私募懵了：超1200只產(chǎn)品業(yè)績跌破預警線！能否迅速賺回來？業(yè)內(nèi)擔心…

　　記者 房佩燕

　　虎年第一周，數(shù)據(jù)顯示，已有超1200只私募產(chǎn)品業(yè)績跌破預警線，其中包括123只百億私募旗下產(chǎn)品。在私募看來，預警線等指標為保障投資人最大損失的事后風控手段，但同時也是一把雙刃劍，對基金經(jīng)理的操作會形成一定的束縛，錯失左側(cè)布局的機會甚至投資變形。私募強調(diào)，事后風控是底線，但事前風控更為關(guān)鍵。

　　超1200只私募業(yè)績跌破預警線

　　私募熱議：是把雙刃劍

　　私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至最新，已有1259只私募產(chǎn)品凈值跌破了傳統(tǒng)的0.8元預警線，其中，包括123只百億私募旗下產(chǎn)品，如百億私募大佬但斌執(zhí)掌的東方港灣，梁宏執(zhí)掌的希瓦私募、百億量化私募赫富投資等旗下產(chǎn)品均出現(xiàn)在榜單。

　　據(jù)悉，私募產(chǎn)品合同大多設置0.8元的預警線和0.7元的清盤線，如若產(chǎn)品觸及預警線，私募的操作難度會顯著加大：倉位不能太高，否則容易跌破清盤線，產(chǎn)品被動清盤；然而，如若一直保持低倉位，則難以收復業(yè)績。

　　對此，記者采訪多家私募對于預警線、清盤線等時候風控的看法。

　　翼虎投資董事長投資總監(jiān)余定恒認為，預警止、損線確是一把雙刃劍。從投資者角度而言，在遭遇極端風險情況下，安全線預警線對于投資者而言是一種及時止損的保障。從管理人角度來說，在遭遇市場風險的情況下預警止損線會對基金經(jīng)理的倉位操作形成掣肘，導致面臨清盤壓力下基金經(jīng)理操作畏首甚至踏錯節(jié)奏，低位止損造成凈值的損失，錯失左側(cè)布局反彈的機會。

　　聚鳴投資指出，預警線等風控指標設置并非一種監(jiān)管強制行為，而是由管理人自行設置的風控指標，以保障投資者的本金不遭受過大損失為目的，對于產(chǎn)品的凈值回撤控制、避免投資者本金過大虧損也起到一定的防范作用。但對于高成本持有基金的客戶而言，這種目的或作用的實現(xiàn)效果會弱化。其次，預警止損線的設置對于基金經(jīng)理的投資運作而言會形成一定的掣肘約束，極端情況下會發(fā)生被動減倉操作的情形，限制基金經(jīng)理投資策略的執(zhí)行，甚至產(chǎn)品被動清盤。

　　睿億投資研究總監(jiān)熊林也指出，這類風控指標的設置在一定程度也會造成投資經(jīng)理的投資策略扭曲，甚至在一定程度上導致市場流動性風險。“當私募產(chǎn)品業(yè)績連續(xù)下跌至預警線、止損線等風控指標時，會導致投資經(jīng)理在做決策時思維受限、束手束腳，反而當有投資機會時不敢出擊，限制產(chǎn)品凈值的恢復；同時，一旦因為系統(tǒng)性風險來臨，整體私募產(chǎn)品臨近清盤線或止損線，則會導致市場面臨因被動賣出而出現(xiàn)階段性的流動性危機，不利于市場的合理定價，加劇了市場的波動?！?/p>

　　格雷資產(chǎn)董事長張可興則從長期收益來分析。對于投資者來說，這有利于減少投資人的損失，但后續(xù)在基金管理當中，很難出現(xiàn)大幅的加倉，后續(xù)上漲相對慢，影響長期收益。對于基金管理人或者基金經(jīng)理來說，風控指標可能并不友好?！疤貏e是對于一些以優(yōu)選個股、長線投資風格的管理人來說，很多股票出現(xiàn)估值合理甚至偏低的情況下，越跌越買，這時可能凈值偏低，但由于有止損線硬約束，不敢去大幅操作，慢慢的加倉可能錯過比較好的買入機會；同時一旦出現(xiàn)市場的巨幅波動，比如在砍倉、風控的時候，基本上都是砍在0.8-0.7，這時候?qū)嶋H上是應該買入而不是去減倉。對整個基金管理的運營和操作來說，相當于帶上鐐銬去跳舞，影響長期的收益。“他指出。

