投資小紅書-第264期

　　過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時如果不是翻開歷史，投資者很難想象：在短短幾個月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價格會從每株3萬美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。

　　人類的本性都存在慕強(qiáng)，普通投資者容易被流行風(fēng)向所吸引，但如果不問利潤來自何方，那么直沖云霄的價格和令人艷羨的利潤可能都會成為致命“絞索”。投資大師們不是因?yàn)樘煨员Ｊ?，而是因?yàn)橛幸庾R地搜集足夠多的反面案例，明白跟風(fēng)投資背后的重大風(fēng)險，才提出“不懂不做”，堅持不被流行的風(fēng)向吸引，從而避免不可逆的傷害。

　　有人會說，為何不去利用一場泡沫？追逐泡沫所帶來的財富看似很輕松，實(shí)則是天下最危險的事。這是因?yàn)榕菽钠屏淹茄杆俣鴽Q絕，幾乎無人可以全身而退。投資者須謹(jǐn)記巴菲特所說的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來跟你做交易才行?！?/p>

　　盡管整體的金融泡沫非常少見，但局部性的金融泡沫時有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場泡沫無論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會喪失紙面利潤，而且會喪失自己的本金，那些通過借貸來參與泡沫的投資者更是陷入負(fù)債深淵。

　　在金融投資中，流動性會在你最需要的時刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來的后果卻會成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。

　　泡沫之下潛藏“絞索”

　　人性的瘋狂超出想象，一株本來沒什么價值的郁金香球莖到1636年時價格相當(dāng)于現(xiàn)在2.5萬至3萬美元，相當(dāng)于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。

　　“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從上至下的各個階級都把財產(chǎn)變現(xiàn)再投進(jìn)郁金香市場中。房屋和土地被賤賣以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場上被低價出售。外國人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭。”查爾斯.麥凱在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書中描述道。

　　毫無疑問，價格的每輪高漲都會吸引更多的投機(jī)者加入。與此同時，這也仿佛證明了價格的合理性，為價格的進(jìn)一步上漲打開空間。

　　1637年，這場泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開始脫身，沒有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價格迎來斷崖式的跌落。要知道那些投機(jī)者中的一大部分還是用抵押財產(chǎn)的貸款購買郁金香的，他們要面臨突如其來的財產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。

　　麥凱說，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬劫不復(fù)境界，這場災(zāi)難之后，人們極端痛苦，互相指責(zé)，到處尋找替罪羊，但這場災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對金融規(guī)律的無知。

　　所有的金融泡沫都暗含了歸零風(fēng)險

　　對金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。

　　在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬鎊，這筆錢大概相當(dāng)于今天的300萬美元，由此留下了牛頓的那句名言，時常被人說起，用以提醒股市的風(fēng)險——“我能算出天體的運(yùn)行規(guī)律，卻無法預(yù)測人類的瘋狂”。

　　人們很難在金融泡沫中致富，這是因?yàn)槿诵噪y改，所有的人都不想錯過發(fā)財?shù)臋C(jī)會，想要等到最后一刻才撤離市場，然而此時已經(jīng)來不及了。

　　追逐泡沫是踏上財富的不歸路，巴菲特對此有清醒的分析。“他們明明知道，在舞會逗留的時間越久，南瓜馬車和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯過這場盛大舞會的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來臨的前一秒離場。問題來了：舞會現(xiàn)場的時鐘沒有指針！”

　　投機(jī)看似天下最為容易的事，實(shí)則是最危險的事。總有一根針在等待著每個泡沫，當(dāng)二者相遇的時候，新一波投資者會再次重溫老教訓(xùn)。

　　任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風(fēng)險，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。

　　這就是重陽投資創(chuàng)始人裘國根曾說過的，運(yùn)用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉或出局的可能，投資就變成了危險的“俄羅斯輪盤賭”。

　　在任何一項(xiàng)投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的概率有多小，如果無視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會不斷攀升，早晚有一天，風(fēng)險無限擴(kuò)大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒有人能夠逃得了這一切。

　　比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們在過去幾十年中從來不會被熱點(diǎn)誘惑，從來不背離自己投資原則的原因。他們不是對新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人

　　日斗投資董事長王文用了5年多的時間，將公司打造為資金管理規(guī)模300多億元的私募公司。但他并沒有停下奔跑的腳步，仍然不懈怠地尋求更好的潛在投資機(jī)會。

　　“吃著碗里的，看著鍋里的，還看著別人鍋里的?！边@是王文與他人最大的區(qū)別。他努力奔跑，怕自己的“所知障”會讓自己留在舊時代里；他也努力修行，讓自己的投資原則不會脫離價值投資的基本層面。

　　他說，“佛教講的‘所知障’，就是你知道的東西會形成障礙，你能想到嗎，王府井（600859）和西單的商場里會人流稀少，我們在北京念書時，這是不可能的事。投資最怕的是離開事實(shí)講修行，時代變化太快了，投資不能陷入自我意識的牢籠里?！?/p>

　　不沉迷既往業(yè)績，努力認(rèn)清事實(shí)部分

　　王文在投資生涯中，兩次靠煤炭實(shí)現(xiàn)了投資躍升。在2004年至2011年期間，王文在煤炭股伊泰B上實(shí)現(xiàn)了約40倍的收益，完成了個人財富的躍遷；在2020年這波煤炭股的大行情中，王文又率領(lǐng)日斗投資躍升為私募界的“頂流公司”。

　　但王文依然保持清醒狀態(tài)。他說，煤炭行業(yè)過去三年的投資增速幾乎是所有行業(yè)中最快的，這些新增投資最終將形成新的供給，這點(diǎn)非常值得警惕。

