一

　　評(píng)級(jí)情況

　　股票市場(chǎng)，2019年迎來(lái)較大幅度的上漲。一季度，三大指數(shù)迎來(lái)大幅上漲，其中滬指自低點(diǎn)2440點(diǎn)，一度漲至3288點(diǎn)，三大指數(shù)最高漲幅均超過(guò)30%。隨后二季度和三季度，指數(shù)出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整。四季度，在貿(mào)易戰(zhàn)緩和，以及央行降準(zhǔn)的預(yù)期下，市場(chǎng)迎來(lái)較大幅度的反彈。其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在年底12月份一度刷新全年的新高，最高漲至1807點(diǎn)。而深成指則突破10000點(diǎn)，創(chuàng)下半年的新高。滬指則年底收盤(pán)再度站上3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之上。指數(shù)漲幅方面，2019年滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、上證50分別為22.30%、44.08%、43.79%、33.58%。

　　在此背景下，下面統(tǒng)計(jì)分析存續(xù)基金融智評(píng)級(jí)情況，12月份，共有13853只產(chǎn)品參與一年期評(píng)級(jí)，9493只產(chǎn)品參與二年期評(píng)級(jí)，5695只產(chǎn)品參與三年期評(píng)級(jí)，1181只產(chǎn)品參與五年期評(píng)級(jí)。各周期參與評(píng)級(jí)的產(chǎn)品數(shù)量較11月均有所增加，可見(jiàn)隨著市場(chǎng)回暖，產(chǎn)品整體存量有所增加。

　　五年期五星級(jí)基金變動(dòng)

　　五年期五星級(jí)基金，代表著縱觀過(guò)去五年整體業(yè)績(jī)，產(chǎn)品的收益率、最大回撤、索提諾指標(biāo)的綜合表現(xiàn)在同策略里比較突出。2019年12月，五年期五星級(jí)產(chǎn)品共112只，數(shù)量較上月增加28只，不過(guò)實(shí)際有較多私募和產(chǎn)品發(fā)生替換。12月新晉五年期五星級(jí)產(chǎn)品有26只，新晉產(chǎn)品的策略仍以股票策略，特別是主觀多頭策略為主；除此之外還出現(xiàn)了管理期貨、宏觀策略和組合基金的少量產(chǎn)品。此外這些新晉產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的私募有22家，其中13家是11月沒(méi)有產(chǎn)品入選五年期五星級(jí)，但在12月有產(chǎn)品入選的，分別是興聚投資、倚天投資、通和投資、富恩德資產(chǎn)、騰業(yè)資本、眾犇鑫投資、潤(rùn)桂投資、頤和久富投資、浦來(lái)德資產(chǎn)、萬(wàn)豐友方、千象資產(chǎn)、淘利資產(chǎn)、巨杉資產(chǎn)。

　　下面表2和表3分別是2019年12月五年期五星級(jí)產(chǎn)品的新晉和降級(jí)名單。因本報(bào)告各表上榜產(chǎn)品較多，若同一私募的同一基金經(jīng)理有多只產(chǎn)品上榜，只選取收益率最高的一只代表產(chǎn)品展示。

　　表2：五年期五星級(jí)評(píng)級(jí)新晉名單

　　共有16只在2019年11月獲評(píng)五年期五星級(jí)的產(chǎn)品，在12月降級(jí)，降級(jí)后的評(píng)級(jí)有2只為三星級(jí)，其余均為四星級(jí)。降級(jí)的主要原因是和同策略產(chǎn)品比，五年期收益率、最大回撤和索提諾比率排名的加權(quán)平均值下降。另外有4只產(chǎn)品由于凈值未更新未能參與評(píng)級(jí)。

　　表3：五年期五星級(jí)評(píng)級(jí)降級(jí)名單

　　三

　　三年期五星級(jí)基金變動(dòng)

　　因成立較早且存續(xù)超過(guò)五年的產(chǎn)品多為股票策略，所以從結(jié)果看歷次五年期五星級(jí)上榜產(chǎn)品多為主觀股票多頭策略。為了觀測(cè)更多其他主/子策略優(yōu)秀私募和產(chǎn)品，本報(bào)告增加了三年期維度的五星級(jí)新晉/降級(jí)/連續(xù)12個(gè)月上榜名單。因上榜產(chǎn)品中主觀股票多頭產(chǎn)品較多，而該策略優(yōu)秀私募已在五年期維度獲得較多觀測(cè)，以下三年期維度均展示除主觀股票多頭策略外的其他策略產(chǎn)品。

　　三年期五星級(jí)基金，代表著縱觀過(guò)去三年整體業(yè)績(jī)，產(chǎn)品的收益率、最大回撤、索提諾指標(biāo)的綜合表現(xiàn)在同策略里比較突出。2019年12月新晉三年期五星級(jí)產(chǎn)品有79只，對(duì)應(yīng)58家私募，其中非主觀股票多頭策略的私募有21家，策略涉及復(fù)合策略、股票策略（多空、量化多頭）、固定收益、管理期貨（量化趨勢(shì)、主觀套利、主觀趨勢(shì)、復(fù)合策略）、宏觀策略、相對(duì)價(jià)值（市場(chǎng)中性）和組合基金多個(gè)策略。從絕對(duì)收益、回撤和索提諾的均值來(lái)看，本期上榜名單中管理期貨和復(fù)合策略整體表現(xiàn)比較出色。

