申萬宏源：IPO快節(jié)奏常態(tài) 次新股高彈性擇時 2017-02-13    類別：策略  機構(gòu)：申萬宏源  研究員：林瑾

　　摘要：

　　審核加快與趨嚴(yán)并存，發(fā)行仍將維持快節(jié)奏。2月10日，證監(jiān)會主席劉士余在證券期貨監(jiān)管工作會議上也表示“保證質(zhì)量好的公司能夠及時上市，用2-3年的時間解決IPO堰塞湖”，同日，證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸表示，將考慮市場承受力同時讓新股發(fā)行和再融資回到正常狀態(tài)。因此，我們認(rèn)為2017年新股發(fā)仍將保持較快節(jié)奏，或會進一步加快。

　　2016年11月開始，首發(fā)上會家數(shù)已明顯增加，平均環(huán)比增速高達82%，同時，首發(fā)審核通過率也降至僅86%，明顯低于2016年全年均值91%，而首發(fā)審核趨嚴(yán)將進一步降低次新股的投資風(fēng)險。

　　發(fā)行快節(jié)奏下，次新股高彈性仍存波段性機會?，F(xiàn)行的“三低”發(fā)行體制下，新股發(fā)行估值較低，而隨著新股發(fā)行快節(jié)奏成常態(tài)化，上市開板漲幅（即抑價發(fā)行的估值修復(fù)程度）將進一步下滑，必然會帶動部分優(yōu)質(zhì)次新股的提前開板，同時次新股流通股本和市值偏小、中短期大股東減持壓力小，以上多重因素帶來次新股較大的股價彈性。

　　我們建議投資者在新股發(fā)行常態(tài)化的環(huán)境下，尋找開板后低估優(yōu)質(zhì)次新股，在中短期擇時介入。

　　中短期最佳賣點延長至開板后60個交易日。從次新股漲停板打開后的介入時點來看，2015年次新股漲停板打開日買入，隨后持有15個交易日賣出是大概率的較優(yōu)策略。但是從2016年次新股開板后不同持有周期的收益比較來看，開板后持有60個交易日收益水平最高，而持有5個交易日最低，據(jù)此，中短期大樣本的投資時點上，對于2016年申購的次新股，開板5個交易日后買入，隨后持有55個交易日賣出或許是可參考的時點策略。

　　新股供給變化對開板后投資時機影響更大。若開板日當(dāng)月新股獲批家數(shù)明顯提速，則投資時點需從開板日相對后移；反之，則可能伴隨暫時性稀缺引發(fā)次新股行情，此時投資時點可相對前移；當(dāng)開板前所在板塊的上漲帶動次新股開板后短期內(nèi)股價繼續(xù)上行，甚至再度封板，此時宜在開板時提早介入，視行情變化及時兌現(xiàn)收益；反之，所在板塊開板前的明顯下滑帶動開板后短期內(nèi)股價下行，此時關(guān)注短期超跌個股（甚至受市場情緒影響提前開板），中短期持有，但這一邏輯生效的重要前提是開板前所在板塊的市場走勢在開板后的一定時期內(nèi)仍可延續(xù)，因此，利用這一邏輯時需謹(jǐn)慎判斷當(dāng)時所在板塊的市場走勢是否會開始轉(zhuǎn)向。而當(dāng)獲批家數(shù)和所在板塊走勢對次新股走勢產(chǎn)生的邏輯相反時，新股獲批家數(shù)引發(fā)的次新股供給稀缺性變化的影響更大一些。

　　次新股分時段多維選股因子。結(jié)合2.1-2.3的次新股中短期收益影響因素的統(tǒng)計特征及新股策略小組的AHP打分結(jié)果，我們認(rèn)為（1）AHP打分大于2；（2）開板日流通市值小于10億元；（3）開板日PE比小于1；（4）開板日收盤價區(qū)間0-20元；（5）開板日相對發(fā)行價漲幅偏低，如0-300%；（6）開板日換手率小于30%；（7）近三年營收復(fù)合增速、平均毛利率均偏低，如分別為0-30%、0-20%；（8）所屬行業(yè)為高端智能制造、計算機、電子、傳媒、大消費、醫(yī)藥生物等領(lǐng)域。

　　綜合考慮以上包括AHP打分、開板日估值、開板日交易信息、業(yè)績、所屬行業(yè)等指標(biāo)，我們對2017年1月以來已開板的次新股進行梳理，從中短期視角（開板后3-4個月內(nèi)）建議關(guān)注表7中16個標(biāo)的，如移為通信、熙菱信息、同為股份、華立股份、英飛特、信捷電氣、道恩股份等。