私募重磅新規(guī)發(fā)布！4月30日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“協(xié)會(huì)”）發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（下稱《運(yùn)作指引》），自2024年8月1日起施行。

　　《運(yùn)作指引》廣泛吸納市場(chǎng)意見，將最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬元，允許私募證券基金通過設(shè)置短期贖回費(fèi)的方式替代強(qiáng)制鎖定期安排；規(guī)范了程序化交易、DMA和雪球衍生品交易安排，明確提出私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過2倍杠桿，參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%，此外大幅放松了過渡期安排，避免對(duì)市場(chǎng)造成影響。

　　要點(diǎn)速覽

　　最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬元，明確長期低于500萬元規(guī)模的基金應(yīng)停止申購

　　停止申購后連續(xù)120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬元的，應(yīng)進(jìn)入清算程序

　　申贖開放頻率放寬為至多每周開放一次，將6個(gè)月鎖定期要求放寬至3個(gè)月

　　允許私募證券基金通過設(shè)置短期贖回費(fèi)的方式替代強(qiáng)制鎖定期安排

　　維持組合投資“雙25%”要求不變，但明確可按照買入成本與市值孰低法計(jì)算投資比例，補(bǔ)充了“同一資產(chǎn)”釋義、投資比例被動(dòng)超限后調(diào)整要求等內(nèi)容

　　明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過2倍杠桿，參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%

　　不符合場(chǎng)外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期，但存續(xù)已開倉的場(chǎng)外衍生品合約可以繼續(xù)運(yùn)作至到期

　　不得以規(guī)避程序化交易報(bào)告制度等監(jiān)管要求為目的分拆私募證券投資基金等

　　大幅放松了過渡期安排，比如對(duì)過渡期后仍不符合相關(guān)條款的私募證券基金，可繼續(xù)投資運(yùn)作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強(qiáng)制要求調(diào)倉或者賣出

　　不得通過場(chǎng)外衍生品、資管產(chǎn)品等規(guī)避監(jiān)管要求

　　《運(yùn)作指引》共42條，內(nèi)容覆蓋私募證券基金的募集、投資、運(yùn)作等各環(huán)節(jié)，科學(xué)設(shè)置了差異化規(guī)范要求，主要包含以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：

　　一是強(qiáng)化資金募集要求，明確私募證券基金的初始募集及存續(xù)規(guī)模，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性要求，明確預(yù)警止損線安排等。

　　二是規(guī)范投資運(yùn)作行為，明確投資策略一致性要求，強(qiáng)調(diào)組合投資，禁止多層嵌套，規(guī)范債券投資、場(chǎng)外衍生品交易和程序化交易，建立健全內(nèi)控制度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，明確信息披露要求等。

　　三是強(qiáng)調(diào)受托管理職責(zé)，禁止變相保本保收益，明確不得開展通道業(yè)務(wù)，不得通過場(chǎng)外衍生品、資管產(chǎn)品等規(guī)避監(jiān)管要求，規(guī)范業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提、保證公平對(duì)待投資者。

　　四是樹立長期投資、價(jià)值投資理念，規(guī)范基金過往業(yè)績(jī)展示，引導(dǎo)投資者關(guān)注長期業(yè)績(jī)，加強(qiáng)對(duì)短期投資行為的管理。

　　五是合理設(shè)置過渡期。針對(duì)存量私募證券基金設(shè)置差異化整改要求，部分整改要求給予一定過渡期安排，避免對(duì)基金正常運(yùn)作造成不利影響。

　　將最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬元

　　《運(yùn)作指引》將最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬元，明確長期低于500萬元規(guī)模的基金應(yīng)當(dāng)停止申購。根據(jù)《運(yùn)作指引》，私募證券投資基金上一年度日均基金資產(chǎn)凈值低于500萬元，或者連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于500萬元情形的，應(yīng)當(dāng)停止申購并在5個(gè)工作日內(nèi)向投資者披露。

