獲悉，近日，由“私募女王”李蓓執(zhí)掌的半夏投資發(fā)布的最新月報(bào)顯示，截至今年1月末，旗下產(chǎn)品的組合出現(xiàn)較大變化：權(quán)益類資產(chǎn)的凈倉位下降到43.20%，商品的凈空頭倉位升至15%以上，債券類資產(chǎn)凈倉位升至9%。可以看到，李蓓在1月份大舉減倉，1個(gè)月賣了近一半的權(quán)益?zhèn)}位，甚至比去年10月末倉位還低，并開始對(duì)商品建立空頭倉位。

　　2023年1月，國(guó)內(nèi)消費(fèi)、旅游全面激活，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)烈預(yù)期下，A股市場(chǎng)1月行情完美收官，總市值增加5.89萬億元，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲5.39%、8.94%、9.97%，其中上證指數(shù)漲幅創(chuàng)2010年以來最強(qiáng)開局。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1月份北向資金累計(jì)凈流入1412.90億元，創(chuàng)單月凈流入金額歷史新高。

　　在這種行情下，李蓓的產(chǎn)品凈值同期漲幅為5.82%。數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月末，半夏投資代表產(chǎn)品的權(quán)益、債券和商品凈倉位分別為43.20%、9%、-15%。與去年末相比，半夏的權(quán)益凈倉位從87.8%下降到43.2%，債券類凈倉位從5.9%上升到9%。李蓓在1月份大舉減倉，1個(gè)月賣了近一半的權(quán)益?zhèn)}位，并開始對(duì)商品建立空頭倉位。

　　上述調(diào)倉舉動(dòng)其原因是，李蓓認(rèn)為2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是比較溫和的，現(xiàn)在市場(chǎng)存在比一定的預(yù)期差。此外，美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)和通脹的韌性極強(qiáng)，過去三個(gè)月的美元頹勢(shì)可能會(huì)階段性逆轉(zhuǎn)，而對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成壓力。半夏投資認(rèn)為權(quán)益類資產(chǎn)將陷入震蕩，單邊做多的性價(jià)比下降，因此減少了權(quán)益類的凈多倉到中等水平，增加了權(quán)益類的套利對(duì)沖頭寸，并開始布局一些商品類和債券類的機(jī)會(huì)。

　　具體來看，李蓓認(rèn)為，今年以來政策在放水上是比較克制的，是立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)性，不是短期放大水的刺激，由于經(jīng)濟(jì)位置等的巨大差異，期待中國(guó)消費(fèi)如美國(guó)那樣強(qiáng)勁復(fù)蘇是比較難的，所以，只看2023年的話，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是比較溫和的。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不足以推動(dòng)利率上漲、不足以推動(dòng)大部分工業(yè)品需求上漲，所以認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)存在比一定的預(yù)期差。對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期，是會(huì)面臨被證否的。

　　海外方面，一方面是美經(jīng)濟(jì)軟著陸、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)標(biāo)普500的2023盈利一致預(yù)期依然是正增長(zhǎng)的；另外一方面又預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿派，權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于低位，市場(chǎng)是非常樂觀的。

　　這種狀態(tài)會(huì)遭遇兩個(gè)方面的挑戰(zhàn)，首先是美勞動(dòng)力市場(chǎng)非常強(qiáng)勁，美國(guó)勞工部3日發(fā)布數(shù)據(jù)稱，美國(guó)2023年1月非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)51.7萬人，失業(yè)率為3.4%，通脹很容易就恢復(fù)高漲，因此美聯(lián)儲(chǔ)鴿派的做法可能受到挑戰(zhàn)，另外一個(gè)就是盈利預(yù)期也隨時(shí)可能失望。

　　她認(rèn)為，美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)和通脹的韌性極強(qiáng)，過去三個(gè)月的美元頹勢(shì)可能會(huì)階段性逆轉(zhuǎn)，而對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成壓力。對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的影響：利率維持低位震蕩，沒有明顯的上行壓力；商品方面，部分工業(yè)品之前過于樂觀，有一定的回調(diào)壓力；股票市場(chǎng)總體為震蕩重心上移而非單邊牛市，風(fēng)格有可能從大盤價(jià)值切換到小盤成長(zhǎng)。

　　在近期的路演中，談及今年最重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)時(shí)，李蓓指出，今年大方向上挺好的，沒有特別大風(fēng)險(xiǎn)。畢竟我們?cè)陔p低的起點(diǎn)上，但是結(jié)構(gòu)上的預(yù)期是不是偏離和一致，這會(huì)有風(fēng)格轉(zhuǎn)換上的風(fēng)險(xiǎn)，均衡的管理人問題不大。

　　她認(rèn)為，在近期，迭加氣球事件的一些影響，可能會(huì)短期影響外資的一些行為，由北上資金主導(dǎo)的大白馬風(fēng)格會(huì)減弱，市場(chǎng)可能會(huì)偏內(nèi)資主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化行情，風(fēng)格偏好從大盤價(jià)值、大盤成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向小盤成長(zhǎng)，軍工、芯片、高景氣進(jìn)口替代賽道可能表現(xiàn)較好，而去年11月以來大漲的消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)白馬、金融等可能表現(xiàn)相對(duì)平淡。