　　表4：三年期五星級(jí)評(píng)級(jí)新晉名單（不含主觀股票多頭策略）

　　共有61支在2019年11月獲評(píng)三年期五星級(jí)的產(chǎn)品，在12月降級(jí)，降級(jí)后的評(píng)級(jí)全部為四星級(jí)。降級(jí)的主要原因是和同策略產(chǎn)品比，三年期收益率、最大回撤和索提諾比率排名的加權(quán)平均值下降。另外有9只產(chǎn)品由于凈值未更新或清算導(dǎo)致12月未能參與評(píng)級(jí)。

　　表5：三年期五星級(jí)降級(jí)名單（不含股票多頭策略）

　　四

　　連續(xù)12個(gè)月獲評(píng)五年期或三年期五星級(jí)基金

　　隨著評(píng)級(jí)周期的滾動(dòng)，各榜單均有一定流動(dòng)性，不過(guò)仍有部分私募及產(chǎn)品長(zhǎng)期表現(xiàn)穩(wěn)健，連續(xù)多個(gè)月摘得五星級(jí)評(píng)級(jí)。下表是連續(xù)12個(gè)月獲評(píng)五年期五星級(jí)的產(chǎn)品名單。

　　12月累計(jì)有28只產(chǎn)品連續(xù)12個(gè)月衛(wèi)冕五年期五星級(jí)評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)的入選私募有19家，其中16家和11月一樣，另有3家私募為新晉私募，分別是博道投資、淡水泉和重陽(yáng)投資，都是股票-主觀多頭策略私募。此外，其他上榜私募依然大部分是主觀股票多頭策略，整體看上榜股票策略產(chǎn)品近五年平均收益率為132.76%（年化約18.41%），平均最大回撤為24.30%，平均索提諾比率為2.54。另外仍只有一家佑瑞持投資為固收策略。此外，28只上榜產(chǎn)品中分別有71.4%/82.1%/28.6%的產(chǎn)品近三/二/一年跑贏同期基準(zhǔn)（1）。

　　表6：連續(xù)12個(gè)月獲評(píng)五年期五星級(jí)基金

　　12月累計(jì)有181只產(chǎn)品連續(xù)12個(gè)月衛(wèi)冕三年期五星級(jí)評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)入選私募76家，其中非主觀股票多頭策略產(chǎn)品有69只，對(duì)應(yīng)的私募有27家，涉及除事件驅(qū)動(dòng)策略外的七大策略。其中近三年收益率平均值排前三的是復(fù)合策略、宏觀策略、股票策略，分別為84.91%、67.97%、63.84%；最大回撤平均值最小的三策略是固定收益、相對(duì)價(jià)值、組合基金，分別為0.43%、1.94%、2.96%；索提諾平均值排前三的是固定收益、相對(duì)價(jià)值和組合基金，分別為17.76、14.74、11.27。此外，總觀上榜的107只產(chǎn)品，分別有98.6%/50.7%的產(chǎn)品近二/一年跑贏同期基準(zhǔn)。

　　表7：連續(xù)12個(gè)月獲評(píng)三年期五星級(jí)基金（不含股票多頭策略）

　　五

　　近一、二、三、五年均獲評(píng)五星級(jí)基金

　　上文觀測(cè)維度篩選出的是長(zhǎng)周期（近三/五年）同策略表現(xiàn)較好的五星級(jí)產(chǎn)品，而其中部分產(chǎn)品近一、二年表現(xiàn)卻并不突出，沒(méi)有跑贏同期基準(zhǔn)。所以為了觀測(cè)長(zhǎng)、短期都持續(xù)表現(xiàn)較好的產(chǎn)品，本報(bào)告還增加了近一、二、三、五年期均獲評(píng)五星級(jí)的產(chǎn)品名單。

　　12月上榜私募有8家，其中6家是股票多頭策略，1家市場(chǎng)中性策略，1家固收復(fù)合策略，除中性策略產(chǎn)品為防御型，其他策略產(chǎn)品均為攻守兼?zhèn)滹L(fēng)格。12月和11月上榜私募中7家一樣，本月新晉一家潤(rùn)桂投資，目前備案規(guī)模小于1億。此外整體看，上榜的股票策略私募均為中小私募，規(guī)模多在3-15億，只有一家彤源投資規(guī)模近40億，可見(jiàn)規(guī)模中小的私募能夠在不同市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行更靈活的攻守。此外，上榜的中性策略和固收策略私募規(guī)模較大，在30-100億之間。具體表現(xiàn)參見(jiàn)下表：