　　凱豐投資副總經(jīng)理鄧安娜強調(diào)，風控是產(chǎn)品的生命線，在她看來這些指標有存在的必要，同時也是很多客戶非常看重的。它們能在不同層面對投資經(jīng)理的投資操作設置約束和底線，從而一定程度上保障策略的安全性。但她也指出，這些指標必須結(jié)合私募策略的風險收益特征去設置，否則反而會造成很大的風險或者損失?！氨热缫粋€風格相對激進的策略，過往歷史也表現(xiàn)為波動率較大，就不應該設置太高的預警平倉線，否則很有可能就被迫砍在最低點，所謂‘倒在黎明前’，或者被迫提前減倉，又受制于預警平倉的影響變成‘僵尸基金’?！彼硎尽?/p>

　　相程投資則分情況討論：對于有安全墊保障的產(chǎn)品意義不大；對于新發(fā)行產(chǎn)品，其認為要看組合管理人的策略區(qū)別看待這些風控指標的意義，如加杠桿或個股、行業(yè)集中度非常高的產(chǎn)品，指標的作用是相對正面的；但對于穩(wěn)定均衡的組合產(chǎn)品，其認為沒有明顯的作用，指標的設計合理性也值得探討，很多預警、止損等指標直接限制了管理人的投資的一致性。在他看來，很多因為風控的要求被迫清盤，實質(zhì)上對渠道和投資人都容易造成傷害。

　　事后風控是底線

　　事前風控是關(guān)鍵

　　雖然預警線、清盤線等對基金經(jīng)理而言有不少束縛，但大多私募都愿意“戴著鐐銬跳舞”，在其看來，這硬性規(guī)定是底線，公司內(nèi)部應更早做好風控。

　　鄧安娜認為，很多時候預警和止損是“連體嬰”。即使取消預警線，但是倘若處于止損線上浮5%這個安全邊際的時候，為了避免觸碰止損，私募基金也會主動減倉。所以對于內(nèi)控能力強的管理人，有沒有預警線本質(zhì)區(qū)別不大。真正的風控還是要形成包括產(chǎn)品層面、投資經(jīng)理層面、資產(chǎn)層面、策略層面四個維度的風控體系。產(chǎn)品的預警止損其實已經(jīng)是最底線的環(huán)節(jié)，公司應該在內(nèi)部更早做好防守。

　　聚鳴投資告訴記者，他們更注重事前風控，事前風控更能體現(xiàn)管理人的主動管理能力。即使產(chǎn)品合同中沒有設置預警線，他們同樣會注重回撤控制。“一般來說，聚鳴新產(chǎn)品建倉期采用安全墊策略，建倉期倉位不超過5成，當凈值達到一定標準、安全墊建好后，倉位才會隨著凈值上漲穩(wěn)步提升。在這種極端情況下，我們不希望基金經(jīng)理的投資操作被束縛，導致錯失好的投資機會，或者產(chǎn)品被動清盤?！?/p>

　　余定恒告訴記者，作為一家成立超15年的老牌陽光私募，翼虎投資的產(chǎn)品基本設有預警和止損線，首先一個是基于對客戶的保障，其次來自于是對自身管理能力的信心。但他也表示，基于不同的渠道及客戶群體，會匹配不同的預警止損線的設置，客戶可以根據(jù)自身的風險承受能力及風險偏好選擇相對應的產(chǎn)品來進行配置。

　　熊林也認為預警線條款的設置一方面投資人心理上更容易接受，知道發(fā)生市場極端風險時所面臨的最大虧損幅度；另一方面預警線的設置，也讓投資經(jīng)理在產(chǎn)品初期更加關(guān)注凈值回撤和安全邊際，盡量在風險可控的情況下去積極尋找確定性的機會，提高投資研究上的深度和準確性。

