本報(bào)記者 王 寧

　　通過(guò)對(duì)多家百億級(jí)私募、公募和券商等機(jī)構(gòu)的走訪，記者日前發(fā)現(xiàn)，諸多機(jī)構(gòu)對(duì)于股指期貨發(fā)揮功能的呼吁較為強(qiáng)烈。他們普遍認(rèn)為，在資本市場(chǎng)開(kāi)放的大背景下，應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮股指期貨功能，滿足市場(chǎng)中日益增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　股指期貨功能發(fā)揮

　　應(yīng)進(jìn)一步提升

　　在走訪中，多家機(jī)構(gòu)給出的數(shù)據(jù)都表明，股指期貨功能發(fā)揮應(yīng)進(jìn)一步提升。

　　浙江省某百億級(jí)私募人士向記者表示，股指期貨持倉(cāng)量和成交量是密切相關(guān)的；目前股指期貨的限制主要在開(kāi)倉(cāng)量上，對(duì)于持倉(cāng)量其實(shí)是沒(méi)有限制，但從結(jié)果來(lái)看，開(kāi)倉(cāng)量的限制實(shí)質(zhì)上也影響到了持倉(cāng)量。

　　無(wú)獨(dú)有偶，凱豐投資合規(guī)風(fēng)控部經(jīng)理趙晶晶也表示，近三年來(lái)，三大股指期貨品種成交量降幅在95%左右，流動(dòng)性的缺失影響了股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨在管理股市風(fēng)險(xiǎn)、降低股市波動(dòng)、提高持股周期、助推長(zhǎng)期資金入市等方面所起的積極作用有目共睹。對(duì)沖股票現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨的最主要功能，股指期貨上市后，越來(lái)越多的投資者運(yùn)用股指期貨管理股票現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。在降低股市波動(dòng)方面，滬深300股指期貨上市后，滬深300指數(shù)的年化波動(dòng)率下降了20%左右，平均日內(nèi)波幅下降了近32%，指數(shù)大幅漲跌的天數(shù)也明顯減少，股市投資環(huán)境更加平穩(wěn)。

　　此外，股指期貨還有助于延長(zhǎng)投資者持股周期。股指期貨推出后，投資者有了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理工具，持股意愿和信心增強(qiáng)，持股周期增長(zhǎng)，股票頻繁交易度下降，股市換手率明顯下降。滬深300股指期貨上市后的8年多，年均換手率比股指期貨上市之前下降了72%左右。近年來(lái)，股指期貨市場(chǎng)成交持倉(cāng)比保持穩(wěn)定，投資者結(jié)構(gòu)也日趨合理，以證券自營(yíng)、私募基金、QFII&RQFII等為代表的金融持牌機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為市場(chǎng)最主要的參與者，日均持倉(cāng)量占全市場(chǎng)比重已超過(guò)六成。

　　不過(guò)，在2015年股市異常波動(dòng)之后，股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性大幅降低，市場(chǎng)功能已難以充分發(fā)揮。記者根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2015年9月7日至2018年10月31日的768個(gè)交易日中，股指期貨全市場(chǎng)日均成交量?jī)H為4.47萬(wàn)手，而受限前同期（2012年7月10日至2015年9月2日，共768個(gè)交易日）日均成交量為104.61萬(wàn)手，同比下降95.73%。

　　外資加快布局A股

　　境內(nèi)機(jī)構(gòu)感嘆缺少工具

　　在資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的背景下，因?yàn)楣芍钙谪浀墓δ懿⑽赐耆l(fā)揮，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理上存在較大差異。一方面，外資加快布局A股，并通過(guò)海外的中國(guó)指數(shù)期貨（比如新加坡的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨）來(lái)對(duì)沖中國(guó)股票的風(fēng)險(xiǎn)敞口；另一方面，國(guó)內(nèi)的基金卻無(wú)法完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致在競(jìng)爭(zhēng)上處于劣勢(shì)。