　　表8：近一、二、三、五年期均獲評(píng)五星級(jí)基金

　　六

　　五星級(jí)基金融智風(fēng)格

　　融智風(fēng)格方面，從圖1可以看到大部分評(píng)為五星級(jí)的產(chǎn)品可以做到攻守兼?zhèn)洌憩F(xiàn)不錯(cuò)。和11月相比，12月上榜的五年期五星級(jí)產(chǎn)品中攻守兼?zhèn)洚a(chǎn)品的占比縮小約2.7個(gè)百分點(diǎn)，而防御型產(chǎn)品占比增加6.2個(gè)百分點(diǎn)。與之相反的是，三年期五星級(jí)產(chǎn)品12月攻守兼?zhèn)湫彤a(chǎn)品占比反而上升4.3個(gè)百分點(diǎn)，而防御型產(chǎn)品占比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)長(zhǎng)期運(yùn)行的產(chǎn)品在風(fēng)格上更加保守。

　　圖1：五星級(jí)各周期產(chǎn)品融智風(fēng)格分布

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)組合大師

　　七

　　評(píng)級(jí)簡(jiǎn)介

　　1、評(píng)級(jí)目的

　　為了讓投資者、投資顧問(wèn)及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)更好的評(píng)估和比較私募基金的表現(xiàn)，并希望能夠促使私募基金的調(diào)查研究過(guò)程更加透明，推動(dòng)私募基金的規(guī)范健康發(fā)展，融智評(píng)級(jí)針對(duì)成立一年或者一年以上的非結(jié)構(gòu)化私募證券投資基金產(chǎn)品（單賬戶、海外基金、穿透式TOT除外），基于歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行定量分析，建立了五星評(píng)價(jià)體系。評(píng)級(jí)結(jié)果只陳述過(guò)去，不預(yù)測(cè)未來(lái)。

　　2、評(píng)級(jí)對(duì)象

　　針對(duì)非結(jié)構(gòu)化私募證券投資基金產(chǎn)品（單賬戶、海外基金、穿透式TOT除外），且至評(píng)價(jià)時(shí)點(diǎn)至少具備一年以上歷史業(yè)績(jī)。

　　3、評(píng)級(jí)指標(biāo)

　　融智評(píng)級(jí)綜合考慮絕對(duì)收益，最大回撤和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)，在關(guān)注盈利能力的同時(shí)，增加了對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的考慮。

　　4、評(píng)級(jí)步驟

　　1）、數(shù)據(jù)準(zhǔn)備：基于融智數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)于上月5日至本月5日對(duì)私募基金凈值數(shù)據(jù)的收集整理，數(shù)據(jù)來(lái)源于相關(guān)第三方托管公司或私募機(jī)構(gòu)。

　　2）、指標(biāo)計(jì)算：計(jì)算評(píng)級(jí)區(qū)間內(nèi)指標(biāo)值，進(jìn)行排名并以此作為星級(jí)評(píng)價(jià)的依據(jù)。

　　3）、星級(jí)規(guī)則：根據(jù)融智綜合指標(biāo)排名來(lái)評(píng)定星級(jí)，前10%評(píng)價(jià)為五星，接下來(lái)的22.5%為四星，中間的35%為三星、隨后的22.5%為二星、最后的10%為一星。

　　4）、融智風(fēng)格箱：旨在通過(guò)分析產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)的敏感度來(lái)定量的劃分產(chǎn)品的風(fēng)格，刻畫(huà)產(chǎn)品的進(jìn)攻能力和防御能力。風(fēng)格箱中運(yùn)用到的兩個(gè)指標(biāo)為上行捕獲率和下行捕獲率，通過(guò)兩個(gè)指標(biāo)值的分布區(qū)域定位基金風(fēng)格。

　　5、更新頻率

　　融智私募基金評(píng)級(jí)每月10日公布上月評(píng)級(jí)結(jié)果（只針對(duì)上月5日至本月5日公布凈值的私募），以月頻率滾動(dòng)更新。

　　6、評(píng)級(jí)使用

　　融智評(píng)級(jí)是以產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的定量評(píng)價(jià)，產(chǎn)品具有較高的星級(jí)，并不等于該產(chǎn)品未來(lái)能夠繼續(xù)取得了良好的業(yè)績(jī)，其未來(lái)表現(xiàn)仍然受到投資組合變動(dòng)的影響。產(chǎn)品具有高的星級(jí)，也不等于該投資組合適于每個(gè)投資人，因?yàn)橥顿Y人的投資目標(biāo)、投資周期和風(fēng)險(xiǎn)承受能力因投資人而異。評(píng)級(jí)結(jié)果每月定期更新，其評(píng)價(jià)結(jié)果的變化，并不一定表示產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)的回落，也可能是其他同類基金表現(xiàn)轉(zhuǎn)好所致。

　　投資人不應(yīng)以星級(jí)下降作為贖回產(chǎn)品的指引。

　?。?） 股票策略、相對(duì)價(jià)值、宏觀策略、復(fù)合策略、FOF的同期基準(zhǔn)為滬深300，固收策略的同期基準(zhǔn)為中債總指數(shù)，管理期貨的同期基準(zhǔn)為商品期貨指數(shù)。

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