12月1日起，各私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理人陸續(xù)收到中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)送的郵件《關(guān)于私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資條款的提示》（下稱《提示》），呼吁股權(quán)創(chuàng)投基金合理設(shè)置投資條款，發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢，強化科技創(chuàng)新賦能作用，以持續(xù)促進(jìn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

　　《提示》正面給出了中國證券投資基金業(yè)協(xié)會對于股權(quán)創(chuàng)投基金經(jīng)常采用的“回購”條款的態(tài)度和建議，鼓勵通過調(diào)整回購目標(biāo)、延長回購期限、下調(diào)回購利率（如有）或者解除股權(quán)回購協(xié)議等方式妥善解決利益分歧。

　　聚焦股權(quán)回購問題

　　股權(quán)回購條款是投融資雙方在達(dá)成股權(quán)性融資協(xié)議時，為解決交易雙方對目標(biāo)公司未來發(fā)展的不確定性、信息不對稱以及代理成本而設(shè)計的一類協(xié)議。去年以來，股權(quán)回購問題成為一級市場關(guān)注熱點，不僅部分初創(chuàng)科技型企業(yè)因觸發(fā)回購面臨資金和發(fā)展壓力，私募股權(quán)創(chuàng)投基金也因回購執(zhí)行困境面臨“退出難”。

　　今年12月1日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會通過AMBERS系統(tǒng)向部分私募管理人推送《提示》，呼吁私募股權(quán)創(chuàng)投基金設(shè)置股權(quán)回購條款時應(yīng)科學(xué)合理，退出目標(biāo)綜合多元，鼓勵管理人與回購義務(wù)人從長計議，妥善解決利益分歧，支持企業(yè)發(fā)展壯大。

　　《提示》強調(diào)，私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理人應(yīng)樹立和踐行長期投資、價值投資理念，提升價值發(fā)現(xiàn)、主動管理和估值定價等能力，發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金作用，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)，服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。

　　根據(jù)《提示》，私募股權(quán)創(chuàng)投基金設(shè)置股權(quán)回購條款的，做到相關(guān)安排科學(xué)合理，退出目標(biāo)綜合多元，不利用回購安排違規(guī)從事借貸、明股實債等非私募基金投資活動，也不簽訂其他明顯偏離股權(quán)投資屬性、權(quán)利義務(wù)設(shè)置明顯不合理的股權(quán)回購條款。

　　北京一家私募股權(quán)創(chuàng)投基金人士表示，股權(quán)回購條款本質(zhì)是投資人為應(yīng)對未來不確定性而設(shè)置。私募創(chuàng)投公司的健康發(fā)展依賴雙方信任，審慎行權(quán)就是基于信任的角度出發(fā)，一旦陷入司法，雙方可能都要面臨零和博弈的“雙輸”局面。

　　四種方式妥善解決利益分歧

　　值得注意的是，禮豐律師事務(wù)所在去年8月發(fā)布的《VC/PE基金回購及退出分析報告》指出，絕大部分的國內(nèi)私募股權(quán)投資項目中，都存在回購條款，部分市場機構(gòu)的抽樣統(tǒng)計顯示，回購權(quán)的使用比例達(dá)80%以上，近年甚至達(dá)到90%以上。

　　當(dāng)時受大批基金到期且退出渠道收窄影響，回購條款密集觸發(fā)，“對賭回購”話題一度被推上一級市場的風(fēng)口浪尖。相對于去年情況，今年退出環(huán)境明顯改善。清科研究數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度全市場共發(fā)生2029筆退出案例，其中IPO退出1002筆，并購?fù)顺?52筆，同比大幅上升37.8%、84.3%。顯然，IPO持續(xù)放量疊加并購市場升溫，回購壓力明顯放緩。

　　《提示》強調(diào)，觸發(fā)回購條件后，管理人應(yīng)加強與投資者、回購義務(wù)人等相關(guān)方溝通，對宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)環(huán)境和行業(yè)政策等外部因素的影響進(jìn)行充分評估，管理人代表基金行使相關(guān)權(quán)利時應(yīng)當(dāng)充分考慮對回購義務(wù)人和私募基金行業(yè)帶來的影響。

　　此外，《提示》提到，鼓勵已設(shè)置以上市目標(biāo)為回購條款觸發(fā)條件的私募股權(quán)創(chuàng)投基金與回購義務(wù)人友善協(xié)商、從長計議，通過調(diào)整回購目標(biāo)、延長回購期限、下調(diào)回購利率（如有）或者解除股權(quán)回購協(xié)議等方式妥善解決利益分歧，支持實體企業(yè)渡過難關(guān)、發(fā)展壯大，為實現(xiàn)企業(yè)健康發(fā)展和基金長期回報奠定基礎(chǔ)。