私募大佬李馳的名字，對(duì)很多人來說，并不是很熟悉。但是，對(duì)老股民來說，可能會(huì)有一定的印象。當(dāng)年，因李馳長(zhǎng)期看好中國(guó)平安(601318)，并有了“李平安”的稱號(hào)。

　　從2008年開始看好，并一直堅(jiān)守下來，想必會(huì)對(duì)這家上市公司有著特別深厚的感情。但是，堅(jiān)守十年以上的私募大佬，卻開始出現(xiàn)了動(dòng)搖，并暗示出拋售的信號(hào)。中國(guó)平安這一輪的深度調(diào)整行情，不僅讓普通投資者感到失望，而且也把私募大佬熬走了。

　　截至6月29日，中國(guó)平安年內(nèi)跌幅達(dá)到了24.61%，如果按照這一跌幅計(jì)算，累計(jì)跌幅已經(jīng)超過了2018年的跌幅水平。在中國(guó)平安上市十多年的時(shí)間內(nèi)，比今年跌幅還要大的，只有2008年和2011年，分別下跌了74.56%和37.95%。

　　從今年保險(xiǎn)行業(yè)的整體市場(chǎng)表現(xiàn)分析，同樣也是并不樂觀。同樣是截至今年的6月29日，中國(guó)人壽(601628,股吧)今年的跌幅為11.80%、新華保險(xiǎn)(601336,股吧)年內(nèi)跌幅為21.46%、中國(guó)人保(601319,股吧)年內(nèi)跌幅為10.20%。如果從行業(yè)的跌幅水平分析，中國(guó)平安屬于行業(yè)內(nèi)跌幅最大的上市公司之一，且整體跌幅明顯高于中國(guó)人壽與中國(guó)人保。

　　本身作為業(yè)務(wù)規(guī)模龐大、股票市值很高的上市公司，不應(yīng)該有著領(lǐng)跌同行業(yè)板塊的走勢(shì)。對(duì)今年中國(guó)平安領(lǐng)跌市場(chǎng)以及同行業(yè)板塊的走勢(shì)，確實(shí)有一些不妥，要么是上市公司的基本面與盈利能力發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的拐點(diǎn)，要么是市場(chǎng)的錯(cuò)殺，并導(dǎo)致了價(jià)值扭曲的現(xiàn)象。從目前的情況分析，這兩者都存在一定的影響作用。

　　從市場(chǎng)的角度分析，對(duì)中國(guó)平安而言，一方面會(huì)關(guān)注到平安新業(yè)務(wù)價(jià)值變化的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值的持續(xù)下降，將會(huì)反映出企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力與后續(xù)成長(zhǎng)性的降低；另一方面會(huì)關(guān)注平安在部分投資項(xiàng)目中的計(jì)提減值壓力。在今年一季報(bào)，平安已經(jīng)對(duì)華夏幸福(600340,股吧)相關(guān)的投資資產(chǎn)進(jìn)行了182億元的減值計(jì)提與估值調(diào)整，但隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)排雷風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)升溫，市場(chǎng)擔(dān)心計(jì)提投資減值的問題還沒有得到完全終結(jié)。

　　近年來，平安積極參與部分企業(yè)集團(tuán)的重整，既有大企業(yè)的社會(huì)職責(zé)與擔(dān)當(dāng)要求，也有平安戰(zhàn)略部署與并購(gòu)資產(chǎn)的需求。但是，從市場(chǎng)的角度思考，從踩雷華夏幸福到參與方正集團(tuán)的重整，市場(chǎng)的態(tài)度還是比較悲觀。

　　除此以外，雖然平安在保險(xiǎn)資金投資組合的規(guī)模龐大，但在權(quán)益端的投資部分，近年來平安在權(quán)益投資配置上，還是偏向于傳統(tǒng)領(lǐng)域，尤其是房地產(chǎn)資產(chǎn)等，這或許與管理團(tuán)隊(duì)的投資思維意識(shí)等方面有著密不可分的聯(lián)系性。經(jīng)歷了之前對(duì)華夏幸福的踩雷事件之后，市場(chǎng)對(duì)平安投資端的看法還是存在不少的分歧，從近年來平安在權(quán)益端的投資情況來看，這一塊的投資效果似乎與騰訊及伯克希爾哈撒韋有著很大的差距。

　　除了上述因素外，市場(chǎng)同樣關(guān)注平安在渠道與產(chǎn)品轉(zhuǎn)型改革的效果。不過，對(duì)中國(guó)平安率先開啟主動(dòng)改革的精神，還是值得肯定的，這也是引領(lǐng)著國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)的積極轉(zhuǎn)型。

　　從傳統(tǒng)的代理人渠道逐漸發(fā)展為專業(yè)化管理的渠道，且需要完全從疫情陰霾中走出來，這本身需要經(jīng)歷一段艱難的陣痛期。但是，改革效果如何，仍需要給予一定的觀察時(shí)間，市場(chǎng)正等待著平安壽險(xiǎn)改革的成功以及新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)的確立。

　　截至2020年，中國(guó)平安的內(nèi)含價(jià)值為每股72.65元，目前的PEV只有0.88左右。在中國(guó)平安的歷史上，已經(jīng)屬于低估的水平。但是，從市場(chǎng)的角度出發(fā)，基本面只是影響股價(jià)走勢(shì)的一方面，此外還會(huì)牽涉到市場(chǎng)情緒、企業(yè)改革效果以及市場(chǎng)的估值邏輯體系變化等因素。

　　今年以來，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)、保險(xiǎn)以及基建行業(yè)的態(tài)度并不友好。但是，在這些行業(yè)之中，卻存在著一個(gè)共性，即行業(yè)板塊的盈利成長(zhǎng)預(yù)期開始下降，市場(chǎng)可能從成長(zhǎng)股的估值邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)藍(lán)籌股的估值邏輯，在企業(yè)成長(zhǎng)能力未發(fā)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)之前，市場(chǎng)仍然會(huì)用比較悲觀的估值進(jìn)行定價(jià)。

　　此外，在通脹抬升以及全球大放水延續(xù)的背景下，利率環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，同樣影響到大資金的資產(chǎn)配置需求。在大資金看來，他們會(huì)更重視持股的時(shí)間成本，在企業(yè)經(jīng)歷陣痛期階段，他們不愿意耐心等待企業(yè)改革陣痛期的結(jié)束，而是選擇一些賽道好或者盈利前景明朗的資產(chǎn)進(jìn)行配置，這也是大資金接連拋售，并給予這些傳統(tǒng)價(jià)值股悲觀估值定價(jià)的原因之一。

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