5月活躍機構(gòu)流動性指標(biāo)轉(zhuǎn)正，機構(gòu)整體資金流環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)。公募方面，5月被動公募產(chǎn)品開始面臨贖回，但主動產(chǎn)品的止損贖回潮并未出現(xiàn)，主動型公募繼續(xù)保持偏防守的均衡配置模式；外資方面，5月配置型外資保持緩慢流入，交易型資金下半月活躍度顯著提升，外資整體轉(zhuǎn)向順經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期股；私募方面，5月活躍私募小幅加倉，整體倉位恢復(fù)至70%左右，接近歷史中位水平。

　　▍5月活躍機構(gòu)流動性指標(biāo)轉(zhuǎn)正，機構(gòu)整體資金流環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　5月我們跟蹤的活躍機構(gòu)資金流指標(biāo)為+1.9%（vs 4月-4.9%），對應(yīng)約1500億元的凈流入，較4月2000億元的凈流出有明顯改善。從具體結(jié)構(gòu)來看，公募新發(fā)方面， 5月“主動+被動”新發(fā)規(guī)模約120億元，與4月持平；公募存續(xù)基金申贖方面，我們估計主動權(quán)益類產(chǎn)品凈贖回規(guī)模約70億元，較4月300億元的凈贖回有所下滑，但被動權(quán)益產(chǎn)品凈贖回規(guī)模約260億元，而4月為600億元左右的凈申購；北向外資方面，5月外資凈流入約170億元，較4月凈流入的63億元有所提升；私募方面，私募機構(gòu)倉位在5月小幅提升約8個百分點，我們估計對應(yīng)約1600億左右的凈流入。（“活躍機構(gòu)流動性指標(biāo)”的具體定義參考《A股市場流動性熱點跟蹤20220513-A股活躍機構(gòu)資金流指標(biāo)探討》。

　　▍5月被動公募產(chǎn)品開始面臨贖回，但主動產(chǎn)品的止損贖回潮并未出現(xiàn)。

　　參考過往基民申贖模式，市場觸底反彈過程中往往出現(xiàn)基民贖回存續(xù)產(chǎn)品止損的情況，但整體而言這一止損贖回潮目前仍未發(fā)生。被動產(chǎn)品方面，5月被動產(chǎn)品凈贖回規(guī)模約260億元，結(jié)束了自去年7月以來持續(xù)10個月的凈申購狀態(tài)；主動產(chǎn)品方面，根據(jù)中信證券渠道調(diào)研的樣本數(shù)據(jù)，主動權(quán)益類產(chǎn)品在5月的凈申贖率為-0.9%，對比4月的-1.5%顯示其贖回壓力環(huán)比減小。仍以中信證券渠道內(nèi)的公募基金為樣本，我們按照資產(chǎn)規(guī)模將其等分為數(shù)量相同的5組并由低至高規(guī)模排序，盡管在1-4月的市場調(diào)整過程中，規(guī)模更高的產(chǎn)品的凈值比尾部產(chǎn)品平均下滑得更嚴(yán)重，但頭部產(chǎn)品5月的凈贖回率（規(guī)模最高組1.0%）依然低于尾部產(chǎn)品（規(guī)模最低組2.0%），說明基民仍然沒有選擇止損。

　　▍5月主動型公募繼續(xù)保持偏防守的均衡配置模式。

　　過去公募基金選擇積極進(jìn)攻時，其倉位往往相對較為集中在重點行業(yè)中，其凈值與市場強勢股表現(xiàn)的相關(guān)度較高。5月A股市場的上漲以汽車（+18.2%）、石油石化（+13.0%）、電力設(shè)備及新能源（+12.8%）、機械（+11.6%）以及國防軍工（+11.3%）等傳統(tǒng)周期或成長制造板塊為代表，但主動權(quán)益類產(chǎn)品5月凈值回報率的中位數(shù)僅7.2%，位于所有行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)的中游水平，這說明在公募依然保持著偏防守的均衡配置模式，在本輪A股反彈過程中參與度并不高。

　　▍5月配置型外資保持緩慢流入，交易型資金活躍度顯著提升，整體加大配置順經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期股。

　　5月配置型外資凈流入74億元，與4月的78億元基本持平；交易型外資凈流入97億元，環(huán)比3月+164%。流入節(jié)奏上，配置型外資券全月保持相對平穩(wěn)，而交易型資金上半月延續(xù)4月下旬的凈流出（5月5日-17日其累計凈流出135億元），下半月隨著國內(nèi)局部疫情緩和快速轉(zhuǎn)為凈流入（5月18日-31日其累計凈流入232億元），是近期北向資金凈流入的主力。行業(yè)配置方面，配置型外資5月減少對電新（5月+6.6億元vs4月+75.0億元）、食品飲料（5月+3.1億元vs4月+27.6億元）等重倉行業(yè)的凈流入，加大對順經(jīng)濟(jì)周期板塊配置，如銀行（+41.9億元）、電力及公用事業(yè)（+23.3億元）、基礎(chǔ)化工（+22.7億元）及煤炭（+18.0億元）等，主要減持醫(yī)藥（-22.7億元）、鋼鐵（-15.8億元）、房地產(chǎn)（-13.8億元）以及有色金屬（-11.4億元）。交易型資金同樣對傳統(tǒng)周期板塊的配置力度有所加大，5月主要凈流入行業(yè)包括基礎(chǔ)化工（+30.3億元）、交通運輸（+28.0億元）、銀行（+22.6億元）、石油石化（+20.0億元）以及電力及公用事業(yè)（+16.7億元）。

　　▍5月活躍私募小幅加倉，整體倉位恢復(fù)至70%左右。

　　根據(jù)中信證券渠道調(diào)研情況，5月中小私募倉位逐周小幅上升，最后一周倉位小幅回落，從月初約60%已逐漸恢復(fù)至歷史中位附近的70%左右，顯示其仍然保持相對謹(jǐn)慎的狀態(tài)，是近期主要增量機構(gòu)資金流。

　　▍5月機構(gòu)資金流小結(jié)：

　　5月機構(gòu)資金流邊際繼續(xù)延續(xù)4月的改善趨勢，公募贖回整體維持穩(wěn)定狀態(tài)，以交易型為代表的外資在5月中下旬恢復(fù)凈流入，活躍私募及游資小幅加倉，或已主動參與到了過去一段時間中小成長風(fēng)格的反彈當(dāng)中。但另一方面，各類機構(gòu)仍保持相對謹(jǐn)慎，私募加倉節(jié)奏偏慢，絕對倉位遠(yuǎn)未恢復(fù)到年初高位，配置型外資日均凈流入僅4億元，與去年四季度20億元/日的快速流入相去甚遠(yuǎn)，公募機構(gòu)相對均衡的配置顯示其防御特征，總體而言各類機構(gòu)并沒有形成資金合力。

　　▍風(fēng)險因素：

　　1）海外權(quán)益市場大幅波動導(dǎo)致外資避險撤出超預(yù)期；2）公募基金發(fā)行受市場震蕩影響轉(zhuǎn)冷；3）公募基金贖回超預(yù)期；4）活躍機構(gòu)流動性指標(biāo)僅反映市場整體的資金流狀況，不能體現(xiàn)公募資金流在板塊之間的切換行為。