　　在觸發(fā)停止申購后、進(jìn)入清算程序之前，《運(yùn)作指引》增加緩沖期“停止申購后連續(xù)120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬元的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算程序”，并且給予了一定過渡期，將長期低于500萬元的起算時(shí)間定為2025年1月1日。

　　據(jù)中基協(xié)相關(guān)人士介紹，截至今年3月末，私募證券基金小于500萬元的產(chǎn)品規(guī)模占比極小，其中包含大量實(shí)質(zhì)上已經(jīng)沒有運(yùn)作的“殼”產(chǎn)品，由不具備持續(xù)經(jīng)營能力的小規(guī)模私募機(jī)構(gòu)管理的規(guī)模僅幾十億元，且相關(guān)規(guī)定已給予此類機(jī)構(gòu)較為充裕的調(diào)整整改時(shí)間，對(duì)行業(yè)影響較小。

　　允許通過設(shè)置短期贖回費(fèi)的方式替代強(qiáng)制鎖定期安排

　　此前，征求意見稿提出，私募證券基金每月至多開放一次申贖，并設(shè)置不少于6個(gè)月的份額鎖定期。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為相關(guān)要求會(huì)影響產(chǎn)品運(yùn)作的流動(dòng)性安排，并限制了投資者“用腳投票”的權(quán)利。

　　從維護(hù)投資者利益角度出發(fā)，《運(yùn)作指引》將申贖開放頻率放寬為至多每周開放一次，并將6個(gè)月鎖定期要求放寬至3個(gè)月，同時(shí)允許私募證券基金通過設(shè)置短期贖回費(fèi)的方式替代強(qiáng)制鎖定期安排，把選擇權(quán)交還市場(chǎng)。

　　此外，對(duì)于《運(yùn)作指引》發(fā)布前已備案私募證券基金的申贖及鎖定期安排，不作強(qiáng)制整改要求。

　　維持組合投資“雙25%”要求不變

　　《運(yùn)作指引》參照《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》，提出“雙25%”的組合投資要求，即單只私募證券基金投資同一資產(chǎn)不超過基金規(guī)模的25%，同一私募機(jī)構(gòu)管理的全部私募證券基金投資于同一資產(chǎn)比例不超過該資產(chǎn)的25%。

　　征求行業(yè)意見后，《運(yùn)作指引》維持組合投資的總體要求不變。

　　針對(duì)組合投資的執(zhí)行需要考慮投資資產(chǎn)市值變化、明確對(duì)于不同類型資產(chǎn)的計(jì)算基準(zhǔn)、被動(dòng)超比例后的調(diào)整安排等問題，協(xié)會(huì)對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行了優(yōu)化，明確可以按照買入成本與市值孰低法計(jì)算投資比例，補(bǔ)充了“同一資產(chǎn)”釋義、投資比例被動(dòng)超限后調(diào)整要求等內(nèi)容。

　　根據(jù)《運(yùn)作指引》，“同一資產(chǎn)”主要是指：

　　1.標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類資產(chǎn)按照單一上市公司公開發(fā)行的股票、存托憑證，視為同一資產(chǎn)；

　　2.標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)按照單只債券、中央銀行票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，視為同一資產(chǎn)；

　　3.非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)（如證券公司發(fā)行的保本型收益憑證、質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購、質(zhì)押式協(xié)議回購、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)）按照同一“融資主體”及其關(guān)聯(lián)方視為同一資產(chǎn)；