　　記者根據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入今年四季度，外資私募布局A股的步伐似乎有所加快，截至目前，已經(jīng)有富達(dá)、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中、元盛、橋水、畢盛14家外資機(jī)構(gòu)紛紛登記備案，合計(jì)發(fā)行私募基金產(chǎn)品已超過(guò)了20只。而今年以來(lái)，更是外資私募加快布局中國(guó)A股最明顯的時(shí)期，在備案的多只外資私募產(chǎn)品中，超過(guò)一半均在今年發(fā)行，且集中在下半年。

　　前述百億級(jí)私募人士表示，近年來(lái)，參與股指期貨的交易者明顯減少。從私募基金角度來(lái)說(shuō)，在2015年時(shí)該公司有一部分市場(chǎng)中性基金存在對(duì)沖需要；但此后，該公司股指期貨的交易量逐步萎縮，產(chǎn)品收益率也快速下降，基金到期終止續(xù)期。但從客戶角度看，不管是高凈值個(gè)人客戶，還是機(jī)構(gòu)客戶，其實(shí)都有投資市場(chǎng)中性基金的需求。

　　“目前主要的限制來(lái)自股指期貨當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)量的限定?！彼忉屨f(shuō)，現(xiàn)在股指期貨存在日均20手的開(kāi)倉(cāng)限制，對(duì)應(yīng)大致2000萬(wàn)元的名義本金，對(duì)于規(guī)模在10億元左右的中性產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，這個(gè)量實(shí)在太小了，完全建倉(cāng)至少需要1個(gè)月以上的時(shí)間。且由于流動(dòng)性缺失，股指期貨買賣價(jià)差過(guò)大，交易成本較高，市場(chǎng)效率較低。

　　凱豐投資也認(rèn)為，當(dāng)前股指期貨市場(chǎng)最大的局限主要在于日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)20手的限制和較高的平今手續(xù)費(fèi)兩個(gè)方面。該公司合規(guī)風(fēng)控部經(jīng)理趙晶晶表示，當(dāng)前迫切需要發(fā)揮股指期貨市場(chǎng)應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

　　她說(shuō)，與國(guó)外成熟市場(chǎng)對(duì)比，目前國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)還存在較大差距，缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，雙向交易能力受限，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能也大打折扣，從而導(dǎo)致市場(chǎng)容易出現(xiàn)極端行情。由于股票市場(chǎng)缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，投資者一定程度上被迫追漲殺跌，并使得市場(chǎng)容易出現(xiàn)短期內(nèi)暴漲暴跌的情況，不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。建議考慮提高日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)數(shù)量，降低平今手續(xù)費(fèi)，促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮。

　　開(kāi)放程度進(jìn)一步提升

　　機(jī)構(gòu)呼吁更好發(fā)揮功能

　　近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度不斷提升，投資者結(jié)構(gòu)日趨合理，市場(chǎng)對(duì)于股指期貨的功能也有了理性認(rèn)識(shí)。

　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇告訴記者，今年以來(lái)公司資管產(chǎn)品主要集中在偏股型產(chǎn)品上，整體收益表現(xiàn)不佳，主要原因是股指期貨交易受限、對(duì)沖成本較高。從市場(chǎng)投資者來(lái)看，包括期貨公司、券商、私募和公募基金均對(duì)股指期貨的功能發(fā)揮有較大期待。尤其是2018年股市下跌后，各方普遍缺乏對(duì)沖工具，市場(chǎng)呼聲更加強(qiáng)烈。

　　南華期貨股指研究員姚永源表示，當(dāng)前市場(chǎng)各方都對(duì)股指期貨存在較大需求。在資本市場(chǎng)國(guó)際化背景下，A股納入MSCI，滬倫通也將開(kāi)通，以機(jī)構(gòu)為主的境外資金投資A股，需要通過(guò)股指期貨來(lái)管理現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，當(dāng)前A股估值處于相對(duì)低位，長(zhǎng)期資金（特別是養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金等風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金）不斷入市，若股指期貨市場(chǎng)依舊缺乏相應(yīng)的流動(dòng)性，就無(wú)法滿足長(zhǎng)期資金的避險(xiǎn)需求。