　　不過，近兩年，越來越多的股票多頭私募產(chǎn)品取消了相關(guān)預警線條款。

　　張可興告訴記者，最近幾年力求去多發(fā)行一些不設止損線、預警線的產(chǎn)品，已有發(fā)行封閉期3至15年的產(chǎn)品系列，取消了止損線和預警線的約束，以事前風控為主?！斑x擇最優(yōu)秀的股票，可能存在短期波動，就像去年有些股票出現(xiàn)大幅下跌，但是從三五年的長期維度來看，這些股票肯定還會去創(chuàng)出股價新高。對于基金管理公司來說，都是希望取消這類風控指標，而且未來應該也是趨勢所在?！彼硎尽?/p>

　　中植基金產(chǎn)品研究中心石巖也認為，對于某些優(yōu)秀的管理人，其投研框架、風控體系和職業(yè)操守都值得信賴，可以去掉預警止損線，避免基金經(jīng)理因為接近預警線而不敢加倉的情況?！霸趧e人貪婪時候恐懼，有時候基金回撤較大正是短期加倉良機，應該給予基金經(jīng)理更大的操作空間來應對市場調(diào)整。”

　　雪球副總裁夏凡指出，長期來看，權(quán)益類資產(chǎn)的價值和復合收益率是經(jīng)得起時間檢驗的，短期的波動不應該影響長期的資產(chǎn)配置策略。所以，在投資者成熟度變高，更加充分了解產(chǎn)品、基金經(jīng)理、策略價值的情況下，選擇好的產(chǎn)品組合，是資產(chǎn)配置成功的關(guān)鍵，而不是通過固定的預警止損線來達到風險的預警和平衡。

　　朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園表示，私募投資的事前風控比事后風控更重要，即投之前需了解產(chǎn)品可能出現(xiàn)的回撤，并在回撤發(fā)生后理性分析回撤原因。

　　近九成百億私募業(yè)績“敗北”

　　部分私募出手增配低估值板塊

　　記者 任子青

　　今年以來，A股市場開局慘淡，波動加劇，尤其是創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)已經(jīng)累計下跌17.34%。受A股市場整體回撤的影響，私募基金也普遍出現(xiàn)了凈值回調(diào)，近九成百億私募出現(xiàn)虧損，更有私募大佬管理的產(chǎn)品年內(nèi)虧損幅度達20%。

　　在此環(huán)境下，私募機構(gòu)積極調(diào)倉換股，回避高估值和擁擠賽道，增配低估值板塊，不斷挖掘結(jié)構(gòu)性機會。

　　私募業(yè)績整體欠佳

　　近九成百億私募出現(xiàn)虧損

　　根據(jù)朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，存續(xù)中的24442只私募基金中只有5375只獲得了正收益，19067只產(chǎn)品凈值下跌，盈利基金占比只有21%。

　　分策略來看，年初以來量化私募業(yè)績整體欠佳，除CTA收紅外，其他策略均出現(xiàn)不同程度的虧損，其中股票多頭下跌最大。排名靠前的機構(gòu)為CTA策略的千象和洛書，排名靠后的多為主觀股票策略成長風格的管理人。

　　由于A股開年表現(xiàn)不佳，不少百億私募業(yè)績慘淡。數(shù)據(jù)顯示，百億私募的盈利占比僅有11.9%，這也就意味著有近九成的百億私募出現(xiàn)虧損。從凈值表現(xiàn)看，百億私募在股票多空和股票多頭策略的凈值表現(xiàn)也低于市場平均水平，分別為-7.35%和-8.18%，同時有部分百億私募旗下產(chǎn)品虧損幅度超20%。

　　今年年初以來三地市場無差別下跌，談及其中原因，格上旗下金樟投資研究員關(guān)曉敏表示，一方面是美聯(lián)儲1月議息會議中拋出鷹派言論；另一方面國內(nèi)適逢春節(jié)假期，投資者參與市場的意愿低迷，資金偏好低估值安全的板塊，造成了高低估值風格切換的表現(xiàn)。

　　諾亞財富配置策略部認為，過去幾年A股的牛市環(huán)境使得包含主觀和量化在內(nèi)的私募股票型基金的規(guī)模大幅擴張，持股集中度也出現(xiàn)明顯上升。今年以來的市場下跌讓一些產(chǎn)品用斬倉來應對清盤和贖回的壓力，使得市場的賣盤力量在短時間內(nèi)大量增加，一定程度上加劇了市場的波動。

