“我們有一只產(chǎn)品，幾個(gè)億的規(guī)模，都是自營(yíng)資金，主打高收益?zhèn)?，運(yùn)作近一年，收益率在40%左右?！币患宜侥蓟鹣嚓P(guān)負(fù)責(zé)人如是說(shuō)。被部分機(jī)構(gòu)視為燙手山芋的高收益?zhèn)?，一些品種在近期“變廢為寶”并產(chǎn)生較大收益，而將這一手法演繹得淋漓盡致的投資者更是被稱(chēng)為“禿鷲”。

　　□本報(bào)記者葉斯琦

　　彼之砒霜汝之蜜糖

　　“大家對(duì)高收益?zhèn)恼J(rèn)知有所不同，我們認(rèn)為8%以上的債券可歸為高收益?zhèn)?。”茂典資產(chǎn)投研中心相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，高收益?zhèn)玫绞袌?chǎng)越來(lái)越多關(guān)注，主要原因是近兩年來(lái)其體量大幅增加，去年以來(lái)高收益?zhèn)袌?chǎng)有獲得豐厚回報(bào)的機(jī)會(huì)。與過(guò)往債券牛市不同，目前信用分層導(dǎo)致信用債市場(chǎng)被割裂為一般信用債和高收益?zhèn)鶅蓚€(gè)子市場(chǎng)，這是獲取“阿爾法收益”的前提條件。

　　一家保險(xiǎn)資管相關(guān)人士告訴記者，高收益?zhèn)袌?chǎng)最近比較火，如果做波段，一年能實(shí)現(xiàn)10%甚至20%以上的收益率，有的標(biāo)的甚至在幾天內(nèi)的收益就能翻倍。不過(guò)該保險(xiǎn)資管人士說(shuō)，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)一般不能做真正的高收益?zhèn)环矫媸侵贫炔辉试S，另一方面是擔(dān)心聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述一年斬獲40%收益的私募人士告訴記者，去年高收益?zhèn)袌?chǎng)比較好做，特別是去年9月以后出現(xiàn)不少被“錯(cuò)殺”的品種。

　　當(dāng)然，不可能全部是盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的結(jié)局，在高收益?zhèn)袌?chǎng)折戟的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。業(yè)內(nèi)人士介紹，很多機(jī)構(gòu)在這一市場(chǎng)上賠錢(qián)了?！斑@是一種風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，大多數(shù)機(jī)構(gòu)用自營(yíng)資金嘗試。”一位券商人士說(shuō)。

　　八仙過(guò)海各顯神通

　　北京某百億規(guī)模的私募基金信用評(píng)級(jí)總監(jiān)介紹，高收益?zhèn)顿Y策略大致分三類(lèi)。一是出于投資限制或恐慌等因素被機(jī)構(gòu)砍倉(cāng)的債券，其中有些企業(yè)質(zhì)地不錯(cuò)，信用風(fēng)險(xiǎn)可控，屬于錯(cuò)殺品種。去年這類(lèi)機(jī)會(huì)較多。二是由于一些風(fēng)險(xiǎn)事件造成某只債券收益率大幅波動(dòng)。投資這類(lèi)債券，需對(duì)企業(yè)有深刻了解，判斷風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)企業(yè)有無(wú)實(shí)質(zhì)影響。這種債券適合短期持有，風(fēng)險(xiǎn)事件影響消失后，債券估值會(huì)快速修復(fù)。三是投資級(jí)以下的債券，實(shí)際上屬于“垃圾債”。這類(lèi)債券已經(jīng)違約，雖然價(jià)格非常便宜，但回收周期和回收率存在較大不確定性。目前來(lái)看，這一投資機(jī)會(huì)很難把握。

