高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng) 邱國(guó)鷺

　　⊙記者趙明超○編輯張亦文

　　高屋建瓴，志當(dāng)恒毅。

　　成立僅5年的高毅資產(chǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的平臺(tái)型私募基金公司。高屋建瓴，堅(jiān)持選擇品類最優(yōu)的人才；志當(dāng)恒毅，堅(jiān)信研究創(chuàng)造價(jià)值，篤定價(jià)值投資。

　　近日，高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺接受了互聯(lián)網(wǎng)記者的專訪。身兼基金經(jīng)理和公司掌舵者的他，向我們?cè)斒隽藦臉I(yè)20年來踐行的價(jià)值投資之道，以及對(duì)高毅資產(chǎn)運(yùn)作近5年來迅速發(fā)展背后的思考。

　　投資篇：作為基金經(jīng)理的邱國(guó)鷺

　　問1：在投資中，過去您的風(fēng)格是“唯價(jià)值而瘋狂”（見《互聯(lián)網(wǎng)》2015年2月26日《邱國(guó)鷺——唯價(jià)值而瘋狂，沖擊第三次夢(mèng)想》）。組建高毅資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)5年來，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了較大起伏，您的投資邏輯有無變化？

　　邱國(guó)鷺：投資收益的本質(zhì)是認(rèn)知變現(xiàn)的過程，主要取決于你對(duì)公司的理解能力，能否把行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局作清晰梳理，并選出有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。其更深的含義則是性格和人品的體現(xiàn)，要對(duì)自己有足夠認(rèn)知，知道哪些錢該賺并且能夠賺到。我的投資邏輯沒有變化。

　　問2：您在選股時(shí)主要考慮哪些因素？

　　邱國(guó)鷺：主要考慮估值、品質(zhì)、時(shí)機(jī)三個(gè)要素。由于時(shí)機(jī)較難把握，可以簡(jiǎn)單概括為“找到便宜的好公司”。

　　對(duì)于估值，便宜是硬道理。沃爾瑪?shù)膭?chuàng)始人山姆·沃爾頓有一句名言：只要買得便宜，就能賣得便宜。對(duì)于投資而言同樣如此，即使是普通公司，只要買得足夠便宜，可以“一美遮百丑”，回報(bào)也可以豐厚。

　　對(duì)于品質(zhì)，核心是要有定價(jià)權(quán)，這是區(qū)分好公司和普通公司的主要區(qū)別。另外，好公司都有門檻和護(hù)城河，主要體現(xiàn)為兩點(diǎn)：一是自己做的事情別人不能做；二是自己做的事情可以不斷地重復(fù)做。

　　對(duì)于時(shí)機(jī)，一是要等到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局確定之后再出手。百舸爭(zhēng)流的行業(yè)，即使增速很快，也很難找到投資標(biāo)的；等行業(yè)“內(nèi)戰(zhàn)”結(jié)束產(chǎn)生贏家后再出手，“勝而后求戰(zhàn)”。二是人多的地方不去。過于擁擠的地方通常很貴，別人奪路而逃時(shí)不擋路也不跟隨，要學(xué)會(huì)人棄我取、逆向投資。

　　問3：為什么要強(qiáng)調(diào)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局確定后再出手？

　　邱國(guó)鷺：我經(jīng)常說要數(shù)月亮不要數(shù)星星。很多星星都想變成月亮，但是100顆星星里可能僅有一顆能成為月亮。我不知道哪一顆星星能變成月亮，這在我的能力范圍之外。我不擅長(zhǎng)選擇改變世界的公司，但擅長(zhǎng)選擇既有優(yōu)勢(shì)不被世界改變而又能夠用新技術(shù)跟上時(shí)代的公司。

　　實(shí)際上，數(shù)星星太累了，回報(bào)也不高，而月亮是不變的。我們今天看到的白酒、家電、銀行、保險(xiǎn)等行業(yè)龍頭公司，早在10年前就是最優(yōu)秀的公司了，到現(xiàn)在依然如此，長(zhǎng)期持有回報(bào)也很高。不管哪個(gè)市場(chǎng)，龍頭公司的優(yōu)勢(shì)越來越明顯，在科技發(fā)展一日千里的情況下，需要持續(xù)投入，大公司有更多優(yōu)勢(shì)，更不容易被顛覆。

