來(lái)源：格上研究

　　一、私募業(yè)績(jī)速覽

　　風(fēng)格延續(xù)分化，行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

　　回顧12月，全球權(quán)益類資產(chǎn)繼續(xù)上漲，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及流動(dòng)性稍有寬松的背景下，各大寬基指數(shù)震蕩上行，A股市場(chǎng)周期、科技、消費(fèi)風(fēng)格均有所表現(xiàn)；美國(guó)拜登確認(rèn)勝選，財(cái)政刺激落地，美股高位小幅上漲；港股波動(dòng)較大，科技板塊表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。

　　近期，春季躁動(dòng)行情凸顯，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，風(fēng)格延續(xù)分化。代表科技成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指明顯上揚(yáng)，全月漲幅超過(guò)12%，大幅跑贏其余指數(shù)；以藍(lán)籌股為主的滬深300也有4.63%的漲幅，反觀中證1000表現(xiàn)靠后，全月微漲0.36%。行業(yè)方面，消費(fèi)板塊領(lǐng)漲，公募基金抱團(tuán)明顯，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物大幅超過(guò)其他行業(yè)；而商業(yè)貿(mào)易、建筑裝飾和房地產(chǎn)表現(xiàn)落后。

　　九大策略全面飄紅，管理期貨位居榜首

　　12月九大策略表現(xiàn)亮眼，全面飄紅，其中管理期貨位居榜首，漲幅超過(guò)4.5%。從策略環(huán)境來(lái)看，商品價(jià)格繼續(xù)上行，阿根廷的大面積罷工，讓全球大豆庫(kù)存愈發(fā)收緊，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格也受美豆影響而應(yīng)聲上漲。黑色品種，下游需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)情緒樂(lè)觀，文華黑鏈指數(shù)收漲 12.43%，螺紋鋼、焦炭、焦煤漲幅均超過(guò)13.63%。股票策略緊隨其后，收漲4.65%。由于12月市場(chǎng)的顯著特征是股票表現(xiàn)大分化，景氣行業(yè)和非景氣行業(yè)、同一個(gè)行業(yè)內(nèi)龍頭股票和非龍頭股票走勢(shì)差異巨大，持有大市值股票以及高景氣度行業(yè)的基金在12月易獲得明顯的超額。

　　宏觀對(duì)沖、量化復(fù)合、組合基金位居中游，12月收益超過(guò)3%。九大策略中表現(xiàn)靠后是債券，從債券市場(chǎng)來(lái)看，央行在公開(kāi)市場(chǎng)加大了流動(dòng)性的投放力度，資金面整體寬松。在流動(dòng)性環(huán)境較為友好的環(huán)境下，市場(chǎng)利率隨之下行。

　　九大策略年度平均收益排行出爐，股票、宏觀對(duì)沖、程序化期貨排名前三

　　根據(jù)格上研究統(tǒng)計(jì)，截至2020年12月31日，私募行業(yè)平均收漲34.81%，私募九大策略指數(shù)全線收漲，其中宏觀對(duì)沖、股票策略平均收益超40%，程序化期貨、量化復(fù)合處于第二梯隊(duì)，漲幅超過(guò)30%，組合基金和阿爾法策略表現(xiàn)中游，收益相對(duì)靠后的是套利和債券策略。

　　12月延續(xù)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)，百億規(guī)模表現(xiàn)最優(yōu)；全年來(lái)看，百億以上規(guī)模的管理人強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑，與其它規(guī)模拉開(kāi)差距，收漲46.23%。

　　二、私募行業(yè)情況

　　私募基金管理規(guī)模接近16萬(wàn)億元，證券類管理規(guī)模達(dá)到3.74萬(wàn)億元

　　受益于結(jié)構(gòu)性上漲行情，近一年來(lái)證券私募基金規(guī)模不斷增長(zhǎng)。截至2020年11月末，存續(xù)私募基金管理人24611家，較上月增加98家，管理基金規(guī)模15.91萬(wàn)億元，基金數(shù)量接近9萬(wàn)5千只。其中，私募證券投資基金管理人8908家，較上月增加40家，存續(xù)私募證券投資基金超過(guò)五萬(wàn)只，存續(xù)規(guī)模3.74萬(wàn)億元。