　　另有業(yè)內(nèi)人士介紹，現(xiàn)在參與高收益?zhèn)臋C(jī)構(gòu)以私募為主，部分外資機(jī)構(gòu)的參與熱情同樣較高?；钴S的機(jī)構(gòu)，一般積累了兩三年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。“參與高收益?zhèn)袌?chǎng)，需對(duì)企業(yè)非常了解，要有很好的交易、信評(píng)團(tuán)隊(duì)以及后期處置的律師團(tuán)隊(duì)等?！彼f(shuō)，策略方面，建議盡量以周期較短的債券為主，周期較長(zhǎng)則難以把控?！爸饕€是參與半年以?xún)?nèi)甚至更短時(shí)間內(nèi)能兌付的債券，最長(zhǎng)也不要超過(guò)一年半。”

　　華泰證券資管固定收益業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)，目前專(zhuān)門(mén)做高收益?zhèn)臋C(jī)構(gòu)較少，主流機(jī)構(gòu)中專(zhuān)門(mén)做高收益的產(chǎn)品也不多。參與機(jī)構(gòu)包括券商資管、私募，以向高凈值客戶(hù)募集的產(chǎn)品為主；同時(shí)，今年外資機(jī)構(gòu)通過(guò)債券通參與活躍度增加。不過(guò)，隨著市場(chǎng)債券資產(chǎn)票息水平今年明顯下行，近期在高收益?zhèn)灰字?，公募、城商行交易?duì)手明顯增多。

　　前景廣闊制度待完善

　　展望市場(chǎng)前景，茂典資產(chǎn)投研中心相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，高收益?zhèn)熬皬V闊，我國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)剛剛起步，由于目前債券市場(chǎng)配置資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，債券保本保收益的看法根深蒂固，導(dǎo)致在信用債出現(xiàn)較多違約初期，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制運(yùn)行不暢，近兩年很多投資機(jī)構(gòu)對(duì)部分債券“一刀切”現(xiàn)象不斷出現(xiàn)。隨著信用債剛兌的打破，信用債定價(jià)體系會(huì)逐步重塑，高收益?zhèn)袌?chǎng)在這種環(huán)境下孕育并會(huì)隨著理性資金的參與逐步發(fā)展壯大。

　　但業(yè)內(nèi)人士指出，我國(guó)對(duì)債券投資者的保護(hù)明顯不足，同債不同權(quán)、債權(quán)清償優(yōu)先順序無(wú)法得到保證、違約債處理周期過(guò)長(zhǎng)、處理過(guò)程不透明的情況普遍，亟需制度完善。

　　“對(duì)于違約債券的處理，還沒(méi)有一套完善的解決辦法，案例不多，相關(guān)人員的經(jīng)驗(yàn)不足。”上述百億規(guī)模私募基金負(fù)責(zé)人說(shuō)，未來(lái)如果有幾個(gè)成功的案件判例，并且在全國(guó)范圍內(nèi)推廣，有望起到較好效果。

　　華泰證券資管固定收益業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人建議，一是進(jìn)一步完善高收益?zhèn)蛡l(fā)行存續(xù)中的信息披露制度；二是加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)項(xiàng)目人員的盡職約束；三是做好回購(gòu)違約債券、高風(fēng)險(xiǎn)債券的匿名拍賣(mài)制度和市場(chǎng)建設(shè)；四是關(guān)于違約債券的訴訟管理人、約定管轄問(wèn)題，通過(guò)持有人會(huì)議鏈條較長(zhǎng)，且與地方司法機(jī)構(gòu)的訴訟過(guò)程也可能存在較長(zhǎng)的程序成本，更為明確一致的約定有助于機(jī)構(gòu)投資者主張權(quán)益；五是關(guān)于民企發(fā)行人違約過(guò)程中暴露的實(shí)際控制人責(zé)任問(wèn)題、部分國(guó)企違約發(fā)行人暴露的逃廢債問(wèn)題，只有相關(guān)信息更加透明、對(duì)逃廢債行為進(jìn)行有效懲戒，才能讓高收益?zhèn)袌?chǎng)不斷完善。