　　如果去炒概念，每年的概念都不一樣，你又不是神仙，怎么能保證每年都踩準(zhǔn)節(jié)奏？每個(gè)月都有股票翻倍，但是翻倍股不一定是你買的股票啊。長(zhǎng)期看，只有極少數(shù)人能在追漲殺跌中賺錢，很多投資者虧錢，就是沒把這個(gè)事情想明白。

　　問4：在您看來，最好的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局是什么？

　　邱國(guó)鷺：行業(yè)格局決定結(jié)局。最好的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局是月朗星稀，其次是一超多強(qiáng)，再次一點(diǎn)是兩分天下或者三足鼎立，最苦的是高度競(jìng)爭(zhēng)的格局。

　　我在乎的不單是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局或者集中度，更是集中度提升之后帶來的議價(jià)權(quán)，那種舍我其誰、非我不可、不可替代而帶來的定價(jià)權(quán)。

　　問5：在您看來，哪些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局比較好？

　　邱國(guó)鷺：我在A股做了十幾年投資，但投資范圍基本上沒什么變化，主要聚焦金融地產(chǎn)、品牌消費(fèi)和先進(jìn)制造單個(gè)方面。

　　以品牌消費(fèi)為例，人均GDP達(dá)到一萬美元的時(shí)候，人們對(duì)美好生活的追求才剛剛開始。以奶粉為例，去年高端奶粉增長(zhǎng)很快，而低端奶粉增長(zhǎng)是下降的；去年汽車銷量整體下滑，但豪華車限量是逆勢(shì)增長(zhǎng)的。我研究過世界主要國(guó)家的發(fā)展史，特別是美國(guó)、日本、韓國(guó)和新加坡等，可以看出在不同的發(fā)展階段哪些需求是向上的，消費(fèi)升級(jí)是永遠(yuǎn)的主題。

　　問6：在選取公司時(shí)，如何避免價(jià)值投資的陷阱？

　　邱國(guó)鷺：主要觀察以下幾個(gè)方面：一看行業(yè)是不是夕陽行業(yè)；二看是否處于周期行業(yè)的景氣頂點(diǎn)；三看企業(yè)管理層是否誠(chéng)信；四看公司是否會(huì)被新科技顛覆；五看公司所屬行業(yè)產(chǎn)能是否過剩。要避免價(jià)值投資陷阱，不要單純被便宜所吸引。

　　問7：您的投資理念是如何形成的？

　　邱國(guó)鷺：我十幾歲沒入行之前也是散戶思維，在美國(guó)工作時(shí)最初做定量研究和投資策略分析，后來蛻變成做基本面分析。之前偏自上而下、定量分析和定性分析，如今偏自下而上，更強(qiáng)調(diào)公司品質(zhì)。

　　我投資過美股、港股、加拿大等市場(chǎng)，各種經(jīng)驗(yàn)都有，也經(jīng)歷過很多風(fēng)浪，心態(tài)因此更加淡定，不會(huì)聽風(fēng)就是雨，也不擅長(zhǎng)做短期波段的操作。如今，我聚焦于對(duì)長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)理解，選擇護(hù)城河最深的商業(yè)模式、選擇最有發(fā)展前景的行業(yè)、選擇最優(yōu)秀的企業(yè)家、選擇最優(yōu)秀的公司。

　　問8：從以自上而下為主，到如今以自下而上為主，為什么有這樣的變化？

　　邱國(guó)鷺：美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期很清晰，特別是二戰(zhàn)以來，一般七八年出現(xiàn)一次經(jīng)濟(jì)衰退。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行投資布局，比如降息之后銀行、地產(chǎn)和耐用消費(fèi)品等會(huì)率先復(fù)蘇，采取自上而下策略相對(duì)好做。美國(guó)的市場(chǎng)效率更高，個(gè)股的阿爾法收益沒有那么明顯。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度很快，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的速度都比美國(guó)快很多，個(gè)股阿爾法收益非常明顯。同一個(gè)行業(yè)里的不同公司，例如都是股份制銀行，彼此之間可能有天壤之別。白酒行業(yè)也是如此，個(gè)股分化非常明顯，采取自下而上策略更有機(jī)會(huì)。這也是中美兩國(guó)不同市場(chǎng)環(huán)境下的不同“打法”。

