2025年，中國資產(chǎn)迎來一波久違的行情，上證指數(shù)多次站上4000點。這一輪市場行情，由硬科技和新經(jīng)濟作為先鋒，走出一輪科技突破和產(chǎn)業(yè)驅(qū)動、資金流入和風(fēng)險偏好提升同頻共振推動下的“科技重估”行情。

　　近兩個月以來，資產(chǎn)輪動告一段落，A股上漲動能有所減弱，恒生科技明顯回調(diào)。一方面，科技成長的單邊行情歇腳，“AI泡沫論”的浮現(xiàn)也透露出投資者對雙創(chuàng)行情的遲疑；但另一方面，在更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策總基調(diào)下，業(yè)內(nèi)人士認為，不應(yīng)悲觀。

　　一個關(guān)鍵而又急迫的話題擺在眼前：展望2026年，是否會上演從估值抬升的“急而促”行情轉(zhuǎn)向盈利支撐的“緩而慢”的行情？

　　近日，老牌知名私募相聚資本在2026年年度投資策略展望中表示，市場整體下行風(fēng)險較小，對取得一定的絕對回報充滿信心。但或不同于2025年寬基指數(shù)接近20%的漲幅，需適當(dāng)降低投資回報預(yù)期。未來一年，大概率依舊是以結(jié)構(gòu)性行情為主，選股邏輯與當(dāng)前保持一致，關(guān)注人工智能、大宗商品以及出海等方向的投資機會。

　　外部環(huán)境寬松支持股市繼續(xù)走強

　　2025年，A股市場走出強勢回歸行情，截至目前，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)今年以來的漲幅接近20%，創(chuàng)業(yè)板指更是實現(xiàn)50%以上收益，呈現(xiàn)典型的“雙創(chuàng)?！毙星?。同時，股市的上漲并非“全面開花”，“科創(chuàng)強、價值弱”的結(jié)構(gòu)性市場貫穿全年。

　　2024年“9.24”之前，A股整體估值處于歷史最低分位，政策刺激疊加流動性寬松，為“拔估值”創(chuàng)造了有利條件，在較長一段時間內(nèi)，股價上行也表現(xiàn)為典型的估值拉升，特點是速度快且急。行情在板塊之間快速輪動，投資者很難“從魚頭吃到魚尾”。

　　對此，相聚資本總經(jīng)理梁輝在接受記者采訪時表示，當(dāng)前A股估值水平處于歷史四分之三分位附近，高于2024年“9.24”時的歷史最低水平，全年行情大部分來自估值提升，一部分來自盈利改善。因此判斷，2026年估值收益會顯著低于2025年，若盈利增長相持平，股市收益或不及2025年，但大幅下行風(fēng)險較小。

　　這一判斷的依據(jù)之一，是相聚資本對未來宏觀環(huán)境的整體預(yù)判。在年度展望中，相聚資本從海外和國內(nèi)兩個方面進行了分析。海外方面，2026年，美國在“高通脹”與“弱就業(yè)”并存局面下，明年上半年繼續(xù)降息的概率很大，也意味著寬松的外部環(huán)境。從國內(nèi)來看，2026年是“十五五”新程的開局之年，將實施更加積極有為的宏觀政策，政策取向上堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效，無疑更是一個有利于股票投資的宏觀環(huán)境。

　　2025年，人民幣對美元匯率顯著走強，尤其是11月下旬以來呈加速升值態(tài)勢，12月25日，人民幣對美元離岸匯率在盤中升破7。全年來看，大盤走勢與美股不相上下，創(chuàng)業(yè)板更是在三季度加速上漲，漲幅遠超納斯達克，外資對于中國資產(chǎn)態(tài)度也出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。考慮到中國經(jīng)濟在宏觀政策加碼發(fā)力下回升向好，人民幣對美元匯率仍有升值動能，股市走強仍將值得期待。

　　在和記者的深度交流中，梁輝同樣提到了出海對于中國經(jīng)濟的重要影響和與之相伴的重大投資機會。在梁輝看來，中國出口板塊具有極強的競爭力，近年來，不少企業(yè)在發(fā)力內(nèi)需的同時推動業(yè)務(wù)出海，主動拓展海外市場，從數(shù)據(jù)來看，實現(xiàn)較快增長、出口多元化的成效明顯，因此相聚資本也高度關(guān)注出海領(lǐng)域的投資機會。

　　多元化投資聚焦三大方向

　　除了出海，相聚資本2026年的投資邏輯將與2025年保持一致，繼續(xù)圍繞人工智能、大宗商品等方向展開。

　　在2024年底的投資展望中，梁輝表示，人工智能和半導(dǎo)體的投資機會值得高度關(guān)注，這樣的判斷也在后來的市場走勢中不斷得到驗證。

　　近一段時間以來，市場在科技巨頭的資本開支、算力芯片和下游應(yīng)用的商業(yè)閉環(huán)的討論明顯增多，也出現(xiàn)了“AI泡沫論”的說法。

　　判斷AI是否出現(xiàn)泡沫，梁輝認為，需要結(jié)合企業(yè)投資資金來源及可持續(xù)性進行分析。他的觀點是，若企業(yè)用自有資金投資且能持續(xù)投入，不能認為是泡沫；若投資額超過經(jīng)營現(xiàn)金流需外部融資，可能存在不可持續(xù)性擔(dān)憂，但也不宜直接等同于泡沫。

