編者按： 近幾年，一批彈藥充足的CVC戰(zhàn)略投資人，正陸續(xù)進(jìn)入私募股權(quán)投資戰(zhàn)場。作為中國創(chuàng)投圈的新勢力，他們在資金儲備和行業(yè)的專業(yè)性方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢：不僅從所處產(chǎn)業(yè)鏈出手，更多是“跨界”尋找下一個成長曲線，投資未來的產(chǎn)業(yè)新方向。在募資方面，中國的CVC們也不單依靠原有的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，紛紛獨(dú)立募資，而多元的募資渠道，對CVC們意味著對自身投資和管理能力提出了更高挑戰(zhàn)。當(dāng)下中國CVC發(fā)展如何？各自有哪些優(yōu)勢？立足行業(yè)競爭的投資秘笈是什么？重點(diǎn)布局和看好哪些方向？特此推出聚焦創(chuàng)投新勢力CVC投資人專訪系列，深度解析典型CVC的蛻變之路。

　　CB Insights的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年全球CVC（產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資）的活躍度再破新紀(jì)錄，有CVC背景的風(fēng)投基金投資金額創(chuàng)下1693億美元的新高，同比增長142%。在中國的CVC版圖里，過去一年也悄然發(fā)生許多新變化：越來越多的產(chǎn)業(yè)資本親自下場，帶來了一級市場前所未有的活躍度，CVC成為創(chuàng)投圈最強(qiáng)勢的力量之一。

　　而過去二十年的房地產(chǎn)牛市，更讓地產(chǎn)類CVC在其中扮演了非常重要的角色，“不差錢”的他們，不論投資規(guī)模和項目數(shù)量的影響力都在不斷上升。從2010年就開始布局股權(quán)投資的星河資本就是其中的代表。截至目前，星河資本累計完成股權(quán)投資近140億元，被投企業(yè)200余家，其中36家企業(yè)已成功IPO。相比其他尚處投入期的地產(chǎn)CVC，星河資本已邁入收獲期。

　　星河資本研究部負(fù)責(zé)人胡賁在接受記者采訪時透露，未來星河資本的目標(biāo)是成為一家綜合型股權(quán)基金，投資圍繞除半導(dǎo)體、新材料、電子信息、生命健康、軍工等硬科技和健康領(lǐng)域外，還要不斷延伸投資半徑到更廣的領(lǐng)域。

　　地產(chǎn)CVC“摸著石頭過河”

　　近年來，隨著房地產(chǎn)市場長周期見頂，地產(chǎn)“黃金時代”遠(yuǎn)去成為行業(yè)共識，地產(chǎn)公司紛紛開始尋找下一個成長曲線。而采用CVC方式探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，逐步成為大型企業(yè)進(jìn)行“開放式創(chuàng)新”的最佳實踐。

　　星河控股作為最早涉足創(chuàng)新投資的企業(yè)之一，早在2009年就戰(zhàn)略投資陽光保險，持有3.6億股，占比9.73%，成為陽光保險集團(tuán)的第一大股東。隨后，在2010年深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)混改中，再度出手投資成為其第二大股東，深度跟隨深創(chuàng)投從事創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。2020年，星河控股又入股了另一家同樣位于深圳的頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)基石資本。不僅如此，星河控股還是中國最大的市場化母基金、靳海濤創(chuàng)立的前海母基金的LP（有限合伙人），也是國家中小企業(yè)發(fā)展基金的LP。

　　除了成為VC的投資人之外，星河資本還自己出手，完成了對邁瑞醫(yī)療（300760）、【芯原股份(688521)、股吧】、瀾起科技、寧德時代（300750）、騰訊音樂等一系列明星項目的投資，留下了很多經(jīng)典的投資案例。

　　胡賁介紹，“星河控股在早期的時候是跟著深創(chuàng)投一起投資，和他們成熟的投資團(tuán)隊在業(yè)務(wù)上有很多互動，后來逐漸開始做各種嘗試。隨著團(tuán)隊成熟和業(yè)務(wù)發(fā)展，2019年星河控股將旗下的股權(quán)投資業(yè)務(wù)獨(dú)立成軍，正式成立星河資本。所以我們算是老面孔新姿態(tài)?！?/p>

　　縱觀星河資本的發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn)，地處深圳的星河資本也帶著城市的烙印：敢于嘗試，在“摸著石頭過河”中形成了獨(dú)特的投資風(fēng)格。在早期做投資時，借助星河控股的產(chǎn)業(yè)板塊優(yōu)勢，比如擁有國家級的孵化器“星河·WORLD領(lǐng)創(chuàng)天下”，通過高效的科技成果轉(zhuǎn)化云平臺，嘗試用產(chǎn)權(quán)+股權(quán)和園區(qū)+社區(qū)的模式，將產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)與股權(quán)投資之間相互反哺的模式打通。