　　在當前市場環(huán)境下，千億私募淡水泉表示，應更積極地看待當前市場投資價值。雖然短期的市場波動加大，但我們認為反而應該更加積極看待當前市場的投資價值。首先，經(jīng)濟下行壓力下，政策寬松的支持態(tài)度非常明確，政策發(fā)力跡象不斷加大。其次，當前投資者情緒和預期很低，較低預期往往對應著較高的投資價值。最后，復盤歷史，出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的背景往往是在經(jīng)濟由好轉(zhuǎn)差和流動性環(huán)境由松轉(zhuǎn)緊的組合環(huán)境之下，而當前顯然并非是這種組合。

　　淡水泉指出，預期修復將成為今年的主基調(diào)。短期內(nèi)，對經(jīng)濟刺激敏感的資產(chǎn)率先表現(xiàn)，之后，投資人對未來具備良好成長性的優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭類企業(yè)的預期也將得到修復，而科技類的新興成長類資產(chǎn)仍將是重要的長期投資機會方向。

　　翼虎投資董事長投資總監(jiān)余定恒也認為，整體來看， 今年一季度新項目密集開工，1月社融數(shù)據(jù)大超預期，各地穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力，宏觀層面不存在系統(tǒng)性風險，有別于2008年美聯(lián)儲加息中國去杠桿的收縮貨幣政策共振。2022年的當下，中國無論產(chǎn)業(yè)政策、財政還是貨幣政策仍有很大操作空間，從寬貨幣到寬信用的路徑?jīng)]有改變，A股市場2022年沒有走熊預期，維持震蕩格局。

　　回避高估值和擁擠賽道

　　增配低估值板塊

　　在市場行情波動劇烈的情況下，不少私募管理人積極采取一些措施來控制產(chǎn)品波動與回撤。雪球副總裁夏凡舉例稱，部分主觀多頭管理人相對及時的主動調(diào)低了權(quán)益?zhèn)}位，有效控制了下行風險；有的管理人則是通過有效利用期指、期權(quán)等衍生品工具進行對沖，控制產(chǎn)品回撤；有的管理人則是通過調(diào)節(jié)股債比例控風險；而有的量化或FOF管理人，則是通過增配CTA、中性、套利策略來平滑產(chǎn)品凈值曲線。夏凡指出，這些投資操作變化的背后，也是管理人主動管理與市場應變能力的一種體現(xiàn)。

　　就關(guān)曉敏觀察，私募機構(gòu)主要是通過降低倉位、調(diào)整組合結(jié)構(gòu)來控制回撤，部分追求絕對收益私募機構(gòu)設置了風控機制。根據(jù)格上研究統(tǒng)計，私募基金的平均倉位接近八成，雖相對去年12月小幅減倉但整體處于中高的倉位水平。

　　中植基金產(chǎn)品研究中心石巖也指出，目前多頭管理人主要通過適當減倉和調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)來控制回撤，有部分基金經(jīng)理降至3-5成倉位來降低凈值波動，同時減少前期漲幅較大的熱門板塊持倉比例，調(diào)整至一些兼具估值優(yōu)勢和長期業(yè)績邏輯的優(yōu)質(zhì)標的，使得產(chǎn)品整體估值下降。

　　在好買研究部副總監(jiān)施丹鋒看來，偏價值的選手多數(shù)仍然保持較高倉位，今年以來維持正收益或者下跌幅度有限，并不存在需要控制回撤的問題。而對于偏成長的選手來說，則是另外一種景象。降倉是最為常見的操作，但幅度普遍不大。部分做自上而下行業(yè)配置的選手正在考慮或已少量參與穩(wěn)增長政策受益板塊，如地產(chǎn)、銀行、建筑等，但通常在總持倉中的占比不高，較多私募認為穩(wěn)增長只會提供階段性的投資機會。

