3月底以來，創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)從底部反彈了17%左右，加上近期大宗商品價格回調(diào)，有很多觀點認(rèn)為周期股的行情已經(jīng)接近尾聲了，接下來成長股的行情將會來臨，市場處于分歧較大的階段。

　　創(chuàng)業(yè)板反彈的邏輯主要在于市場預(yù)期從經(jīng)濟好、通脹上行、流動性收緊，轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟差、通脹是暫時性的、流動性重新寬松，這個邏輯有幾個觸發(fā)點：

　　首先，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)一般，社融增速也大幅下滑，市場傾向于認(rèn)為經(jīng)濟已經(jīng)見頂了，流動性重回寬松。

　　其次，國常會多次提到大宗商品價格，近期大宗商品價格也有所下行，中美也都表示通脹是暫時的，大家對通脹及流動性收緊的擔(dān)憂解除。在這樣的情況下，利率也持續(xù)下行。

　　星石認(rèn)為，指望流動性持續(xù)寬松利好成長股還是有一定風(fēng)險的，關(guān)鍵還是要尋找盈利增速快的方向。

　　首先，經(jīng)濟增長的速度雖然不快，但恢復(fù)的趨勢是不變的，不支持流動性持續(xù)寬松。從兩年同比增速的角度，我們?nèi)匀徽J(rèn)為今年GDP數(shù)據(jù)是逐季向上的。雖然4月消費數(shù)據(jù)恢復(fù)斜率比較緩，但始終是在修復(fù)，從上市公司層面來看，業(yè)績增長還是比較好的。4月制造業(yè)投資兩年同比增速回正，說明工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)，最終會驅(qū)動企業(yè)資本開支增加，帶來制造業(yè)投資的好轉(zhuǎn)。工業(yè)企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)驅(qū)動居民收入增速回升，同時疫情好轉(zhuǎn)會驅(qū)動傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)就業(yè)回升，帶來收入回升。所以我們始終認(rèn)為經(jīng)濟還是處于向上復(fù)蘇的通道當(dāng)中，盈利是持續(xù)改善的。

　　其次，社融收縮最快的階段已經(jīng)過去。社融存量增速從2月份的13.3%下滑到4月的11.7%，速度是比較快的。但全年社融增速目標(biāo)是與經(jīng)濟增速相匹配，按照名義GDP在11%左右的預(yù)期計算，相當(dāng)于在未來的8個月，每個月的社融增量與去年同期持平的情況下，預(yù)計年底會自然回落到11%，因此緊信用對經(jīng)濟的壓制預(yù)期又會逐步改變。

　　第三，大宗商品價格下行之后，有利于下游需求的修復(fù)，經(jīng)濟重回增長。短期上游價格上漲擠壓了中游利潤，導(dǎo)致需求下降，但上游價格上漲得到緩解之后，中下游需求跟不上的問題會得到解決。

　　最后，利率不會持續(xù)創(chuàng)新低。即使在大宗商品漲價、通脹預(yù)期上行的背景下，10年期國債利率仍然從2月份的3.3%左右下行到了5月的3.07%左右，不考慮因疫情帶來的全球流動性寬松、利率下行，3%的利率水平也是過去10年偏低的位置，反映出對經(jīng)濟非常悲觀的預(yù)期，此時再預(yù)期流動性寬松的邏輯并不成立。

　　綜上所述，成長股有一定的機會，但是不應(yīng)該因為流動性寬松而去做多估值，博弈板塊性的機會。

　　2、星石適合什么樣的市場？

　　星石是一個全市場風(fēng)格，分為消費科技周期三個類別。我們投研團隊是比較完備的，每個領(lǐng)域都有比較多的研究員，同時我們會自上而下的判斷當(dāng)前哪些類別會更好。在多輪市場風(fēng)格輪動下來，希望可以顯著戰(zhàn)勝指數(shù)。從過去這么多年回顧來看，2016、2017年是以消費為主，2019年到2020年上半年是科技成長，然后到去年年中之后，切換到順周期的方向，所以我們不是集中在某一個領(lǐng)域，而是根據(jù)各種驅(qū)動因素去判斷當(dāng)前哪些更好。