資金鏈斷裂產(chǎn)品無法兌付、負(fù)責(zé)人跑路、危機爆發(fā)、立案調(diào)查，上半年私募圈上演著去年“P2P”領(lǐng)域的爆雷模式。

　　3月初，素有“中國黑石”之稱的中信資本多個私募產(chǎn)品爆雷難以兌付；4月底，名噪一時永柏資本深陷66億元兌付危機；4月底，金誠集團旗下6家備案私募，運作354只產(chǎn)品，未能兌付的規(guī)模超170億元；昨日，諾亞財富旗下私募也宣布踩雷，金額高達(dá)34億……私募為何頻頻爆雷？

　　與此同時，據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，今年上半年以來，基金業(yè)協(xié)會已經(jīng)公布了4批失聯(lián)私募的名單，失聯(lián)數(shù)量共計268家，較去年上半年的163家增加了64.42%。

　　此外，在協(xié)會登記一年以上管理規(guī)模為0的私募共有2496家，其中不少淪為了“僵尸私募”。

　　爆雷背后，大量的“明股實債”

　　私募為何頻頻爆雷？券商中國記者梳理了多數(shù)爆雷私募發(fā)現(xiàn)，他們管理的產(chǎn)品大多屬于典型的高收益，產(chǎn)品對接的多是房地產(chǎn)項目、融資平臺、基建項目、影視項目等，或者是踩雷上市公司，最后演變成非法集資、挪用資金等亂象。

　　其中，引爆私募兌付危機最多的當(dāng)屬“明股實債”模式。以永柏資本66億元兌付危機為例，其中，有31億地產(chǎn)基金逾期，其爆雷背后無疑與“明股實債”模式脫不開干系。

　　“明股實債”是國內(nèi)一大批股權(quán)類私募基金常用的手法，即表面是股權(quán)投資，實質(zhì)上是債權(quán)投資，被廣泛運用于房地產(chǎn)投資領(lǐng)域。不少通過私募股權(quán)形式投資，通過交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計依靠債權(quán)回款，本質(zhì)上隱含著剛性兌付的保本約定。

　　“股權(quán)私募中，可能有一半以上都采用的明股實債的模式。”一家深圳私募告訴記者。

　　隨著資管新規(guī)打破剛兌，以及去杠桿的深入和對私募監(jiān)管的加強，這種明股實債的投資方式，在新產(chǎn)品發(fā)行門檻提升、缺乏新資金延續(xù)的情況下，是近兩年來不少私募基金爆雷的重要原因。

　　另外，尤其是去年阜興系失聯(lián)后，不少投資人找到托管銀行【上海銀行(601229)、股吧】維權(quán)，使得銀行端對私募基金的托管開始格外小心，不少銀行托管甚至限定自然人的數(shù)量和投資額度。

　　“很多契約性基金現(xiàn)在想發(fā)新產(chǎn)品很難找到托管行，比如一些銀行對超過10個自然投資人的基金就不予受理，有些則要求自然人的投資額高于300萬元，托管行擔(dān)心私募爆雷牽涉到自己聲譽。而不少老產(chǎn)品采用的是明股實債方式，尤其是過去幾年規(guī)模飆升的私募，他們的終端成本很高，包括支付投資者的利息，還有渠道拿走一定費用，如果沒有了延續(xù)資金，很多就陸陸續(xù)續(xù)爆雷了，下半年爆雷的私募可能會更多。”一位華南地區(qū)的私募告訴記者。

　　北京市康達(dá)律師事務(wù)所高級合伙人余偉權(quán)表示，明股實債是中國私募特有的奇葩模式，但實際上股債的投資邏輯顯著不同，對私募管理人的投資能力、風(fēng)控、團隊都有不同的要求。股權(quán)投資，要看公司成長潛力、管理團隊、技術(shù)創(chuàng)新等，能不能IPO或者上科創(chuàng)板等。而債權(quán)投資，則要審查擔(dān)保物等，看企業(yè)的償還能力等，所以股債投資之間存在較大的能力邊界。

　　在余偉權(quán)看來，近兩年諸多私募的產(chǎn)品的爆雷都與背后“明股實債”的模式有關(guān)，在資管新規(guī)打破剛兌、去杠桿、經(jīng)濟下行等背景下，“明股實債”的模式存在較大風(fēng)險。

　　上半年268家私募失聯(lián)

　　爆雷的同時，上半年失聯(lián)私募的數(shù)量也顯著增加。

　　據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，今年上半年以來，基金業(yè)協(xié)會已經(jīng)公布了4批失聯(lián)私募的名單，失聯(lián)數(shù)量共計268家，較去年上半年的163家增加了64.42%。即上半年失聯(lián)私募的數(shù)量明顯增加。

　　自公布私募失聯(lián)名單以來，基金業(yè)協(xié)會共公布了28批失聯(lián)私募，總計777家，其中，北京、上海和深圳三地，是失聯(lián)私募的重災(zāi)區(qū)。

　　其中，北京的失聯(lián)私募數(shù)量高達(dá)249家，占比達(dá)32%，高居失聯(lián)私募數(shù)量城市排名榜首；深圳失聯(lián)私募216家，占比27.8%；上海僅96家，數(shù)量最少，但引爆的不少都是涉案金額巨大的“雷”。

　　最具代表性的是2018年上?！案放d系”近200億私募產(chǎn)品“爆雷”，旗下的四家私募公司紛紛失聯(lián)，一時轟動私募圈。

　　有行業(yè)人士告訴記者，北京失聯(lián)私募數(shù)量居多的原因或許與前十三批失聯(lián)公示名單主要是由北京證監(jiān)局提供有關(guān)。上海失聯(lián)私募涉及的金額巨大，則通常與上海吸引的都是是江浙一帶的高凈值資金、體量大、資金偏向高收益的屬性有關(guān)。

　　值得注意的是， 777家失聯(lián)私募中，協(xié)會注銷了十批公示期滿三個月且未主動聯(lián)系協(xié)會的失聯(lián)私募，截至目前，合計注銷了303家失聯(lián)私募，協(xié)會的失聯(lián)公示名單上，目前仍有208家失聯(lián)私募。

　　此外，截至目前，在協(xié)會登記一年以上管理規(guī)模為0的私募共有2496家，其中不少淪為了“僵尸私募”。

　　上海一家大型私募相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，多數(shù)私募都是在爆雷后上了失聯(lián)名單。爆雷私募中，股權(quán)類私募居多，套路幾乎都一致，資金鏈斷裂產(chǎn)品無法兌付、負(fù)責(zé)人跑路、危機爆發(fā)、被立案調(diào)查。

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