　　“和一般的早期孵化機(jī)構(gòu)相比，星河資本能提供完整的創(chuàng)業(yè)和生態(tài)解決方案，而相比于傳統(tǒng)的地產(chǎn)開發(fā)商，星河資本則可以提供很多股權(quán)投資服務(wù)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)，通過和業(yè)內(nèi)的頂尖投資人以及知名院士、高校建立長期合作，能夠幫助企業(yè)盡快成長。” 胡賁告訴記者。

　　他還補(bǔ)充，這樣的模式在投資實踐中一直是行之有效的，國際知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都有自己的投后服務(wù)和企業(yè)家社區(qū)的建設(shè)和運(yùn)營機(jī)制，星河根據(jù)自身的資源稟賦，進(jìn)行新的摸索，再去總結(jié)學(xué)習(xí)和改進(jìn)，逐步建立起星河資本自己的管理框架、信息互通模式和團(tuán)隊合作機(jī)制。

　　盡管脫胎于星河控股，星河資本一直以專業(yè)VC的管理方式運(yùn)作，擁有較為獨(dú)立的投資決策權(quán)，這使得投資團(tuán)隊能夠以更加開放的心態(tài)投資未來，促進(jìn)更多天使創(chuàng)業(yè)項目的成長。胡賁表示，“這實際上也是哈佛商學(xué)院，麥肯錫等學(xué)術(shù)界和業(yè)界公認(rèn)的企業(yè)CVC的最佳實踐，好的企業(yè)CVC首先應(yīng)該是一家市場化的VC，然后再考慮與所在企業(yè)集團(tuán)的協(xié)同，企業(yè)戰(zhàn)略上所謂的先專業(yè)后協(xié)同，不能為了協(xié)同而協(xié)同”。

　　研究驅(qū)動投資 用好產(chǎn)業(yè)反哺

　　在秉持投研結(jié)合，研究驅(qū)動投資的理念下，大手筆布局半導(dǎo)體領(lǐng)域，就是星河資本具體投資思路的典型代表。

　　縱觀近幾年的投資，可以發(fā)現(xiàn)僅僅在半導(dǎo)體賽道，星河資本就系統(tǒng)性布局了瀾起科技（世界前三的內(nèi)存接口芯片設(shè)計公司）、芯原股份（國內(nèi)半導(dǎo)體IP授權(quán)、一站式芯片定制服務(wù)龍頭）、【捷捷微電(300623)、股吧】（300623）（功率半導(dǎo)體分立器件）、山東天岳（第三代半導(dǎo)體材料）、合肥長鑫（存儲芯片龍頭）等一大批優(yōu)秀企業(yè)，形成了覆蓋整個產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)圈。

　　為何會切入半導(dǎo)體領(lǐng)域？胡賁告訴記者，瀾起科技是做內(nèi)存控制芯片的企業(yè)，基于對它的投資，星河投資團(tuán)隊內(nèi)部對內(nèi)存芯片行業(yè)過去30年的發(fā)展歷程和周期充分研究后，有一個判斷：參考日本NEC，臺積電和韓國SK發(fā)展路徑，內(nèi)存芯片是1980年代以來每一次半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的先鋒，而中國一定有機(jī)會成為全球下一個內(nèi)存芯片的主要產(chǎn)地，因此投資合肥長鑫的決策就很順利了。而在投了系列軍工標(biāo)的后，團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)中國目前在第三代半導(dǎo)體的整個市場占有率非常低，而市場需求極大，同時又具備追趕的技術(shù)基礎(chǔ)，認(rèn)清這樣的大勢，基于對行業(yè)的判斷，選擇里面的頭部企業(yè)，這樣的投資是順理成章的，山東天岳就是這樣的標(biāo)的。

　　不僅是半導(dǎo)體領(lǐng)域，對于重點(diǎn)行業(yè)，星河資本均建立起了持續(xù)的研究跟蹤體系。目前，星河資本也在仿照深創(chuàng)投的研究院建立自己的研究體系，但略有不同的是，星河資本要求每一位投資經(jīng)理同時也要做好所跟蹤行業(yè)的研究。2021年，投資經(jīng)理們已經(jīng)內(nèi)部分享了十多份深度行業(yè)研究報告，為投資做決策支撐。與此同時，星河資本的硬科技投資能力圈不斷擴(kuò)大，形成全生命周期和全行業(yè)領(lǐng)域的投資能力，進(jìn)一步賦能企業(yè)成長。而所在產(chǎn)業(yè)集團(tuán)提供的反哺能力，也使得星河資本相比其他機(jī)構(gòu)更具備一定優(yōu)勢。