　　具體來看，私募機構(gòu)的倉位控制水平各有不同，并會根據(jù)市場變化以及持倉情況調(diào)整自己的投資組合。

　　凱豐投資副總經(jīng)理鄧安娜說道，“今年以來我們相對行業(yè)而言調(diào)整幅度是較小的，業(yè)績排名相對靠前。我們運用了大類資產(chǎn)分散配置的手段去控制回撤調(diào)整倉位。雖然開年來股票市場振幅很大，著實下調(diào)較多，但是其實今年在商品端，全球通脹高企的背景下仍然有很不錯的投資機會。同時從全球宏觀的角度，今年內(nèi)外盤資產(chǎn)強弱對比明顯，內(nèi)外盤套利機會也為我們在開年獲得了正收益，對沖部分股票市場的下跌?！?/p>

　　睿億投資研究總監(jiān)熊林也表示，開年市場大跌，旗下產(chǎn)品業(yè)績也受到一定影響，但產(chǎn)品回撤幅度相對可控，整體跑贏市場。他解釋稱，這主要是因為在去年四季度以來對市場相對偏謹慎，持續(xù)保持了相對低的倉位，同時也積極的尋找結(jié)構(gòu)性機會，并在一月份進一步降低了組合倉位。投資操作上我們維持低倉位觀望的思路，積極等待確定性機會的到來。

　　“開年來我們更加重視相程投資獨有的宏觀配置模型的指導意義，同時我們也觀察到市場風格的變化，進行了倉位的管理和組合風格的控制，注重回避高估值和擁擠賽道。整體效果良好，產(chǎn)品小幅回撤，在同類產(chǎn)品業(yè)績中排名良好。但畢竟資產(chǎn)凈值有絕對回撤，下一步將保持目前的謹慎操作，并積極準備布局優(yōu)秀的賽道和個股。”相程投資表示。

　　余定恒告訴記者，翼虎目前中性倉位應對，依然圍繞估值修復和分化平衡的主題策略，圍繞業(yè)績確定性，布局漲幅落后及低估的新能源整車品種，0-1的零配件以及元宇宙核心硬件設備布局，增配低估值大健康板塊，減持四季報不達預期品種。

　　聚鳴投資表示，在投資操作方面，降低了一部分產(chǎn)品的倉位，賣出了一部分高估值高彈性品種，增加確定性因素的考量，行業(yè)做適度均衡。在控制回撤方面，聚鳴投資將采取以下三種方式，即選股時注重估值和業(yè)績增速的匹配；持倉相對分散，個股和行業(yè)的集中度相對分散；對于建倉期的新產(chǎn)品有不超過5成倉位的限制，當凈值達到一定標準、安全墊建好后，倉位才會隨凈值上漲穩(wěn)步提升。

　　不過，格雷資產(chǎn)董事長張可興透露稱，今年以來，格雷資產(chǎn)還是維持相對較高的倉位，并在近期市場調(diào)整的幅度較大的時候進行了小幅的加倉操作。格雷資產(chǎn)一直秉承專注投資卓越企業(yè)，以中長期持有的思路選擇最卓越的股票。

　　400多只產(chǎn)品凈值跌破傳統(tǒng)清盤線

　　私募認為當前是市場情緒底部

　　記者 吳君

　　年初A股市場大跌，私募基金凈值波動劇烈，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示今年已有90只產(chǎn)品遭遇清盤，亦有400多只產(chǎn)品凈值低于0.7元，業(yè)內(nèi)人士認為，目前清盤基金影響并不算大，現(xiàn)在大概率是市場情緒的底部。這幾年投資者對私募產(chǎn)品短期波動的容忍度在提高，更加注重長期表現(xiàn)。不少私募采取多策略，關(guān)注投資性價比、夏普比率，積極實現(xiàn)收益和風險的平衡。

　　400多只產(chǎn)品凈值跌破傳統(tǒng)清盤線

　　私募認為現(xiàn)在是市場情緒底部

　　據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計，截止2月初，今年來一共有90只基金遭遇清盤，其中提前清算的基金高達83只。同時截至2月8日，合計有432只私募產(chǎn)品凈值低于0.7元，也就是說低于傳統(tǒng)的私募產(chǎn)品清盤線。