　　王文說，大家一定要控制、節(jié)制、克制，全世界的上游資源類企業(yè)都要控制產(chǎn)量的，原油也是一樣的，如果沒有OPEC(石油輸出國組織)控制供應(yīng)，那么原油價格會變成負(fù)的，因?yàn)樗鼪]法存。

　　王文說，如果大家都不新增產(chǎn)能的話，煤炭企業(yè)的好日子能過很久。

　　正因?yàn)闀r代是變化的，王文是個絕不戀棧的人。王文的原則是“吃一看二眼觀三”：吃著碗里的，看著鍋里的，還要看著別人鍋里的，投資要從不懈怠，隨時跟蹤，積極尋找最大潛力的投資機(jī)會。

　　“投資關(guān)鍵是不能陷入自我意識的牢籠中去，世界本來是天寬地闊的，但人類容易活在自我意識的牢籠里，大部分人是陷在情緒里，或者他很少研究事實(shí)的部分。”他開玩笑說，事實(shí)部分是最難的，以前常說價格圍繞價值變動，但現(xiàn)在看來價值變化比價格還快。

　　王文認(rèn)為，每個人生來的機(jī)會有限，而市場每五年有一次大機(jī)會，每三年有一次小機(jī)會，其它時間比較平庸，即使投資生涯達(dá)到50年，也不過是十次大漲，十次小漲，能夠把握的機(jī)會就二十次。所以要積極把握住盡可能多的機(jī)會。

　　股票的最佳買點(diǎn)在哪里？

　　王文認(rèn)為，‘所知障’也可以形成了最佳的買點(diǎn)，那就是在一個行業(yè)被投資者長期拋棄之后，利空已基本消化，但市場對這些行業(yè)仍然充滿偏見，無論它的業(yè)績發(fā)生了怎樣的變化，也不能打動普通投資者，投資的買點(diǎn)恰恰發(fā)生在業(yè)績發(fā)生后，情緒翻轉(zhuǎn)前。

　　煤炭在2011年左右達(dá)到上一輪頂峰后，在接近10年的時間里都在下跌盤整，普通投資者對煤炭股完全提不起興趣。煤炭行業(yè)頭部公司的利潤在2016年悄然上漲，然而市場行情直到2019年前都沒有太大表現(xiàn)。隨著利潤逐漸上漲，煤炭股開始起飛。2019年以來，煤炭股連續(xù)6年以上漲報收，成為大盤下行背景中最亮的行業(yè)之一。

　　王文曾持倉電信運(yùn)營商亦是如此。由于移動互聯(lián)的強(qiáng)勢推進(jìn)，電信運(yùn)營商自2007年以來，股價持續(xù)下行，直到2021年才止跌起漲。在投資人的意識中，電信運(yùn)營商是落后的老牌國企，早已被市場拋棄。但電信運(yùn)營商業(yè)績自2016年以來業(yè)績就在穩(wěn)定上行，電信運(yùn)營頭部企業(yè)2024年的凈利潤相比2016年增長了約30%。低估值、高股息、高現(xiàn)金流等因素推動了電信運(yùn)營商年線“五連陽”。

　　白酒亦是如此。頭部白酒企業(yè)自2007年以后就被市場拋棄，直到2016年業(yè)績增速重歸10%以上，白酒企業(yè)2016年到2021年漲幅為10倍左右。

　　王文認(rèn)為，市場偏離度越大，股價暴漲的空間就越大。他當(dāng)前看好券商銀行保險等金融行業(yè)，地產(chǎn)的沖擊波已經(jīng)基本消化，但市場對這些行業(yè)仍然充滿偏見，而這些企業(yè)的業(yè)績事實(shí)上已經(jīng)悄然上漲。業(yè)績增長既成事實(shí)之后，投資者認(rèn)知改變之前，恰恰是相關(guān)股票的最佳買點(diǎn)。

　　“眾生相”和“壽者相”

　　王文說：“我們不炒人工智能，市場就是這樣一輪一輪的很瘋狂，有些人會認(rèn)為，未來不用思考都是采用人工智能的，但我們必須祛魅，中證2000里的小股票估值都從60倍上漲到了100多倍了，我們要頂住這個壓力，看到事實(shí)的業(yè)績才能投資?！?/p>

　　王文表示，中證2000等指數(shù)增強(qiáng)型量化產(chǎn)品受到市場的追捧，其中隱藏的風(fēng)險被市場忽視了。對于廣大投資者來說，他們將量化指增產(chǎn)品理解為穩(wěn)賺不賠的類固定收益，理解為“刀快、馬快、算法好”就可以，對底層資產(chǎn)是什么并不在意；但對于量化指增產(chǎn)品的發(fā)行者來說，他們做了中證2000或者中證1000是其投資方向的信息披露，并不能保證穩(wěn)賺不賠。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，正是這種理解上的雙層隔離導(dǎo)致了資金不斷加速涌向了人工智能等公司，一旦泡沫破裂，投資者將會受傷嚴(yán)重。

　　王文認(rèn)為，正像佛經(jīng)上所說的，人相、我相、眾生相、壽者相。眾生相，就是大家都在炒人工智能，但你沒炒，那你是不是落伍了？而什么是壽者相，比如馬斯克說了“谷歌很牛”，或者黃仁勛說了“我們將來顛覆人類”，那你信不信。對有的人來說，眾生相可能受得了，但“壽者相”難以抵御。如果那么牛的人跟你吃個飯，再跟你一講，第二天，你就瘋了。

　　王文表示，人的一輩子能保住自己的財富本身是一件很困難的事情，有無數(shù)的壓力，很多人在做傻事，或?yàn)榱颂撏拿?，或?yàn)榱似渌臇|西。投資好像踢足球一樣，防守最重要。