今年公募基金“大豐收”――時隔三年多之后重現(xiàn)收益翻倍基金！

　　截至12月27日，普通股票型基金的平均收益達45.01%，大幅跑贏滬深300指數(shù)，收益超過70%、80%的基金數(shù)量眾多。而股票私募業(yè)績表現(xiàn)整體遠不如公募，前11個月的平均業(yè)績?yōu)?2.89%，也跑輸了滬深300指數(shù)。

　　年初整體倉位低于公募，是今年私募業(yè)績整體不佳的主因，深層原因是在年初系統(tǒng)性行情爆發(fā)過快、后期結(jié)構(gòu)性行情凸顯情況下，私募擇時難度加大。

　　不少私募機構(gòu)表示，當(dāng)前擇時策略的有效性在降低，經(jīng)過反思已經(jīng)相對弱化了擇時，進一步強化選股能力。預(yù)計明年基金業(yè)績將出現(xiàn)分化，也需要降低整體收益預(yù)期。

　　擇時“踩點”難

　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日，普通股票型基金（剔除今年以來成立的新基金）今年以來的平均收益率達45.01%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為33.59%。相比之下，在倉位控制上更加靈活的股票多頭私募業(yè)績表現(xiàn)較為遜色。格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，股票策略整體平均收益為22.89%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為27.17%，上證綜指、深證成指分別上漲15.16%、32.35%。

　　分析人士指出，2019年公募整體業(yè)績優(yōu)于私募，高倉位是重要原因，而背后是今年擇時難度較大。

　　北京某私募總經(jīng)理張軍（化名）表示：“公募偏股型產(chǎn)品對倉位有硬性要求，但私募普遍沒有，可以靈活擇時。在去年底市場普遍悲觀的情緒下，多數(shù)私募將倉位降至低點，甚至部分為空倉狀態(tài)。但今年一季度的系統(tǒng)性反彈行情來得又快又猛，很多私募尚未來得及加倉?！?/p>

　　年初來不及加倉，只是今年私募面臨的第一道擇時難題。回顧A股2019年行情，可謂跌宕起伏，想要踏正時點不容易。1月份市場整體延續(xù)2018年的弱勢走勢，上證綜指甚至在月初創(chuàng)下2440.91的最低點，但2月份春節(jié)之后，主要股指便開啟了強勢上漲，中途幾無回調(diào)。受外部利空影響，5月開局主要股指大幅下挫，但市場在短暫低迷后，消費、科技板塊中的許多個股走出了獨立行情。8月初市場再度受外部利空影響，上證綜指跌破2800點，但很快，以5G、消費電子、醫(yī)藥等為代表的眾多科技股屢創(chuàng)新高。

　　高難度擇時下，有的私募在4月份大幅加倉，卻又在5月份大幅減倉，踏錯了時點。某中型私募總經(jīng)理陳科（化名）表示，今年一季度時倉位較低，4月在市場樂觀預(yù)期下將倉位水平提高，增持消費電子等板塊。但5月初市場受外部利空影響出現(xiàn)短期擾動，前期加倉的板塊更是成為大跌的“先鋒”，產(chǎn)品凈值快速回撤，逼近內(nèi)部設(shè)定的10%回撤紅線。在反復(fù)糾結(jié)中，最終咬牙堅持了投資紀(jì)律，在5月中下旬大幅降低了倉位。

　　在5月份選擇減倉的私募不少。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月初，股票私募倉位水平提升了7、8個百分點至60%，但5月出現(xiàn)小幅回落。

　　“擇時”有效性降低

　　失之東隅，收之桑榆。失利的投資終究化成投資策略的迭代。

　　陳科在底部斬倉后，發(fā)現(xiàn)前期減倉的5G、消費電子的眾多個股在后續(xù)行情中屢創(chuàng)新高。他在深度反思后認為，A股擇時的有效性在降低，這是今年市場演繹得最清晰、最鮮明的特征。

　　陳科指出，這種演變背后的邏輯基礎(chǔ)，是“當(dāng)前宏觀經(jīng)濟層面整體比較平穩(wěn)，但各個行業(yè)發(fā)展差異很大。因此，擇時已經(jīng)沒有顯著超額收益。當(dāng)前超額收益主要來自行業(yè)中觀層面的方向選擇和微觀層面的個股選擇，從投資策略有效性來說，自下而上更有優(yōu)勢?！睉{借著所選個股的優(yōu)異表現(xiàn)，陳科依靠低倉位在11月底完成了前期產(chǎn)品回撤的修復(fù)。

　　有此同感的人并不少。北京某中型私募基金經(jīng)理也表示：“今年的擇時難度很大，效果也不是很好。很多的持倉個股都走出了翻倍走勢，但產(chǎn)品凈值的漲幅卻只到了12月才跑贏指數(shù)，主要因為倉位太低了。目前已通過復(fù)盤過去十幾年A股走勢系統(tǒng)優(yōu)化了擇時策略，實際上是相對淡化了擇時。只要市場不出現(xiàn)嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險，單純的短期波動并不會減倉，而是集中精力發(fā)揮自身的選股優(yōu)勢?！?/p>

　　一位資深基金經(jīng)理也說：“今年很多行業(yè)景氣度展現(xiàn)出獨特性，與宏觀經(jīng)濟整體表現(xiàn)出現(xiàn)分化。從A股表現(xiàn)看，主要指數(shù)的波動與宏觀經(jīng)濟的走勢相關(guān)性在弱化，因此投資上淡化依靠宏觀進行擇時?！?/p>

　　降低明年收益預(yù)期

　　展望2020年行情，多位私募人士表示，明年基金業(yè)績將出現(xiàn)分化，需要降低整體收益預(yù)期。

　　前述北京中型私募基金經(jīng)理表示，2019年基金業(yè)績整體較好有兩個重要因素，一是年初市場估值較低，二是基金抱團的個股大都漲幅較好。因此只要倉位較高，一般都能夠獲取較好的收益。但是目前，市場整體估值已經(jīng)擴張，基金抱團個股的估值很多也比較高，有些機構(gòu)會轉(zhuǎn)向其他板塊獲取收益，因此明年基金的業(yè)績會出現(xiàn)比較大的差異。

　　一位私募投資總監(jiān)表示，今年旗下產(chǎn)品獲得高收益是多方面因素推動的。整體看，明年市場依舊難有趨勢性機會，但結(jié)構(gòu)性行情會一直延續(xù)。目前看，基本面良好、業(yè)績增長確定性強的個股估值都算不上便宜，因此也需要降低明年的收益預(yù)期。