財聯(lián)社（北京，記者 陳俊嶺）兩個多月前，寧泉資產(chǎn)創(chuàng)始人楊東以“千字檄文”，掀起了一場新能源泡沫論戰(zhàn)。當時，曾以清倉新能源股票力挺楊東的格雷資產(chǎn)，目前持倉情況如何？

　　在日前接受財聯(lián)社專訪時，格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理馮立輝透露“港股占了七成倉位，A股兩成多不到三成”，并不是他們不看好A股的企業(yè)，而是覺得A股很多好公司估值偏高，而港股這邊的好公司估值更合理。

　　談及與新能源熱度齊名的白酒行業(yè)，馮立輝認為，白酒這個行業(yè)，特別是龍頭白酒，現(xiàn)在除了估值高點沒別的太大問題，雖然行業(yè)產(chǎn)量銷量在下滑，但它不影響頭部企業(yè)市場份額的提升。

　　在馮立輝看來，只有少數(shù)真正有護城河的企業(yè)確定性才高，所以投資要“做減法”：一方面要專注好公司，“要么唯一，要么第一”；二是在行業(yè)中做減法，深度聚焦大消費、科技互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療服務行業(yè)。

　　相比之下，這家私募對港股更偏愛有加?！案酃涩F(xiàn)在處于近三十年來的第四次估值底，真正代表中國新經(jīng)濟的企業(yè)大多數(shù)是在香港上市，香港市場已經(jīng)成為真正意義的中國納斯達克?！瘪T立輝稱。

　　“要么唯一，要么第一”

　　在年初一場線上投資者交流會上，格雷資產(chǎn)創(chuàng)始人張可興透露，他們已在元旦前已清倉了所有新能源汽車龍頭股票，“已經(jīng)透支了未來幾年的業(yè)績，至少在目前這個價位上，我們已經(jīng)無法看到未來。”

　　時隔兩個多月，一語成讖。春節(jié)以來，以新能源、白酒為代表的基金抱團股大幅調(diào)整。馮立輝分析稱，一是很多股票前兩年確實漲得太多了，估值太高，殺估值；二是現(xiàn)在無風險利率上升對通貨膨脹的擔憂。

　　提到白酒，很多人看空者認為“少喝酒，喝好酒”是一個大趨勢，而在其中，看空白酒的觀點實際上是認為年輕人（不喝酒），或者即使年輕人年齡上來后喝白酒也會減少。

　　“其實，這個邏輯我非常認可。”馮立輝稱。不過，他看白酒這個行業(yè)，特別是龍頭白酒，現(xiàn)在除了估值高點沒別的太大問題，近些年行業(yè)產(chǎn)量銷量在下滑，但并不影響行業(yè)頭部企業(yè)市場份額的提升。

　　目前，國內(nèi)最頭部的龍頭白酒市場份額只有0.5%，行業(yè)下滑還是增長對其影響很小，因為它的市場占有率提升到1%就是翻倍，提升到2%就是4倍，這只是馮立輝投資白酒的第一個邏輯。

　　第二個邏輯是，白酒行業(yè)屬精神消費，具備社交屬性，它不是按成本定價，不是高粱多少錢決定酒就賣多少錢，白酒最大的成長來自八大名酒市場份額的不斷提升，也來酒價的提升。

　　事實上，這些年不但頭部的“茅五”價格翻了很多倍，就以北京最便宜的二鍋頭，也從十幾年前的3塊多錢的綠瓶二鍋頭，漲到15塊錢左右的白瓶綠貼的牛欄山，這一漲價幅度一點不亞于名酒。

　　“真正白酒的投資，在于行業(yè)集中度的提升和行業(yè)銷售額的增長，但如果看這個行業(yè)，單價提高了，銷量下降了，這是我對白酒的看法，包括未來這種格局還是會持續(xù)的。”馮立輝稱。

　　“好生意”也要有個“好價格”

　　馮立輝最早是做股權實業(yè)投資的，2006年進入證券投資領域后，先后在A股、港股、美股三個市場做了15年，相比而言，他更看好大消費、互聯(lián)網(wǎng)領域，對企業(yè)的競爭優(yōu)勢、企業(yè)的商業(yè)模式有深刻理解。

　　“在股票投資中，波動從來都不是風險，反而是布局績優(yōu)企業(yè)的機會?！痹隈T立輝看來，如果這個企業(yè)有美好的前景，那么它的股票波動回調(diào)實際上是一次絕佳的“上車”機會。

　　無論是2008年的大跌或2016年的熔斷，以及2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)，各種利空事件下來，真正的優(yōu)秀公司長期收益是能夠穿越牛熊的，而業(yè)績成長確定、前景確定的卓越企業(yè)，波動不僅不是風險，反而是機會。

　　投資的高收益究竟來自于哪兒？馮立輝認為，真正的長期高收益不是來自于某一年的收益高，而是來自其“高確定性”。當然，只有少數(shù)真正有護城河的企業(yè)確定性才更高。

　　未來增長確定的公司有幾種？一是不變的公司，或是不被世界改變的公司，即以消費為主的企業(yè)；二是真正引領我們生活改變的，或是改變世界的企業(yè)，這個方向主要包括科技、互聯(lián)網(wǎng)、云計算。

　　在馮立輝看來，好公司需要具備“五好標準”——好生意、好壁壘、好前景、好管理和好價格。

　　“好生意”：具備優(yōu)秀的商業(yè)模式；“好壁壘”：具備較強的商業(yè)護城河；“好前景”：企業(yè)或所在行業(yè)具有非常大的發(fā)展?jié)摿?；“好管理”：好的管理層和好的企業(yè)文化；同時，還要有一個“好價格”。

　　最近A股、港股回調(diào)的根本原因，投資人忽略了“好價格”，好價格不一定低估，但嚴重高估買入股票實際上是有殺估值風險的。當然，業(yè)績是決定股價最重要的邏輯，好價格無非是提高收益率的一個手段而已。