創(chuàng)業(yè)投資基金(VC)、私募股權(quán)投資基金(PE)發(fā)展正迎來有利時機。證監(jiān)會日前召開私募股權(quán)和創(chuàng)投基金座談會提出，當(dāng)前，私募股權(quán)投資基金已經(jīng)成為促進新舊動能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動機”、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的“生力軍”。這意味著私募股權(quán)投資被監(jiān)管層置于更高的地位。

　　在募資和投資都相對較難的2019年，如何讓私募股權(quán)投資機構(gòu)更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，推動高科技企業(yè)的發(fā)展，在有效監(jiān)管的同時給私募股權(quán)投資機構(gòu)留出更大的發(fā)展空間，推進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，成為管理層關(guān)注的重點。

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(以下簡稱“中基協(xié)”)會長洪磊日前在第六屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會上表示，中基協(xié)近期正在認真研究并于近期將推出《私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資類FOF投資盡職調(diào)查指引》，促進提升行業(yè)專業(yè)化水平，推動形成倡導(dǎo)信義義務(wù)的行業(yè)文化。

　　制度創(chuàng)新改革規(guī)范行業(yè)發(fā)展

　　我國私募股權(quán)基金行業(yè)經(jīng)過30多年的發(fā)展，取得了顯著成績，基金數(shù)量和規(guī)模均躍居世界前列。中基協(xié)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年二季度末，協(xié)會在登私募基金管理人24304家，在備案基金77722只，管理資產(chǎn)規(guī)模達13.33萬億元。私募基金持有境內(nèi)股票市值1.42萬億元，已接近公募基金股票持有規(guī)模；投資于境內(nèi)未上市股權(quán)的資產(chǎn)規(guī)模達到4.79萬億元。2016年以來，私募股權(quán)基金累計投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項目數(shù)量達10.75萬個，為實體經(jīng)濟形成股權(quán)資本金6.03萬億元。

　　據(jù)了解，從2014年2月至2016年1月，中國證監(jiān)會響應(yīng)商事改革和“雙創(chuàng)”要求，嚴(yán)格限制行政審批事項，對私募基金不設(shè)行政許可，實行“全口徑”登記備案。2016年2月份之后，私募基金自律管理邁入系統(tǒng)化制度建構(gòu)期。2017年12月份，《私募基金管理人登記須知》《私募基金備案須知》先后發(fā)布并更新，私募基金登記備案邁入注冊式發(fā)展和信用運用期。

　　行業(yè)規(guī)范的出臺凈化了整個行業(yè)生態(tài)。“以私募基金之名行民間融資之實、‘囤殼’‘倒殼’賭博之風(fēng)以及經(jīng)營范圍存在嚴(yán)重利益沖突的登記申請被抑制，申請機構(gòu)數(shù)量明顯下降，但產(chǎn)品備案維持快速增長態(tài)勢，機構(gòu)持續(xù)展業(yè)率穩(wěn)定在80%以上，行業(yè)生態(tài)得到凈化，在快速發(fā)展的同時沒有發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險?！焙槔谠诮衲?月份曾公開表示。

　　隨著行業(yè)規(guī)范的出臺和細化，私募股權(quán)投資機構(gòu)監(jiān)管也更加細致。數(shù)據(jù)顯示，自2017年年底至2019年6月底，依公告注銷、依失聯(lián)、異常經(jīng)營等程序注銷以及主動注銷機構(gòu)總計15100家；列入自律核查機構(gòu)423家；要求592家異常經(jīng)營機構(gòu)提交專項法律意見書；公示未及時履行信息報送義務(wù)異常機構(gòu)5829家；公示失聯(lián)機構(gòu)776家。組織5批次共計1761家管理人風(fēng)險自查工作，已完成3批次共計1170家管理人自查情況總結(jié)處置，現(xiàn)場約談110家問題機構(gòu)。

　　“集團化”等侵害投資者利益問題突出

　　今年7月，科創(chuàng)板的落地給高科技企業(yè)的后續(xù)發(fā)展解除了后顧之憂，同時，給私募股權(quán)投資機構(gòu)提供了新的退出渠道。但是，行業(yè)內(nèi)部仍有發(fā)展不規(guī)范的方面。私募股權(quán)和創(chuàng)投基金座談會提出，當(dāng)前行業(yè)仍存在“多而不精”“大而不強”的問題；一些機構(gòu)合規(guī)意識不強，規(guī)范化運作水平不高；一些行業(yè)亂象尚未得到有效遏制，風(fēng)險事件頻發(fā)。

　　洪磊曾多次在公開場合提到私募股權(quán)投資基金“集團化”的問題。具體案例中，一些基金下設(shè)若干個業(yè)務(wù)同質(zhì)化管理人分別登記運營，或者要求有財政資金參與的基金產(chǎn)品普通合伙人(GP)和管理人“雙落地”，形成基金管理人內(nèi)部的縱向“集團化”，層級多達五六層，甚至八九層，不符合國資治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，也抬高了投資人負擔(dān)和資金成本。此外，還有一些存在業(yè)務(wù)沖突的橫向集團化被限制登記備案后，部分實控人開始通過非股權(quán)關(guān)系的人際控制，形成復(fù)雜的股權(quán)代持網(wǎng)絡(luò)，變相尋求類金融業(yè)務(wù)“集團化”。