　　好買研究部副總監(jiān)施丹鋒表示，每次股市大幅調(diào)整之后都會迎來一波清盤潮，屢見不鮮?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示僅2021年12月就有1348只產(chǎn)品清盤，這里面包含管理人主動清盤和凈值下跌造成的被動清盤兩種情況?！敖衲甏_實有部分私募下跌極為慘烈，尤其是一些重倉CXO、新能源的賽道型選手。但產(chǎn)品凈值跌到0.7元，不一定就要清盤，因為越來越多私募傾向于不設置預警線、止損線?！?/p>

　　格上旗下金樟投資研究員關(guān)曉敏認為，受市場行情波動劇烈的影響，部分股票策略新發(fā)產(chǎn)品在缺少安全墊的情況下容易觸及清盤線。具體來看，清盤的私募基金主要集中在10億以下管理規(guī)模的私募機構(gòu)。

　　雪球副總裁夏凡稱，2022年以來，市場波動造成了很多去年發(fā)行的產(chǎn)品凈值接近甚至跌破預警止損線，導致管理人不得不被動清盤產(chǎn)品，不過這部分產(chǎn)品占整體私募基金的數(shù)量微乎其微。“從歷史上來看，指數(shù)短期的波動是市場行為，投資者并不需要過分悲觀，通常也不會引發(fā)市場中基金產(chǎn)品的連鎖反應。”

　　中植基金產(chǎn)品研究中心石巖表示，近年來多頭產(chǎn)品往往不會設定預警止損線，設定預警止損的是中低波動策略產(chǎn)品，但從數(shù)據(jù)觀察上，這類產(chǎn)品即使市場跌幅大，仍算比較穩(wěn)健的，僅少數(shù)接近預警線?！盎鹎灞P目前并沒有產(chǎn)生較大影響，且本周市場情緒有所回升，上證指數(shù)漲幅超過3%，疊加超預期的信貸數(shù)據(jù)以及未來寬貨幣、寬信用的預期，現(xiàn)在大概率是情緒的底部?！?/p>

　　投資者對短期波動容忍度提高

　　更加注重長期持有獲取收益

　　從投資者角度看，朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園稱，個別瀕臨清盤線產(chǎn)品的投資者情緒肯定是急躁的，開年以來主動與投資者進行溝通的私募也比較多，有一定緩解作用?！巴顿Y者容忍度有所提高，但可能還是取決于回撤后多久凈值能得以修復。隨著投資人越來越成熟，更注重長期表現(xiàn)?！?/p>

　　夏凡認為，權(quán)益市場的波動是常態(tài)，居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向金融資產(chǎn)、向權(quán)益型資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的長期趨勢比較確定。隨著機構(gòu)投資者在市場中的占比提高，市場的成熟度是在提高的，投資者的認知水平也在提高。

　　相程投資表示，這幾年投資者對凈值波動容忍度發(fā)生了很大變化，2021年這么大的回撤情況下，幾個頂流基金都是凈申購的。從基金持有人持有基金的正收益占比逐年升高的數(shù)據(jù)上，可以看出投資者對短期波動的容忍度在增強，持有人的平均持有時間也在增長。

　　睿億投資研究總監(jiān)熊林坦言，近年來產(chǎn)品在各項風控指標的設置上有所放松，投資人對于私募產(chǎn)品的風險和回報匹配的意識在提升，也更加關(guān)注長期業(yè)績，在給予管理人相對充分的自由度上，去積極獲取穩(wěn)健的絕對收益。

　　凱豐投資副總經(jīng)理鄧安娜認為，整體而言，現(xiàn)在投資者能夠把眼光放得越來越長遠?！安▌釉酱蟮漠a(chǎn)品越是需要時間來平滑波動，這就決定了我們需要拉長時間來看收益。但是對于短期的凈值回撤，投資者容易產(chǎn)生焦慮情緒。這個時候做好客戶溝通以及投資策略理念的輸出很有必要，能夠幫助客戶堅定信心，引導長期持有，一定程度避免高買低賣的現(xiàn)象，也避免客戶實際持倉收益與產(chǎn)品收益差距懸殊的情況?！?/p>

　　但是，格雷資產(chǎn)董事長張可興稱，近幾年私募發(fā)行了越來越多兩年以上的長封閉期產(chǎn)品，但實際上客戶對于凈值的波動容忍度是不是在提高，有待觀察。至少去年市場大幅波動，很多客戶很難接受大的回撤和波動，但相信以后越來越多客戶可以接受一定波動，做到相對長期的持有。