　　三、私募備案情況

　　春季躁動(dòng)行情啟動(dòng)，產(chǎn)品備案記錄再次被刷新，月內(nèi)備案2347只產(chǎn)品

　　管理人方面，12月新備案私募管理人共計(jì)98家，其中新備案證券類私募管理人共計(jì)38家。全年來(lái)看，私募行業(yè)備案熱情較2019年有明顯的好轉(zhuǎn)。

　　產(chǎn)品方面，12月協(xié)會(huì)新備案私募產(chǎn)品3577只，其中，新備案證券類私募產(chǎn)品2347只，刷新全年備案新紀(jì)錄。根據(jù)格上研究發(fā)現(xiàn)，12月共有44家百億級(jí)私募成立新產(chǎn)品。其中發(fā)行最積極的策略為量化類私募，靈均和幻方備案數(shù)量均超過(guò)了50只。主觀股票多頭機(jī)構(gòu)發(fā)行數(shù)量靠前的是迎水投資、石鋒資產(chǎn)、玄元投資發(fā)行了超過(guò)10只產(chǎn)品。

　　四、百億規(guī)模私募機(jī)構(gòu)名錄

　　2020年百億私募63家，石鋒資產(chǎn)摘取百億榜單業(yè)績(jī)冠軍

　　12月百億私募名單較11月沒(méi)有變化，截止2020年底，百億私募數(shù)量共計(jì)63家，較去年年底的存量（31家）直接翻倍。2020年不僅陸續(xù)有年輕的新銳機(jī)構(gòu)進(jìn)軍百億陣營(yíng)，老牌私募穩(wěn)步擴(kuò)張，甚至出現(xiàn)近千億規(guī)模的私募機(jī)構(gòu)，比如景林、高毅、明汯，頭部私募的吸金效應(yīng)愈發(fā)明顯。

　　部分百億私募管理人業(yè)績(jī)展示

　　整體來(lái)看，百億私募2020年獲得業(yè)績(jī)大豐收，其中股票型基金（含量化股票多頭）的平均收益接近50%，大幅好于指數(shù)表現(xiàn)（滬深300上漲27.21%，萬(wàn)得全A指數(shù)上漲25.62%），業(yè)績(jī)前三名的百億私募分別為：石鋒資產(chǎn)、趣時(shí)資產(chǎn)以及源樂(lè)晟資產(chǎn)，他們的業(yè)績(jī)更是超過(guò)100%。（預(yù)查看更多私募業(yè)績(jī)歸因，請(qǐng)查閱2020年百億私募年報(bào)。）

　　五、私募機(jī)構(gòu)調(diào)研動(dòng)向

　　私募機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備板塊

　　根據(jù)格上研究統(tǒng)計(jì)，2020年12月共有657家私募機(jī)構(gòu)參與調(diào)研，涉及上市公司284家。從上市板塊來(lái)看，主板公司49家（占比17.25%）、中小板公司100家（占比35.21%）、創(chuàng)業(yè)板公司83家（占比29.23%）、科創(chuàng)板公司52家（占比18.31%），當(dāng)前私募機(jī)構(gòu)仍然偏好尋找中小創(chuàng)板塊的個(gè)股機(jī)會(huì)。

　　從行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥板塊雖然自七月之后有明顯的估值回調(diào)，疊加集采很多龍頭公司有明顯的下跌，但私募機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥生物的密集調(diào)研也體現(xiàn)管理人對(duì)醫(yī)藥板塊的持續(xù)看好，其中邁瑞醫(yī)療(300760,股吧)、【一心堂(002727)、股吧】(002727,股吧)仍舊是受調(diào)研熱度靠前的公司。

　　業(yè)績(jī)大豐收離不開(kāi)勤奮調(diào)研，百億私募陣營(yíng)全年調(diào)研數(shù)量超過(guò)3000次

　　從百億私募的調(diào)研維度來(lái)看，12月共有33家百億機(jī)構(gòu)出動(dòng)調(diào)研，涉及上市公司114家。調(diào)研上市公司最多的前5家私募機(jī)構(gòu)分別是淡水泉投資（23家）、彤源投資（14家）、景林資產(chǎn)（14家）、敦和資產(chǎn)（13家）、煜德投資（12家）。（百億機(jī)構(gòu)以格上研究中心新近發(fā)布的百億榜單為準(zhǔn)）。