　　問9：過去幾個(gè)月來市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上行，對(duì)后市您是怎么看的？

　　邱國(guó)鷺：從歷史的長(zhǎng)期角度看未來，我對(duì)市場(chǎng)一直都是比較樂觀的，倉位也比較高，但短期如何我不知道。做價(jià)值投資，即使在熊市中，只要足夠便宜，也可以收獲正收益。我不注重短期的因素，也不做短期的市場(chǎng)判斷。

　　當(dāng)前市場(chǎng)回暖主要基于估值較低和流動(dòng)性由緊轉(zhuǎn)松。如果流動(dòng)性寬松很久之后開始轉(zhuǎn)緊，就要當(dāng)心了。

　　問10：您關(guān)注的因素主要有哪些？

　　邱國(guó)鷺：我關(guān)注當(dāng)前的現(xiàn)狀是什么、導(dǎo)致現(xiàn)狀的最重要因素是什么、我們是怎么到這兒來的？至于后面怎么走，順其自然。

　　對(duì)于市場(chǎng)，真正能把握的只有三點(diǎn)：估值、流動(dòng)性和基本面。

　　從投資規(guī)律看，高估值、流動(dòng)性收緊，就會(huì)形成熊市；低估值、流動(dòng)性放松，就會(huì)出現(xiàn)牛市。

　　從三者的重要性看，長(zhǎng)期看基本面，中期估值最重要，短期是流動(dòng)性重要。如果三個(gè)方面都好，那就會(huì)出現(xiàn)大牛市。

　　以去年為例，去年上半年去杠桿取得階段性成果，要從去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，7、8月份金融板塊就見底了，券商板塊在10月份見底。盡管年底有補(bǔ)跌，但都沒有創(chuàng)新低，真正加速上漲是在今年1月份。在低估值情況下流動(dòng)性放松，就會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)上行。

　　A股市場(chǎng)主要由剩余流動(dòng)性決定漲跌。剩余流動(dòng)性是貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)超過名義GDP增長(zhǎng)的那部分。

　　問11：您投資A股有哪些心得？

　　邱國(guó)鷺：投資是一個(gè)很有趣的行業(yè)，每年都會(huì)出現(xiàn)新知識(shí)，哪怕再傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)都面臨新科技的挑戰(zhàn)。做投資最大感受是必須與時(shí)俱進(jìn)，如果抱殘守缺肯定追不上時(shí)代發(fā)展的腳步，但同時(shí)又不能被新鮮概念“洗腦”。有時(shí)候概念本身就是泡沫，有時(shí)候概念炒作標(biāo)的是泡沫，有時(shí)候賽道不行，有時(shí)候賽道行但是賽馬不行，因此保持獨(dú)立思考至關(guān)重要。

　　公司篇：作為企業(yè)家的邱國(guó)鷺

　　問12：高毅資產(chǎn)過去幾年快速發(fā)展，背后的原因是什么？

　　邱國(guó)鷺：決定金融機(jī)構(gòu)成敗的關(guān)鍵是人才和機(jī)制，高毅的成功主要體現(xiàn)了人才的價(jià)值和制度的力量。

　　很多私募依靠創(chuàng)始人的個(gè)人能力。高毅是為一批優(yōu)秀投資人提供并肩作戰(zhàn)的平臺(tái)，配備一流的投研支持、一流的品牌背書、穩(wěn)定的資本募集以及完善的風(fēng)控。大家共同研究，獨(dú)立投資，希望高毅既有大平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，又有私募的激勵(lì)機(jī)制。

　　從成立開始，高毅管理的資產(chǎn)就做到了關(guān)鍵規(guī)模以上，這樣就有能力打造好的團(tuán)隊(duì)，建設(shè)好的IT系統(tǒng)，在合規(guī)法務(wù)、運(yùn)營(yíng)等方面采取業(yè)內(nèi)最高標(biāo)準(zhǔn)，從而形成了正向循環(huán)。

　　問13：為什么要將高毅打造成平臺(tái)型私募？

　　邱國(guó)鷺：成立高毅的初衷是想搭建一個(gè)平臺(tái)，尋找到一批很牛的投資人，做成一個(gè)熱愛投資的人的俱樂部，將中后臺(tái)、市場(chǎng)營(yíng)銷、合規(guī)法務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施共享，讓大家把90%以上的時(shí)間專注于投資。