　　翼虎投資董事長投資總監(jiān)余定恒表示，近年來A股市場確實發(fā)生了一些變化，從2015年的高波動高換手率齊漲共跌的市場轉(zhuǎn)向當下的低波動率低換手率高夏普值兩級分化的時代，國內(nèi)市場參與者正在逐漸機構(gòu)化和專業(yè)化，投資者對于長期投資和凈值波動的容忍度確實在不斷提高，但景氣時追漲，下跌時斬倉這類侵蝕盈利的動作在基金的購買場景中依然是常見的，投資者教育仍有非常大的空間。

　　私募努力平衡業(yè)績和回撤的關(guān)系

　　注重投資性價比、夏普比率

　　面對市場波動，這幾年不少私募管理人積極平衡業(yè)績和回撤控制之間的關(guān)系，既照顧投資者感受，也能獲得長期較好收益。

　　鄧安娜表示，所有的收益都一定是用風險交換回來的，這是投資的本質(zhì)。投資做得好不好，需要看換得劃不劃算，而不是追求不冒風險?！八詮娜粘５娘L控檢測度和評價來看，我們除了看回撤，還非常關(guān)注波動率，這是風險在產(chǎn)品數(shù)據(jù)上的表達?？偟膩碚f我們很看重風險性價比、夏普比率，希望在投資過程中用相對較低的波動獲得更好的收益?！?/p>

　　熊林稱，業(yè)績和回撤的關(guān)系就像回報與風險的關(guān)系，睿億投資以追求絕對收益為目標，“我們認為要在整體風險可控的情況下去積極尋找能力圈范圍內(nèi)的確定性機會，做到熊市回撤可控，平衡市抓住個股機會取得穩(wěn)定收益，牛市跟住市場獲取系統(tǒng)性機會，盡力做好產(chǎn)品凈值表現(xiàn)攻守兼?zhèn)??！?/p>

　　聚鳴投資表示，公司踐行絕對收益的投資理念，方法論的核心是追求任何階段的風險收益比。以“逆向投資”為基礎(chǔ)，通過“多策略”的純股票多頭的方式實現(xiàn)收益和風險的平衡，根據(jù)市場基本面和流動性的變化來動態(tài)調(diào)整成長投資、主題投資、事件驅(qū)動的比重。

　　相程投資認為，總體來說，平滑穩(wěn)健的收益率曲線給持有人的體驗感是最優(yōu)的?！昂玫氖找鎭碓从谖覀儗暧^、行業(yè)和個股的整體客觀研判，更多來自投研體系的完整、科學、可迭代。策略的穩(wěn)定性、自我認知的完善、糾偏能力的不斷強化是我們平衡收益和回撤的最好方法?！?/p>

　　作為資本市場老司機，余定恒告訴記者，翼虎投資成立15年有余，不僅要會踩油門，更會踩剎車，在上漲中跟上節(jié)奏，在下跌中控制好回撤，寧可少賺，不可多虧，讓收益曲線變得穩(wěn)定和可持續(xù)，所以一直以來零杠桿運行，持倉不會過于集中，適度精選，追求有效倉位?！霸诤暧^衰退周期背景下，大類資產(chǎn)配置的機會越來越少，市場價值點慢慢回到了產(chǎn)業(yè)、終端。所以我們從核心矛盾切入構(gòu)建了圍繞醫(yī)藥、消費、科技和先進制造四大賽道對應人口老齡化、新興消費、國產(chǎn)替代和氣候四大主題的核心能力圈，從產(chǎn)業(yè)層面看這四大賽道具有對沖屬性，圍繞中觀思維的賽道選擇和能力圈的構(gòu)建既是機會的把握，也是風險把控?！?/p>

　　張可興稱，“用倉位和股票估值去控制整體的回撤，保證長期持有最卓越的企業(yè)，獲得穩(wěn)健的收益，同時在股市或個股估值相對較高、甚至出現(xiàn)政策基本面變化時，我們也會適當減倉，甚至大幅減倉，使倉位和個股甚至行業(yè)之間平衡配置，去做好回撤控制。另外我們也認為，在不同行業(yè)之間做均衡配置，也是控制回撤的有效手段?！?/p>