公司、深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、啟明創(chuàng)投、深圳市東方富海投資管理有限公司、弘毅投資、新天域資本、鼎暉投資、中信資本控股有限公司等。
外資基金：IDG、軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、紅杉資本中國(guó)基金、軟銀賽富投資顧問(wèn)有限公司、德豐杰、經(jīng)緯創(chuàng)投中國(guó)基金、北極光風(fēng)險(xiǎn)投資、蘭馨亞洲投資集團(tuán)、凱鵬華盈中國(guó)基金、紀(jì)源資本、華登國(guó)際、集富亞洲投資有限公司、德同資本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基創(chuàng)投、賽伯樂(lè)(中國(guó))投資、今日資本、金沙江創(chuàng)投、KTB投資集團(tuán)、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。
如果企業(yè)私募的目標(biāo)非常明確就是國(guó)內(nèi)上市，除以上這些基金以外，國(guó)內(nèi)券商背景的券商直投公司也是不錯(cuò)的選擇。
4.誰(shuí)來(lái)投資私募股權(quán)投資基金？
私募股權(quán)投資屬于“另類投資”，是財(cái)富擁有者除證券市場(chǎng)投資以外非常重要的分散投資風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，西方的主權(quán)基金、慈善基金、養(yǎng)老基金、富豪財(cái)團(tuán)等會(huì)習(xí)慣性地配置10%～15%比例用于私募股權(quán)投資，而且私募股權(quán)投資的年化回報(bào)率高于證券市場(chǎng)的平均收益率。多數(shù)基金的年化回報(bào)在20%左右。美國(guó)最好的金圈VC在90年代科技股的黃金歲月，每年都有數(shù)只基金的年回報(bào)達(dá)到10倍以上。
私募股權(quán)投資基金的投資群體非常固定，好的基金管理人有限，經(jīng)常是太多的錢追逐太少的投資額度。新成立的基金正常規(guī)模為1～10億美元，承諾出資的多為老主顧，可以開(kāi)放給新投資者的額度非常有限。
私募股權(quán)投資基金的投資期非常長(zhǎng)，一般基金封閉的投資期為10年以上。另一方面，私募股權(quán)投資基金的二級(jí)市場(chǎng)交易不發(fā)達(dá)，因此，私募股權(quán)投資基金投資人投資后的退出非常不容易。再一方面，多數(shù)私募股權(quán)投資基金采用承諾制，即基金投資人等到基金管理人確定了投資項(xiàng)目以后才根據(jù)協(xié)議的承諾進(jìn)行相應(yīng)的出資。
國(guó)內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長(zhǎng)，基金投資人的培育也需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。隨著海外基金公司越來(lái)越傾向于在國(guó)內(nèi)募集人民幣基金，以下的資金來(lái)源成為各路基金公司募資時(shí)爭(zhēng)取的對(duì)象：
1)政府引導(dǎo)基金、各類母基金(Fund of Fund，又稱基金中的基金)、社?；稹y行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的基金，是各類PE基金募集首選的游說(shuō)對(duì)象。這些資本知名度、美譽(yù)度高，一旦承諾出資，會(huì)迅速吸引大批資本跟進(jìn)加盟。
2)國(guó)企、民企、上市公司的閑置資金。企業(yè)炒股理財(cái)總給人不務(wù)正業(yè)的感覺(jué)，但是，企業(yè)投資PE基金卻變成一項(xiàng)時(shí)髦的理財(cái)手段。
3)民間富豪個(gè)人的閑置資金。國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了直接針對(duì)自然人募資的基金，當(dāng)然募資的起點(diǎn)還是很高的。
如果是直接向個(gè)人募集，起投的門檻資金大概在人民幣1000萬(wàn)元以上；如果是通過(guò)信托公司募集，起投的門檻資金也要在人民幣一兩百萬(wàn)元。普通老百姓無(wú)緣問(wèn)津投資這類基金。
5.誰(shuí)來(lái)管理私募股權(quán)投資基金？
基金管理人基本上由兩類人擔(dān)任，一類人士出身于國(guó)際大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通財(cái)務(wù)，在華爾街人脈很廣；另一類人出身于創(chuàng)業(yè)后功成身退的企業(yè)家，國(guó)內(nèi)比較知名的從企業(yè)家轉(zhuǎn)型而來(lái)的管理人包括沈南鵬(原攜程網(wǎng)與如家的創(chuàng)始人，現(xiàn)為紅杉資本合伙人)、邵亦波(原易趣網(wǎng)創(chuàng)始人，現(xiàn)為經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人)、楊鐳(原掌上靈通CEO、現(xiàn)為泰山投資的合伙人)、田溯寧(原中國(guó)網(wǎng)通CEO、現(xiàn)為中國(guó)寬帶產(chǎn)業(yè)基金董事長(zhǎng))、吳鷹(原UT斯達(dá)康CEO、現(xiàn)為和利資本合伙人)等。