　　多位優(yōu)秀的基金經(jīng)理，可以對(duì)新科技、新事件、新情況，進(jìn)行多角度全方位的研究和討論，取長(zhǎng)補(bǔ)短，互相驗(yàn)證，能夠更快更深地看到本質(zhì)，更早地把握行業(yè)主趨勢(shì)。

　　我們創(chuàng)造了一種和而不同的文化，在投資時(shí)會(huì)保持決策的獨(dú)立性，大家共同研究、獨(dú)立投資。基金經(jīng)理之間有防火墻，別人買了什么互相不知道。

　　問14：如何選擇合適的人才？

　　邱國(guó)鷺：每個(gè)人都是獨(dú)特的，優(yōu)秀的人都有些共性。核心要看這個(gè)人是否成熟，看他對(duì)投資的理解是不是足夠深入。我們要看他在所屬領(lǐng)域是否品類最優(yōu)。

　　具體包括他的投資理念是不是成熟？投資方法是不是自成體系？是不是久經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)？投資理念是否具有可重復(fù)性？投資流程是否完備？

　　問15：為什么在選擇人才時(shí)強(qiáng)調(diào)品類最優(yōu)？

　　邱國(guó)鷺：這跟我們的人才觀有關(guān)系。我們認(rèn)為，第一流的人才是很貴的，但是第二流的人才更貴。

　　玩德州撲克的都知道，輸錢最多的都是第二好的牌。資產(chǎn)管理行業(yè)也是贏家通吃的游戲。這個(gè)游戲規(guī)則中，要跟老虎伍茲比高爾夫，要跟喬丹比籃球，只有做到最好才能生存發(fā)展。把這個(gè)事情想明白，就會(huì)明白我們?yōu)槭裁磸?qiáng)調(diào)品類最優(yōu)。

　　我經(jīng)常思考的問題是：這個(gè)行業(yè)里，誰做得最好？他們是如何做到的？我們?nèi)绾卧撟龅?？我們?cè)诿總€(gè)領(lǐng)域都力爭(zhēng)向行業(yè)的最高標(biāo)準(zhǔn)看齊，不管是投研、風(fēng)控，還是法務(wù)合規(guī)、客戶服務(wù)等。

　　我們對(duì)招人非常謹(jǐn)慎，招聘應(yīng)屆生，在篩選了兩千份簡(jiǎn)歷后，最終才留下一個(gè)人。

　　最優(yōu)秀的人，愿意和最優(yōu)秀的人在一起。一開始就堅(jiān)持選擇最優(yōu)秀的人，能為未來發(fā)展打下好的基礎(chǔ)。

　　問16：高毅是如何把很多優(yōu)秀基金經(jīng)理聚集在一起的？在激勵(lì)制度上有哪些創(chuàng)新之處？

　　邱國(guó)鷺：我們主要采取了五項(xiàng)激勵(lì)制度：一是基金經(jīng)理跟投機(jī)制?；鸾?jīng)理要把相當(dāng)部分的流動(dòng)資產(chǎn)投到自己管理的基金中去，保證基金經(jīng)理的利益跟基金持有人的利益高度一致。二是產(chǎn)品命名機(jī)制。用基金經(jīng)理的名字命名所管理的產(chǎn)品，激發(fā)基金經(jīng)理為自己的個(gè)人名譽(yù)而戰(zhàn)。三是基金經(jīng)理業(yè)績(jī)提成機(jī)制?；鸾?jīng)理可以拿到有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)績(jī)提成，使其收入不低于自己獨(dú)立創(chuàng)業(yè)所得。公司只拿其中一部分，但承擔(dān)所有的開支費(fèi)用。四是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。投研人員達(dá)到條件后可以持有一定股權(quán)，打造以人為本、立足投研的企業(yè)文化。五是獎(jiǎng)金遞延機(jī)制。基金經(jīng)理要把一定比例的獎(jiǎng)金投到自己所管理的基金中，分若干年才能取出消費(fèi)，以此保持團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。

