頭部效應(yīng)凸顯

　　清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長倪正東曾指出，當(dāng)前市場(chǎng)上賺錢的投資機(jī)構(gòu)主要有兩種，一類是如紅杉資本這類頭部機(jī)構(gòu)，“他們不僅有子彈，還有軍火庫，海陸空都有，募資動(dòng)不動(dòng)就是幾十億、上百億美元”，第二類則是帶國字頭的機(jī)構(gòu)，比如央企、國企等。

　　投中數(shù)據(jù)顯示，上半年募集完成的271只基金中，有12只基金募集規(guī)模超10億美元，數(shù)量占比不到1.5%，但募資總額308.08億美元卻占去上半年募資總額的56.59%。此外，在今年上半年最活躍的頭部機(jī)構(gòu)中，騰訊以44筆投資位居第一，IDG資本、紅杉中國、經(jīng)緯中國、啟明創(chuàng)投、高瓴資本、深創(chuàng)投等其余9家知名VC/PE機(jī)構(gòu)則一共包攬了200余家企業(yè)。

　　近期以來頭部機(jī)構(gòu)的動(dòng)作持續(xù)活躍。6月底，君聯(lián)資本宣布完成近100億元基金募集，旗下總管理資本量則超過450億元。而在7月29日，華興資本旗下的私募股權(quán)基金“華興新經(jīng)濟(jì)基金”宣布已完成第三期人民幣基金募資，總募資額超65億元，其中超募額度超過10億元。同在7月29日，愉悅資本宣布完成總額超過7億美元的早期及成長期基金募集，在管基金總額則超過100億元。

　　“從過去10年經(jīng)歷看，頭部效應(yīng)使得機(jī)構(gòu)的差距越來越大，越是頭部公司其綜合收益率越高。相反，越是中下游投資機(jī)構(gòu)，收益率的波動(dòng)性和不確定性反而越大，虧損風(fēng)險(xiǎn)也越高。”上述創(chuàng)投人士說，未來中小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要占據(jù)一席之地，只能另辟蹊徑，在政策變化中尋求機(jī)會(huì)。

　　7月30日，上海市政府發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》指出，要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資與各類金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)銀證保與各類基金之間的聯(lián)動(dòng)銜接，形成全方位一體化的金融服務(wù)生態(tài)。諾亞財(cái)富旗下的諾亞研究工作坊研究員任騁指出，該文件的發(fā)布激發(fā)了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的熱情，將在整個(gè)募資寒冬中為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)找到新的曙光。同時(shí)，隨著銀行對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)能力的不斷提升，銀行的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)有望成為創(chuàng)投企業(yè)募資的新渠道。

　　募資規(guī)?！把鼣亍?/strong>

　　投中研究院近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年VC/PE募集完成271只基金，同比下降51.69%；募集總規(guī)模544.38億美元，同比下降30.17%。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，今年第二季度VC機(jī)構(gòu)共新募集135只可投資于中國大陸的基金，數(shù)量同比下降28.9%。同時(shí)，第二季度披露募資規(guī)模的130只基金新增資本規(guī)模為482.17億元，規(guī)模同比下降62.2%。

　　“近年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行新動(dòng)能轉(zhuǎn)換，前期投的部分明星項(xiàng)目普遍出現(xiàn)增長乏力現(xiàn)象。”國內(nèi)某創(chuàng)投人士直言，近年來國內(nèi)金融環(huán)境和政策變化較快，包括稅費(fèi)稅收等細(xì)節(jié)變化，都會(huì)直接影響VC的投資效率。值得一提的是，該創(chuàng)投人士指出，中國目前一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)投資金供給過剩。整個(gè)13萬億元的私募規(guī)模中有9萬億元是一級(jí)市場(chǎng)，這些資金都要謀求在二級(jí)市場(chǎng)賣出?！暗獳股每年IPO的企業(yè)也只有寥寥兩百多家，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性尚不足以支撐這些資金變現(xiàn)?！?/p>

　　以剛過去的二季度為例，清科研究中心數(shù)據(jù)指出，二季度VC市場(chǎng)共發(fā)生168筆退出，同比下降29.1%。其中，IPO退出仍是主流退出方式，共計(jì)發(fā)送95筆，占比高達(dá)56.5%。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，首批25家科創(chuàng)板企業(yè)，背后的創(chuàng)投滲透率高達(dá)96%。

　　另外，市場(chǎng)人士指出，與成熟經(jīng)濟(jì)體相比，國內(nèi)VC和PE資金的周期太短，心態(tài)急功近利也是投資效率下降的主要原因?！叭嗣駧呕鸬姆忾]期基本是2年-5年，其非常強(qiáng)調(diào)短期利益兌現(xiàn)。但是，短周期投資本身又帶有比較強(qiáng)的不確定性，多數(shù)基金都沒有精細(xì)化管理，抗周期能力與介入經(jīng)營層面的能力也比較低。所以，在短期項(xiàng)目上持續(xù)扎堆，資金投資的低效是必然的?！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年募集完成的270多只基金中，有12只基金募集規(guī)模超10億美元，數(shù)量占比不到1.5%，但募資總額占比卻超過了50%。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著分化加劇，尾部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)只有摒棄傳統(tǒng)路徑，在政策變化中另辟蹊徑，才能找到新的機(jī)會(huì)。

　　□本報(bào)記者余世鵬