基金管理人首先要具備獨(dú)到的、發(fā)現(xiàn)好企業(yè)的眼光，如果管理人沒(méi)有過(guò)硬的過(guò)往投資業(yè)績(jī)，很難取得投資人的信任。2000年起，一大批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、SP與新媒體、新能源公司登陸納斯達(dá)克或者紐交所，為外資基金帶來(lái)了不菲的回報(bào)。2004年起，大批民企在深圳中小板登陸，為內(nèi)資基金帶來(lái)的回報(bào)同樣驚人。因此，基金管理人的履歷上如果有投資百度、盛大網(wǎng)絡(luò)、【分眾傳媒(002027)、股吧】（002027）、阿里巴巴、無(wú)錫尚德、金風(fēng)科技（002202）等明星標(biāo)桿企業(yè)的經(jīng)歷，更容易取信于投資人。
除投資眼光外，基金管理人還需要擁有一定的個(gè)人財(cái)富。出于控制道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，基金管理人如果決策投資一個(gè)1000萬(wàn)美元的中型交易，PD拿出980萬(wàn)美元(98%)，個(gè)人作為L(zhǎng)D要拿出20萬(wàn)美元(2%)來(lái)配比跟進(jìn)投資。因此，基金管理人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力門檻同樣非常高。
總體說(shuō)來(lái)，私募股權(quán)投資基金的管理是一門高超的藝術(shù)，既要找到高速增長(zhǎng)的項(xiàng)目，又要說(shuō)服企業(yè)接受基金的投資，最后還要在資本市場(chǎng)退出股權(quán)。好的項(xiàng)目基金之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈；無(wú)人競(jìng)爭(zhēng)的項(xiàng)目不知道有無(wú)投資陷阱。無(wú)論業(yè)績(jī)?nèi)绾?，基金管理人幾乎個(gè)個(gè)是空中飛人、工作強(qiáng)度驚人。
6.私募股權(quán)投資基金如何決策投資？
企業(yè)家經(jīng)常很疲憊地打電話給律師，“XX基金不同的人已經(jīng)來(lái)考察三輪了，什么時(shí)候才是個(gè)盡頭……”這是由于企業(yè)不了解基金的運(yùn)作與管理特點(diǎn)。
盡管基金管理人的個(gè)人英雄主義色彩突出，基金仍然是一個(gè)公司組織或者類似于公司的組織，基金管理人好比基金的老板，難得一見(jiàn)。
基金內(nèi)部工作人員基本上分為三級(jí)，基金頂層是合伙人；副總、投資董事等人是基金的中間層次；投資經(jīng)理、分析員是基金的基礎(chǔ)層次。基金對(duì)企業(yè)一般的考察程序是先由副總帶隊(duì)投資經(jīng)理考察，然后向合
伙人匯報(bào)，合伙人感興趣以后上投資決策委員會(huì)(由全體合伙人組成，國(guó)內(nèi)基金還常邀請(qǐng)基金投資人出席委員會(huì)會(huì)議)投票決定。一個(gè)項(xiàng)目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長(zhǎng)則一年。
7.有限合伙制為何成為私募股權(quán)投資基金的主流？
有限合伙企業(yè)是一類特殊的合伙企業(yè)，在實(shí)踐中極大地刺激了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。
有限合伙企業(yè)把基金投資人與管理人都視為基金的合伙人，但是基金投資人是基金的有限合伙人(LP)，而基金管理人是基金的普通合伙人(GP)。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設(shè)計(jì)出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展。
在一個(gè)典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下：
LP承諾提供基金98%的投資金額，它同時(shí)能夠有一個(gè)最低收益的保障(即最低資本預(yù)期收益率，一般是6%)，超過(guò)這一收益率以后的基金回報(bào)，LP有權(quán)獲得其中的80%。LP不插手基金的任何投資決策。