　　上述五項(xiàng)激勵(lì)制度，真正從制度上促使基金經(jīng)理將客戶資金當(dāng)作是自己資金進(jìn)行投資。

　　問17：高毅在投研方面有哪些特色？

　　邱國(guó)鷺：我們一直強(qiáng)調(diào)，更好的研究創(chuàng)造更好的回報(bào)。

　　我們打造的是研究型機(jī)構(gòu)的文化氛圍，求真知。只有大家的觀點(diǎn)碰撞之后，真理才會(huì)越辯越明。我們的六位基金經(jīng)理，三位來自公募，兩位來自私募，一位來自民間，有著各自不同的專業(yè)背景，大家從多視角看問題，可以把問題看得更清楚。

　　高毅強(qiáng)調(diào)真知和遠(yuǎn)見，要明白變化的本質(zhì)是什么，不是僅僅局限在短期市場(chǎng)，而是著眼于長(zhǎng)期趨勢(shì)的把握，以及對(duì)行業(yè)規(guī)律的認(rèn)知，順著規(guī)律去做事情，從長(zhǎng)期看肯定會(huì)受到市場(chǎng)的獎(jiǎng)賞。做超越市場(chǎng)的深度研究，時(shí)間拉長(zhǎng)以后，一定會(huì)取得超額回報(bào)。

　　目前高毅投研團(tuán)隊(duì)有近40個(gè)人，每個(gè)主要行業(yè)都有研究員覆蓋，重點(diǎn)行業(yè)會(huì)配備兩三位研究員。

　　問18：對(duì)公司的日常工作和投研團(tuán)隊(duì)，您是如何管理的？

　　邱國(guó)鷺：對(duì)知識(shí)分子最好的管理就是不管。基金經(jīng)理投資做得很好，對(duì)企業(yè)如何有效運(yùn)營(yíng)管理肯定有深刻的認(rèn)知。作為投資人，我們對(duì)如何管理的訴求是很相似的，有分歧的地方大家公開討論，我們把共性的東西確定下來。

　　換個(gè)角度看，他們都是我的老板，他們希望怎么去做，我順著他們的意愿去做就好了。很多時(shí)候不是管理的問題，只要順著規(guī)律做就可以了。

　　我關(guān)注事關(guān)公司發(fā)展最核心的事情。過去幾年里，我只給全公司員工層面發(fā)過一次電子郵件，講了三個(gè)問題：第一，當(dāng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展與合規(guī)有沖突時(shí)，合規(guī)為先；第二，當(dāng)公司利益與客戶利益有沖突時(shí)，客戶為先；第三，當(dāng)管理規(guī)模和公司業(yè)務(wù)發(fā)展與投資業(yè)績(jī)有沖突時(shí)，業(yè)績(jī)?yōu)橄?。上述三個(gè)關(guān)系，雖然看上去簡(jiǎn)單，其實(shí)天天都會(huì)碰到。業(yè)績(jī)和規(guī)模的取舍，短期和長(zhǎng)期的選擇，事關(guān)一個(gè)公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　問19：高毅資產(chǎn)接下來有哪些規(guī)劃？

　　邱國(guó)鷺：過去幾年，我們六位基金經(jīng)理的平均業(yè)績(jī)較好，這是衡量高毅資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。但我們自己非常清醒，私募基金行業(yè)是很殘酷的，不管有多少年的歷史業(yè)績(jī)，一年業(yè)績(jī)不好都有可能歸零，我們對(duì)市場(chǎng)抱敬畏之心。

　　盡管拿到了一些行業(yè)大獎(jiǎng)，但我們開年度總結(jié)會(huì)時(shí)，成績(jī)都是一筆帶過，大多數(shù)時(shí)間是在談問題。我們根基尚淺，一切才剛剛開始。

　　過去這五年我們聚焦股票投資，聚焦價(jià)值投資，聚焦基本面投資，專注于把投資這件事情做好。

　　未來我們會(huì)加大引入海外“長(zhǎng)錢”的力度，拿外資的錢投資A股。

　　問20：成立高毅資產(chǎn)5年來，有哪些心得體會(huì)？

　　邱國(guó)鷺：一是要超越投資。我們不僅僅投資二級(jí)市場(chǎng)，也是推動(dòng)社會(huì)資源有效配置的重要一環(huán)。在上一波炒作成長(zhǎng)概念的浪潮中，我說過，投機(jī)炒作會(huì)把企業(yè)家精神毀了，如果都去炒概念炒股價(jià)，就沒人踏踏實(shí)實(shí)做事，那是對(duì)社會(huì)資源的巨大浪費(fèi)。資源配置是社會(huì)發(fā)展的重要一環(huán)，作為二級(jí)市場(chǎng)的基金經(jīng)理，如果我們通過長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、理性投資，能夠幫助A股市場(chǎng)建立更合理的定價(jià)體系，讓資本市場(chǎng)真正去獎(jiǎng)勵(lì)做實(shí)事的企業(yè)家，這是我們的社會(huì)價(jià)值。