　　“目前看，海外主要云廠商的投資額與經(jīng)營現(xiàn)金流比率當(dāng)前為0.7，處于用自有資金投資的階段，風(fēng)險較低。一些AI公司確實存在現(xiàn)金流不足的情況，已開始加杠桿投資，會相對脆弱。從總量看，AI的泡沫僅存在一定隱憂，尚未達到泡沫程度。明年全年看AI領(lǐng)域基本面不會有太大問題，但需關(guān)注到年底時AI收入占到總營收的比重?！绷狠x進一步解釋稱。

　　當(dāng)然不可否認，作為景氣度投資的代表，AI板塊的投資具有天然的難度，盡管估值已反映出市場預(yù)期，但仍是增長最快的板塊之一，因此會成為2026年的重要配置領(lǐng)域。

　　大宗商品是相聚資本高度關(guān)注的另一類投資機會。

　　2025年，大宗商品掀起了一場難以讓人忽視的“狂風(fēng)驟雨”。首先是黃金，國際金價自年初約2600美元/盎司起步，隨后開啟史詩級上漲，滬金年度漲幅來到60%附近。梁輝的觀點是，黃金理論上受益于美聯(lián)儲降息，不過漲幅頗為明顯，對利好的反應(yīng)較充分，后續(xù)行情具有一定不確定性。不過，作為配置資產(chǎn)而言，相聚資本也認為黃金在對沖地緣風(fēng)險和外圍不確定性中，具有積極作用。

　　2025年，銅價出現(xiàn)三段“階梯式上漲”，LME銅價在12月8日突破11771美元/噸，創(chuàng)歷史新高。梁輝同樣看好銅的投資機會，他表示：“銅因?qū)щ娦阅軆?yōu)異且成本低，是電力相關(guān)領(lǐng)域的核心材料，而AI、新能源等領(lǐng)域的投資需求推動銅的稀缺性凸顯，因此銅價具備增長潛力?！?/p>

　　據(jù)悉，銅在服務(wù)器、散熱系統(tǒng)和高速連接器中具有不可替代的作用，有數(shù)據(jù)顯示，到2030年全球AI數(shù)據(jù)中心對銅的需求量增速年復(fù)合超30%。

　　布局多策略多資產(chǎn)

　　“主觀+量化”雙輪驅(qū)動

　　市場環(huán)境日新月異，投資策略也需要不斷迭代。2025年，相聚資本進一步打磨投資體系，個股挑選更加精細，在注重股價彈性和盈利趨勢的同時，兼顧安全邊際，放棄對高彈性的過分追求，轉(zhuǎn)向?qū)Ψ菍ΨQ收益的把握；另一方面，對投資方法論進行擴容完善，從單一成長方向轉(zhuǎn)為向多方向全面布局，且盡量保持不同方向資產(chǎn)的低相關(guān)性。

　　這樣的轉(zhuǎn)變，一方面是能力圈擴大的自然結(jié)果，另一方面是來自多資產(chǎn)多策略的量化投資理念，對主動管理的啟發(fā)與補充

　　多資產(chǎn)與多策略的資產(chǎn)配置理念，正是來自馬科維茨的“免費午餐”理論。梁輝表示，當(dāng)資產(chǎn)類別足夠多，策略類型足夠豐富，最終能夠盡可能地降低波動率；同時配置長期向上的資產(chǎn)，構(gòu)建風(fēng)險溢價，賺確定性的錢。

　　“多資產(chǎn)的底層邏輯是基于資產(chǎn)之間的相關(guān)性，通過組合低相關(guān)性的資產(chǎn)或策略熨平波動；與此同時，與涵蓋基本面、因子、各類市場風(fēng)格的選股策略有效結(jié)合，滿足絕對回報客戶對低波動的需求?！绷狠x進一步表示。

　　展望2026年，梁輝認為股、債、商等多類資產(chǎn)均會出現(xiàn)一定的投資機會。股票方面，A股收益雖然難以向2025年看齊，但仍有10%左右的預(yù)期回報；債券今年表現(xiàn)一般，明年正收益概率較大；商品方面，如銅等供需緊張的板塊收益或更可觀。

　　2025年不僅是相聚資本成立的第10年，更重要的是，在這一年其正式推出獨立量化策略，進一步豐富產(chǎn)品貨架，打造主動管理和量化投資雙輪驅(qū)動的新生態(tài)。一方面繼續(xù)在主動管理領(lǐng)域深耕細作，打造高彈性高收益的主動投資產(chǎn)品；另一方面，基于資產(chǎn)配置理念的多資產(chǎn)絕對回報策略，通過量化方式來實現(xiàn)長期穩(wěn)健回報的投資目標。