　　至于未來關(guān)注的領(lǐng)域，以新能源行業(yè)比較熱門的光伏為例，胡賁表示，他個人看好兩個細(xì)分賽道的機(jī)會，分別是分布式光伏建設(shè)浪潮帶來的BIPV（Building Integrated PhotoVoltaic 建筑光伏一體化）和輕質(zhì)組件等一系列新的光伏應(yīng)用。在新能源滲透率不斷提高的過程中帶來的國內(nèi)外電網(wǎng)投資的擴(kuò)張和升級及相應(yīng)的底層技術(shù)。

　　他表示，“傳統(tǒng)的光伏還會有大量的投資機(jī)會和市場滲透率的提高，我們預(yù)計到2030年市場規(guī)模還要增長5倍左右，技術(shù)路線也會有一定的變革。但大的市場格局已經(jīng)定了，現(xiàn)在包括彭博社都在給組件企業(yè)的產(chǎn)品可靠性進(jìn)行評級，以供金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款甚至的時候進(jìn)行估值。風(fēng)光儲項目的開發(fā)企業(yè)首先考慮的是自身使用的這些組件，在資產(chǎn)出售時能否獲得好的估值，因此會更加保守。這樣的成熟和產(chǎn)業(yè)化的市場是不利于后來者的。在新的應(yīng)用領(lǐng)域里一級市場的可能性更大一些。”

　　“在這個過程中，星河控股作為一個國內(nèi)資深的民營企業(yè)，有大量的產(chǎn)業(yè)園項目，可能會產(chǎn)生很多比較重要的互動，這也是先專業(yè)后協(xié)同的必然?！焙S說。

　　他舉例道，比如涉及到BIPV、BAPV（Building Attached PhotoVoltaic 建筑附加光伏）領(lǐng)域產(chǎn)品有沒有競爭力，不會只聽企業(yè)家的說法，可以找相關(guān)建筑工程師直接來做測試，這些資源的調(diào)動需要一個產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的平臺才能更好地完成。

　　“在BAPV領(lǐng)域，影響客戶決策的因素就是成本，其中有很大一塊成本是安裝成本，最近看的一家BAPV的企業(yè)就認(rèn)為自己產(chǎn)品的優(yōu)勢是安裝成本和運(yùn)維成本比競品低很多，這方面我們的施工專業(yè)和園區(qū)運(yùn)營管理專業(yè)的同事，就能提供很多投資經(jīng)理根本想不到的洞見。”胡賁說。

　　獨(dú)立募資新起點(diǎn)

　　2021年底，星河資本成功募集了兩只新基金，成為中國CVC開始獨(dú)立募資機(jī)構(gòu)中的一員。其中包括20億元的星河硬科技基金以及一只3億元的星河天使一號基金。投資人除了星河控股之外，還有深圳市天使母基金、福田區(qū)引導(dǎo)基金和其他知名機(jī)構(gòu)LP的出資。上述兩只基金除了聚焦硬科技等傳統(tǒng)擅長的領(lǐng)域外，也將進(jìn)一步探索在大消費(fèi)和大健康領(lǐng)域的投資機(jī)會。

　　作為一家獨(dú)立運(yùn)作的“新”機(jī)構(gòu)，星河資本擁有星河控股提供的資金，以及產(chǎn)業(yè)資源的協(xié)同和支持，還在募資難的背景下完成了總額23億元的兩只基金募集。

　　在星河控股特別顧問、前深創(chuàng)投總裁孫東升看來，兩方面的優(yōu)勢為星河資本未來2-3年的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，將在國內(nèi)競爭日趨激烈的一級市場中，抓住戰(zhàn)略機(jī)遇窗口，站上新的發(fā)展平臺。

　　對于未來的投資策略，星河資本的思路更強(qiáng)調(diào)向兩端走——往后和往前，重點(diǎn)投資初創(chuàng)和成熟期的項目。尤其是在一級市場二級化的趨勢下，在賽道和團(tuán)隊都得到市場驗證的情況下，大家都看好的企業(yè)估值一定不低。再想辦法投進(jìn)去的項目回報并不會很高。

　　“向后期投資我們不追求那么高的回報，但要把功課做扎實，把業(yè)務(wù)看清楚，用寧愿不做但別虧錢的指導(dǎo)思想，力求以更大的投資體量追求大項目的風(fēng)控?！焙S強(qiáng)調(diào)，“投早投小的策略，是希望能從更長遠(yuǎn)的趨勢來看，對那些還沒有成為風(fēng)口的領(lǐng)域提前布局?！?/p>

　　星河資本通過10余年不斷積累的投資經(jīng)驗，從跟著別人學(xué)習(xí)，到獨(dú)立實現(xiàn)對外募資，逐漸轉(zhuǎn)變成專業(yè)化的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)，在新的起點(diǎn)，正向地產(chǎn)CVC的新形態(tài)進(jìn)發(fā)。

　　編輯：岳亞楠