　　洪磊表示，多種形態(tài)的“集團化”貌似符合自由市場精神，符合“市場起決定性作用”的發(fā)展方向，但實質(zhì)上并不符合基金的本質(zhì)和基金管理人的專業(yè)道德要求，存在變相自融、利益輸送等侵害基金投資者利益的巨大風(fēng)險。行業(yè)自律應(yīng)當(dāng)對危害投資者的重大風(fēng)險保持高度警惕，將應(yīng)對此類風(fēng)險的長效措施納入行業(yè)治理體系。

　　此外，還有一些部分母基金和子基金關(guān)系不協(xié)調(diào)，利益沖突損害創(chuàng)新資本形成效率。部分母基金在向子基金出資或跟投的同時還進行直投，利用資金和信息優(yōu)勢擠占子基金發(fā)展空間；還有部分政府引導(dǎo)基金出于業(yè)績追求，與市場化母基金開展同質(zhì)化業(yè)務(wù)，在盈利性高、回報快的成熟項目上形成過度競爭，擠占社會資本發(fā)展空間。

　　洪磊認為，政府引導(dǎo)基金應(yīng)堅持和市場化母基金不一樣的定位，更加關(guān)注具有長期重要性但投資風(fēng)險過大而不被社會資本青睞的領(lǐng)域和項目，通過合理讓利撬動社會資本進入，系統(tǒng)改善股權(quán)創(chuàng)投基金因選擇偏好導(dǎo)致的投資領(lǐng)域集中、投資期限短、投資階段偏后等缺陷，推動創(chuàng)新資本形成鏈條覆蓋更廣泛的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)群體。

　　“四個聚焦”指引行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

　　私募股權(quán)和創(chuàng)投基金座談會為PE/VC機構(gòu)未來的發(fā)展指明了方向，即私募股權(quán)基金行業(yè)要做到“四個聚焦”，一要聚焦服務(wù)實體，提高支持科技創(chuàng)新能力；二要聚焦投資主業(yè)，提升專業(yè)化水平，堅持長期投資理念，當(dāng)好股權(quán)投資的“專門家”，切實為所投企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)；三要聚焦風(fēng)險防控，堅守合規(guī)經(jīng)營底線，提高依法合規(guī)經(jīng)營意識，建立“募投管退”全過程的風(fēng)險控制體系，強化投資者適當(dāng)性管理；四要聚焦守信履約，培育積極健康的行業(yè)文化。

　　在提高私募股權(quán)投資基金提升專業(yè)化水平方面，政府引導(dǎo)基金應(yīng)有示范效應(yīng)。當(dāng)前，部分政府引導(dǎo)基金考核機制不合理，市場化激勵不足，治理機制不符合基金運作規(guī)律。部分政府引導(dǎo)基金片面追求保值增值、要求在領(lǐng)導(dǎo)任期內(nèi)完成業(yè)績考核，承擔(dān)風(fēng)險的能力不足，另外只能投資于偏后期階段的項目，甚至購買理財產(chǎn)品，失去了創(chuàng)投市場資金補位和政策引導(dǎo)的功能。在政府引導(dǎo)基金的治理機制安排上，應(yīng)從基金作為組合投資、分散風(fēng)險工具的本源出發(fā)，強調(diào)對整個基金的考核而不是追溯單個項目的盈虧，更關(guān)注長遠利益而不是短期績效，在追求財務(wù)平衡的基礎(chǔ)上對社會資本合理讓利，與社會資本優(yōu)勢互補，激發(fā)股權(quán)創(chuàng)投活力。

　　此外，私募股權(quán)投資行業(yè)還要注重保護投資者的合法權(quán)益，推動落實行業(yè)發(fā)展正當(dāng)訴求。洪磊呼吁，應(yīng)綜合運用專業(yè)調(diào)解、法律援助、訴調(diào)對接、投訴與仲裁協(xié)作等方式提升糾紛事項辦理時效，引導(dǎo)投資者理性、有效維權(quán)。發(fā)揮投訴事件線索功能，加強投訴與自律核查聯(lián)動。推動機構(gòu)、產(chǎn)品、人員全面落實忠實義務(wù)和注意義務(wù)，全行業(yè)共同努力，扎實做好合格投資者培育和投資者教育工作，提升全社會對私募基金認識水平。推動優(yōu)化私募基金市場化退出政策，積極做好創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策落實服務(wù)，推動優(yōu)化私募基金稅收政策與征管環(huán)境。

　　相關(guān)鏈接：私募基金“集團化”問題

　　近年來，私募基金領(lǐng)域“集團化”經(jīng)營趨勢明顯，同一實際控制人設(shè)立多家私募機構(gòu)所形成的“集團化私募機構(gòu)”往往管理規(guī)模龐大、涉及投資者眾多，在行業(yè)中的重要性逐漸顯現(xiàn)。但是，也有一些私募機構(gòu)動機不純，利用“集團化”造勢，搭建“集團化”架構(gòu)，營造出一種板塊豐富、整體實力強、抗風(fēng)險能力強的良好形象，進行非法集資。這類私募機構(gòu)通常借“實力雄厚的大集團”之名，存在公司人員主要從事與私募基金不相關(guān)的活動、公司投資主管未取得基金從業(yè)資格、公司宣傳強調(diào)收益并弱化風(fēng)險、管理混亂等問題。(整理：王天宇)