　　4.基金類資產(chǎn)按照單只證券投資基金或者資產(chǎn)管理產(chǎn)品視為同一資產(chǎn)；

　　5.標(biāo)準(zhǔn)化期貨和衍生品類資產(chǎn)按照單只期貨或者期權(quán)合約視為同一資產(chǎn)；

　　6.場(chǎng)外衍生品類資產(chǎn)；

　?。?）場(chǎng)外期權(quán)及證券公司發(fā)行的非保本型收益憑證按照同一“交易對(duì)手方”視為同一資產(chǎn)；

　?。?）收益互換按照合約掛鉤具體標(biāo)的視為同一資產(chǎn)。

　　明確私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過2倍杠桿

　　《運(yùn)作指引》要求私募證券基金以風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置為目標(biāo)開展場(chǎng)外衍生品交易，從降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的角度規(guī)范單只私募證券基金參與場(chǎng)外衍生品交易的整體風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　2024年2月份以來，私募證券基金參與多空收益互換（DMA）業(yè)務(wù)的規(guī)模及杠桿均實(shí)現(xiàn)下降，風(fēng)險(xiǎn)已得到釋放。

　　針對(duì)前期私募證券基金通過DMA進(jìn)行杠桿交易的情況，《運(yùn)作指引》明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過2倍杠桿，進(jìn)一步控制業(yè)務(wù)杠桿水平。

　　此外，《運(yùn)作指引》明確私募證券基金參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%，與證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的執(zhí)行口徑拉齊，減少監(jiān)管套利空間。

　　據(jù)中基協(xié)人士介紹，考慮到協(xié)會(huì)前期已向市場(chǎng)傳達(dá)了限定DMA業(yè)務(wù)杠桿倍數(shù)、控制雪球結(jié)構(gòu)衍生品投資集中度等要求，《運(yùn)作指引》正式實(shí)施后，要求不符合場(chǎng)外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期，但存續(xù)已開倉的場(chǎng)外衍生品合約可以繼續(xù)運(yùn)作至到期，不受影響。

　　不得以規(guī)避程序化交易報(bào)告制度等為目的分拆私募證券投資基金

　　《運(yùn)作指引》還對(duì)開展程序化交易的私募證券投資基金，提出了具體要求。

　　具體而言，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)就程序化交易制定專門的業(yè)務(wù)管理和合規(guī)風(fēng)控制度，完善程序化交易指令審核和監(jiān)控系統(tǒng)，防范和控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　私募基金管理人應(yīng)建立健全流動(dòng)性、持股比例集中度、杠桿、交易頻率、期現(xiàn)匹配、風(fēng)格暴露、瞬時(shí)大額成交等投資交易的風(fēng)控制度并有效執(zhí)行。

　　按照證券期貨交易場(chǎng)所程序化交易報(bào)告制度履行相關(guān)手續(xù)，不得以規(guī)避報(bào)告制度等監(jiān)管要求為目的分拆私募證券投資基金等。

　　大幅放松過渡期安排

　　為確?！哆\(yùn)作指引》順利發(fā)布實(shí)施，避免對(duì)市場(chǎng)造成影響，大幅放松了過渡期安排：

　　一是對(duì)不滿足組合投資等條款的存量基金，將過渡期大幅延長至24個(gè)月，相關(guān)基金在過渡期內(nèi)可正常開放申贖、正常投資運(yùn)作；二是對(duì)過渡期后仍不符合相關(guān)條款的私募證券基金，可繼續(xù)投資運(yùn)作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強(qiáng)制要求調(diào)倉或者賣出，影響較小。

　　此外，涉及《運(yùn)作指引》要求的基金合同條款發(fā)生變更的，變更后的條款應(yīng)符合《運(yùn)作指引》要求；過渡期內(nèi)基金合同存續(xù)期限發(fā)生變化的，應(yīng)當(dāng)修改基金合同并約定在《運(yùn)作指引》施行24個(gè)月內(nèi)符合要求；無固定存續(xù)期限的私募證券投資基金，應(yīng)當(dāng)在《運(yùn)作指引》施行24個(gè)月內(nèi)按照《運(yùn)作指引》要求及協(xié)會(huì)規(guī)定修改基金合同，到期未整改的，不得新增募集規(guī)模，不得新增投資者。

　　下一步，協(xié)會(huì)將認(rèn)真落實(shí)《運(yùn)作指引》，持續(xù)優(yōu)化私募證券基金備案和自律管理工作，進(jìn)一步推動(dòng)私募證券基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。