　　頭部私募的業(yè)績(jī)大豐收離不開(kāi)兢兢業(yè)業(yè)的勤奮調(diào)研，全年來(lái)看，2020年百億私募調(diào)研熱情高漲，百億私募陣營(yíng)全年調(diào)研數(shù)量超過(guò)3000次，其中淡水泉投資、彤源投資、高毅資產(chǎn)、敦和資產(chǎn)、盤京投資、星石投資均超過(guò)200次以上。

　　從調(diào)研標(biāo)的來(lái)看，百億機(jī)構(gòu)共同調(diào)研上市公司38家。其中，電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備，長(zhǎng)期看好趨勢(shì)不變。整體來(lái)看，百億私募機(jī)構(gòu)旨在挖掘階段性景氣度好轉(zhuǎn)的個(gè)股，以及在結(jié)構(gòu)性行情下具備有自身成長(zhǎng)邏輯的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　六、百億私募后市觀點(diǎn)

　　彤源投資：2020 年已經(jīng)收官，疫情爆發(fā)后各國(guó)大力度寬松政策催化了資本市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，彤源投資也取得了不錯(cuò)的成果。展望未來(lái)，樂(lè)觀看待資本市場(chǎng) 3-5 年的中長(zhǎng)期發(fā)展前景。過(guò)去十幾年的改革開(kāi)放、持續(xù)研發(fā)投入、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)體現(xiàn)明顯效果，中國(guó)制造業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)質(zhì)性提升，新冠疫情又使得優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)加速進(jìn)口替代和拓展海外市場(chǎng)。彤源投資認(rèn)為，未來(lái) 5-10 年是中國(guó)制造業(yè)龍頭揚(yáng)帆出海，從國(guó)內(nèi)巨頭走向全球巨頭的過(guò)程，其市 場(chǎng)容量、盈利能力、綜合影響力將倍增。依托制造業(yè)崛起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)居民收入持 續(xù)提升，從而實(shí)現(xiàn)消費(fèi)、服務(wù)不斷升級(jí)和現(xiàn)代化，形成高質(zhì)量?jī)?nèi)循環(huán)。因此，先進(jìn)制造、科技創(chuàng)新、消費(fèi)、服 務(wù)領(lǐng)域中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)非常明確。但是， 2019 和 2020 年是權(quán)益投資大年，從歷史經(jīng)驗(yàn)和目前市場(chǎng)估值水平看，2021 年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)收益大年的概率較低。彤源投資認(rèn)為，2021很可能是過(guò)渡之年，需 要基本面發(fā)展來(lái)消化優(yōu)勢(shì)企業(yè)的估值水平，也要靜待各國(guó)先后政策轉(zhuǎn)向?qū)鹑谑袌?chǎng)的影響。彤源投資維持 11 月份月報(bào)的看法，明年操作難度明顯上升，估計(jì)是收益率相對(duì)平淡，甚至可能出現(xiàn)明顯波動(dòng)的一年，再次提請(qǐng)各位持有人對(duì)此有充分的預(yù)期。彤源投資將密切注意海內(nèi)外關(guān)鍵因素的發(fā)展變化，靈活應(yīng)對(duì)做好決策。

　　星石投資：2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)出口、投資、消費(fèi)在漸次復(fù)蘇。目前復(fù)蘇勢(shì)頭仍在延續(xù)，并且呈現(xiàn)出越來(lái)越強(qiáng)的內(nèi)生性復(fù)蘇能力。星石投資預(yù)計(jì)制造業(yè)投資和消費(fèi)是明年修復(fù)空間最大的領(lǐng)域，也將成為明年經(jīng)濟(jì)核心驅(qū)動(dòng)力。下半年以來(lái)，大宗商品掀起漲價(jià)潮，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的供需缺口已經(jīng)出現(xiàn)并且在持續(xù)加劇。大部分上游原材料創(chuàng) 2013 年以來(lái)新高，中游工業(yè)品基本回到或超過(guò)疫情前水平。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的宏觀背景下，上市公司 ROE逐季回升以及盈利同比高增的趨勢(shì)，將延續(xù)至明年全年。星石投資預(yù)測(cè)，2021年上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)有望創(chuàng)近10年來(lái)最好水平。雖然 2021年A股整體估值進(jìn)一步拔高的可能性不大，但是盈利增長(zhǎng)有望驅(qū)動(dòng)A股繼續(xù)長(zhǎng)牛慢牛。星石投資會(huì)繼續(xù)關(guān)注高資產(chǎn)壁壘的公司。高資產(chǎn)壁壘公司有著重資本或厚渠道的核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)上行階段將充分受益于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，典型行業(yè)包括：有色、高端裝備、可選消費(fèi)、線下服務(wù)等。