GP承諾提供基金2%的投資金額，同時(shí)GP每年收取基金一定的資產(chǎn)管理費(fèi)，一般是所管理資產(chǎn)規(guī)模的2%?；鹱畹唾Y本收益率達(dá)標(biāo)后，GP獲得20%的基金回報(bào)?；鹑粘＿\(yùn)營(yíng)的員工工資、房租與差旅開(kāi)支都在2%的資產(chǎn)管理費(fèi)中解決。GP對(duì)于投資項(xiàng)目有排他的決策權(quán)，但要定期向LP匯報(bào)投資進(jìn)展。
盡管我國(guó)政府部門對(duì)國(guó)內(nèi)是否也要發(fā)展有限合伙制基金曾有不同意見(jiàn)，但是目前意見(jiàn)已經(jīng)基本一致：基金可以選擇公司制或者契約制進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，但是有限合伙制是基金發(fā)展的主流方向。
8.基金對(duì)企業(yè)的投資期限大概是多久？
基金募集時(shí)對(duì)基金存續(xù)期限有嚴(yán)格限制，一般基金成立的頭3至5年是投資期，后5年是退出期(只退出、不投資)?；鹪谕顿Y企業(yè)2到5年后，會(huì)想方設(shè)法退出。(共10年)
基金有四大退出模式：
1)IPO或者RTO退出：獲利最大的退出方式，但是退出價(jià)格受資本市場(chǎng)本身波動(dòng)的干擾大。
2)并購(gòu)?fù)顺?整體出售企業(yè))：也較為常見(jiàn)，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣給下家。
3)管理層回購(gòu)(MBO)：回報(bào)較低。
4)公司清算：此時(shí)的投資虧損居多。
企業(yè)接受基金的投資也是一種危險(xiǎn)的賭博。當(dāng)基金投資企業(yè)數(shù)年后仍然上市無(wú)望時(shí)，基金的任何試圖退出的努力勢(shì)必會(huì)干擾到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。私募的錢拿得燙手就是這個(gè)道理。
9.私募股權(quán)投資基金如何尋找目標(biāo)企業(yè)？
根據(jù)我們的觀察，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)家對(duì)私募股權(quán)投資基金的認(rèn)知程度并不高，他們普遍比較謹(jǐn)慎，不大會(huì)主動(dòng)出擊，而是坐等基金上門考察。
基金投資經(jīng)理的社會(huì)人脈在目標(biāo)企業(yè)篩選上起到了很關(guān)鍵的作用。因此，基金在招募員工時(shí)很注重來(lái)源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長(zhǎng)企業(yè)。新成立的基金往往還會(huì)到中介機(jī)構(gòu)拜拜碼頭，
希望財(cái)務(wù)顧問(wèn)們能夠多多推薦項(xiàng)目。為了盡可能地拓展社會(huì)知名度，中國(guó)還出現(xiàn)了獨(dú)有的現(xiàn)象，基金的合伙人們經(jīng)常上電視臺(tái)做各類財(cái)經(jīng)節(jié)目的嘉賓，甚至在新浪網(wǎng)上開(kāi)博客，盡量以一個(gè)睿智的投資家的形象示于大眾。
此外，政府信息是私募基金獵物的一個(gè)重要來(lái)源。私募基金在西方還有個(gè)綽號(hào)“裙帶資本主義”，以形容政府官員與私募基金的密切關(guān)系，英美國(guó)多位卸任總統(tǒng)在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石，戈?duì)栐趧P鵬任職。
10.私募股權(quán)投資基金喜歡投資什么行業(yè)的企業(yè)？
私募基金喜歡企業(yè)具有較簡(jiǎn)單的商業(yè)模式與獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的拓展能力和管理素質(zhì)。但是，私募基金仍然有強(qiáng)烈的行業(yè)偏好，以下行業(yè)是我們總結(jié)的近5年來(lái)基金最為鐘愛(ài)的投資目標(biāo)：
TMT：網(wǎng)游、電子商務(wù)、垂直門戶、數(shù)字動(dòng)漫、移動(dòng)無(wú)線增值、電子支付、3G、RFID、新媒體、視頻、SNS；
新型服務(wù)業(yè)：金融外包、軟件、現(xiàn)代物流、品牌與渠道運(yùn)營(yíng)、翻譯、影業(yè)、電視購(gòu)物、郵購(gòu)；
高增長(zhǎng)的連鎖行業(yè)：餐飲、教育培訓(xùn)、齒科、保健、超市零售、藥房、化妝品銷售、體育、服裝、鞋類、經(jīng)濟(jì)酒店；
清潔能源、環(huán)保領(lǐng)域：【太陽(yáng)能(000591)、股吧】、風(fēng)能、生物質(zhì)能、新能源汽車、電池、節(jié)能建筑、水處理、廢氣廢物處理；
生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備；
四萬(wàn)億受益行業(yè)：高鐵、水泥、專用設(shè)備等。
--The end--
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