近期關于市場風格是否發(fā)生切換的討論很多，市場確實是在從過去極端分化正在走向再均衡，在以抱團股為代表的高估值板塊調整的同時，過去不受關注的低估值板塊以及中小盤股表現(xiàn)相對強勢。但我們認為這只是市場在重新選擇方向的開始，對市場風格是否發(fā)生了切換短期內難以定論。抱團股到底是卷土重來還是徹底瓦解，關鍵取決于基本面和性價比，在2021年盈利上+估值下的背景下，受益于經濟復蘇的順周期板塊仍有望繼續(xù)享受供需缺口帶來高景氣度，另外受困疫情的可選消費和服務有望迎來反轉。

　　一、市場從極端分化正在走向再均衡

　　春節(jié)以來受通脹預期的抬升和美債收益率持續(xù)上行的壓制，以抱團股為代表的高估值板塊持續(xù)下跌，反映“核心資產”的Wind“茅指數(shù)”，春節(jié)后（2.18-3.12）已下跌18.79%，創(chuàng)業(yè)板指下跌19.25%、滬深300下跌11.39%，一些熱門公司調整幅度更大。但是與此同時，市場關注點似乎從由春節(jié)行情下快速拉升的高估值行業(yè)轉向安全邊際更顯著的低估值行業(yè)；過去兩年不受關注的中小盤股似乎也有反轉之勢。

　　從行業(yè)表現(xiàn)來看：行業(yè)分化明顯收斂，春節(jié)后，以鋼鐵、公用事業(yè)、采掘、建筑裝飾、房地產等為代表的低估值行業(yè)逆勢領漲，通過計算申萬一級28個行業(yè)的估值分化指數(shù)由2月18日的11.05%已經降至3月12日的9.38%。

　　從市值分布來看：50億市值以下的股票表現(xiàn)明顯強于其他市值區(qū)間的股票，上漲個股比例高達83%。500億市值以上的公司普跌，僅三成左右公司實現(xiàn)上漲。

　　從寬基指數(shù)來看，代表中小市值的中證500、中證1000牛年以來跌幅明顯小于滬深300等以大市值為權重股的指數(shù)。

　　二、抱團股是徹底瓦解還是再會卷土重來？

　　我們認為極端分化走向再均衡將是尋找新主線的開始：

　　一方面過去抱團明顯的板塊經過這段時間的調整，估值風險也得到了一定的釋放，基本面也沒有得到證偽，同時在當下的逐步推行注冊制和常態(tài)化退市制下，市場對頭部公司還是有天然的偏好。

　　但另外一方面在經濟復蘇的背景下，高盈利增長的稀缺性有所降低，過去不受關注的公司業(yè)績也在釋放，根據開源證券對2020年度業(yè)績預報的整理，部分行業(yè)營收規(guī)模排名前五的“龍頭”企業(yè)與尾部公司的盈利增速差距有所收斂，中小市值公司性價比也在提升。

　　所以對于當前市場風格是否已經發(fā)生切換，目前市場分歧較大，也難以有明確的定論。但無論如何市場將會根據基本面和性價比進行投票。無論是老的抱團股卷土重來還是新的抱團股形成，只有真正的業(yè)績增長能力強，且估值性價比合理的公司和行業(yè)才可能被重點關注。

　　三、盈利上+估值下的背景下，關注這兩類資產

　　如我們一直強調的是在經濟復蘇和通脹預期上升背景下，資金的需求回升，中長期看，雖然貨幣政策不具備大幅收緊的條件，但長端利率仍有上行的壓力，那么僅靠估值驅動的行情難現(xiàn)，盈利增長將成為核心驅動，對利率更敏感的高估值板塊承壓，而低估值的板塊安全邊際可能會凸顯。

　　受益于經濟復蘇的順周期板塊有望享受供需缺口帶來高景氣度。目前周期行業(yè)的整體供給端已經出清，產能利用率都在高位，且過去幾年的資本開支不足，短期新增產能有限，在需求擴張的情況下，供需缺口將有望持續(xù)擴大，行業(yè)景氣度將持續(xù)上行。

　　另外受困疫情的可選消費和服務有望迎來反轉。2020年的疫情對這類公司打擊很大，2021年隨著主要國家的疫苗推出和廣泛接種，需求迎來持續(xù)的明顯改善，這類行業(yè)最壞的階段或已經過去，隨著疫情的控制和疫苗的普及，相關的需求或迎來爆發(fā)，同時隨著通脹的回升，量價齊升有望帶動相關板塊大幅實現(xiàn)景氣改善。