2018年CTA和市場(chǎng)中性策略在私募主流策略收益居前。筆者判斷2019年兩類策略有望再續(xù)輝煌。

　　2019年波動(dòng)率利好CTA策略

　　2018年，CTA基金平均收益5.31%，市場(chǎng)的前25%收益率達(dá)到18%，收益喜人。

　　海外CTA策略基金行業(yè)實(shí)踐顯示：多數(shù)CTA基金采取趨勢(shì)跟蹤策略，通過跟隨趨勢(shì)獲利，不對(duì)市場(chǎng)方向做預(yù)測(cè)和提前判斷。CTA策略表現(xiàn)與波動(dòng)率相關(guān)。波動(dòng)率上升的市場(chǎng)利好CTA策略。2016年A股波動(dòng)率上升，這一年CTA收益率較好；2017年波動(dòng)率下降，CTA策略表現(xiàn)較差。

　　此外，CTA策略往往在股市下跌的時(shí)候會(huì)有超預(yù)期的表現(xiàn)，因?yàn)楣墒邢碌^多的時(shí)候往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率的上升，加上股市流出的資金會(huì)有一小部分分流到期貨市場(chǎng)助推期貨交易的流動(dòng)性。這些有助于CTA基金收益的提升。

　　2012年12月份以來(lái)的6年中，滬深300指數(shù)有36個(gè)月份是下跌的，其中單月下跌超過10%的次數(shù)有4次。這4個(gè)月里，CTA基金的平均收益高達(dá)8.54%。

　　CTA策略也很少出現(xiàn)大幅的虧損。主要有兩方面的原因：首先，使用策略者多重視回撤。期貨是有杠桿，而且每個(gè)合約是有期限的品種。專業(yè)的CTA選手，都非常重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。其會(huì)對(duì)每筆交易設(shè)立止損線，也會(huì)控制品種和板塊暴露。其次，我國(guó)期貨品種豐富，有較多分散風(fēng)險(xiǎn)的低相關(guān)品種。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(Futures Industry Association)的統(tǒng)計(jì)，2017年，中國(guó)上海期貨交易所(上期所)、大連商品交易所(大商所)、鄭州商品交易所(鄭商所)在全球按交易量排名分別列第9名、第10名、第13名。最后，我國(guó)CTA基金處于早期，仍有一定的紅利。巴克萊CTA指數(shù)1980年以來(lái)，在前十年指數(shù)的年化收益達(dá)到了25%，第二個(gè)十年收益在8%左右，進(jìn)入2010年后，收益率普遍大幅下降，近十年年化收益率在0附近。筆者認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)者多了之后，策略本身的阿爾法會(huì)逐漸消失。而國(guó)內(nèi)CTA策略2013年左右才為人熟知，目前還具有一定的早期紅利。

　　市場(chǎng)中性機(jī)會(huì)在增加

　　2018年中性策略累計(jì)收益主要分布在-5%至15%。收益分布的平均數(shù)是-0.5%，四分之一分位數(shù)是6.7%，在市場(chǎng)行情恢復(fù)正常的2018年上半年，市場(chǎng)中性整體表現(xiàn)比較好。

　　市場(chǎng)中性策略過去幾年表現(xiàn)除了受阿爾法策略拖累，還受對(duì)沖工具所帶來(lái)的對(duì)沖成本變化的影響。股指期貨的限制曾經(jīng)給市場(chǎng)中性策略帶來(lái)了較大的收益波動(dòng)。不過，伴隨股指期貨松綁，市場(chǎng)中性策略對(duì)沖成本將大幅降低，資金利用效率會(huì)提高，策略收益也會(huì)提高。

　　值得注意的是，市場(chǎng)一般認(rèn)為市場(chǎng)中阿爾法是平穩(wěn)的，因此阿爾法策略無(wú)論牛熊市都能獲取平穩(wěn)的超額收益，這種認(rèn)識(shí)欠合理。事實(shí)是，阿爾法的獲取并非穩(wěn)定，也會(huì)受到市場(chǎng)環(huán)境的影響。

　　不僅2018年下半年，2017年大部分阿爾法策略私募基金收益乏善可陳。因?yàn)椋?017年的一九行情下，白馬股領(lǐng)漲，指數(shù)的漲幅集中在個(gè)別股票。阿爾法策略的持倉(cāng)股票較多，因此無(wú)法跑贏大盤。經(jīng)歷了2017年的一九行情，部分私募機(jī)構(gòu)不斷提升阿爾法水平，開發(fā)出更多策略，一定程度上促進(jìn)了策略發(fā)展。