　　淡水泉投資：回到幾個(gè)月前，貨幣政策信號(hào)成為中國(guó)以及全球資本市場(chǎng)投資者最為關(guān)注的風(fēng)向標(biāo)，而現(xiàn)在，“流動(dòng)性最寬松的時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò) 去”可以說(shuō)已經(jīng)成為投資者一致預(yù)期。然而結(jié)合12月先冷后熱的市場(chǎng)情緒，以及2021年“開(kāi)門紅”的市場(chǎng)表現(xiàn)，說(shuō)明市場(chǎng)運(yùn)行的主要矛盾已由對(duì)貨幣政策預(yù)期，轉(zhuǎn)化為連續(xù)兩年持續(xù)賺錢效應(yīng)下，投資者行為本身的不確定性。這首先符合淡水泉投資一直強(qiáng)調(diào)的，越是投資者充分關(guān)注，往往越不會(huì)成為高風(fēng)險(xiǎn)因素或脫離作為市場(chǎng)主導(dǎo)力量。其次，進(jìn)一步驗(yàn)證“ 應(yīng)對(duì)比預(yù)測(cè)更重要”。不僅A股市場(chǎng)，全球資本市場(chǎng)進(jìn)入過(guò)去幾十年未曾發(fā)生過(guò)的模式，疫情帶來(lái)的各種改變，政策及決策復(fù)雜程 度增加等等。把握好市場(chǎng)的“變”與“不變”，首先需要保持敬畏和開(kāi)放的心態(tài)，對(duì)各種可能性盡可能提前預(yù)判。其中就包括市場(chǎng)回到結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的狀態(tài)下，如何確保組合進(jìn)攻型和表現(xiàn)。淡水泉投資梳理組合布局機(jī)會(huì)的共同特征：產(chǎn)品、技術(shù)不斷升級(jí)后具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)2-3年有可觀成長(zhǎng)空間；短期遇到困難或?qū)е虏▌?dòng)調(diào)整或?qū)儆诖笠?guī)模商業(yè)應(yīng)用爆發(fā)前期，所以布局時(shí)性價(jià)比占優(yōu)；不僅一季報(bào)超預(yù)期確定性強(qiáng)，而且具備持續(xù)若干季度高景氣度；企業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)好，安全邊際高等等。這些機(jī)會(huì)體現(xiàn)出淡水泉投資一貫的對(duì)于能力圈的堅(jiān)守，操作中“不變”的是依靠投資框架和投資紀(jì)律。

　　保銀投資：2021年基本面健康，但是已經(jīng)體現(xiàn)在股票價(jià)格中。中國(guó)GDP增長(zhǎng)是2008年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)少見(jiàn)的沒(méi)有明顯下行壓力的一年。從全年的走勢(shì)來(lái)看，應(yīng)該是前高后低，隨著政策逐步正?；刨J增長(zhǎng)回落，下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)會(huì)有一定放緩。通脹水平預(yù)計(jì)前低后高，主要由豬肉價(jià)格的基數(shù)導(dǎo)致。通脹應(yīng)該不會(huì)成為貨幣政策的主要驅(qū)動(dòng)因素。一方面，保銀投資預(yù)計(jì)到年底國(guó)內(nèi)CPI通脹超過(guò)3%的可能性比較低。另一方面，從全球來(lái)看，因?yàn)橐咔橛绊懀绹?guó)的產(chǎn)出缺口到年底還不會(huì)完全消除，因此通脹也不會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)退出當(dāng)前的寬松政策。未來(lái)有兩大風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注：疫情和貨幣政策收緊。貨幣政策收緊可能出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的疫情被控制之后。但是經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)不能急轉(zhuǎn)彎，而且最近疫情也出現(xiàn)反復(fù)，保銀投資判斷貨幣政策轉(zhuǎn)向在一季度可能并不明顯，流動(dòng)性短期內(nèi)會(huì)保持充裕。但是疫情好轉(zhuǎn)之日可能就是政策收緊之時(shí)。