　　二是要順著規(guī)律去做。順著規(guī)律去做就比較容易，不會(huì)違背規(guī)律去做短期正確而長(zhǎng)期錯(cuò)誤的事情。

　　三是更好的研究能夠創(chuàng)造更好的價(jià)值。堅(jiān)持深度研究，寧打一口井，不挖一個(gè)坑。

　　四是遵重品類最優(yōu)的人才。人才是最核心的競(jìng)爭(zhēng)力，爭(zhēng)取每個(gè)品類里都能找到最優(yōu)秀的人才。

　　五是要懂得取舍和聚焦。哪些事情不能做，哪些事情要做，哪些先做，哪些后做，要想清楚。

　　邱國(guó)鷺的投資金句

　　一、投資收益的本質(zhì)是認(rèn)知變現(xiàn)的過程，主要取決于你對(duì)公司的理解能力，能否把行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局作清晰梳理，并選出有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

　　二、選股時(shí)主要考慮三個(gè)要素：估值、品質(zhì)和時(shí)機(jī)。由于時(shí)機(jī)較難把握，可以簡(jiǎn)單概括為“找到便宜的好公司”。

　　三、我經(jīng)常說要數(shù)月亮不要數(shù)星星。很多星星都想變成月亮，但是100顆星星里可能只有一顆星星能變成月亮。我不知道哪一顆星星能變成月亮，這在我的能力范圍之外。我不擅長(zhǎng)選擇改變世界的公司，但我擅長(zhǎng)選擇既有優(yōu)勢(shì)不被世界改變而又能夠用新技術(shù)跟上時(shí)代發(fā)展的公司。

　　四、我在A股市場(chǎng)做了十幾年投資，投資范圍基本上沒什么變化，主要聚焦金融地產(chǎn)、品牌消費(fèi)和先進(jìn)制造三個(gè)方面。

　　五、我十幾歲沒入行之前也是散戶思維，在美國(guó)工作時(shí)最初做定量研究和投資策略分析，后來蛻變成做基本面分析。之前偏自上而下、定量分析和定性分析，如今偏自下而上，更強(qiáng)調(diào)公司品質(zhì)。

　　六、從歷史的長(zhǎng)期角度看未來，我對(duì)市場(chǎng)一直都是比較樂觀的，倉位也比較高，但短期走勢(shì)如何我不知道。做價(jià)值投資，即使在熊市中，只要足夠便宜，也可以收獲正收益。我不注重短期的因素，也不做短期的市場(chǎng)判斷。

　　七、對(duì)于市場(chǎng)，真正能把握的只有三點(diǎn)：估值、流動(dòng)性和基本面。從投資規(guī)律看，高估值、流動(dòng)性收緊，就會(huì)形成熊市；低估值、流動(dòng)性放松，就會(huì)出現(xiàn)牛市。從三者的重要性看，長(zhǎng)期看基本面，中期估值最重要，短期是流動(dòng)性重要。如果三個(gè)方面都好，那就會(huì)出現(xiàn)大牛市。

　　八、投資是一個(gè)很有趣的行業(yè)，每年都會(huì)出現(xiàn)新知識(shí)，哪怕再傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)都面臨新科技的挑戰(zhàn)。我做投資的最大感受是必須與時(shí)俱進(jìn)，如果抱殘守缺肯定追不上時(shí)代發(fā)展的腳步，但同時(shí)又不能被新鮮概念“洗腦”。有時(shí)候概念本身就是泡沫，有時(shí)候概念炒作標(biāo)的是泡沫，有時(shí)候賽道不行，有時(shí)候賽道行但是賽馬不行，因此保持獨(dú)立思考至關(guān)重要。