私募股權(quán)投資（PE）和創(chuàng)業(yè)投資（VC）能夠為創(chuàng)新企業(yè)提供與其風險特質(zhì)相適應的資本，而這種特質(zhì)近期又展現(xiàn)出積極一面：“引導私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資投早投小”被寫入了近期人民銀行等八部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于進一步強化中小微企業(yè)金融服務的指導意見》（以下簡稱《意見》）之中。

　　在多層次資本市場支持中小微企業(yè)融資方面，PE/VC對于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有不可替代的作用，特別是當PE/VC達到一定規(guī)模和深度后，就足以推動新經(jīng)濟成長。分析人士認為，從國內(nèi)資本市場未來的發(fā)展環(huán)境來看，隨著注冊制改革的推廣、創(chuàng)業(yè)投資差異化監(jiān)管的逐步落實，早期投資退出渠道有望更加暢通，這將有利于資金形成閉環(huán)并實現(xiàn)正向反饋，也更有利于促進早期投資與科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟形成良性循環(huán)。

　　強化創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管

　　就PE/VC如何支持中小微企業(yè)融資，《意見》提出，修訂《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，強化對創(chuàng)業(yè)投資基金的差異化監(jiān)管和自律；制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)標準》，引導和鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資專注投資中小微企業(yè)及創(chuàng)新創(chuàng)造企業(yè)；鼓勵資管產(chǎn)品加大對創(chuàng)業(yè)投資的支持力度等內(nèi)容。

　　修訂《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》早在今年4月就已經(jīng)被證監(jiān)會列入2020年度立法工作計劃，是“力爭年內(nèi)出臺的重點項目”之一。分析人士認為，在強化對創(chuàng)業(yè)投資基金的差異化監(jiān)管和自律方面，目前證監(jiān)會和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中基協(xié)”）已經(jīng)在稅務、產(chǎn)品備案方面出臺了針對性措施，若在私募暫行辦法中對此思路予以明確，將這一原則固定為私募監(jiān)管的基本原則，則有望進一步促進創(chuàng)投基金的發(fā)展。

　　《意見》還明確要制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)標準》，這也是落實差異化監(jiān)管的一個配套規(guī)則。目前，關(guān)于創(chuàng)投企業(yè)的認定主要是依據(jù)2019年6月19日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的《私募基金監(jiān)管問答――關(guān)于享受稅收政策的創(chuàng)業(yè)投資基金標準及申請流程》。

　　截至今年4月底，在中基協(xié)存續(xù)登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人將近15000家，私募股權(quán)投資基金規(guī)模達9.01萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模達1.34萬億元。

　　如何對數(shù)量眾多的私募基金進行差異化管理一直為監(jiān)管部門所重視，而“扶優(yōu)限劣”成為私募行業(yè)發(fā)展的政策導向之一。今年2月7日，中基協(xié)啟動了私募基金備案“分道制+抽查制”試點，以引導管理人更加重視專業(yè)誠信經(jīng)營與信用積累，提升信用良好機構(gòu)的備案效率，落實扶優(yōu)限劣政策導向。星石投資總經(jīng)理楊玲認為，在信用信息數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，監(jiān)管夠推出更多的“扶優(yōu)限劣”措施，將有助于通過扶持優(yōu)質(zhì)私募樹立行業(yè)正面形象，提升行業(yè)整體競爭力，推動行業(yè)更健康的發(fā)展。

　　引導PE/VC更加專注投早投小

　　《意見》強調(diào)，要引導私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資投早投小。一般而言，中小企業(yè)在發(fā)展早期缺乏歷史信用和抵押品，無法獲得所需要的信貸支持,而PE/VC更看重企業(yè)未來。早期投資主要投資于種子期、初創(chuàng)期企業(yè)股權(quán)，幫助小微企業(yè)渡過起步期資金匱乏的艱難階段。以阿里巴巴和騰訊為代表的許多中國科技企業(yè)，早期都曾獲得天使投資。

　　早期投資對于實體經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展起著重要作用。由中基協(xié)編撰的《中國早期投資行業(yè)發(fā)展報告（2020）》顯示，當前，我國早期投資重心正逐漸從商業(yè)模式創(chuàng)新向科學技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)移；伴隨科創(chuàng)板的推出，早期投資退出渠道更加多元化。不過，早期投資行業(yè)仍呈現(xiàn)出募資難延續(xù)、投資階段與輪次后移、被投企業(yè)境外上市破發(fā)導致現(xiàn)金回流承壓等現(xiàn)象。特別是2020年年初，全球發(fā)生的新冠肺炎疫情對早期投資市場又形成了新的挑戰(zhàn)，早期投資布局的消費領(lǐng)域受到了嚴重影響和沖擊，但長期看，消費領(lǐng)域疫情后的向好趨勢不會改變。

　　《意見》明確，引導和鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資專注投資中小微企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造企業(yè)。分析人士認為，在我國私募基金與科技創(chuàng)新互為依存條件。除了投入風險資本外，私募基金還通過管理和技術(shù)賦能，幫助企業(yè)準確把握市場需求，加大研發(fā)投入，完成成本效率結(jié)構(gòu)提升，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新能力，釋放發(fā)展?jié)摿?，促進科技成果轉(zhuǎn)化。

　　隨著金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深入、科技創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展縱深推進、多地“雙創(chuàng)”新政陸續(xù)出臺，早期投資在國內(nèi)各類創(chuàng)新因素的推動下，培育壯大新動能的作用日益凸顯、前景也更為廣闊。

　　促進資本良性循環(huán)

　　《意見》明確提出支持符合條件的中小企業(yè)在主板、科創(chuàng)板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市融資。當前，科創(chuàng)板改革并試點注冊制漸行漸近，而隨著注冊制改革的推廣，PE/VC機構(gòu)的資本退出渠道有望更加通暢。

　　私募人士認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制的實施和新三板精選層的推出，可長期利好行業(yè)退出。在募資難的情況下，募資金額的短期下降可促使投資機構(gòu)更加謹慎，避免給出過高的估值定價，這將有利于降低項目的投資成本，促進正向循環(huán)。

　　事實上，“募、投、管、退”的資本循環(huán)為被投企業(yè)與私募機構(gòu)帶來了持續(xù)發(fā)展的強勁動力。一組數(shù)據(jù)反映出了近年來私募基金在服務實體經(jīng)濟、支持中小微創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展等方面所發(fā)揮的積極作用。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年年底，私募基金累計投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項目數(shù)量達11.71萬個，為實體經(jīng)濟形成股權(quán)資本金6.89萬億元。私募基金在投項目9.43萬個，涉及4.8萬家實體企業(yè)，在投本金規(guī)模7.6萬億元。其中，在投中小企業(yè)項目6.15萬個，在投本金2.06萬億元；在投高新技術(shù)企業(yè)3.26萬個，在投本金1.4萬億元。

　　中基協(xié)在今年2月份曾公開發(fā)文表示，私募基金要切實服務好實體經(jīng)濟，就必須秉承價值投資理念，洞察不同行業(yè)企業(yè)的真實需求，有針對性地支持其最迫切、最有價值的創(chuàng)新實踐，幫助企業(yè)提質(zhì)增效，讓企業(yè)價值創(chuàng)造實至名歸。